摘要:主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)成為金融危機(jī)之后影響世界經(jīng)濟(jì)、金融、政治的一個(gè)重要角色。本文對(duì)已有的主權(quán)財(cái)富基金研究成果進(jìn)行了綜述，主要關(guān)注四個(gè)方面:主權(quán)財(cái)富基金概況、主權(quán)財(cái)富基金投資策略、主權(quán)財(cái)富基金對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響、我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金存在的問題及解決之道。

關(guān)鍵詞:主權(quán)財(cái)富基金;關(guān)系與影響;綜述

Abstract:Sovereign wealth funds have become an important role after the financial crisis affecting the world economy，finance and politics.This paper reviews the studies on the sovereign wealth funds.The review focuses on four areas:the general overview of sovereign wealth funds，the investment strategy，the influnce to the world economy，and the problems and solutions of China’s sovereign wealth funds.

Key Words:sovereign wealth funds，relationship and influence，review

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2010)05-0024-06

一、引言

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，沙特、阿聯(lián)酋、科威特、新加坡和中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)財(cái)富基金對(duì)花旗集團(tuán)、美林證券、摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)等美國(guó)和歐洲的大型金融機(jī)構(gòu)注資，“迪拜世界”的負(fù)債請(qǐng)求阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金的支援，這使得主權(quán)財(cái)富基金成為世界的焦點(diǎn)。

截至2008年，全球約有40個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)財(cái)富基金，管理資產(chǎn)高達(dá)3.9萬億美元，比2007年增長(zhǎng)18.02%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)沖基金1.5萬億美元的規(guī)模，成為繼保險(xiǎn)基金之后的全球第二大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。如何在保持國(guó)際收支平衡和防范匯率波動(dòng)的需求之外，積極管理主權(quán)財(cái)富基金;如何在國(guó)際之間平衡資金輸出國(guó)和接受國(guó)的利益，統(tǒng)一主權(quán)財(cái)富基金的操作規(guī)范，穩(wěn)定國(guó)際金融和貨幣體系等，都是亟待解決的問題。本文對(duì)主權(quán)財(cái)富基金近期的研究成果進(jìn)行綜述。

二、主權(quán)財(cái)富基金概況

(一)主權(quán)財(cái)富基金的起源及定義

主權(quán)財(cái)富基金的歷史可以追溯到二十世紀(jì)50年代。1953年，科威特投資委員會(huì)設(shè)立，旨在投資盈余石油出口收入，減少國(guó)家對(duì)有限石油資源的依賴性，它被視為主權(quán)財(cái)富基金的起源。1956年，英國(guó)殖民地吉伯特島(Gilbert Islands)建立了一支政府持有的6億澳元收入平衡基金(RERF)，主要管理磷酸鹽開發(fā)出口收入。成立后，投資回報(bào)達(dá)GDP的33%，成為該國(guó)收入的主要來源，實(shí)現(xiàn)了投資多元化。

雖然主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展了半個(gè)多世紀(jì)，但是學(xué)術(shù)界對(duì)于其定義尚未統(tǒng)一。最早提出主權(quán)財(cái)富基金這一概念的是美國(guó)道富銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Rozanov(2005)。他認(rèn)為，隨著一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易條件和財(cái)政收支狀況的改善，以及政府預(yù)算與財(cái)政支出限制政策的實(shí)施，國(guó)家財(cái)政盈余與經(jīng)常項(xiàng)目?jī)?chǔ)備盈余不斷增加，針對(duì)過多的財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余，一些國(guó)家成立了專門的投資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行管理運(yùn)作，這類機(jī)構(gòu)稱為“主權(quán)財(cái)富基金”，帶有國(guó)家主權(quán)性質(zhì)。美國(guó)財(cái)政部(2007)認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金是政府的投資工具，主要是由外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組成，應(yīng)當(dāng)和貨幣管理當(dāng)局控制的外匯儲(chǔ)備分開獨(dú)立管理。摩根斯坦利(2007)認(rèn)為，一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金至少具備五個(gè)特征:主權(quán)性、外幣敞口、沒有明顯負(fù)債、具有較高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度以及長(zhǎng)期投資期限。OECD(2008)認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金是政府所有的，以外匯資產(chǎn)形成的投資工具。麥肯錫公司(2007)認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金源自央行的儲(chǔ)備，在既定的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)追求收益的最大化，屬于保守投資機(jī)構(gòu)。德意志銀行(2007)則將其定義為國(guó)家投資基金，是由政府擁有、管理以及運(yùn)作的金融工具。IMF(2008)定義主權(quán)財(cái)富基金是由政府所有或控制的，具有特殊目的的公共投資基金或機(jī)構(gòu)，包括投資于國(guó)外金融資產(chǎn)的基金。

中國(guó)人民銀行在《2007年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》中，將主權(quán)財(cái)富定義為“與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，一國(guó)政府通過特定稅收與預(yù)算分配、可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，一般以外幣形式持有的公共財(cái)富”。而國(guó)內(nèi)研究主權(quán)財(cái)富基金的學(xué)者大多將其定義為一國(guó)政府擁有和管理的、獨(dú)立于貨幣管理當(dāng)局、以外匯儲(chǔ)備和商品出口收入作為主要資金來源，主要面向海外投資，并以收益最大化為主要目的的市場(chǎng)化、專門化的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)(謝平、陳超，2009;何小鋒，2009)。另外，還有學(xué)者認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金是一種按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)轉(zhuǎn)，追求商業(yè)利益最大化，同時(shí)也必然體現(xiàn)國(guó)家的意志和利益取向的“新型國(guó)家資本主義”變現(xiàn)形式(宋玉華、李峰，2009)。

從上述定義中可以看出，主權(quán)財(cái)富基金是有別于傳統(tǒng)政府養(yǎng)老基金、貨幣當(dāng)局、國(guó)有企業(yè)以及對(duì)沖基金的一種資金管理機(jī)構(gòu)，區(qū)別表現(xiàn)在所有權(quán)、資金來源、政府角色、投資風(fēng)格、投資目標(biāo)、信息披露六個(gè)方面(見表1)。

(二)主權(quán)財(cái)富基金的分類

關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金的分類，不同的學(xué)者給出不同的方法，較具代表性的分類有三種:

1. 根據(jù)設(shè)立的初始動(dòng)機(jī)將主權(quán)財(cái)富基金分為五類:一是穩(wěn)定型主權(quán)財(cái)富基金，主要目的是跨期平滑國(guó)家收入，減少意外收入波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政預(yù)算的影響;二是沖銷型主權(quán)財(cái)富基金，主要目的是協(xié)助中央銀行分流外匯儲(chǔ)備，干預(yù)外匯市場(chǎng)，沖銷市場(chǎng)過剩的流動(dòng)性;三是儲(chǔ)蓄型主權(quán)財(cái)富基金，主要目的是跨代平滑國(guó)家財(cái)富，為子孫后代積蓄財(cái)富;四是預(yù)防型主權(quán)財(cái)富基金，主要目的是預(yù)防國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展;五是戰(zhàn)略型主權(quán)財(cái)富基金，主要目的是支持國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源，培育世界一流的企業(yè)(陳超，2006)。

2. 根據(jù)資金來源將主權(quán)財(cái)富基金分為兩類:一是(資源性)商品基金，來源于商品(主要是資源類)出口收入，或是政府對(duì)出口商品所征收的稅收;二是非(資源性)商品基金，來源于國(guó)家外匯儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)移支付或經(jīng)常賬戶持續(xù)盈余(Clay Lowery ，2007;黃梅波、熊愛宗，2008)。

3. 根據(jù)政策目標(biāo)將主權(quán)財(cái)富基金分為五類:一是平準(zhǔn)基金，用于防止預(yù)算和初級(jí)產(chǎn)品(通常是資源類)的價(jià)格沖擊;二是儲(chǔ)蓄基金，用于后代分享財(cái)富，將稀缺資產(chǎn)轉(zhuǎn)入國(guó)際金融資產(chǎn)投資組合中，用于追求其他長(zhǎng)期目標(biāo);三是儲(chǔ)蓄投資公司，是作為單獨(dú)實(shí)體設(shè)立的基金，用于降低儲(chǔ)備持有成本或用于實(shí)行追求較高回報(bào)的投資政策;四是發(fā)展基金，用于重點(diǎn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目(如基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目)投資;五是養(yǎng)老金儲(chǔ)備，用于支付政府資產(chǎn)負(fù)債表上的養(yǎng)老金以及或有負(fù)債(IMF，2007)。

(三)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模與結(jié)構(gòu)

1. 主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模。由于各主權(quán)財(cái)富基金的信息透明度不足，學(xué)術(shù)界對(duì)其規(guī)模的測(cè)算尚未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，目前被廣泛接受的是Morgen Stanley首席外匯經(jīng)濟(jì)學(xué)家任永力(2007)根據(jù)外匯盈余推算的估計(jì)值為2.5萬億美元，并且他還預(yù)測(cè)到2015年這一規(guī)模將達(dá)到15萬億美元;德意志銀行(2007)估計(jì)現(xiàn)有規(guī)模為3.4萬億美元;以及IMF(2007)認(rèn)為全球有2.1—3萬億美元的主權(quán)財(cái)富基金，并且會(huì)增至2013年的12萬億美元。

大部分學(xué)者都認(rèn)同主權(quán)財(cái)富基金將在未來的發(fā)展中增長(zhǎng)很快，但也有學(xué)者認(rèn)為這些預(yù)測(cè)過于主觀(宋玉華，2009;陳三毛，2009)，主要是因?yàn)樯鲜鲅芯渴墙⒃谳^為局限的信息當(dāng)中，時(shí)間序列太短，難以準(zhǔn)確把握整個(gè)主權(quán)財(cái)富基金演進(jìn)的過程，同時(shí)主權(quán)財(cái)富基金的激增是國(guó)際貿(mào)易失衡的表現(xiàn)，基金規(guī)模遞增，意味著貿(mào)易逆差國(guó)(如美國(guó))的情況更加惡化。

2. 主權(quán)財(cái)富基金的結(jié)構(gòu)。從全球角度來看，主權(quán)財(cái)富基金結(jié)構(gòu)存在三個(gè)特點(diǎn):一是規(guī)模集中，前10大主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)占全球主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)的85%左右，而最大的主權(quán)財(cái)富基金阿聯(lián)酋阿布占比投資基金，管理的資產(chǎn)約占全球的27%左右;二是地域集中，成立主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家集中分布在中東、北歐和亞洲，某些大型經(jīng)濟(jì)體(如美國(guó)、西歐)甚至沒有自己的主權(quán)財(cái)富基金(陳超，2009);三是資金來源集中，主要來源于兩個(gè)方面:一是出口資源類商品(資源類主權(quán)財(cái)富基金);二是來自財(cái)政盈余(非資源類主權(quán)財(cái)富基金)，主要集中在亞洲高儲(chǔ)蓄率的貿(mào)易盈余國(guó)。

(四)主權(quán)財(cái)富基金擴(kuò)展的原因

1. 表面原因。主權(quán)財(cái)富基金在二十一世紀(jì)蓬勃發(fā)展，不少學(xué)者如Johnson(2007)、Magnus(2007)認(rèn)為是由于一些國(guó)家經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期盈余、外匯儲(chǔ)備積累遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了應(yīng)急需求，大量閑置的外匯資本需要通過現(xiàn)代金融資產(chǎn)管理的方法賺取投資收益。另外一些學(xué)者則認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金設(shè)立的原因是為了平滑經(jīng)常項(xiàng)目盈余和外匯流入時(shí)造成的匯率劇變，以及未來代際之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移(Turman，2007)，或是國(guó)家實(shí)現(xiàn)財(cái)富多樣化和投資回報(bào)最優(yōu)化的一種需求和路徑。

這些分析都是從主權(quán)財(cái)富基金的創(chuàng)建形態(tài)和收益方面考慮的，只是停留在表層闡述，之后有學(xué)者從主權(quán)財(cái)富基金歷史成因挖掘出其蓬勃發(fā)展的深層原因。

2. 深層原因。(1)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡猜想:這類觀點(diǎn)認(rèn)為資源性商品價(jià)格高漲、國(guó)際貿(mào)易失衡、外匯儲(chǔ)備失衡和國(guó)際債務(wù)失衡導(dǎo)致新興市場(chǎng)持有龐大的對(duì)外凈債權(quán)，致使主權(quán)財(cái)富基金崛起，但是這種失衡對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的持有國(guó)來說，威脅會(huì)更大，因?yàn)槌钟袊?guó)將會(huì)面臨巨大的匯率、利率、政治風(fēng)險(xiǎn)等，同時(shí)也會(huì)增強(qiáng)國(guó)際金融保護(hù)的程度(Gieve，2008)。(2)不合理的國(guó)際貨幣體系誘因:李俊江(2008)認(rèn)為國(guó)際貨幣體系的“美元本位制”，直接導(dǎo)致了主權(quán)財(cái)富基金資本額的急劇擴(kuò)張。(3)能源價(jià)格上漲和“資源詛咒”催生膨脹:謝平(2009)認(rèn)為能源價(jià)格的上漲是主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模迅速擴(kuò)張的直接原因，而“資源詛咒”理論卻催生其膨脹，因?yàn)榻⒅鳈?quán)財(cái)富基金、投資海外是成本最低的避免落入“資源詛咒”怪圈的方法。(4)“需求”和“供給”框架:劉新英(2008)從主權(quán)財(cái)富基金成立的“需求”和“供給”兩個(gè)方面分析，指出外匯順差和要求國(guó)際話語權(quán)是主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展的需求性原因，而美國(guó)貿(mào)易赤字以及國(guó)債收益率過低是主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展的供給性原因。

三、主權(quán)財(cái)富基金的投資概況

(一)投資風(fēng)格

主權(quán)財(cái)富基金的投資風(fēng)格一直備受爭(zhēng)議，主要有三種觀點(diǎn):

1. 戰(zhàn)略性投資，以Stephen Jen(2007)為代表的觀點(diǎn)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金對(duì)投資領(lǐng)域具有明顯的偏好，主權(quán)財(cái)富基金越來越傾向于進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，高科技公司、外國(guó)銀行以及資源豐富國(guó)家的資源公司等戰(zhàn)略性部門將成為主權(quán)財(cái)富基金的投資目標(biāo)。

2. 股權(quán)收益投資，以O(shè)wen Humpage(2007)為代表的觀點(diǎn)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金將投資于多樣化的資產(chǎn)， 以實(shí)現(xiàn)其國(guó)家財(cái)富的多樣化。

3.“國(guó)家資本主義”二重性投資，這類折中的觀點(diǎn)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金在商業(yè)化運(yùn)作驅(qū)動(dòng)下偏好于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資目標(biāo)，但在國(guó)家利益層面上，會(huì)傾向于配合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的要求(宋玉華，2009)。

(二)投資策略

不同學(xué)者對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資領(lǐng)域、投資形勢(shì)、投資決策都有不同的觀點(diǎn)。從研究方法上看，該領(lǐng)域的研究多集中于專項(xiàng)調(diào)查或者案例分析，采用的分析方法也較為簡(jiǎn)單，這主要是由于主權(quán)財(cái)富基金信息披露較少，翔實(shí)數(shù)據(jù)缺失。目前，只有MSCI數(shù)據(jù)庫(kù)、IMF和OECD等為數(shù)不多的數(shù)據(jù)資料中存有主權(quán)財(cái)富基金的較為詳細(xì)的投資信息。而得出的結(jié)論中，大多數(shù)學(xué)者均同意主權(quán)財(cái)富基金是以長(zhǎng)期收益率作為決策的依據(jù)，即主權(quán)財(cái)富基金更注重PE投資和風(fēng)險(xiǎn)控制，但也有學(xué)者將政府支持度引入觀測(cè)變量當(dāng)中，意在說明主權(quán)財(cái)富基金是帶有政府性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資行為。

四、主權(quán)財(cái)富基金與世界經(jīng)濟(jì)

在金融危機(jī)尚未平息、全球發(fā)展還處于不確定狀態(tài)的時(shí)期，主權(quán)財(cái)富基金究竟應(yīng)該定性為是金融危機(jī)的“救世主”，還是低價(jià)收購(gòu)的“禿鷲”投資者，這將關(guān)系著主權(quán)財(cái)富基金在世界資本投資中的地位。就目前研究文獻(xiàn)來看，主權(quán)財(cái)富基金與世界經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究點(diǎn)，主要集中在以下四個(gè)方面:

(一)主權(quán)財(cái)富基金透明度和規(guī)范化問題

1. 透明度狀況。大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都沒有完善的信息披露制度，只有挪威養(yǎng)老基金、新加坡政府投資公司和淡馬錫控股公司的透明度較高，其他的都處于很不透明的狀態(tài)，加劇了歐美國(guó)家對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金投資目的政治化的懷疑。

目前只有兩大研究機(jī)構(gòu)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行評(píng)級(jí)測(cè)算:一是美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所，該機(jī)構(gòu)的高級(jí)研究員Edwin M.Truman(2007)提出一套五等級(jí)制的評(píng)價(jià)主權(quán)財(cái)富基金的行為準(zhǔn)則，包括投資結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)治理、透明度和問責(zé)制、投資項(xiàng)目、審計(jì)以及運(yùn)營(yíng)行為6個(gè)不同的大類，共有25道是非問題;二是主權(quán)財(cái)富基金研究所，該研究所的創(chuàng)立者Carl Linaburg和Michael Maduell (2008)設(shè)計(jì)出一套專門評(píng)價(jià)主權(quán)財(cái)富基金普遍透明度的指標(biāo):Linaburg—Maduell透明度指數(shù)。該指數(shù)簡(jiǎn)單明了，是通過10個(gè)透明度指標(biāo)得分簡(jiǎn)單加和計(jì)算而得，缺點(diǎn)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目皆為是非題，不能反映各個(gè)項(xiàng)目的完成程度和好壞，換而言之，就是無法準(zhǔn)確反映出主權(quán)財(cái)富基金真正的透明程度。

當(dāng)然，主權(quán)財(cái)富基金在信息披露方面還存在著資金接受國(guó)與主權(quán)基金母國(guó)經(jīng)濟(jì)安全之間的矛盾，以及信息披露與主權(quán)財(cái)富基金投資盈利性之間的矛盾(何小鋒，2009)。因?yàn)樾畔⑴稑?biāo)準(zhǔn)過高，將會(huì)導(dǎo)致主權(quán)基金投資進(jìn)入和退出的成本激增。

2. 規(guī)范化問題。規(guī)范化問題，是指在國(guó)際法律法規(guī)體系下，如何統(tǒng)一規(guī)范主權(quán)財(cái)富基金管理和投資操作，維護(hù)國(guó)際金融的穩(wěn)定，同時(shí)有助于消除對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的誤解和束縛，促進(jìn)其有效發(fā)展。目前對(duì)主權(quán)財(cái)富基金產(chǎn)生約束的國(guó)際性法律法規(guī)主要有三種:一是普遍性規(guī)則，包括IMF監(jiān)督目標(biāo)和規(guī)制措施、OECD從東道國(guó)的角度出發(fā)起草的規(guī)范性做法和“圣地亞哥原則”(GAAP準(zhǔn)則);二是經(jīng)濟(jì)區(qū)域性條約，如2008年2月各成員國(guó)共同討論通過了一套要求主權(quán)財(cái)富基金“自律”的行為準(zhǔn)則;三是雙邊規(guī)定意向，如美國(guó)與新加坡、阿聯(lián)酋就主權(quán)財(cái)富基金投資準(zhǔn)則達(dá)成了意向性的規(guī)制(稱為“華盛頓約定”)。

但主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)范化進(jìn)程仍處于低效階段，說明了僅僅依靠國(guó)際條約的束縛是不夠的，還應(yīng)該融入更多的母國(guó)的法律規(guī)范與監(jiān)管的決心。而Aaditya Mattoo和Arvind Subramanian(2008)則認(rèn)為，目前對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行協(xié)調(diào)與監(jiān)管的組織是IMF，因其缺乏充足的財(cái)務(wù)杠桿以及設(shè)置規(guī)范與主權(quán)財(cái)富基金遵循的法律法規(guī)之間存在沖突，造成了監(jiān)管失效，而 WTO更勝任這一監(jiān)管角色，同時(shí)在WTO框架下，主權(quán)財(cái)富基金的對(duì)外直接投資才會(huì)得到更有效的管理。

(二)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)資本市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)價(jià)格的影響

主權(quán)財(cái)富基金對(duì)于全球的資本市場(chǎng)是起穩(wěn)定作用還是起負(fù)面作用，這是一個(gè)一直以來尚未有定論的熱點(diǎn)問題。在這一領(lǐng)域里，學(xué)者們更多關(guān)心的是資本市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)價(jià)格受到的影響。

1. 對(duì)資本市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)的影響。主權(quán)財(cái)富基金身份的特殊性，使得國(guó)有投資者在全球資本市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)中的比重逐漸擴(kuò)大。(1)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展改變了資本市場(chǎng)的投資者陣容和投資主體結(jié)構(gòu)。IMF(2007)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)成為跨境資本流動(dòng)和配置的主要角色之一;Johnson(2007)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金將是二十一世紀(jì)主要的國(guó)有投資者，并打破全球資本市場(chǎng)以私人參與者為主的基本結(jié)構(gòu)。(2)主權(quán)財(cái)富基金是國(guó)際資本再國(guó)有化的表現(xiàn)。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)、哈佛大學(xué)校長(zhǎng)Lawrence Summers指出，主權(quán)財(cái)富基金動(dòng)搖著資本主義體系的邏輯，國(guó)有資本將會(huì)在私有化浪潮之后重新崛起。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志Satoshi Kambayashi也持類似觀點(diǎn)。

2. 主權(quán)財(cái)富基金對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。較早的研究主要采用了定性的方法，隨后不少學(xué)者運(yùn)用投資學(xué)領(lǐng)域的定量分析方法，構(gòu)造主權(quán)財(cái)富基金對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響的定價(jià)模型，表2摘錄了一些重要的研究成果。

雖然采用定性分析的學(xué)者存在擔(dān)憂，認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金管理和運(yùn)作的資金太大，并且?guī)в兄鳈?quán)性質(zhì)，容易造成資金的抽逃而影響注資國(guó)的資本市場(chǎng)，但是從定量分析結(jié)果來看，主權(quán)財(cái)富基金投資操作(尤其是注資和撤資前后)對(duì)資本市場(chǎng)股價(jià)的影響是平緩的，市場(chǎng)也并沒有受到顯著的沖擊。

(三)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)全球金融的影響

主權(quán)財(cái)富基金對(duì)全球金融的影響主要集中在穩(wěn)定性與引起金融保護(hù)兩個(gè)方面，但是歸根結(jié)底，這都是由于主權(quán)財(cái)富基金的透明度不足所導(dǎo)致的:

1. 主權(quán)財(cái)富基金對(duì)金融穩(wěn)定的影響。主要觀點(diǎn)分為兩派:一是消極派觀點(diǎn)，初期研究這一領(lǐng)域的大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金將不利于全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定，如倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Richard Portes認(rèn)為，由于主權(quán)財(cái)富基金的龐大規(guī)模，它們抽逃或轉(zhuǎn)移將破壞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。而Andrew Lomax(2007)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金由于是政府控制的投資實(shí)體，投資帶有政治目的，而其本身又不受全球金融體系法規(guī)制度的制約，這將加劇全球金融市場(chǎng)的不確定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一類是積極促進(jìn)的觀點(diǎn)，這也是最近時(shí)期被更多學(xué)者證明的觀點(diǎn)，如Johnson、謝平認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金往往是市場(chǎng)上的長(zhǎng)期投資者，往往采用“購(gòu)買并持有”投資策略，在價(jià)格降低時(shí)，逆周期增加投資，起到穩(wěn)定全球金融系統(tǒng)的作用。Nuno Fernandes(2009)構(gòu)建了托賓Q效應(yīng)評(píng)價(jià)模型以及全球工業(yè)Q效應(yīng)指數(shù)，運(yùn)用多元回歸分析的方法，研究了2002—2007年58個(gè)國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金所持有的21426項(xiàng)投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)存的主權(quán)財(cái)富基金并沒有明顯的政治目的，相反只是追求長(zhǎng)期投資增值，主權(quán)財(cái)富基金對(duì)所投資的公司也具有積極的穩(wěn)定作用。

2. 主權(quán)財(cái)富基金將引起金融保護(hù)。金融保護(hù)程度在全體投資自由化中更加引人關(guān)注。Johnson認(rèn)為這將是災(zāi)難性的退步，并將很快導(dǎo)致其他形式保護(hù)主義的泛濫，嚴(yán)重的金融保護(hù)意味著全球金融發(fā)展有可能回到金融封閉狀態(tài)中，發(fā)展效率極低。

Setser(2007)等人認(rèn)為，西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施金融保護(hù)主義的原因，緣于西方對(duì)主權(quán)財(cái)富基金透明度的擔(dān)憂。而耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授Jeffrey Garten的觀點(diǎn)正好相反，他認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金僅僅是全球金融“暗箱”的一部分，因此透明度不是主要問題，引起金融保護(hù)主義的根本原因是其政府背景。Ronald J. Gilson和Curtis J. Milhaupt(2008)認(rèn)為目前對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行股權(quán)投資能否擁有投票決策權(quán)的分歧，其根本原因是資本主義制度對(duì)于其他制度下主權(quán)財(cái)富基金的政府監(jiān)管角色的誤解，資本主義認(rèn)為若主權(quán)財(cái)富基金取得了公司的投票權(quán)將存在著失去國(guó)家主權(quán)和擾亂市場(chǎng)的潛在危險(xiǎn)，這種做法就是金融保護(hù)主義。

(四)主權(quán)財(cái)富基金的蓬勃發(fā)展對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局的影響

主權(quán)財(cái)富基金的蓬勃發(fā)展，代表著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，尤其是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，它的發(fā)展將拉近各經(jīng)濟(jì)體之間的實(shí)力差距，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)、深刻的影響。

1. 撼動(dòng)美元霸主的地位。宋玉華(2008)認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金的積極投資策略，注定比中央銀行更有可能從美元資產(chǎn)上轉(zhuǎn)移出去，這將影響美元匯率并最終影響美元作為國(guó)際貨幣的相對(duì)重要性。

2. 增強(qiáng)發(fā)展中國(guó)家的議價(jià)能力。Wade(2007)認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金能增強(qiáng)發(fā)展中國(guó)家在貿(mào)易談判、技術(shù)獲取等方面的議價(jià)能力，將改變發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)地位。而Magnus(2007)則認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金的蓬勃發(fā)展預(yù)示著從西方到東方長(zhǎng)期的權(quán)力轉(zhuǎn)移將成為世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)展的重要特征。

五、我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金存在的問題及解決之道

2007 年9月我國(guó)成立了自己的主權(quán)財(cái)富基金—中國(guó)投資公司(CIC)，在國(guó)際上引起了極大的反響。目前，作為國(guó)際投資新秀，CIC在獨(dú)立性、運(yùn)作模式的商業(yè)化與專業(yè)化等方面尚處于探索階段， 需要積極吸取先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，掌握國(guó)際規(guī)則，盡快與國(guó)際接軌。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的專家張明(2009)分析了CIC的不足，包括管理多頭化、公司定位模糊、投資戰(zhàn)略不明確以及市場(chǎng)化程度不高，提出幾點(diǎn)管理的建議:一是要明確定位;二是要實(shí)施單一的投資策略;三是加大專業(yè)人才在高管中的比重，實(shí)施市場(chǎng)化的薪酬水平，招募國(guó)際一流的基金經(jīng)理進(jìn)行管理;四是積極參與當(dāng)前主權(quán)財(cái)富基金良好行為準(zhǔn)則的制定過程，主動(dòng)參與國(guó)際規(guī)則的建立。中國(guó)銀行江蘇分行主權(quán)財(cái)富基金研究課題組則通過分析世界較成熟的主權(quán)財(cái)富基金管理模式以及CIC與它們之間的差距，提出一些改進(jìn)的策略，比如加強(qiáng)人才的培訓(xùn)和國(guó)際化的交流，引入風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系與評(píng)估機(jī)制，適當(dāng)提高主權(quán)財(cái)富基金的透明度等。

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(特約編輯 張 勇)