摘要:居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI的驅(qū)動(dòng)因素問(wèn)題一直是被關(guān)注的焦點(diǎn)。其中實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣狀況和貨幣供應(yīng)量是決定CPI中期波動(dòng)的重要因素。CPI變化相對(duì)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣狀況變化和貨幣供應(yīng)變化，在考慮到滯后期影響后，根據(jù)回歸分析預(yù)計(jì)CPI在上半年上升，二季度可能到達(dá)相對(duì)高位。而貨幣政策的變化情況是分析下半年CPI走勢(shì)的最主要因素。

關(guān)鍵詞:CPI、M1、GDP、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)

引言

前幾年由于全球經(jīng)濟(jì)一度出現(xiàn)的流動(dòng)性過(guò)剩、能源商品價(jià)格上漲以及在大宗商品市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)行為，造成全球性的通貨膨脹高企，中國(guó)也在此之列。而2008年以來(lái)，美國(guó)次貸風(fēng)暴引發(fā)全球金融危機(jī)，又使世界經(jīng)濟(jì)面臨潛在的通縮風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融危機(jī)的緩解，政府救市的措施導(dǎo)致大量貨幣流入，通貨膨脹又有上升趨勢(shì)。在全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變的背景下，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI的驅(qū)動(dòng)因素問(wèn)題一直是被關(guān)注的焦點(diǎn)。

本文從實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣供應(yīng)量?jī)蓚€(gè)方面闡述導(dǎo)致我國(guó)CPI變化的決定因素，由歷史數(shù)據(jù)中可以看出三者有著相同的變化趨勢(shì)，但通貨膨脹率的變化會(huì)滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率。本文以1995-2009的年度數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，建立貨幣供應(yīng)、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多變量系統(tǒng)，首先以一元回歸模型分別驗(yàn)證實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI變化的貢獻(xiàn)大小，然后用二元回歸模型對(duì)未來(lái)CPI走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并將預(yù)測(cè)值與實(shí)際值進(jìn)行對(duì)比分析。選擇M1 作為貨幣供應(yīng)量，用GDP 和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)來(lái)衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。

一、數(shù)據(jù)分析

1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況是影響CPI的重要因素

作為衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的重要指標(biāo)，GDP與CPI之間存在較強(qiáng)相關(guān)性。GDP影響相對(duì)滯后，其與CPI之間關(guān)系并不非常穩(wěn)定。歷史數(shù)據(jù)顯示，滯后時(shí)間通常在一到四個(gè)季度間波動(dòng)。

從波動(dòng)幅度來(lái)看，CPI波動(dòng)幅度比GDP更大，并且周期并不完全吻合，其他因素對(duì)CPI波動(dòng)也有著較強(qiáng)影響力。CPI低點(diǎn)大約滯后于GDP低點(diǎn)兩個(gè)季度左右出現(xiàn)，高點(diǎn)則滯后大約7個(gè)月。在去年2季度GDP增速重拾升勢(shì)之后，CPI也在7月份止跌回升，未來(lái)上行高度部分取決于GDP增速變化情況。

滯后期半年左右下歷史數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度最高，接近0.6，說(shuō)明了GDP是影響CPI非常重要的因素。

去年7月份CPI止跌只落后于GDP回升大約一個(gè)季度，較歷史平均水平更短。而滯后于08年底M1低點(diǎn)大約7個(gè)月左右，因此本輪CPI止跌并快速走出通縮可能更多源于貨幣供應(yīng)量的大幅上升。但目前M1、M2增速均已拐頭向下，未來(lái)CPI趨勢(shì)可能更多決定于GDP及貨幣的共同影響，因此GDP未來(lái)走向?qū)⑹穷A(yù)測(cè)CPI時(shí)的重要因素。

目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)逐漸穩(wěn)固，在此背景下，政策退出與調(diào)整結(jié)構(gòu)逐漸成為國(guó)家政策的重心，預(yù)期未來(lái)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁需求和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面作用下，GDP將維持在8到10之間，在中長(zhǎng)期內(nèi)將推動(dòng)CPI溫和上升。

除GDP之外，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也是觀測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)，其與CPI之間也存在這較明顯的滯后相關(guān)關(guān)系。

宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與CPI之間在滯后期為3-5個(gè)月時(shí)相關(guān)關(guān)系最好，擬合優(yōu)度超過(guò)0.6。

2.貨幣供應(yīng)變動(dòng)是影響CPI的重要原因

分析主要從M1與CPI的相互關(guān)系入手。具體分析著重于CPI與M1高點(diǎn)低點(diǎn)間滯后關(guān)系。由于國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄率，流動(dòng)性擴(kuò)張到物價(jià)上漲之間存在一定滯后現(xiàn)象。CPI與M1的歷史數(shù)據(jù)之間都表現(xiàn)出比較好的滯后相關(guān)性。

對(duì)M1與CPI歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以得出兩者顯著相關(guān)，且CPI變化較M1存在滯后性。從99年之后的歷史數(shù)據(jù)中可以看出，CPI低點(diǎn)平均滯后于M1低點(diǎn)大約8個(gè)月，而高點(diǎn)大約滯后于M1高點(diǎn)10個(gè)月。

由上述分析知，使用滯后7、8個(gè)月的數(shù)據(jù)與CPI之間擬合優(yōu)度最高，但仍低于0.4?？梢娯泿乓蛩嘏cCPI雖然顯著相關(guān)，是影響CPI變化的重要因素，但并不是唯一因素。

09年10月，M1增速超過(guò)了30%，這一過(guò)程目前已持續(xù)5個(gè)月，1月份受春節(jié)因素影響M1達(dá)到38.96%的高點(diǎn)后，2月份M1增速已經(jīng)開始回落。因此，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)M1對(duì)CPI的影響將于6、7月份達(dá)到峰值。

總的來(lái)看，貨幣因素對(duì)CPI有著較強(qiáng)解釋作用，M1增速與CPI之間都有著滯后相關(guān)關(guān)系，是影響CPI變動(dòng)的重要因素。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)作出預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為貨幣因素對(duì)于CPI的影響在今年上半年將推動(dòng)CPI繼續(xù)走高，未來(lái)的不確定性在于央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)。具體說(shuō)來(lái)，去年寬裕的流動(dòng)性對(duì)CPI的影響將延續(xù)到今年，這種影響將在二三季度達(dá)到最大值，貨幣因素可能使得CPI在上半年保持總體上升的趨勢(shì)，在三季度之后隨著準(zhǔn)備金上調(diào)等貨幣政策的影響逐漸顯現(xiàn)，有可能出現(xiàn)啟穩(wěn)并回落的情況。

二、綜合宏觀經(jīng)濟(jì)情況及貨幣供應(yīng)量因素，對(duì)未來(lái)CPI進(jìn)行預(yù)測(cè)

綜合GDP與M1的情況，均使用半年的滯后期下，對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸可得到下述結(jié)果:

CPI= -13.25837985 + 0.3028139641*M1(滯后半年) + 1.030446186*GDP(滯后半年)

由M1與GDP做出的預(yù)測(cè)擬合優(yōu)度達(dá)到了0.8以上，說(shuō)明由兩項(xiàng)指標(biāo)所代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣程度以及貨幣供應(yīng)量是決定CPI季度走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

由此做出預(yù)測(cè)，一季度CPI為3.63%，二季度CPI為5.48%。考慮到M1在去年4季度開始下降趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，由歷史相關(guān)性做出的預(yù)測(cè)可能偏高，但總體來(lái)說(shuō)，上半年CPI可能繼續(xù)上行，并在二三季度到達(dá)相對(duì)高點(diǎn)。

綜合宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(滯后4個(gè)月)與M1(滯后8個(gè)月)，對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸可得到下述結(jié)果:

CPI=-59.86961+0.585705*宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(滯后4月)+0.227038*M1(滯后8月)

由M1與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)做出的預(yù)測(cè)擬合優(yōu)度達(dá)到了0.75以上，說(shuō)明由兩項(xiàng)指標(biāo)所代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣程度以及貨幣供應(yīng)量可以大部分決定CPI季度走勢(shì)。

但由于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)所反映出的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)幅度往往大于實(shí)際，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的情況下，因此單純由回歸作出的CPI預(yù)測(cè)與實(shí)際CPI之間差額波動(dòng)幅度較大。但是這種差額的變動(dòng)有一定的趨勢(shì)性，因此可以在單純預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，使用上期CPI預(yù)測(cè)值與實(shí)際之差作為調(diào)整項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整后再回歸，得到修正后的預(yù)測(cè)值。預(yù)測(cè)時(shí)則使用上期未調(diào)整預(yù)測(cè)值與調(diào)整后預(yù)測(cè)值的差作為調(diào)整項(xiàng)。

CPI=-59.21017+0.202979*M1(滯后8月)+0.582686*宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)(滯后4月)

-0.80362×調(diào)整項(xiàng)

調(diào)整后方程擬合優(yōu)度達(dá)到了0.913，應(yīng)能作為CPI月度數(shù)據(jù)初步估計(jì)。以此做出對(duì)3、4、5、6月的CPI預(yù)測(cè)值分別是3.57、4.82、5.73、6.64。

由于在快速?gòu)?fù)蘇過(guò)程中，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)可能高估了實(shí)際景氣情況，因此，所得預(yù)測(cè)可能仍然偏高，但作為初步預(yù)測(cè)結(jié)果，其揭示的CPI未來(lái)變化趨勢(shì)是值得參考的。

基于CPI預(yù)測(cè)值上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)在現(xiàn)有貨幣政策緊縮力度下將很難實(shí)現(xiàn)全年CPI維持在3%的既定目標(biāo)，因此未來(lái)可能會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步緊縮政策，不確定性在于政策推出的時(shí)間點(diǎn)和力度。預(yù)期將要到來(lái)的緊縮性政策將可能在下半年抑制通脹上升的趨勢(shì)，CPI可能啟穩(wěn)或回落，具體走勢(shì)主要受央行政策影響。

三、總結(jié)

本文對(duì)GDP、M1與CPI進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)CPI未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，得出以下結(jié)論:

1、從經(jīng)濟(jì)景氣情況來(lái)看，GDP的回升趨勢(shì)已基本確定，而在國(guó)家調(diào)結(jié)構(gòu)的基調(diào)下，GDP的回升應(yīng)較為溫和，在未來(lái)將會(huì)推動(dòng)CPI溫和上升。

2、從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，2009年及2010年國(guó)內(nèi)貨幣供給的高速增長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間滯后，對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平有較強(qiáng)推動(dòng)力。但M1、M2增速均已減緩，預(yù)期將推動(dòng)CPI在二三季度達(dá)到高點(diǎn)。

但是未來(lái)CPI仍存在較大不確定性，國(guó)內(nèi)方面主要來(lái)自于貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致的流動(dòng)性環(huán)境變化，國(guó)際方面則主要來(lái)自于原油等大宗商品價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的傳導(dǎo)。

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(作者單位:南開大學(xué)金融系)