一國不能實行自己無法控制的貨幣制度

在解釋中國近代經(jīng)濟衰落時，歷史學(xué)家黃仁宇經(jīng)常提到這樣一個觀點:清朝政府對貨幣政策和財政政策缺乏理解與掌控，最終無法與西方世界競爭、抗衡。從本質(zhì)上說，中國近代的貨幣政策(如果有的話)松緊程度，或多或少與當(dāng)時的白銀供求相關(guān)。事實上，自明朝以來，銀本位就成為中國主要的貨幣制度。

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家和金融學(xué)家們不太熟知的一個重要史實是，差不多在明朝時期，全球已經(jīng)出現(xiàn)了第一次嚴(yán)重的貿(mào)易失衡。當(dāng)時，中國向西方世界源源不斷出口瓷器、絲綢和香料，換回高額白銀“儲備”，形成了對西方國家巨大的貿(mào)易順差。到了明萬歷年間，朱明政府實行重商主義，鼓勵出口賺取白銀，以支持軍費開支，打擊犯邊的滿族人。其結(jié)果是，西方國家的白銀被大量運到中國，導(dǎo)致本國貨幣供應(yīng)量下降，引起通貨緊縮。為了實現(xiàn)貿(mào)易平衡，抵制白銀外流，西方國家劍走偏鋒，開始出口鴉片給中國。

從1809年到1842年，清朝逐漸走向衰落。深層次原因自然是中國在制度競爭中失敗，表象為政府腐敗、愚昧;直接原因則是大規(guī)模的鴉片流入損害了中國的生產(chǎn)力，導(dǎo)致出口下降、嚴(yán)重失業(yè)、白銀大量外流。上個月，在美國波士頓，我買了哈佛大學(xué)亞洲研究中心出版的一本新書——《“大蕭條”中的中國》，作者是經(jīng)濟史教授城山智子(Tomoko Shiroyama)，該書描述了1929年至1937年間的貨幣改革如何改變了中國的命運，讓人對白銀故事領(lǐng)會更深。

1867年，在巴黎舉辦了一個貨幣改革的國際會議，以推動國際貨幣標(biāo)準(zhǔn)由金銀復(fù)本位制向金本位制轉(zhuǎn)變。這項貨幣改革措施在1910年被英國和法國進一步推動，最終，中國以外主要的大國都實行了金本位制。當(dāng)金本位為大多數(shù)國家所采用時，白銀就開始貶值。白銀貶值實際使中國獲得了出口優(yōu)勢。

從1890年到1930年，白銀貶值促進了中國的出口，推動了長江三角洲地區(qū)的工業(yè)化進程。在這一時期，一些中資銀行和外資銀行開始在貿(mào)易融資領(lǐng)域大量開展業(yè)務(wù)，并廣泛開展白銀外匯交易。當(dāng)有出口盈余和白銀流入時，銀行就有錢借給商人，用做貿(mào)易和房地產(chǎn)融資，因此，增加了貨幣供給。而當(dāng)白銀外流時，銀行就必須緊縮信貸，從而打壓房地產(chǎn)價格。所以，中國商業(yè)銀行的信用乘數(shù)取決于全球的白銀價格。換句話說，當(dāng)時中國的貨幣政策完全依賴于全球白銀供求的均衡結(jié)果，政府無法控制貨幣供給量。

從1929年到1931年，世界上大多數(shù)國家都處于“大蕭條”中。由于這些國家采用金本位制，貨幣供應(yīng)量增長有限，加上貿(mào)易赤字帶來黃金外流，導(dǎo)致通貨緊縮。中國由于采用銀本位，剛開始并沒有通貨緊縮。1931年9月以后，大多數(shù)國家放棄了金本位制，并使貨幣貶值，以提高貿(mào)易競爭力。這樣，中國在堅持銀本位的情況下，白銀對其他國家貨幣急劇升值。升值的后果是白銀大量外流、貿(mào)易赤字和國內(nèi)通貨緊縮。美國在1934年又頒布了《白銀采購法案》，以保護白銀在美國的價格，這使得中國的情況進一步惡化。白銀外流意味著貨幣供應(yīng)量下降，銀行必須回收國內(nèi)的貸款，以保證流動性。這個“去杠桿化”過程加劇了危機，就和當(dāng)前銀行“去杠桿化”帶來的后果一樣。那時，上海的房地產(chǎn)業(yè)因流動性不足，陷入危機，并導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)整體性危機。

換句話說，堅持銀本位制度使得中國在“大蕭條”中承受了更大的損失。因為中國無法控制白銀的供給和需求，致使國內(nèi)投資和增長完全取決于國際銀價。

在1934年的銀行危機以后，國民政府不得不改革貨幣制度。1935年11月4日，中國放棄了銀本位制，建立中央銀行，但是，并沒有把中國的貨幣“元”和在亞洲影響最大的三種貨幣——英鎊、美元或日元掛鉤。更重要的是，中國沒有引進外匯控制機制。這是一個根本性的錯誤，因為一旦抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)，財政支出超出控制，幣值就不能保持穩(wěn)定，帶來高通貨膨脹，最終將嚴(yán)重損害政府的信用。

歷史是一面鏡子。從中國近代貨幣制度的演變中，可以汲取重要的政治經(jīng)濟學(xué)教訓(xùn)。只有政治穩(wěn)定，才能帶來一國的貨幣和匯率穩(wěn)定。此外，還需要有獨立自主的政策工具(包括銀行信貸紀(jì)律)，以維護國內(nèi)的財政貨幣政策的連續(xù)與穩(wěn)定。一個小的經(jīng)濟體如果沒有自己的信用體系，可以通過將本幣和主要貿(mào)易伙伴的貨幣掛鉤而獲得信用。但是，一個大的經(jīng)濟體就不能這樣，它們必須考慮長期的政治后果。從中國采用銀本位制付出的代價來看，一個國家不能實行自己無法控制的貨幣制度。進而言之，如果由一個全球央行統(tǒng)一制定一種“世界貨幣”標(biāo)準(zhǔn)，會不會更有利于其成員國保持本國貨幣的穩(wěn)定呢?這仍然是一個值得深思的問題?！?/p>

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席