信貸驟然收縮，在很大程度上是基于銀行在“亢奮”后的理性回歸，不過投放沖動并未絕跡

在經(jīng)歷了上半年火山爆發(fā)式的信貸投放之后，中國在7月進(jìn)入流動性“休眠期”。

央行8月11日的公告顯示，7月人民幣各項貸款增加3559億元，環(huán)比降幅高達(dá)77%，較之2008年同期的3818億元，也下降了259億元。

信貸大幅縮量雖然出人意料，卻在情理之中。

事實上，信貸驟然收縮，并未見宏觀調(diào)整轉(zhuǎn)向的強力推手，在很大程度上是基于銀行在“亢奮”后的理性回歸，即反思上半年的“以量補價”策略，盤整現(xiàn)有的存量貸款。不過，值得注意的是，投放沖動并未就此絕跡，業(yè)界預(yù)期，9月不排除會出現(xiàn)一個小高潮。

8月12日，滬深股指遭重挫，跌幅均超過4%。多數(shù)市場人士認(rèn)為，信貸收縮已成大勢所趨，成為本次A股調(diào)整的誘因;越來越多的投資者分析形勢后，“鐵了心在出貨”。一家私募基金負(fù)責(zé)人在與房地產(chǎn)企業(yè)的接觸中發(fā)現(xiàn)，目前地產(chǎn)商獲得信貸資金的難度明顯比上半年大，“側(cè)面反映出信貸實際正在收縮?！?/p>

7月休整

“四大行”的單月信貸數(shù)據(jù)越發(fā)變得敏感。占到銀行業(yè)貸款半壁江山的國有商業(yè)銀行，一方面，需要向中央政府表明心跡，在支持經(jīng)濟復(fù)蘇上不遺余力;另一方面，又需要給予投資者信心，證明自己在控制信貸風(fēng)險、保證市場占有率、取得盈利方面行之有效。

《財經(jīng)》記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，四大商業(yè)銀行7月的新增貸款迥異，中行約800億元，建行550億元，工行330億元，農(nóng)行負(fù)增長約30億元。這一數(shù)字較6月環(huán)比回落明顯。6月，中行、農(nóng)行新增貸款就分別高達(dá)1700億元，工行和建行則都在六百億元的水平。

這種出于理性的自發(fā)調(diào)整有其積極意義。有資深銀行人士稱，這將使得更多的貸款實至名歸，進(jìn)入實體經(jīng)濟;而未來的票據(jù)融資也有望回歸本來面目。

如何盤活貸款存量，已成為各家銀行下半年需著手解決的現(xiàn)實命題。一些受訪的大型銀行人士告訴《財經(jīng)》記者，工行和建行都將立足于控制總量，將防范風(fēng)險和調(diào)整結(jié)構(gòu)相結(jié)合。以工行為例，上半年貸款新增8255億元，如果要將全年貸款新增量控制在萬億元左右，就需要票據(jù)置換、盤活貸款存量等，都將為銀行防范風(fēng)險、靈活地掌握投放節(jié)奏，提供騰挪空間。7月間，整個銀行業(yè)的票據(jù)融資突降1982億元。

7月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)，還出現(xiàn)了一大顯著的新特點:當(dāng)月居民貸款增加2365億元，占比達(dá)66.5%，較上半年大幅提高。而在今年1月至6月的7.37萬億元新增貸款中，居民貸款僅占14%。

安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文表示，個人貸款大漲主要拜二季度房地產(chǎn)市場異?；钴S所賜。但隨著樓市價格重回2007年的頂部區(qū)域，個貸在數(shù)月內(nèi)將回落，不大可能成為未來貸款持續(xù)投放的主要動力。

沖動猶在

8月7日晚間，華夏銀行在同業(yè)中率先發(fā)布2009年半年報，其中一項說明銀行賬面的現(xiàn)金流狀況的流動性指標(biāo)引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

該行上半年每股現(xiàn)金流量凈額為-13.44元。業(yè)界就此認(rèn)為，華夏銀行因為貸款過猛而導(dǎo)致流動性緊張。該行上半年新增貸款704.34億元，增長19.81%。

經(jīng)《財經(jīng)》記者多方了解，在經(jīng)歷了上半年的貸款競相沖高后，股份制商業(yè)銀行和中小銀行已經(jīng)消耗了不少“彈藥”，手頭漸緊。

一家股份制銀行高管直言，除了財大氣粗的四大國有商業(yè)銀行，多數(shù)銀行都有點囊中羞澀。這主要體現(xiàn)在兩個方面，一是資本充足率的下降，一是存貸比上升。

監(jiān)管部門初步統(tǒng)計，上半年商業(yè)銀行資本充足率的平均水平，將下降到11%以下。

6月末，華夏銀行的資本充足率就只有10.36%。按照相關(guān)規(guī)定，中小銀行資本充足率下限為10%，已觸手可及。與此同時，銀行以次級債補充資本金的難度逐漸加大，因而中小銀行將面臨較大的資本硬約束。13日晚間，招行率先公告稱，該行擬通過配股籌資150億元至190億元。包括中行在內(nèi)的部分股份制銀行也都有意通過再融資，以補充核心資本。

流動性的另一約束，來自下半年存款增長的不確定性。前述高管坦承，上半年存款的增長中很大一部分來自貸轉(zhuǎn)存，隨著流入實體經(jīng)濟的資金的增加，新增貸款投放的減少，以及資本市場等直接投資渠道的調(diào)整，下半年存款增長的可持續(xù)性漸漸存疑。一些銀行的存貸比已經(jīng)逼近監(jiān)管紅線，因而下半年的貸款投放能力也會遭遇挑戰(zhàn)。

高善文表示，不少銀行業(yè)金融機構(gòu)的資金的確會趨緊，不過，由于這些銀行手頭大都持有一些二級準(zhǔn)備，比如政府債券，短期央行票據(jù)等，這些資源雖然流動性略差，但必要時仍可以變現(xiàn)，以支持銀行的貸款投放。

“現(xiàn)在各家大銀行都在努力地賣貸款?！币晃淮笮蜕虡I(yè)銀行人士坦言。銀行騰挪貸款的常規(guī)途徑是，通過銀團貸款，將一部分存量分銷出去，在這個過程中，作為銀團貸款發(fā)起人，會收取一部分費用。

規(guī)模宏大的“四大行”大多沒有這樣的流動性問題。一家國有大型商業(yè)銀行高層表示，資本充足率、撥備覆蓋率等指標(biāo)的提升，都不會影響這些銀行的放貸能力，關(guān)鍵是銀行的放貸意愿和自身的戰(zhàn)略選擇，即不是“能不能”，而是“放不放”。

“現(xiàn)有的存量項目對貸款的有效需求相對有限。企業(yè)大都已經(jīng)儲備了‘冬糧’。”一位大型國有商業(yè)銀行高管表示，實體經(jīng)濟的貸款需求是銀行放貸的最主要動力，在缺少好項目的情況下，銀行逐漸趨于謹(jǐn)慎。

不過，投放沖動猶在。“當(dāng)前歐美經(jīng)濟似乎都有見底回暖的跡象，如果業(yè)界對明年經(jīng)濟的整體預(yù)期向好的話，也不排除銀行冒險沖一沖的可能?！庇秀y行家表示。

業(yè)界普遍預(yù)期，考慮到貸款對實體經(jīng)濟支持的連貫性，2009年全年信貸投放可能突破10萬億元，下半年仍至少有2.6萬億元左右的新增貸款出籠。

在正常年份，11月和12月的貸款基本是零增長，因為此時投放要增加成本，而當(dāng)期收益卻十分有限，所以，市場預(yù)期，下半年主要貸款增量的釋放將會集中在10月之前;加之9月是季末，不排除會出現(xiàn)一個小高潮。摩根大通證券(亞洲)有限公司副總裁陳舜認(rèn)為，9月新增五六千億元不是問題。更樂觀的預(yù)測指向了上萬億元。

“大家希望在貨幣政策真正大逆轉(zhuǎn)之前，調(diào)整結(jié)構(gòu)，完成戰(zhàn)略部署，備足‘糧餉’?！币晃粐猩虡I(yè)銀行高層對《財經(jīng)》記者說。

微調(diào)意味

7月中旬，監(jiān)管部門在銀行業(yè)的內(nèi)部會議上，表達(dá)了對上半年貸款投放過速帶來風(fēng)險的憂慮，要求銀行把握好貸款投放節(jié)奏、控制信貸風(fēng)險。一位接近監(jiān)管部門的人士告訴《財經(jīng)》記者，地方政府背景的貸款激增令人擔(dān)憂，因為一旦公共債務(wù)過度，將會導(dǎo)致銀行體系的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

當(dāng)月下旬，幾家大行的高管接到了央行官員的“私人電話”，勸誡不要出現(xiàn)月末信貸沖高的現(xiàn)象。

來自監(jiān)管當(dāng)局的“窗口指導(dǎo)”可謂苦口婆心，既擔(dān)心風(fēng)險激增，又不希望過度調(diào)整大起大落。

任由天量信貸無限制膨脹的后果眾所周知。德意志銀行的研究報告稱，當(dāng)新增貸款數(shù)量帶動廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速超過40%時，超過15%的惡性通貨膨脹將會來臨，雖然會有時滯。中國上半年M2的增速超過了30%。在歷史上，各國央行最大的敵人就是惡性通脹。不過時下，這一傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)將繼續(xù)讓位給“保增長”這一現(xiàn)實要求。

7月初，央行公布的二季度貨幣政策報告，在堅持2008年11月以來的“適度寬松的貨幣政策”這一基調(diào)的同時，提出下一階段，將注重運用市場化手段進(jìn)行動態(tài)微調(diào)，合理安排公開市場工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動性及貨幣市場利率水平的合理適度。

一位央行人士把“市場化手段”的目的解釋為，上半年央行沒有采取任何流動性限定措施，下半年，央行開始采取一些市場化操作，比如采取了諸如發(fā)行一年期央票這類深度凍結(jié)流動性的工具，回收一些流動性。

短短一個月，一年期央票利率從1.5022%升至1.7605%。多家研究機構(gòu)預(yù)測，如果一年期央票發(fā)行利率越過一年期定存利率2.25%的上限，則可能倒逼央行加息。不過，加息之舉不符合央行既定的適度寬松貨幣政策。

在銀行7月選擇適度“休養(yǎng)生息”之時，近一個月來一直頗顯“突出”的央行“市場化手段”，也開始“階段性企穩(wěn)”。在近日的央行公開市場操作中，央票發(fā)行和國債正回購的利率升幅有所縮窄。

交行研究部亦發(fā)布報告認(rèn)為，三季度是關(guān)鍵時期，如果經(jīng)濟快速回升的勢頭得到進(jìn)一步確認(rèn)、推動物價上升的因素明顯增多、資產(chǎn)價格上升過快，今年底或明年初存在貨幣政策調(diào)整的可能性。

基于以往貨幣政策由“松”到“緊”的漸進(jìn)調(diào)整經(jīng)驗，初期小幅調(diào)高準(zhǔn)備金率和利率是主要手段，隨后將視經(jīng)濟形勢變化來決定是否采取總量控制等進(jìn)一步手段。

對于是否使用法定存款準(zhǔn)備金率這一稍遜于基準(zhǔn)利率的工具，一名央行相關(guān)司局官員告訴《財經(jīng)》記者，從嚴(yán)格意義上講，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不屬于“市場化手段”。有銀行資金部門人士預(yù)期，重啟三年期、五年期央票以更深度凍結(jié)流動性的可能性相對更大?！?/p>