資本結構是企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。廣義的資本結構是由負債資本和所有者權益資本兩部分組成，是企業(yè)籌資決策的核心問題，資本結構分析就是對兩種資本的布局分析，運用適當?shù)姆椒ù_定最佳資本結構，并在以后籌資中繼續(xù)保持。但資本結構是一種動態(tài)組合，現(xiàn)行合理的資本結構因新籌集資金可能導致負債資本過高或所有者權益資本過大。作為管理者就應統(tǒng)籌兼顧，充分考慮影響資本結構的有關內外部的因素，通過分析使企業(yè)資本結構在新的環(huán)境中由不合理逐漸調整到最佳，在控制財務風險的同時降低籌資成本。筆者認為應從四方面進行分析。

一、分析資本結構必須了解其內部各因素的關系

分析資本結構的好壞，首先我們要掌握資本特性。資本是由籌資風險和籌資成本這兩個矛盾的統(tǒng)一體構成。一般來講，負債資本籌資成本低，但使用的時間相對短，籌資風險比較高;而所有者權益資本籌資成本高，但使用的時間相對長，籌資風險比較低。而負債資本與所有者權益資本之間的比例是多少對企業(yè)的經營最佳，衡量指標采用產權比率。產權比率=負債總額÷所有者權益總額，通常為產權比率100%比較合理、穩(wěn)健;達到400%及以上時，應視為發(fā)出預警信號。需指出的是，產權比率的衡量并沒有一成不變的指標，產權比率低，是低風險低收益的資本結構;產權比率高，是高風險高收益的資本結構。因此產權比率多少才是合理，并沒有一個確定的標準，不同的行業(yè)、不同類型的企業(yè)都是有較大差異的，一般而言，處于高速成長時期的企業(yè)，其產權比率可能高一些。第一產業(yè)為25%、第二產業(yè)為100%(如我國交通、運輸、電力等基礎行業(yè)的平均產權比率為100%，加工業(yè)為200%，)、第三產業(yè)(如商貿業(yè))為250%，較為合理。

資金結構僅僅關注所有者權益資本和負債資本的比例關系是遠遠不夠的，因為即使所有者權益資本和負債資本的結構合理，如果負債資金內部結構不合理，同樣也加大籌資風險，引發(fā)財務危機。

負債是由流動負債和非流動負債兩部分構成。當企業(yè)資金總額一定、負債與權益的比例關系一定時，流動負債和非流動負債的比例就成為此消彼長的關系，所以很有必要權衡流動負債和非流動負債優(yōu)缺點。一般而言，由于非流動負債利息率高于流動負債利息率，所以非流動負債比流動負債成本高。但流動負債借款期比非流動負債的借款期短，財務風險往往比非流動負債的財務風險高。為了比較大地確定兩者的比率是否適當，我們可以通過流動負債對非流動負債比率這個指標來確定。流動負債對非流動負債比率=流動負債÷非流動負債，該指標反映流動負債構成情況，從企業(yè)安全性來看，比率值相對低為好。

由于流動負債的項目多比較復雜，因此分析流動負債不能只局限于對數(shù)量之間的比較，還應考慮流動負債的質量。流動負債的質量主要體現(xiàn)在償還時間和現(xiàn)金償還金額的剛性上，短期借款、應付票據(jù)、應交稅費等都有約定的到期日，需要到期立即歸還，剛性強。而應付賬款、預收賬款、其他應付款、應付職工薪酬具有一定的時間彈性，延長付款時間，給企業(yè)以喘息的機會，剛性弱。通常償還時間剛性強的流動負債風險大，如果剛性強的流動負債占流動負債的比重大時，那么應適當降低流動負債所占比重。而償還時間剛性弱的流動負債風險小，如果剛性弱的流動負債占流動負債的比重大時，那么應適當提高流動負債所占比重;在償還金額方面，有些流動負債到期必須全額用現(xiàn)金支付，如短期借款、應付票據(jù)、應交稅費、應付職工薪酬，剛性最強。必須無條件地額支付，如短期借款、應付票據(jù)、應交稅費。有些流動負債到期雖然要用現(xiàn)金支付，但當企業(yè)財務發(fā)生困難時很可能獲得一定的減免，如應付賬款，而預收賬款到期不須支付現(xiàn)金，只要發(fā)出貨物就可以清償債務。通?，F(xiàn)金償還金額剛性強的流動負債風險大，如果剛性強的流動負債占流動負債的比重大時，那么應適當降低流動負債所占比重。而現(xiàn)金償還金額剛性弱的流動負債風險小，如果剛性弱的流動負債占流動負債的比重大時，那么應適當提高流動負債所占比重。

企業(yè)的生產經營不是在真空中進行了，資本結構會受到各種因素的影響，只對資本內部結構進行分析顯然是片面的，必須考慮外部各種因素對資本結構的影響。只有這樣，我們在分析資本結構時才不會陷入紙上談兵的的窘境。

二、分析資本結構必須與資產布局相結合

資本與資產是同一資金的兩個方面，資本是分析企業(yè)籌資的情況，是反映資金的來源，資產是分析企業(yè)投資的布局，是反映資金的去向。它們相互聯(lián)系相互制約共同組成資金矛盾的統(tǒng)一體。資產結構是由流動資產和非流動資產兩部分組成，而資產是由獲利能力和變現(xiàn)能力這兩個矛盾的統(tǒng)一體構成。一般來講，流動資產變現(xiàn)能力強，投資風險小，但獲利能力弱;而非流動資產變現(xiàn)能力差，投資風險大，但獲利能力強，所以在分析資本結構時，必須綜合資產的投資風險，使籌資風險和投資風險達到均衡。

非流動資產所占比重多少才合適呢?我們可以通過非流動資產構成比率來計算，非流動資產構成比率=非流動資產÷總資產。通常我國非流動資產要占總資產60%左右。而一些發(fā)達的資本主義國家非流動資產要占總資產高達80%以上。并且行業(yè)不同它們結構不一樣。一般來講，商業(yè)企業(yè)非流動資產比例較小，工業(yè)企業(yè)比例較大，隨著市場競爭的加劇，企業(yè)為了提高產品附加值，增強產品市場的競爭力，都在技術改造和設備更新上下功夫，非流動資產的比重不斷上升成為不爭的事實，所以非流動資產比重的多少合適應根據(jù)企業(yè)的具體情況來確定 。如果非流動資產所占比重大，說明企業(yè)投資風險大，正常情況下應降低企業(yè)籌資風險，即提高所有者權益所占比重，減少負債。

資本結構必須與資產布局相結合只停留在資產與負債資本和所有者權益資本的層面上顯然是不夠的，還應考慮流動資產與流動負債的關系。即流動比率，流動比率=流動資產÷流動負債。通常流動比率越高，流動負債得到償還的保障越大，流動資金的風險小。但過高的流動比率說明資金過多未能有效地加以利用，可能影響企業(yè)的獲利能力。根據(jù)經驗流動比率在2左右比較合適，但有的行業(yè)高、有的行業(yè)低，不可一概而論。企業(yè)非流動資產所占比重大，即流動資產比重小，企業(yè)投資風險大，如果流動比率比較小，當然應提高所有者權益所占比重，減少負債。問題是如果流動比率比較大，說明企業(yè)投資風險已被占用比例更小流動負債所稀釋，流動資金綜合風險已太太減弱，只要流動資產質量較好，不但不應該減少負債，還可以適當增加負債比重，從而降低籌資成本。

同樣如果企業(yè)流動資產所占比重大，投資風險小，正常情況下應適當提高企業(yè)內部籌資風險，降低籌資成本。即提高負債所占比重，減少所有者權益。如果流動比率比較大，只要流動資產質量較好，當然應提高負債所占比重。但是如果流動比率比較小，說明企業(yè)流動負債的籌資風險遠遠大于流動資產的流動性所能控制的低風險，流動資金綜合風險已會明顯提升，不但不應該增加負債，還要適當減少負債比重，從而降低籌資風險。

三、分析資本結構必須以市場為導向

企業(yè)的籌資活動總是在一定的市場環(huán)境中進行的，因此應了解行業(yè)整體的景氣程度和國家宏觀政策的影響以及國際市場的動態(tài)。并且人的管理理念不同，對風險的承受能力也不一樣。但無論如何，資本結構還是有一定標準，即對企業(yè)內外風險進行綜合分析，使籌資風險控制在自己可承受的范圍內。

如果外部市場不確定的因素比較多，市場風險大，具體來講企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大，大量借入短期債務就要承擔較大風險。因此企業(yè)應降低企業(yè)內部籌資風險。即提高所有者權益所占比重，少利用短期負債。企業(yè)經營管理理念比較保守，可在籌資方式上盡量增加自有資金，因為這樣可以在一定程度上減弱外部市場風險對企業(yè)的沖擊;企業(yè)經營管理理念比較激進，可在籌資方式上自有資金增加幅度不要過多，因為籌資風險大，其籌資成本低決定最終收益就高，外部市場風險也不是一成不變的，市場往往在人們都絕望的時候出現(xiàn)商機，絕地反彈在市場上經常上演，但風險給企業(yè)帶來后果應有應對措施。

如果外部市場不確定的因素不多，市場風險小，企業(yè)銷售穩(wěn)定增長，并則能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量用于償還到期債務。企業(yè)可以較多地利用短期負債，只要經營得當，企業(yè)投資收益率大多會高于借款利息率，可以適當提高內部籌資風險，降低籌資成本。即提高負債所占比重，減少所有者權益，這樣對企業(yè)經營比較有利。如果企業(yè)經營管理理念比較保守，可保持原資本結構不變，但較高的自有資金可能使企業(yè)籌資成本增加，同時錯過舉債來擴大企業(yè)規(guī)模增加收益的機會。而企業(yè)必然是在競爭中求發(fā)展，在發(fā)展中求生存，企業(yè)不能在機會到來時壯大自己，很容易在市場競爭中被對手淘汰;企業(yè)經營管理理念比較激進，可能會盡量加大舉債的力度，使企業(yè)利潤達到最大化，但千萬要注意，舉債不能超過自己的承受能力，舉債過多無法償還，那就像人缺氧一樣，只要現(xiàn)金不能及時到達，企業(yè)就會有破產的危險。

四、分析資本結構應考慮企業(yè)的獲利能力和現(xiàn)金流

資本結構的分析離不開企業(yè)的獲利能力，企業(yè)的獲利能力強弱通常用總融資的收益率來衡量，總融資的收益率=息稅前利潤÷融資總額(注:息稅前利潤=利潤總額+利息，融資總額=負債總額+所有者權益)如果企業(yè)的獲利能力強，即總融資的收益率大于負債利息率，企業(yè)籌資風險就低，增加負債比重能使企業(yè)獲得更大的收益。

為了更清晰地了解各種資本結構的獲利能力，我們還應通過永久性融資收益率反映長期資本和流動負債的獲利能力，它可以讓我們更好地分析不同的情況使用那些資本對企業(yè)的贏利更有效。永久性融資收益率=息稅前利潤÷永久性融資額(注:永久性融資額=長期負債總額+所有者權益)。企業(yè)的獲利能力強，籌資風險就減弱。如果永久性融資收益率大于總融資的收益率，一方面說明永久性融資獲利水平高于流動負債獲利水平，另一方面說明流動負債增長速度超過收益的增長速度，企業(yè)流動負債比重在上升，企業(yè)整體籌資成本就會下降，這種布局對企業(yè)非常有利。但永久性融資收益率小于總融資的收益率，一方面說明永久性融資獲利水平低于流動負債獲利水平，另一方面說明流動負債增長速度低過收益的增長速度，企業(yè)流動負債比重在下降，企業(yè)整體籌資成本就會上升，在籌資風險低的情況下采用這種布局會相對增大企業(yè)籌資成本，應適當調高流動負債的比重。

同樣企業(yè)的獲利能力弱，即總融資的收益率接近或小于負債利息率，企業(yè)籌資風險就高，通常企業(yè)通過減少負債比重來規(guī)避籌資風險。如果永久性融資收益率大于總融資的收益率，一方面說明永久性融資獲利水平高于流動負債獲利水平，另一方面說明企業(yè)流動負債比重在上升，企業(yè)整體籌資風險在上升，這種布局對企業(yè)非常不利，如出現(xiàn)現(xiàn)金流不足可能會使到達破產邊緣;永久性融資收益率小于總融資的收益率，一方面說明永久性融資獲利水平低于流動負債獲利水平，另一方面說明企業(yè)流動負債比重在下降，企業(yè)整體籌資風險也在下降，在籌資風險高的情況下采用這種布局可以釋放一定的風險，這種防御是必要的。

獲利能力對資本結構的布局影響很大，但獲利能力真正要發(fā)揮作用必須以現(xiàn)金流為后盾。在確定企業(yè)的資本結構時，要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。衡量現(xiàn)金流量來償還企業(yè)的負債資本強弱用負債保障率指標來表示負債保障率=經營活動現(xiàn)金凈流量÷負債總額。該比率越大，說明企業(yè)償還債務的能力越強，企業(yè)的籌資風險越小，反之企業(yè)的風險越大。一般來講企業(yè)的負債保障率只要越過借款利息率，企業(yè)負債風險就能控制比較低的范圍。在確定企業(yè)資本結構時，只要使企業(yè)在一個年度內需要歸還的負債小于或等于該期間企業(yè)的凈現(xiàn)金流量，即使在該年度內企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能用營業(yè)產生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務，從而保證生產經營的正常進行。

為了能真實地反映企業(yè)資本結構變化對企業(yè)經營的影響，在分析時不但要通過縱向對比了解資本結構變動趨勢及增減變化，而且要從橫向對比中明確自己資本結構在同行業(yè)的位置，做到知己知彼，只有這樣，資本結構分析才能達到應有的效果。

參考文獻

[1]劉玉平. 高英俊《國有資產管理》[J] 2001年第8期

[2]曾平華《財務報告看什么》(第1版) [M] 立信會計出版社 .2009年8月.

[3]袁克成著《明明白白看年報》(第1版) [M] 機械工業(yè)出版社. 2008年4月.

[4]李志遠主編《財務分析禁忌70例》(第1版) [M]電子工業(yè)出版社2006年6月.

[5]杜曉光主編《會計報表分析》(第2版) [M]高等教育出版社2004年10月

[6]荊新. 王化成. 劉俊彥主編《財務管理學》(第3版) [M]中國人民大學出版社2005年1月

(作者單位:江門職業(yè)技術學院)