一、研究背景和意義

從1985年成立“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”開始，二十多年來，中國的風險投資業(yè)從無到有，逐步發(fā)展。風險投資的發(fā)展在中國雖然起步較晚，但近年來發(fā)展迅速。截至2007年，我國風險投資機構(gòu)總數(shù)達到383家，比2006年增加26家，為歷年來增加機構(gòu)數(shù)量最多的一年。2008年下半年以來，美國次貸危機愈演愈烈，逐漸演變成世界性金融危機，中國經(jīng)濟也受到了較大的沖擊，在國際金融危機加劇深化和世界經(jīng)濟增長放緩的形勢下，風險投資的資金來源也捉襟見肘，這使得風險投資機構(gòu)對項目的選擇更加謹慎，投資態(tài)度也變得更加小心。

二、文獻綜述

風險投資(Venture Capital)一詞最早源于美國。在我國，對于風險投資的定義眾說不一，其中得到普遍認同的，是成思危先生的觀點，“所謂風險投資，是指把資金投向蘊藏著失敗風險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進新技術(shù)成果盡快商業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資行為”。

綜述各種文獻定義，風險投資就是向具有高風險，同時又具有高增長潛力優(yōu)勢的未上市科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并在投資過程中對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，參與其運營管理的發(fā)展過程，從而在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的一種資本運作方式。

由風險投資的定義可以看出，其投資對象往往是具有高技術(shù)的、尚未起步或剛剛起步的創(chuàng)新型中小企業(yè)，期待投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力等因素為其投資在將來帶來高額收益。同時，在技術(shù)、市場、政策、管理和生產(chǎn)等方面都具有很大的不確定性，即風險性。所以，盡管風險投資的功成率很低，按照利險相隨的原則，一旦成功，便可以獲得高額利潤。

三、研究方法理論簡介

1.VaR (Value at Risk)風險測定法

風險估值VaR(Value at Risk)，是指在正常的市場條件、給定的置信水平和給定的時間間隔內(nèi)，某項金融資產(chǎn)或某一資產(chǎn)組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失。

對于風險投資家來說，所投資項目的風險越大，由此產(chǎn)生的投資損失也就越大。由上述定義可以看到，風險估值可以衡量在正常市場條件下，在一定時期內(nèi)，投資項目可能遭受的最大損失。所以，根據(jù)風險估值的這一特征，本文將風險估值應(yīng)用到對風險投資項目的評價中去，采用統(tǒng)計模擬模型來測算高新技術(shù)企業(yè)價值的變動率及其在今后的一段時期所面對的風險大小。在這樣用一個數(shù)值來衡量風險投資家所面臨的潛在虧損的同時，它也給出了其他的一些信息，如遭受最大風險的可能性，以及他們可能發(fā)生的時期。

2.TOPSIS優(yōu)選法決策理論

TOPSIS優(yōu)選法，直譯為逼近于理想的排序方法。采用TOPSIS法作為企業(yè)風險投資項目選擇決策的一種方法，具有高效、靈活、簡便的特點，尤其是TOPSIS對樣本資料無特殊要求，因此應(yīng)用在本文的多目標投資決策問題上，可以行之有效地判斷風險投資項目的風險程度，并根據(jù)風險程度為投資者選擇收益大風險小的投資項目。

3.結(jié)合VaR值的TOPSIS優(yōu)選法

TOPSIS優(yōu)選法中的，為構(gòu)成矩陣，需要選定多個選擇指標，在這里，首先選用的是根據(jù)各項因素的評分，以及權(quán)重系數(shù)來決定的風險評分以及收益評分。但風險評分是依賴于投資者的主觀判斷和經(jīng)驗，所以投資者的主觀概率分布的期望值和客觀概率分布的期望值不可避免地會產(chǎn)生不同程度的偏差。

四、風險投資項目選擇決策實證應(yīng)用研究

這里假設(shè)某風險投資機構(gòu)經(jīng)過項目收集過程后，有A、B、C三個高新技術(shù)企業(yè)作為備選項目進行投資選用:

A項目:預(yù)計需要投資5000萬元，建成后將形成上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，具有極佳的市場發(fā)展?jié)摿Α?/p>

B項目:企業(yè)已具有一定規(guī)模，有較為雄厚的科研開發(fā)實力和卓越的產(chǎn)品性能，財務(wù)狀況良好，預(yù)計需要投資4000萬元。

C項目:核心研發(fā)人員具有二十年芯片設(shè)計經(jīng)驗，市場前景好，企業(yè)營銷團隊優(yōu)秀，該項目預(yù)計投資4000萬元。

1.各項目風險和收益因素定量化

在本文中，選用投資回報率、市場發(fā)展?jié)摿?、市場營銷能力、風險資金需求額、投資回報期、項目市場營銷能力、企業(yè)研發(fā)技術(shù)能力、企業(yè)制度運用能力和企業(yè)理財能力作為影響企業(yè)收益的子因素，選用政治風險、生產(chǎn)風險、市場風險、管理風險、融資風險、流動性風險、技術(shù)風險和其他風險作為衡量企業(yè)風險的子因素。根據(jù)各風險和收益因素的權(quán)重，風險投資家對這三個公司的基本情況進行評分。專家對每個影響因素的打分分為五個檔次，如下表所示。

根據(jù)各影響因素打分的結(jié)果，由公式(1)得各項目的風險總評分值和收益總評分值。

然后在通過收益總分/風險總分結(jié)果得到收益/風險的值。

2.確定風險企業(yè)項目的VaR值

假定三個備選項目的收益符合正態(tài)分布，則在95%的置信水平下，相當于α=1.65時的值。由此我們可得出最低收益率和VaR值，得公式(2)(2)

其中，定義W0為初時投資額，R為投資回報率，是預(yù)期收益，σ為R的投資波動標準差，為間隔年數(shù)，即風險投資期。

在這里，風險投資的預(yù)計持有期為6年，=6，根據(jù)對三個備選企業(yè)項目的歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測其6年的收益值為

3.TOPSIS優(yōu)選法進行項目決策選擇

依據(jù)對各個因素進行的評分計算得風險評分、收益評分、收益/風險值及VaR值作為各個項目的屬性，將這四個屬性為選用指標，構(gòu)建初始數(shù)據(jù)判斷矩陣:

由以上數(shù)據(jù)得出決策矩陣

對決策矩陣根據(jù)公式(3)進行歸一化處理，得到歸一化矩陣。

在擇優(yōu)模型中，風險評分和VaR值為風險性低優(yōu)指標，越小越好;而收益評分和收益/風險值比是收益性高優(yōu)指標，越大越好。因此確定“理想解”和“負理想解”分別為:

理想解:Z+=(0.48，0.6，0.69，0.21)

負理想解:Z一=(0.64，0.52，0.45，0.92)

再根據(jù)公式(4)計算各個項目到“理想解” 和“負理想解”的距離，

進一步可以求出，項目A、B、C對“理想解”的接近程度為:

由以上可以看出CA

五、結(jié)論

在我國，尋求風險投資的企業(yè)一般為創(chuàng)業(yè)初期或處于起步階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)，通過運用TOPSIS法對我國三個企業(yè)風險投資項目進行實證應(yīng)用多目標決策分析，從實例角度對風險投資項目的實用性進行了說明，在建立決策模型中引入了VaR值，即在考慮風險投資家風險承受能力的基礎(chǔ)上進行項目擇優(yōu)選擇，使決策更加有效。但同時也具有一定的局限性，這兩種方法的結(jié)合，是基于一定的歷史數(shù)據(jù)以及事前信息的有效性上，所以適用于經(jīng)營了一段時間的公司，有以往的經(jīng)營業(yè)績可供參考，對于許多全新性的風險投資項目，由于缺少之前的數(shù)據(jù)參考，并且很難有更多掌握同類技術(shù)的公司作比較，這種評估方法不能有效的進行比選判斷。

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