【摘要】：美國(guó)“次債危機(jī)”引致的金融危機(jī)同資產(chǎn)證券化、信用衍生品等金融創(chuàng)新的濫用有莫大關(guān)系，但也應(yīng)看到，資產(chǎn)證券化有效地將商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他金融機(jī)構(gòu)，使得美國(guó)的商業(yè)銀行大多幸存下來。本文分析了資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的積極意義，研究了面臨的問題并提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】：資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；問題；政策建議

資產(chǎn)證券化，指的是發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但卻可在未來某個(gè)時(shí)期產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(special PurposeVehicle，SPV)，由該機(jī)構(gòu)通過一系列的結(jié)構(gòu)安排分離與重組資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，以增強(qiáng)贅產(chǎn)信用等級(jí)，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可自由流通的證券，實(shí)現(xiàn)金融融資。資產(chǎn)證券化可以將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中去除，對(duì)銀行來說是一種信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的創(chuàng)新。

一、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的積極意義

作為創(chuàng)新的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，資產(chǎn)證券化在短短幾十年的發(fā)展時(shí)間里發(fā)展迅速，使得商業(yè)銀行、投資基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)其十分重視，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化對(duì)全球金融領(lǐng)域尤其是全球金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的完善產(chǎn)生了巨大而深遠(yuǎn)的影響：

1、有利于提高銀行流動(dòng)性，降低信用風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)銀行而言，首先，資產(chǎn)證券化把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的資產(chǎn)，可以增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性；其次，資產(chǎn)證券化可以將資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中去除，即轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)，又有利于滿足最低資本監(jiān)管要求。

2、有利于金融市場(chǎng)的豐富時(shí)通過分散化的資產(chǎn)組合擔(dān)保以及信用提高措施，降低和分散了證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于投資者而言，具有資產(chǎn)支持的證券更具吸引力。

3、有利于中央銀行的宏觀調(diào)控

資產(chǎn)證券化對(duì)中央銀行宏觀調(diào)控的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段之一，資產(chǎn)支持證券的出現(xiàn)將為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作提供更多的工具。其次，商業(yè)銀行作為貨幣市場(chǎng)的主要參與主體，其證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性就越強(qiáng)，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

4、有利于促進(jìn)個(gè)人消費(fèi)信貸的發(fā)展

隨著我國(guó)居民對(duì)住房、汽車以及耐用消費(fèi)品需求的日益增長(zhǎng)，商業(yè)銀行將面臨向消費(fèi)者提供大量消費(fèi)貸款的機(jī)遇。由于商業(yè)銀行可以通過將這類有固定收益的中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款證券化，既轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)又規(guī)避了資本監(jiān)管約束，從而有助于銀行發(fā)放消費(fèi)信貸，更有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和持久發(fā)展。

二、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化面臨的困難

雖然資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)金融體系大有益處，且已受到政策制定者的重視，但目前仍面臨諸多制約因素：

1、相關(guān)參與主體的缺失

(1)缺乏合格中介機(jī)構(gòu)

在我國(guó)，中介機(jī)構(gòu)的公正性和專業(yè)技術(shù)人才還難以保證。資產(chǎn)證券化涉及增信、評(píng)級(jí)、法律、會(huì)計(jì)、證券等眾多從事服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，任何環(huán)節(jié)的不公正和營(yíng)私舞弊都會(huì)損害投資者的利益，增加金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)缺乏機(jī)構(gòu)投資者

國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)表明，如果沒有眾多機(jī)構(gòu)投資者的參與就難以托起巨大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量有限，且業(yè)務(wù)受到限制，而個(gè)人投資者比重較大，投機(jī)氣氛較濃。

2、法律制度不健全

(1)債權(quán)擔(dān)保的法律約束問題

在資產(chǎn)證券化中SPV需要以把發(fā)起人收購的資產(chǎn)整體作為擔(dān)保向投資者發(fā)行證券，但我國(guó)《擔(dān)保法》不允許當(dāng)事人進(jìn)行選樣的擔(dān)保。另外，根據(jù)《合同法》，債權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人，如果照此操作，銀行一一通知貸款者難度很大，也會(huì)給債務(wù)人的還款意愿帶來負(fù)面影響，反而增大了信用風(fēng)險(xiǎn)。

(2)SPV設(shè)立的法律約束問題

SPV作為證券化交易的中介，無需經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，也不需要較大的資金投入。對(duì)這種特殊的實(shí)體，我國(guó)法律還沒有專門的規(guī)定。根據(jù)現(xiàn)行的《公司法》，它屬于被限制的對(duì)象，因?yàn)椤豆痉ā访鞔_規(guī)定公司設(shè)立的必要條件之一是“有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件”。

3、稅收制度約束

資產(chǎn)證券化的規(guī)模一般都較大，因?yàn)榭紤]到成本和規(guī)模效益，如果資產(chǎn)證券化的規(guī)模較小，單位成本將太高，使得發(fā)行資產(chǎn)支持證券無利可圖。但過大的交易額，很可能導(dǎo)致龐大的稅收負(fù)擔(dān)：一是商業(yè)銀行將資產(chǎn)銷售給SPV過程中的所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅；三是SPV的所得稅。因此，如果缺乏優(yōu)惠稅費(fèi)政策的支持，必將導(dǎo)致證券化成本提高，從而降低證券化對(duì)發(fā)起人和對(duì)投資者的吸引力，而目前我國(guó)還缺乏這方面的配套優(yōu)惠政策。

4、缺乏相關(guān)人才

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及金融、證券、房地產(chǎn)。評(píng)估、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等各個(gè)專業(yè)，因此，需要大量既掌握法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)，稅收方面的理論知識(shí)，又掌握資產(chǎn)證券化實(shí)踐操作技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。而目前我國(guó)這方面的人才奇缺，這也成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的一大障礙。

四、對(duì)我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的政策建議

針對(duì)以上問題，在借鑒國(guó)外發(fā)展資產(chǎn)證券化成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出如下建議：

1、政府積極推動(dòng)和支持

為使資產(chǎn)證券化服務(wù)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的長(zhǎng)期發(fā)展，政府應(yīng)吸取國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，積極推動(dòng)、大力支持，制訂必要的優(yōu)惠政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系與交易規(guī)則，吸引中外投資者參與。

2、破除有關(guān)法規(guī)約束

修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，這并不意味著全面放松資格限制，而是將SPV視為發(fā)起人或投資銀行等機(jī)構(gòu)的代理人，從而讓其符合發(fā)行資格條件。修訂《合同法》、對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化合同中含有的特別條款(即權(quán)利人可以不經(jīng)債務(wù)人同意轉(zhuǎn)讓權(quán)利)給予豁免，以利于降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

3、建立完善的會(huì)計(jì)制度和稅收制度

在會(huì)計(jì)處理上，表外處理還是表內(nèi)處理，SPv是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表以及證券化資產(chǎn)的定價(jià)、資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理等，不同的處理方式導(dǎo)致不同的結(jié)果從而會(huì)對(duì)各方面造成不同的影響。而目前我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度基本上是一片空白。稅收制度方面主要包括資產(chǎn)銷售的稅收、特設(shè)載體的所得稅處理以及投資者的稅收等方面。

4、提高監(jiān)管水平

資產(chǎn)證券化作為新興金融工具，這就需要在充分認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，由監(jiān)管部門加以正確積極的引導(dǎo)，如適當(dāng)安排一些商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理，并以此為契機(jī)推動(dòng)資產(chǎn)證券化。另外。監(jiān)管部門在加強(qiáng)自身管理的同時(shí)，給予適當(dāng)優(yōu)惠政策，并積極引導(dǎo)社會(huì)力量充分認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，以利于資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)并發(fā)展。

5、培養(yǎng)和造就強(qiáng)大的專業(yè)人才隊(duì)伍

發(fā)展資產(chǎn)證券化，我國(guó)需要一批既掌握國(guó)際上成熟的經(jīng)驗(yàn)，又了解我國(guó)具體情況的復(fù)合型人才?？梢钥紤]從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)具備豐富理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家，同時(shí)加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)的力度。