經(jīng)濟(jì)走勢未變，但活躍程度有所減弱

8月11日上午10點(diǎn)，國家統(tǒng)計局在北京梅地亞中心召開新聞發(fā)布會，一改以往逐日公布不同數(shù)據(jù)的風(fēng)格，當(dāng)天一次性公布各種重大月度數(shù)據(jù)。真正重要的當(dāng)然還是數(shù)據(jù)本身。當(dāng)新聞發(fā)言人李曉超宣布7月工業(yè)增加值增長10.8%時，會場有一點(diǎn)躁動?！霸趺椿厥?增幅才比6月提高了0.1個百分點(diǎn)?”

或許此前人們過于樂觀，這時難免失落。7月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速差強(qiáng)人意，便成為資本市場調(diào)整的絕佳理由。翌日，滬深兩市上演“高臺跳水”，股指跌幅均超過4%，滬指更重挫4.66%。

誠然，僅憑宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一個月的波動，尚不足以做出趨勢性判斷，況且7月數(shù)據(jù)本來比較容易受季節(jié)性影響。但毋庸置疑，在一步上一個臺階的加速復(fù)蘇之后，中國經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)進(jìn)入“平臺整理”。

投資有所放緩

2009年上半年，政府主導(dǎo)的投資增長，幾乎是拉動中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的惟一引擎。但7月，這個引擎的動力有所減弱，中央投資更呈放緩之勢。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.8%，增速比6月加快0.1個百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)增長勢頭繼續(xù)，但明顯低于預(yù)期。此前《財經(jīng)》記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，7月工業(yè)增加值增速將上升至11.5%左右。

對此，高盛高華證券中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹指出，2003年以來，每年7月的工業(yè)增加值增速都低于同年6月，因而“今年7月工業(yè)數(shù)據(jù)較弱，并不一定代表經(jīng)濟(jì)走勢發(fā)生了改變”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家王小廣則認(rèn)為，工業(yè)增加值增長10%已經(jīng)是一個比較高的臺階，需求因素尚不足以支持工業(yè)增加值繼續(xù)加速。對工業(yè)增長貢獻(xiàn)較大的出口在7月沒有明顯好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)增長便主要靠投資支撐，但問題是投資增速也放慢了。

7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速的回落出人意料。數(shù)據(jù)顯示，2009年1月至7月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計增長32.9%，低于34%的市場預(yù)期?！敦斀?jīng)》記者計算，7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長29.9%，比6月回落5個百分點(diǎn)。這是今年3月以來單月投資增速首次低于30%。

分析細(xì)項數(shù)據(jù)不難看出，政府投資、尤其是中央政府投資增速下降是投資放緩的主要原因。

2009年1月至7月，中央項目投資8370億元，同比增長25.3%，較前六個月增速回落了3.3個百分點(diǎn)。特別值得關(guān)注的是，7月單月中央項目投資僅增長14.6%，較6月大幅回落15個百分點(diǎn)。

地方項目投資增速相對穩(wěn)定。1月至7月，地方項目投資增長33.7%，僅較前六個月回落0.4個百分點(diǎn)。

中國國際金融有限公司(下稱中金公司)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，投資單月增幅小于預(yù)期，主要是受到7月中央投資“真空期”影響，但不必?fù)?dān)心未來投資增速，“年底前尚有2075億元中央投資等待下發(fā)，加之大部分基建項目剛剛開工，且周期較長，預(yù)期未來投資仍將保持高速增長?！?/p>

根據(jù)中國政府2009年財政預(yù)算，全年將有4875億元新增中央投資，目前已下發(fā)2800億元。在4月底、5月初下達(dá)700億元第三批中央投資之后，直到7月下旬才陸續(xù)下達(dá)800億元的第四批投資。

“7月投資增速放慢是節(jié)奏性的放慢?！蓖跣V認(rèn)為，主要受項目施工節(jié)奏和7月天氣炎熱的影響，三季度投資增速不會太低。不過，王小廣坦言，在經(jīng)歷了二季度的投資激增之后，現(xiàn)在可能已經(jīng)進(jìn)入“正常釋放、穩(wěn)定增長”的階段;以鐵路投資為例，在已經(jīng)增長100%以上的基礎(chǔ)上，再加速增長就沒那么容易了。

微調(diào)初見成效

中國經(jīng)濟(jì)在過于依賴投資單引擎的復(fù)蘇之路上，步伐略微放緩，未必是壞事。因為投資貢獻(xiàn)近九成的GDP增長模式畢竟是難以持續(xù)的。在救急止跌的任務(wù)基本完成之后，政策微調(diào)不可避免。

事實上，7月投資增速回落和工業(yè)生產(chǎn)增長低于預(yù)期，一定程度上正是近期政策微調(diào)的結(jié)果。

7月新增人民幣貸款大幅回落至3559億元，為2008年11月實施經(jīng)濟(jì)刺激計劃以來的單月最低。新增貸款的結(jié)構(gòu)也發(fā)生微妙變化，流向企業(yè)的貸款顯著減少。其中，居民貸款增加2365億元，占比達(dá)66.5%。而今年前六個月的7.37萬億元新增貸款中，居民貸款僅占14%。

2003年以來，每年7月新增貸款都處于低位。但不可否認(rèn)，信貸降幅如此之大，央行和銀監(jiān)會的微調(diào)起了相當(dāng)重要的作用?！傲鲃有宰顚捲５臅r期已經(jīng)結(jié)束?！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文斷言。

央行近日在貨幣政策報告中提出“運(yùn)用市場化手段進(jìn)行動態(tài)微調(diào)”。央行副行長蘇寧解釋，“微調(diào)”不是“對貨幣政策的微調(diào)”，而是“對貨幣政策的操作，即對貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏進(jìn)行微調(diào)”。

“政策立場保持寬松，但暗中收緊?！眴毯缯J(rèn)為，包括央行公開市場操作和窗口指導(dǎo)，及銀監(jiān)會更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

此外，7月的部分財政收支和投資數(shù)據(jù)變化，也耐人尋味。

首先值得關(guān)注的是新開工項目的變化。7月，新開工項目僅3萬個，而二季度平均每月新開工4萬個項目。同時，7月新開工項目計劃投資額為1.2萬億元，比6月下降43%，明顯低于3月至6月的平均新開工項目計劃投資額。

“投資增速的回落，顯示財政支出的支持力度在放緩?！眹倚畔⒅行慕?jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任祝寶良告訴《財經(jīng)》記者。

7月，全國財政支出同比增長9.3%，較6月回落12個百分點(diǎn)。這也是2008年8月以來首次出現(xiàn)財政支出增長慢于財政收入的情況。特別是，7月中央本級支出僅增長5.8%，較6月回落22個百分點(diǎn)，更遠(yuǎn)低于一季度44.8%的增速。

按常規(guī)，財政支出呈上半年較慢、下半年加快的特點(diǎn)。對于7月財政支出的異常變化，王小廣說，并不能認(rèn)為財政政策在收緊，主要是2008年底開始實施擴(kuò)大內(nèi)需政策，導(dǎo)致上半年財政支出大幅增加。

祝寶良認(rèn)為，財政支出增長減緩，還受到財政收入增速較慢的約束，且有些地方政府的配套資金跟不上。

《財經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為，“現(xiàn)在也許還沒到全面終止經(jīng)濟(jì)刺激政策的時候，但適當(dāng)?shù)恼呶⒄{(diào)是必要的?！币驗檎畼O強(qiáng)的資源動員能力保證了經(jīng)濟(jì)快速反彈，但是大量的新開工項目也可能使得擴(kuò)張政策在短期內(nèi)難以退出，一旦全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有可能很快造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱。

“最高決策層改變政策立場，預(yù)計發(fā)生在10月中旬或者12月初?！眴毯珙A(yù)測，若三季度GDP數(shù)據(jù)喜憂參半，尤其是出口增長疲弱，政策立場的調(diào)整可能會推遲至12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開時。

后續(xù)動力何在

政府適度調(diào)整投資節(jié)奏，有利于避免未來的大起大落。但當(dāng)前的問題是，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接力的下一棒能否跟得上?

7月消費(fèi)增長較為穩(wěn)定，社會消費(fèi)品零售總額增長15.2%，比6月略升0.2個百分點(diǎn)。不過，大規(guī)模啟動消費(fèi)非一日之功，涉及收入分配體系改革，預(yù)計難以在短期內(nèi)成為接續(xù)政府投資的主力。

中金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光說，2009年上半年中央政府的轉(zhuǎn)移支付力度很大，才保住消費(fèi)目前15%左右的增速，“消費(fèi)未來大幅提升可能性不大”。

出口能擔(dān)此重任嗎?工業(yè)和投資增速低于預(yù)期，7月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)相對略好。

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月中國進(jìn)出口總值2002.1億美元，同比下降19.4%，環(huán)比增長9.6%。其中，出口1054.2億美元，在今年首次突破千億美元，同比下降23%，環(huán)比增長10.4%;進(jìn)口同比下降14.9%，環(huán)比增長8.7%。

7月進(jìn)出口、出口和進(jìn)口同比降幅雖然較6月均略有擴(kuò)大，但是各大機(jī)構(gòu)不約而同地將其部分歸因于2008年的高基數(shù)。

2008年7月，許多工廠在北京奧運(yùn)會停工前搶出口，當(dāng)月出口迅速增長，增幅高達(dá)26.9%，高出當(dāng)年6月增幅9.2個百分點(diǎn)。1366億美元的月度出口額，也創(chuàng)下了中國月度出口的峰值。

海關(guān)總署認(rèn)為，中國外貿(mào)進(jìn)出口從今年3月開始，已連續(xù)反彈五個月，逐月回升的趨勢基本確立。

中金公司研究部報告稱，環(huán)比回升體現(xiàn)出口正在緩慢復(fù)蘇。外圍經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步改善，PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))新出口訂單指數(shù)連續(xù)七個月反彈，人民幣貶值的推動和中國出口領(lǐng)先指標(biāo)之一的加工貿(mào)易進(jìn)口降幅收窄，都預(yù)示下半年中國出口將繼續(xù)改善，年底前有望出現(xiàn)正增長。

海關(guān)總署綜合統(tǒng)計司統(tǒng)計分析處處長黃國華甚至認(rèn)為，2008年7月1366億美元的月度出口，不會是近兩年中國出口的最高值，在2010年可能就會被超過。

但企業(yè)并不如此樂觀?！敦斀?jīng)》記者聯(lián)系了數(shù)家出口企業(yè)，得到的最積極的答復(fù)是“比年初有所改善，幅度不過是10%-20%”，更多的回答是“希望下半年會逐漸好轉(zhuǎn)”，有的甚至只說了一句“現(xiàn)在情況很不好”，就掛斷了電話。

2009年上半年，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率為-41%，拉低GDP增長2.9個百分點(diǎn)。即使出口在下半年加速增長，拉低GDP的勢頭仍難以改變。

黃國華認(rèn)為，出口的復(fù)蘇對GDP的作用是下拉不再那么明顯，但“短期內(nèi)，即便月度出口創(chuàng)出新高，希望國內(nèi)投資、消費(fèi)的不足靠外需來彌補(bǔ)，也是不可能的”。而長期來看，全球消費(fèi)模式在發(fā)生變化，出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用不可能恢復(fù)至2001年至2008年的高水平。

“下一棒不是消費(fèi)，也不是出口，肯定是民間投資?！弊毩颊J(rèn)為?！?/p>

本刊實習(xí)記者李墨君、劉思恬對此文亦有貢獻(xiàn)