摘要:隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，司治理已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)提升企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵因素，而建立一個(gè)規(guī)范、獨(dú)立、結(jié)構(gòu)合理、富有效率的董事會是完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高公司績效的重要內(nèi)容。本文對2003年至2005年三年間深市333家上市公司共計(jì)982個(gè)有效數(shù)據(jù)進(jìn)行描述分析并做出研究假設(shè)，利用SPSS軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，并建立多元回歸分析模型，通過實(shí)證研究分析上市公司董事會治理結(jié)構(gòu)特征與公司績效的相關(guān)性，為公司績效的改善提供參考。

關(guān)鍵詞:董事會治理公司績效上市公司

一、引言

董事會作為公司治理的內(nèi)部核心機(jī)制之一，在公司治理當(dāng)中是一個(gè)重要的決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對公司的績效有著重要影響。建立一個(gè)規(guī)范而富有效率的董事會是構(gòu)建現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，董事會能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)，其結(jié)構(gòu)是一個(gè)最為重要的影響因素。因此，研究上市公司董事會治理各結(jié)構(gòu)特征與公司績效之間的相關(guān)性具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于董事會治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系進(jìn)行了大量研究，歸納起來主要集中在四個(gè)方面:一是董事會規(guī)模與公司績效;二是外部董事(獨(dú)立董事)與公司績效;三是董事長和總經(jīng)理兩職分合狀況與公司績效;四是董事會成員教育背景(學(xué)歷水平)、年齡結(jié)構(gòu)與公司績效。研究的總體結(jié)論基本一致，即公司績效與董事會治理結(jié)構(gòu)存在顯著的相關(guān)性，但是在董事會各結(jié)構(gòu)特征對公司績效的影響究竟如何上，結(jié)論不盡相同。

筆者經(jīng)過資料搜集和比對發(fā)現(xiàn)，以往學(xué)者在研究董事會規(guī)模與公司績效或價(jià)值相關(guān)性時(shí)，通常取董事會規(guī)模的絕對值，而不是董事會規(guī)模相對于上市公司規(guī)模的相對值;此外，現(xiàn)代企業(yè)的生存和發(fā)展，必須要有賴以生存的生產(chǎn)和技術(shù)，有資金資本的獲取和有效運(yùn)用的能力，這些優(yōu)勢必須以企業(yè)擁有對應(yīng)行業(yè)專業(yè)型董事和熟悉資金資本市場的財(cái)經(jīng)型董事為基礎(chǔ)，而學(xué)者們在研究董事會時(shí)，沒有考慮到董事會成員中技術(shù)專業(yè)型董事和財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事所占比例?；诖?，本文在研究中將對以上問題進(jìn)行改進(jìn)，選擇董事會相對規(guī)模、財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事比例、技術(shù)專業(yè)型董事比例等變量，對不同行業(yè)屬類上市公司的董事會治理結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究設(shè)計(jì)

1、變量定義

本文參考中國證券監(jiān)督委員會2001年《中國上市公司行業(yè)分類指引》及我國國民經(jīng)濟(jì)核算中產(chǎn)業(yè)部門分類標(biāo)準(zhǔn)《中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系(2002)》對樣本證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)屬類分類，不同屬類上市公司分別賦值i=1，2，3。其行業(yè)與產(chǎn)業(yè)屬類對應(yīng)劃分如下表。

本文選擇以下變量作為反映上市公司董事會治理結(jié)構(gòu)特征的解釋變量:

董事會相對規(guī)模(BSize)——董事會成員總?cè)藬?shù)/公司總資產(chǎn)(億元);

獨(dú)立董事比例(IBR)——獨(dú)立董事人數(shù)/董事會成員總?cè)藬?shù);

董事長與總經(jīng)理兩職分合狀況(DUA)——兩職合一取值1，否則取值為0;

財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事比例(FEBR)——財(cái)經(jīng)專家型董事人數(shù)/董事會成員總?cè)藬?shù);

技術(shù)專業(yè)型董事比例(TBR)——技術(shù)專家型董事人數(shù)/董事會成員總?cè)藬?shù);

董事會成員年齡結(jié)構(gòu)特征(BA)——將董事會成員按其年齡分別歸入三個(gè)區(qū)間，第一區(qū)間為年齡在40歲以下的，計(jì)為(40以下，40)，第二區(qū)間包括年齡從40到小于60歲的，計(jì)為[40，60)，類似第三個(gè)區(qū)間計(jì)為(60，60以上)，然后分別將這三個(gè)區(qū)間的董事成員年齡賦值為1、2、3，進(jìn)而計(jì)算他們的加權(quán)平均值即得董事會成員年齡結(jié)構(gòu)特征變量值;

董事會成員學(xué)歷結(jié)構(gòu)特征(BD)——將董事會成員按其學(xué)歷:博士、碩士、本科、大專及以下四個(gè)等級，分別按依次4、3、2、1賦值，之后計(jì)算其加權(quán)平均值，即可得到董事會成員學(xué)歷結(jié)構(gòu)特征變量的值。

本文選擇凈資產(chǎn)收益率(ROE)和每股收益(EPS)作為反映上市公司績效的被解釋變量。之所以不選擇EVA等市場性較強(qiáng)的公司績效指標(biāo)，是因?yàn)镋VA等市場指標(biāo)的方便準(zhǔn)確的計(jì)量是以上市公司所在國家或地區(qū)的金融資本市場發(fā)展充分為前提條件的，而目前中國金融資本市場特征則不具備此前提條件的。

2、樣本選擇

本文選擇深市A股上市公司為樣本，具體選擇條件為:①非金融類上市公司;②2003年之前已上市，且至2005年12月31日仍沒有退市，沒有被ST或PT的上市公司;③能從WIND資訊金融終端數(shù)據(jù)庫中獲得董事會治理結(jié)構(gòu)特征的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，并且能從巨潮資訊或深交易所獲得校驗(yàn)核對數(shù)據(jù)的2003年至2005年年報(bào)的上市公司;④樣本上市公司的董事會治理結(jié)構(gòu)特征數(shù)據(jù)無異常;⑤樣本上市公司的績效指標(biāo)ROE和EPS計(jì)算值無異常值。綜上，本文共選出333家上市公司共計(jì)982個(gè)有效數(shù)據(jù)作為研究樣本。本文所用的上市公司數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)，計(jì)算過程利用SPSS軟件完成。

3、模型設(shè)計(jì)

本文擬從不同產(chǎn)業(yè)屬類角度研究上市公司董事會治理結(jié)構(gòu)特征與公司績效的相關(guān)性，由此設(shè)計(jì)的多元回歸模型為:

ROE(EPS)i=ε+β1BSizei+β2IND+β3DUAi+β4FEBRi+β5TBRi+β6BDi+β7BAi (i=1，2，3)

三、實(shí)證分析與結(jié)果

1、描述性統(tǒng)計(jì)

表2是不同產(chǎn)業(yè)屬類上市公司董事會治理結(jié)構(gòu)特征及公司績效的描述性統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)從中可以看出，第一、二產(chǎn)業(yè)屬類的上市公司董事會相對規(guī)模偏小，第三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司董事會相對規(guī)模偏大;三個(gè)不同產(chǎn)業(yè)屬類上市公司獨(dú)立董事比例的平均值與證監(jiān)會所規(guī)定最低比例1/3非常接近，并且第三產(chǎn)業(yè)屬類中有個(gè)別上市公司仍未設(shè)置獨(dú)立董事上市公司總體上缺乏設(shè)置高比例獨(dú)立董事董事會的動(dòng)機(jī);三個(gè)產(chǎn)業(yè)屬類的上市公司中董事會中技術(shù)專業(yè)型董事比例平均在1/4的比例左右，第二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司董事會中技術(shù)專業(yè)型董事比例較高，與其產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)吻合;上市公司總體上具有較強(qiáng)的設(shè)置包括財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事的董事會的意愿，與現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)競爭的要求相適應(yīng);三個(gè)產(chǎn)業(yè)屬類的上市公司的董事會成員年齡大部分為40歲至60歲，而這一年齡是自然人生命周期中相對年富力強(qiáng)的一個(gè)階段，這有助于從精力和經(jīng)驗(yàn)閱歷的角度保障董事會的決策監(jiān)督職能的實(shí)現(xiàn);上市公司董事會成員總體上具備較高學(xué)歷或知識背景以支持其實(shí)現(xiàn)對公司重大事務(wù)的監(jiān)督和決策;而從董事長與總經(jīng)理兩職分合狀況來看，第一產(chǎn)業(yè)的兩職合一情況較第二、三產(chǎn)業(yè)顯著得多。

2、多元回歸分析

對上述的多元回歸模型進(jìn)行回歸分析的結(jié)果見表5和表6。綜合比較觀察表5和標(biāo)6中的F值、調(diào)整R值(Ad.R)和Sig值，可知所得不同產(chǎn)業(yè)上市公司董事會治理結(jié)構(gòu)部分特征與公司績效方面的相關(guān)關(guān)系具有經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義，并驗(yàn)證了研究假設(shè)列表(表4)42個(gè)研究假設(shè)中的24個(gè)(表4中用下劃線標(biāo)記的是回歸分析所驗(yàn)證成立的研究假設(shè))。從中分析得出，董事會相對規(guī)模方面，除第三產(chǎn)業(yè)上市公司的董事會相對規(guī)模與其ROE不相關(guān)之外，其他均為負(fù)向相關(guān);獨(dú)立董事比例與公司績效方面，除第二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司的ROE與獨(dú)立董事比例方面有較弱的征象相關(guān)關(guān)系之外，其他皆為不相關(guān);董事長與總經(jīng)理兩職分合狀況與公司績效方面，第二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司為負(fù)相關(guān)，第一、三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司皆不相關(guān);董事會中財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事比例與公司績效方面，第二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司的EPS和ROE分別與董事會中財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事比例存在正相關(guān)和負(fù)相關(guān)關(guān)系，第三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司績效與之負(fù)相關(guān);董事會中技術(shù)專業(yè)型董事比例與公司績效方面，第一、二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司皆為正相關(guān)，第三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司則不相關(guān);董事會成員學(xué)歷結(jié)構(gòu)與公司績效方面，第一二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司皆為不相關(guān)，第三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司為正相關(guān);董事會成員年齡結(jié)構(gòu)與公司績效方面，第一產(chǎn)業(yè)屬類上市公司為正相關(guān)，第二三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司均為不相關(guān)。

四、研究結(jié)論

本文對2003年至2005年三年間深市333家上市公司進(jìn)行相關(guān)趨勢描述分析并做出研究假設(shè)，進(jìn)而借助SPSS軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，建立多元回歸分析模型驗(yàn)證研究假設(shè)，并對實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行分析，從而得出如下結(jié)論:

(1)董事會相對規(guī)模與公司績效負(fù)相關(guān)。上市公司均總體呈現(xiàn)董事會相對規(guī)模越大，公司績效越差的特點(diǎn)，其主要原因是董事會過大往往會引起低效率，使得董事會不能就影響到公司績效的重大變化做出及時(shí)地反應(yīng)，甚至于變成一個(gè)被總經(jīng)理所操縱的虛設(shè)的董事會，最終表現(xiàn)出來的就是公司績效的下降。

(2)不同產(chǎn)業(yè)屬類下獨(dú)立董事比例與公司績效之間基本不存在相關(guān)性，其原因大致有兩個(gè)方面，一是獨(dú)立董事制度體系中缺乏對獨(dú)立董事的激勵(lì)約束機(jī)制，獨(dú)立董事缺乏動(dòng)力;二是總體獨(dú)立董事候選人儲量極度缺乏。

(3)董事長和總經(jīng)理兩職分合狀況與公司績效之間總體上不相關(guān)。

(4)董事會中財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事比例與公司績效之間的相關(guān)性，第二三產(chǎn)業(yè)上市公司的ROE和EPS分別表現(xiàn)出與財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事比例之間的正、負(fù)相關(guān)性。就此情形可知，現(xiàn)階段我國市場經(jīng)濟(jì)體制尚不健全，資本市場尚不成熟，上市公司在其重大經(jīng)濟(jì)事務(wù)的決策與實(shí)施監(jiān)控過程中并不能發(fā)揮董事會中財(cái)經(jīng)專業(yè)型董事的作用。

(5)董事會中技術(shù)專業(yè)型董事比例與公司績效之間，第一二(農(nóng)林牧漁和工業(yè)制造類)產(chǎn)業(yè)有較顯著的正相關(guān)關(guān)系。這種情況比較符合上市公司的產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)，第一二產(chǎn)業(yè)屬于生產(chǎn)性企業(yè)，對公司重大事務(wù)的技術(shù)支持要求較強(qiáng)，董事會中含有一定比例的技術(shù)專業(yè)型董事可以保證董事會能在專業(yè)技術(shù)方面對公司重大事項(xiàng)發(fā)揮作用，進(jìn)而改善或確保公司的績效。

(6)董事會成員學(xué)歷結(jié)構(gòu)與公司績效之間的相關(guān)關(guān)系因上市公司的劃分歸屬屬類不同而表現(xiàn)出相關(guān)與否的差異。第一二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司不相關(guān)，第三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司表現(xiàn)為正相關(guān)性，主要原因在于第一二產(chǎn)業(yè)屬類上市公司有較長時(shí)期以來的發(fā)展，其董事會成員學(xué)歷的結(jié)構(gòu)性變化總體上較穩(wěn)定，而第三產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展具有現(xiàn)代化特點(diǎn)，因而體現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

(7)董事會成員年齡結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)關(guān)系也因上市公司的劃分歸屬屬類不同而表現(xiàn)出相關(guān)與否的差異。第一產(chǎn)業(yè)屬類上市公司為正相關(guān)，第二三產(chǎn)業(yè)屬類上市公司均為不相關(guān)。第一產(chǎn)業(yè)是農(nóng)林牧漁業(yè)，農(nóng)林牧漁業(yè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)具有悠久的歷史?，F(xiàn)階段隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入要求農(nóng)林牧漁業(yè)的發(fā)展加快速度以保障整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡。那么就微觀經(jīng)濟(jì)層面的農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司來說，處于企業(yè)組織結(jié)構(gòu)核心地位的董事會必然需要調(diào)整優(yōu)化，進(jìn)而改善或提升公司績效，此舉第一步就是要通過調(diào)整優(yōu)化董事會的各年齡階段的董事成員，通過保留并增加年富力強(qiáng)的董事成員，邁出改善董事會決策和監(jiān)督職能實(shí)施的能力。

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(作者單位:沈陽工業(yè)大學(xué)財(cái)務(wù)處)