摘要:可轉(zhuǎn)換債券因其具有籌資成本低，能降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定股價(jià)等優(yōu)點(diǎn)，已成為我國(guó)上市公司重要的籌資工具，文章對(duì)我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析并提出了合理化建議。

關(guān)鍵詞:可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)行 問(wèn)題 建議

一、我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券存在的問(wèn)題

(一)缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

我國(guó)目前已發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模定得很大，主觀上希望投資人按期轉(zhuǎn)股的意思表示很明顯，沒(méi)有還本的打算。這些公司都把可轉(zhuǎn)換債券看作是股權(quán)融資的替代品。實(shí)際上這是上市公司對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的一種片面理解，是缺乏對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)防范的一種典型表現(xiàn)。公司一旦發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，就會(huì)面臨諸如利率風(fēng)險(xiǎn)、回售風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)股失敗風(fēng)險(xiǎn)等。這些公司大多不是從改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本出發(fā)，而是為了逃避資本市場(chǎng)的法律管制和嚴(yán)格的融資規(guī)定，將可轉(zhuǎn)換債券融資看作免費(fèi)的圈錢(qián)手段，沒(méi)有意識(shí)到若股價(jià)下跌導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗，將付出慘重的代價(jià)，沒(méi)有充分考慮其蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)性。否則，雖然融資成功了，卻有可能將公司拖下泥潭，這方面的教訓(xùn)是深刻的。

比如，日本八佰伴公司在上世紀(jì)80年代發(fā)行了374億日元的可轉(zhuǎn)換債券，碰上90年代股市暴跌，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股失敗，名噪一時(shí)的八佰伴公司，因無(wú)力償還可轉(zhuǎn)換債券本息而宣告破產(chǎn)。同樣，作為我國(guó)資本市場(chǎng)第一家采用可轉(zhuǎn)換債券融資的上市公司——深寶安，在轉(zhuǎn)股失敗后，雖然償還了債券本息，但寶安從此轉(zhuǎn)人低谷，對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況有很大的負(fù)面影響。

(二)缺乏理性的發(fā)行動(dòng)機(jī)

對(duì)于特定的公司在特定的融資目標(biāo)下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是一種可行且恰當(dāng)?shù)倪x擇。但許多公司一旦達(dá)到發(fā)行條件，就認(rèn)為自己可以通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資，陷入急于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的誤區(qū)，在發(fā)行動(dòng)機(jī)上存在一些弊端。發(fā)行公司之所以選擇這種融資方式，并非由于對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的理性選擇，而是把可轉(zhuǎn)換債券看成是股權(quán)融資的替代品，沒(méi)有想到將來(lái)轉(zhuǎn)股失敗時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的債性。

此外，可轉(zhuǎn)換債券在中國(guó)還缺乏品種創(chuàng)新，并不是所有達(dá)到發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券條件的上市公司都適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的。公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資的必要條件是:公司應(yīng)有未來(lái)股本擴(kuò)張的實(shí)際需要;公司應(yīng)適合于負(fù)債融資。監(jiān)管當(dāng)局的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)并不是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司的標(biāo)準(zhǔn)。上市公司絕不可只要符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定的條件，就急于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，導(dǎo)致公司價(jià)值未能提高，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。給公司帶來(lái)負(fù)面影響。

(三)沒(méi)有把握恰當(dāng)?shù)冒l(fā)行時(shí)機(jī)

一般而言，牛市時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于上市公司的現(xiàn)有股東最為有利，可以獲得溢價(jià)收益，在發(fā)行規(guī)模確定的情況下，可以獲得更多的融資金額。但是牛市發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，未來(lái)股價(jià)可能達(dá)不到牛市水平，造成轉(zhuǎn)股失敗，進(jìn)而可能帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。這種情況在20世紀(jì)90年代的日本非常突出，我國(guó)的深寶安可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行就是如此。當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資者比較有利，因?yàn)楣蓛r(jià)上揚(yáng)的空間非常大，但對(duì)于上市公司而言，由于低股價(jià)帶來(lái)的籌資量較小，一般會(huì)覺(jué)得出讓利益過(guò)大，不太情愿發(fā)行。因此，市場(chǎng)可接受的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)機(jī)被認(rèn)為是市場(chǎng)從經(jīng)濟(jì)周期底部走向復(fù)蘇時(shí)最為有利。這時(shí)，市場(chǎng)利率比較低，股市也往往處于低迷階段，上市公司可以以很低的利率發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)行情回升時(shí)，公司股票有可能大幅上揚(yáng)，轉(zhuǎn)股可以順利實(shí)現(xiàn)，對(duì)投資者而言則存在很大的投資機(jī)會(huì)和獲利空間。而我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行企業(yè)似乎并未意識(shí)到這一點(diǎn)。大部分上市公司沒(méi)有很好地將可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)與公司的財(cái)務(wù)特征相結(jié)合，從而出現(xiàn)了只要符合條件就發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)象，發(fā)行公司往往把能否順利融資放到第一位，而無(wú)暇或不愿顧及最佳的發(fā)行時(shí)機(jī)。

(四)條款設(shè)計(jì)存在誤區(qū)

我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券條款設(shè)計(jì)中參照了國(guó)際的一些經(jīng)驗(yàn)，但依然是一種較為原始的產(chǎn)品。雖然2003年以來(lái)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券在很多條款上都有了突破，如:遞增利率、初始轉(zhuǎn)股價(jià)的溢價(jià)比例下調(diào)等，但仍存在設(shè)計(jì)誤區(qū)。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.條款設(shè)計(jì)雷同。目前我國(guó)上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的條款設(shè)計(jì)均表現(xiàn)出較強(qiáng)的股性，上市公司往往視可轉(zhuǎn)換債券為延期股權(quán)融資，忽略了可轉(zhuǎn)換債券的債性。從回售、贖回和轉(zhuǎn)換價(jià)格項(xiàng)下修正條款的設(shè)計(jì)本意看，主動(dòng)權(quán)均在上市公司之手，主要保護(hù)了發(fā)行人的利益，對(duì)投資者利益的保護(hù)很不夠，并沒(méi)有達(dá)到發(fā)行人和投資人收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡和激勵(lì)相容的目的。而且，即使對(duì)于一些保護(hù)上市公司自身的條款，如初始轉(zhuǎn)股價(jià)、贖回條款、回售條款等，也是千篇一律，如出一轍，沒(méi)有體現(xiàn)各個(gè)公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)特性。這相應(yīng)地增加了發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@些上市公司各自都有自己不同的質(zhì)地，不可能也不應(yīng)該用一樣的可轉(zhuǎn)換債券條款。如果條款一樣，在發(fā)行階段，勢(shì)必吸引相同的投資人來(lái)投資，因?yàn)榘l(fā)行人的發(fā)行條款是篩選不同偏好投資人的過(guò)濾器，這樣就會(huì)引起發(fā)行上的問(wèn)題。

2.條款設(shè)計(jì)損害了原有股東的利益。可轉(zhuǎn)換債券條款修改前后，設(shè)計(jì)上存在明顯差異。修改轉(zhuǎn)換條款前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1%左右，轉(zhuǎn)換價(jià)格一般相對(duì)發(fā)行前30日均價(jià)上浮30%。而修改轉(zhuǎn)換條款之后發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券不僅提高了票面利率，而且調(diào)減了轉(zhuǎn)換價(jià)格的溢價(jià)水平。修改條款后的幾個(gè)可轉(zhuǎn)換債券品種在收益和風(fēng)險(xiǎn)上都要優(yōu)于股票。但向新的投資人出售風(fēng)險(xiǎn)和收益特征明顯優(yōu)于現(xiàn)有股票的可轉(zhuǎn)換債券，其實(shí)是原股東承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，并且沒(méi)有收益方面的補(bǔ)償，其實(shí)質(zhì)是對(duì)原股東利益的損害。

(五)價(jià)格確定難度較大

首先，我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)起步較晚，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)研究還不很成熟，雖然參照西方現(xiàn)代金融學(xué)中諸如Black-Scholes模型、二叉樹(shù)模型、Monte Carlo方法等常見(jiàn)的用于期權(quán)定價(jià)的方法來(lái)定價(jià)，但所得出的理論價(jià)格一般都高于其市場(chǎng)價(jià)格，不太適用于我國(guó)境內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)。其次，西方現(xiàn)代金融學(xué)的很多可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型都要用到賣(mài)空市場(chǎng)機(jī)制，而由于我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏賣(mài)空機(jī)制，使得模型推導(dǎo)的前提條件不成立，無(wú)法從理論上對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)。此外，我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券條款過(guò)于復(fù)雜。許多條款是否可執(zhí)行還需要一定的前提條件，使得條款的價(jià)值對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有很大的不確定性，這些不確定性從理論上很難定價(jià)。

(六)信息披露不規(guī)范

從目前我國(guó)已發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司信息披露的情況來(lái)看，存在利用盈余管理操縱利潤(rùn)的情況。如雅戈?duì)?002年4月通過(guò)關(guān)聯(lián)交易投資7798萬(wàn)元收購(gòu)置業(yè)公司，后者當(dāng)年就為其貢獻(xiàn)了1.2億元凈利潤(rùn)，這項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易使雅戈?duì)?002年凈利潤(rùn)由實(shí)際下降14.9%變?yōu)樵鲩L(zhǎng)24.8%。雅戈?duì)栯S后于2003年4月發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，關(guān)聯(lián)交易讓公司的報(bào)表好看了許多。還有的公司通過(guò)減少凈資產(chǎn)來(lái)提高凈資產(chǎn)收益率。比如西寧特鋼(600117)在2002年每股收益僅為0.195元的情況下，卻每10股派現(xiàn)5.2元，高派現(xiàn)一舉將以前年度的留存收益分光。原來(lái)從2000年至2002年，公司三年的凈資產(chǎn)收益率平均值為6%。通過(guò)高派現(xiàn)，公司近三年凈資產(chǎn)收益率平均值剛好達(dá)到發(fā)行資格要求的7%，從而順利發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券。這種行為值得投資者警惕。其次，發(fā)行公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)披露缺乏完整性。公司對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)主要在募集資金說(shuō)明書(shū)中披露，從目前看，存在以下不足:一是公司披露的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容不足。許多重要風(fēng)險(xiǎn)，如公司的國(guó)有股以及法人股全流通以后可能給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，所有公司都沒(méi)有披露。二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重要程度或影響范圍披露很少。公司大都是把風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單羅列，這些風(fēng)險(xiǎn)給公司或投資者的影響程度如何，基本沒(méi)有披露。三是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理措施的披露欠缺。公司對(duì)所列風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，管理措施如何，所有公司都沒(méi)有披露。

二、完善我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的建議

(一)理性認(rèn)識(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》將可轉(zhuǎn)債的期限規(guī)定最長(zhǎng)為6年，仍短于國(guó)際通常轉(zhuǎn)債的期限(一般1O年以上)，加大了發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)，可能迫使公司在選擇融資項(xiàng)目時(shí)存在短期行為。此外，我國(guó)可轉(zhuǎn)債尚缺乏品種創(chuàng)新，缺乏成熟完善的操作系統(tǒng)，加之可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)、發(fā)行時(shí)機(jī)選擇的復(fù)雜性，使發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資更具風(fēng)險(xiǎn)。因此，發(fā)行公司不要認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)就是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)該出現(xiàn)只要符合條件就試圖發(fā)行可轉(zhuǎn)債的盲目現(xiàn)象，必須理性看待可轉(zhuǎn)債的融資風(fēng)險(xiǎn)，理性選擇融資方式，不要盲目樂(lè)觀，夸大可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)。發(fā)行公司在關(guān)注可轉(zhuǎn)債為公司帶來(lái)的利益的同時(shí)，必須充分權(quán)衡融資項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)，提高募集資金的使用效率，有效防范可轉(zhuǎn)債發(fā)行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)選擇有利的發(fā)行時(shí)機(jī)

發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇對(duì)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行至關(guān)重要。發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇不僅涉及公司能否順利足額籌到急需的資金以及融資成本的高低，還關(guān)系到公司的市場(chǎng)形象和日后再融資的公司信用，公司必須結(jié)合實(shí)際情況審慎決策，避免盲目跟風(fēng)一哄而上。選擇有利的發(fā)行時(shí)機(jī)，可有效降低可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)。正如前文中在講到可轉(zhuǎn)換債券存在發(fā)行時(shí)機(jī)不當(dāng)時(shí)所述，理論上可轉(zhuǎn)換債券在牛市和熊市均不適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，因而，在兼顧債權(quán)人、股權(quán)人和發(fā)行人三方利益的基礎(chǔ)上，應(yīng)選擇股價(jià)位于歷史價(jià)位中偏下的次低區(qū)域作為發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時(shí)段。一般，當(dāng)股市處于由低迷趨于上升的時(shí)期時(shí)有利于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行與轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)利率下降時(shí)也更有助于投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債的認(rèn)同。

在發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇上除了考慮外部市場(chǎng)大勢(shì)的影響外，還應(yīng)考慮發(fā)行公司內(nèi)部的一些因素:發(fā)行公司應(yīng)處于成長(zhǎng)階段，有比較可靠的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健，能夠承受新增債務(wù);發(fā)行公司應(yīng)該有適宜的投資項(xiàng)目。

(三)合理設(shè)計(jì)發(fā)行條款

可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款的設(shè)計(jì)，包含公司債券設(shè)計(jì)與期權(quán)設(shè)計(jì)兩部分，公司債券設(shè)計(jì)條款包含發(fā)行額度、債券期限、利率水平、付息方式等因素;可轉(zhuǎn)債的期權(quán)條款比較復(fù)雜，基本條款包含轉(zhuǎn)股期、轉(zhuǎn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款、回購(gòu)條款、贖回條款等。合理的條款設(shè)計(jì)是可轉(zhuǎn)債融資成功的關(guān)鍵，是發(fā)行公司籌措資金能否取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的重要影響因素。發(fā)行條款的設(shè)計(jì)既要使可轉(zhuǎn)債具備一定的投資吸引力，還要有助于發(fā)行公司經(jīng)濟(jì)效益的提高，提升財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的安全性，避免導(dǎo)致潛在的糾紛和風(fēng)險(xiǎn)。因此，發(fā)行條款是可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)的核心內(nèi)容。

市場(chǎng)股價(jià)的變動(dòng)，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司而言屬于不可控的風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行條款的設(shè)計(jì)，在發(fā)行公司的可控范圍之內(nèi)，是可以控制的。因此，設(shè)計(jì)合理的發(fā)行條款非常重要，它是發(fā)行公司籌措資金能否取得最佳經(jīng)濟(jì)效益的重要因素。從長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)行主體自我選擇時(shí)，必須加強(qiáng)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券作為金融創(chuàng)新工具的認(rèn)識(shí)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、供需雙方等因素的變化來(lái)靈活設(shè)計(jì)發(fā)行條款，設(shè)計(jì)上應(yīng)雙向考慮收益、風(fēng)險(xiǎn)和成本，力爭(zhēng)體現(xiàn)出差異化與創(chuàng)新性。發(fā)行條款的設(shè)計(jì)既要使可轉(zhuǎn)換債券具備一定的投資吸引力，又要有助于發(fā)行公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安全，確保實(shí)現(xiàn)既定的籌資目標(biāo)。這樣才能使可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)逐步趨于合理化、正規(guī)化。

(四)科學(xué)創(chuàng)建定價(jià)模型

我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)既要考慮金融工具定價(jià)的一般性要求，又不能忽視我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的特殊性，所以在可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)時(shí)，既要借鑒國(guó)外定價(jià)研究理論，又要考慮我國(guó)的證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)背景，不能孤立的分析和研究可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)?？赊D(zhuǎn)換債券能否轉(zhuǎn)換，主要決定于預(yù)期股票市價(jià)是否高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，而發(fā)行公司股票市價(jià)受未來(lái)市場(chǎng)和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等多方面的影響，帶有很大的不確定性，因此轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)非常關(guān)鍵。一般來(lái)說(shuō)，為了吸引投資者，減少公司風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)設(shè)計(jì)得盡可能低一些，但是，轉(zhuǎn)換價(jià)格定得過(guò)低，會(huì)減少公司融資量，影響現(xiàn)有股東權(quán)益。因此在設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，應(yīng)均衡發(fā)行公司和投資者雙方的利益，以“雙贏”為目標(biāo)。另外，我國(guó)股票市場(chǎng)上股票價(jià)格嚴(yán)重背離其價(jià)值的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，尤其在2006年后，股市進(jìn)入牛市，各家股票的價(jià)值都翻了幾翻，股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其價(jià)值。因此，上市公司完全以股票價(jià)格作為制定轉(zhuǎn)股價(jià)格的依據(jù)有些不妥，建議參考公司的每股凈資產(chǎn)，結(jié)合公司的發(fā)展前景，制定合理的轉(zhuǎn)股價(jià)格。

(五)完善信息披露

建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。強(qiáng)化債券發(fā)行的信息披露，要求公司及時(shí)、完整、準(zhǔn)確地披露債券募集說(shuō)明書(shū)，持續(xù)披露有關(guān)信息。必須為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人，受托管理人有明確的義務(wù)來(lái)保護(hù)債券持有人利益。同時(shí)，要不斷改進(jìn)債券受托管理協(xié)議和債券受托管理人執(zhí)業(yè)規(guī)范等方面的配套準(zhǔn)則、范本和規(guī)范性文件，完善債券受托管理人制度。如果沒(méi)有嚴(yán)格的信息披露方面的規(guī)定，也難以避免虛假的信息。因此，國(guó)外的一些做法值得我們借鑒，如美國(guó)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券條件寬松，但信息披露要求具體，審查嚴(yán)格。因此要求發(fā)行公司公布的募集資金說(shuō)明書(shū)、財(cái)務(wù)報(bào)告等資料應(yīng)該客觀、公正、完善，真正滿足信息使用者的需要;募集說(shuō)明書(shū)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的披露，不能只把所有風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單羅列，應(yīng)將每種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響，盡量采用定量、定性的方式來(lái)充分予以說(shuō)明，對(duì)公司如何防范、化解風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)予以披露等等。當(dāng)然，信息披露離不開(kāi)監(jiān)管部門(mén)的政策引導(dǎo)與大力監(jiān)督，管理層應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，完善發(fā)行公司的信息披露制度，對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的會(huì)計(jì)資料進(jìn)行嚴(yán)格審查可轉(zhuǎn)換債券作為一種融資工具，對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，這是因?yàn)樗鼘?duì)發(fā)行公司融資決策盈虧影響力具有不均衡性，所以公司采用可轉(zhuǎn)換債券融資，必須慎之又慎?；谏鲜鰧?duì)比分析，可以看出我國(guó)利用可轉(zhuǎn)換債券融資缺乏理性。我們希望擬采取可轉(zhuǎn)換債券方式進(jìn)行融資的企業(yè)應(yīng)充分考慮以上因素，結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)特點(diǎn)以及發(fā)展階段，認(rèn)真進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，合理設(shè)計(jì)發(fā)行契約，在提高企業(yè)融資效率的同時(shí)，提高我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

本文為湖南省教育廳科學(xué)研究項(xiàng)目《我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資研究》課題(編號(hào):08C489)的階段性研究成果。

(作者單位:東莞職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)系 湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院)