[摘要] 企業(yè)債券市場是我國金融市場的主要組成部分，然而我國企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模卻很低，加快發(fā)展企業(yè)債券市場，進(jìn)一步拓寬直接融資渠道，豐富金融投資工具，從而加快我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有十分重要的作用。本文通過具體分析我國企業(yè)債券市場存在的問題，針對(duì)我國企業(yè)債券市場存在的問題，對(duì)我國企業(yè)債券融資市場機(jī)制改革做出有益的探索。

[關(guān)鍵詞] 債券市場債券品種企業(yè)債券

中國經(jīng)過20多年的金融體制改革，金融結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資水平都得到了較大的改善，但隨著改革的深入，融資結(jié)構(gòu)的問題日益突出。目前中國的融資風(fēng)險(xiǎn)過度集中于商業(yè)銀行，整個(gè)金融市場隱藏著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須發(fā)展多種融資渠道，提高直接融資的比例，因此，發(fā)展企業(yè)債券市場成為我國企業(yè)解決籌資難問題的關(guān)鍵途徑。

一、我國企業(yè)債券融資市場存在的主要問題

在國際成熟的證券市場上，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3～10倍。而長期以來我國企業(yè)債券市場的融資金額相對(duì)于股票市場而言顯得微不足道，企業(yè)債券市場與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)，是我國證券市場發(fā)展的一條“短腿”。因此，大力推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，是當(dāng)前我國證券市場面臨的一項(xiàng)十分緊迫的任務(wù)。然而我國債券融資市場仍存在著嚴(yán)重的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.企業(yè)債券市場規(guī)模較小

我國企業(yè)債券融資比重較小，發(fā)行規(guī)模偏小。2006年底，我國債券融資規(guī)模為51800億元，占我國GDP比重的24%，而公司債券融資規(guī)模僅為2919(含短期融資券)億元，占我國GDP比重的5.6%。在2007年和2008年企業(yè)債券市場融資的規(guī)模仍然保留在2500億元到3000億元，截止到2009年債券的發(fā)行規(guī)模雖然有所增加，但變化比率不大。中國企業(yè)債市場的發(fā)展與美國相比還存在較大差距，企業(yè)債在現(xiàn)代企業(yè)融資中的作用還沒有得到充分的發(fā)揮。企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢不僅導(dǎo)致了企業(yè)融資手段的單一，而且影響到市場資源配置作用的充分發(fā)揮

2.企業(yè)債券市場的流動(dòng)性不足

當(dāng)前，我國企業(yè)債券交易平臺(tái)有兩個(gè)，一個(gè)是銀行間債券交易市場，一個(gè)是證券交易所債券交易市場。在我國企業(yè)債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓，但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，且限制條款很多，絕大多數(shù)企業(yè)債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。同時(shí)這二個(gè)債券交易市場相互分割，不能夠互通交易，造成企業(yè)債券的流通不暢。抑制了市場參與者的積極性，使整個(gè)的企業(yè)債券市場發(fā)展受到很大的限制。

3.企業(yè)債券品種缺乏創(chuàng)新

這主要表現(xiàn)為金融產(chǎn)品多年一貫如一、期限和利率基本不變。公司債券發(fā)行利率仍受到不得高于銀行同期存款利率上限的限制。

4.政府管制作用還很強(qiáng)

目前中國企業(yè)債券市場的發(fā)行管理很不規(guī)范，在發(fā)行環(huán)節(jié)上仍采用發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理，募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，具體發(fā)行采取審批制的監(jiān)督管理模式。債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請，而負(fù)責(zé)監(jiān)管的又是證監(jiān)會(huì)，多頭管理十分嚴(yán)重，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)完全集中于政府，使得企業(yè)債券事實(shí)上得到了政府信譽(yù)的無形擔(dān)保;債券發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審批，難以采用法律、法規(guī)許可之外的金融工具，并且，政府對(duì)發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等均要嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制過多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，影響了有實(shí)力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性。

5.企業(yè)債券市場信用評(píng)級(jí)不健全

一個(gè)成熟的企業(yè)債券市場其主要表現(xiàn)之一就是企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)體系的規(guī)范性。而規(guī)范的企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)體系必須具備一定數(shù)量的公正的信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)，而在我國，這樣的中介機(jī)構(gòu)仍有待于進(jìn)一步地發(fā)展與提高，對(duì)其監(jiān)督管理還存在很多不足之處。由于中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不完善，使得許多評(píng)價(jià)報(bào)告成為“垃圾報(bào)告”，嚴(yán)重影響了我國企業(yè)債信用評(píng)級(jí)的可信度。信用評(píng)級(jí)體系和評(píng)級(jí)水平還有待進(jìn)一步完善。

二、推動(dòng)我國企業(yè)債券市場發(fā)展的建議與對(duì)策

企業(yè)債券市場的滯后發(fā)展與近年來政府在證券市場的發(fā)展上采取股票和國債優(yōu)先而企業(yè)債券次之的政策是分不開的。由我國證券市場的特殊使命所決定，政策上長期存在“重股輕債”的思想，這是我國企業(yè)債券市場滯后的制度性根源。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展迫切需要一個(gè)充滿活力的證券市場，在中國已經(jīng)加入WTO的背景下，建立一個(gè)符合國際慣例、反映市場經(jīng)濟(jì)要求、具有較高的安全性和流動(dòng)性的債券市場，更加顯得刻不容緩。這就需要有關(guān)部門積極消除制度性障礙，大力推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展。

1.擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模

近幾年，我國已經(jīng)出臺(tái)了很多措施，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，經(jīng)國務(wù)院同意，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行改革，將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。簡化審批程序，加快了企業(yè)債券發(fā)行速度和發(fā)行規(guī)模。還應(yīng)進(jìn)一步加快企業(yè)債券市場產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新;建立規(guī)范的市場機(jī)制，包括債券發(fā)行的備案管理、信息披露和債券評(píng)級(jí)等;注重債券市場的協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，積極引入和培育證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)投資者;堅(jiān)持市場化發(fā)展方向，充分發(fā)揮債券市場行業(yè)自律的作用。

2.擴(kuò)大企業(yè)債券市場的流動(dòng)性

在現(xiàn)有的市場格局基礎(chǔ)上，打通銀行間債券市場和交易所市場，形成以場外市場為主，場內(nèi)市場為輔的統(tǒng)一、高效、透明的兩元結(jié)構(gòu)債券市場是我國債券市場發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢。兩個(gè)市場之間既獨(dú)立運(yùn)作，又互相溝通。不同的交易市場，不同的交易方式，拓展了債券市場的深度和廣度，滿足不同投資者的要求，同時(shí)將改善市場結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮債券市場的作用。銀行間市場是債券市場的核心，也是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的主要場所。交易所市場是企業(yè)債券的外圍市場，主要為小額投資者提供零散交易服務(wù)。而證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司以及一般機(jī)構(gòu)投資者作為兩個(gè)市場的投資者，將熨平各子市場之間的價(jià)格差異，從而把兩個(gè)市場融為一體。

3.進(jìn)行品種創(chuàng)新

完善我國企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu)，從發(fā)行主體、債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面進(jìn)行創(chuàng)新。長期以來，中國企業(yè)債券上市品種主要有普通企業(yè)債券與可轉(zhuǎn)換債券兩種。這兩個(gè)品種的設(shè)計(jì)均較為單調(diào)，期限一般為三至五年，而且到期一次還本付息，票面利率固定，支付方式單一，債券的衍生品種很少，這根本不能滿足投資者的不同需求。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)中國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實(shí)際情況，我們應(yīng)盡快調(diào)整并完善企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu)。據(jù)此，中國企業(yè)債券可設(shè)置兩個(gè)種類:第一類可稱為企業(yè)債券類，嚴(yán)格按照《公司法》規(guī)范的有限責(zé)任公司、股份有限公司發(fā)行的企業(yè)債券，可以是上市公司、證券公司等，也可以延伸到可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。第二類類似于國際上通行的市政債券類，主要由重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目法人發(fā)行，募集資金須用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，信用基礎(chǔ)是發(fā)行人或投資項(xiàng)目穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流。在債券的品種創(chuàng)新方面，則應(yīng)著手進(jìn)行推出交易所衍生債券產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作。例如，發(fā)展指數(shù)化債券，可彌補(bǔ)債券的流通性、可轉(zhuǎn)讓性較差的缺陷，提高債券交易的效率。企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長期債券，也可考慮發(fā)行浮動(dòng)利率債券，以及設(shè)計(jì)不同的支付方式，將期權(quán)與債券組合形成衍生品種等，為市場投資者創(chuàng)造優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和更多的投資品種選擇，從而滿足投資者的多樣化需求。

4.規(guī)范管理，使企業(yè)債券發(fā)行市場化

多年以來，企業(yè)債券的管理實(shí)行規(guī)模控制、集中管理、分級(jí)審批，導(dǎo)致企業(yè)債券市場多頭監(jiān)管，效率低下。要很好的發(fā)展企業(yè)債券市場。使企業(yè)債券發(fā)行市場化，具體措施有:(1)淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行額度。(2)放寬企業(yè)債券募集資金使用限制，在保證主要用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的同時(shí)，可以用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實(shí)合法的用途。(3)對(duì)企業(yè)債券的審批，首先應(yīng)選擇大型國有企業(yè)和集團(tuán)以及上市公司，滿足一些國有重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債需求，然后逐步安排一部分額度給一些經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良而又資金短缺的非公有經(jīng)濟(jì)，允許符合條件的非國有企業(yè)發(fā)行債券。在發(fā)行的方式上，要盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。(4)企業(yè)債券的發(fā)行審核應(yīng)直接交由中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。改變多頭管理的格局。提高發(fā)行審核的質(zhì)量及融資效率，優(yōu)化資源配置。

5.規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是信用評(píng)級(jí)體系中最重要的環(huán)節(jié)，它有助于投資者了解發(fā)行企業(yè)的償債能力，分析、評(píng)判其風(fēng)險(xiǎn)與收益水平，是投資者決定是否投資，以及以什么價(jià)格進(jìn)行投資的關(guān)鍵。為此，有必要培育和規(guī)范債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。首先，政府應(yīng)大力支持信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展。將《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中的自愿評(píng)級(jí)改為強(qiáng)制性評(píng)級(jí)，樹立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威。其次，明確公司債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因評(píng)級(jí)有失公允而損害投資者利益時(shí)所應(yīng)承擔(dān)的連帶責(zé)任。第三，完善債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。信用等級(jí)評(píng)估不應(yīng)只局限于對(duì)企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況的一個(gè)評(píng)價(jià)，應(yīng)對(duì)企業(yè)的歷史、現(xiàn)狀、未來做綜合的評(píng)價(jià)，注重企業(yè)發(fā)展的長期性。

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