【摘要】：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了獲取股東財(cái)富最大化而利用負(fù)債資金所增加破產(chǎn)可能或者普通股利潤大幅度變動的機(jī)會它又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，可以有效地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】：資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，籌資風(fēng)險(xiǎn)

1 引言

如果一個(gè)企業(yè)沒有借入資金，該企業(yè)就不會發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)借入資金，則這個(gè)企業(yè)就存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)雙重風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)行市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想長足發(fā)展，單靠自有資金發(fā)展顯然是不太現(xiàn)實(shí)的，還要有借入資金的支撐。所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在就有一定的必然性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)形式就是支付風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)未來現(xiàn)金流量的不確定性與負(fù)債到期日之間的矛盾引起的。當(dāng)前我國的企業(yè)正在步入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)階段，國民經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理已備受社會各界高度重視，成為企業(yè)急需解決的重要課題。所以如何減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成了企業(yè)財(cái)務(wù)部門的一項(xiàng)重要工作。

2 我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)壘球化、知識經(jīng)濟(jì)、電子商務(wù)等新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及格局的形成，企業(yè)所面臨的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了前所未有的變化，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的環(huán)境也具有了復(fù)雜性和多變性的特點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)全球化和電子商務(wù)所產(chǎn)生的“網(wǎng)上銀行”及“電子貨幣”將使國內(nèi)和國際間的資本流動更加快捷，資本決策可在很短的時(shí)間內(nèi)完成，貨幣的形式及本質(zhì)正在發(fā)生新的變化，從有形形態(tài)逐漸演化成無形形態(tài)，從直接價(jià)值逐漸演化成間接價(jià)值。而知識經(jīng)濟(jì)將使信息傳播、處理、反饋以及更新的速度大大加快。

企業(yè)這些外部環(huán)境的新變化既能為企業(yè)發(fā)展帶來某種新的機(jī)遇，也可能使企業(yè)面臨某種潛在威脅。一方面，信息傳輸速度的加快、資本的快速流動都能為企業(yè)長足發(fā)展不斷注入新鮮血液，對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展來說是很好的機(jī)遇。另一方面，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)條件下。要完全靠自有資金進(jìn)行經(jīng)營是不可能的，這就必然會出現(xiàn)外來資本的籌集，主要是負(fù)債性籌資比例的增大，進(jìn)一步增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)要合理確定負(fù)債比例。企業(yè)必須處理好這兩方面的因素，在抓住新的機(jī)遇的同時(shí)，如何減小，回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要課題。

3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)該考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用的各種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式不同的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。企業(yè)籌資方式有很多，但總的來看分為負(fù)債資本和權(quán)益資本兩類，因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。

企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)該在控制籌資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大利益之間尋求一種平衡，也就是尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。采取最佳資本結(jié)構(gòu)能為企業(yè)節(jié)約大量的資金使用成本和籌資成本，提高資金利用率。有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法

利用負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低企業(yè)資金成本，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時(shí)，會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本的關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。進(jìn)而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

4.1 每股利潤無差別點(diǎn)法

每股利潤無差別點(diǎn)法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法(EB－EPS分析法)，是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤的無差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤最大的資本結(jié)構(gòu)。

這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價(jià)格也就最高。但未考慮資本結(jié)構(gòu)變動給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)變化，因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會有下降的趨勢，因此，單純地用EB—EPS分析法有時(shí)會作出錯(cuò)誤的決鐿。但在資本市場不完善的時(shí)候，投資人主要根據(jù)每股利潤的多少來作出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價(jià)格的上升。

4.2 比較資金成本法

比較資金成本法，是通過計(jì)算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。

該方法通俗易懂，計(jì)算過程也不是十分復(fù)雜，是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但因所擬訂的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。

4.3 公司價(jià)值分析法

公司價(jià)值分析法，是通過計(jì)算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價(jià)值來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。這種方法是以公司的市場總價(jià)值最高、綜合資本成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。這種方法的出發(fā)點(diǎn)是建立在財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價(jià)值的最大化。它沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)對公司價(jià)值的影響，同時(shí)債券價(jià)值和股票價(jià)值的確定也沒有科學(xué)的依據(jù)。

4.4 自有資本收益率法

自有資本收益率法，是指企業(yè)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而進(jìn)行舉債經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時(shí)，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。這種方法主要適用干一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策。它是企業(yè)舉債經(jīng)營情況下，以自有資本收益率最大化為目標(biāo)。但沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，債務(wù)資本比例過大，會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的可能。

資本結(jié)構(gòu)決策方法的應(yīng)用核心問題是

(1)依據(jù)決策的要求，選擇決策方法

(2)根據(jù)資料按決策方法操作要領(lǐng)準(zhǔn)確計(jì)算相關(guān)數(shù)據(jù)

(3)以風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn)、資金成本觀點(diǎn)和企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析評價(jià)，決策籌資、投資方案的最佳資本組合。

5 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

當(dāng)企業(yè)自有的資本結(jié)構(gòu)與預(yù)期或理想資本結(jié)構(gòu)存在較大差異時(shí)，企業(yè)就需要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法主要有：

5.1 存量調(diào)整

在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。存量調(diào)整的方法有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債t增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)，如與績權(quán)人協(xié)商將長、短期負(fù)債轉(zhuǎn)換；調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，如以資本公積轉(zhuǎn)增且殳本。

5.2 增量調(diào)整

通過追加籌資量，以增加總資產(chǎn)的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債，舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。

5.3 減量調(diào)整

通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。其主要途徑包括：提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購減少公司股本、進(jìn)行企業(yè)分立等。

6 總結(jié)

總而言之，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)而進(jìn)行適度舉債經(jīng)營，對企業(yè)來說是非常有利的。但在舉債經(jīng)營的同時(shí)一定要解決好資本結(jié)構(gòu)的問題。也就是負(fù)債在全部資本中所占比重問題。企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須從整體出發(fā)。應(yīng)在控制籌資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大利益之間尋求一種平衡，也就是尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能為企業(yè)節(jié)約大量資金使用成本和籌資成本，提高資金利用率。并有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。