股指期貨為證券投資基金提供了一個(gè)管理資產(chǎn)組合的有效工具，通過(guò)使用股指期貨，可以增加資產(chǎn)組合的流動(dòng)性、降低交易成本、增加收益，以及通過(guò)套期保值降低風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金使用股指期貨的投資策略主要包括以下四個(gè)方面:

一、維持或者增加證券頭寸

對(duì)于證券投資基金，特別是開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)， 隨著所投資證券的利息、股息、紅利的發(fā)放，以及新的投資資金的增加，資產(chǎn)組合中的現(xiàn)金會(huì)不斷增加，現(xiàn)金的增加使證券投資基金的收益有可能低于基準(zhǔn)收益(或者股票指數(shù)的上漲率)。為了增加收益，證券投資基金必須增加持有的證券頭寸或者維持證券頭寸在資產(chǎn)組合中的原有比重，在這種情況下，基金管理人可以買入股指期貨，使自己的投資收益與基準(zhǔn)收益保持一致。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)，基金管理人用較少的現(xiàn)金就可以達(dá)到自己的投資目標(biāo)，而增加的大部分現(xiàn)金仍然可以投資在貨幣市場(chǎng)工具等流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)上，這樣，在現(xiàn)金增加的情況下，證券投資基金既可以使自己的收益與基準(zhǔn)收益保持一致，又可以享受期貨市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)和效率高的好處。對(duì)于流動(dòng)性要求很高的開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，用股指期貨來(lái)提高投資組合的流動(dòng)性更具有特別重要的意義。

二、配置資產(chǎn)組合

許多證券投資基金，特別是平衡型基金， 所投資的資產(chǎn)主要是股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具，并且這三種資產(chǎn)都有一定的投資比例，隨著市場(chǎng)的變化，每一種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生變化，實(shí)際的資產(chǎn)組合比例會(huì)偏離計(jì)劃目標(biāo)，證券投資基金需要重新配置不同資產(chǎn)的投資比例。在這種情況下，股指期貨是最有效的方式。例如，一個(gè)證券投資基金計(jì)劃的資產(chǎn)配置比例是60%的股票和40%的債券，隨著股票價(jià)格的上升，現(xiàn)在的資產(chǎn)組合配置比例變成70%的股票和30%的債券，為了維持計(jì)劃的投資目標(biāo)而不降低資產(chǎn)組合的收益，證券投資基金的管理人可以通過(guò)賣出股指期貨使資產(chǎn)組合的配置比例達(dá)到意愿的水平，而不需要調(diào)整現(xiàn)有的資產(chǎn)組合。

三、調(diào)整資產(chǎn)組合

在證券投資基金的投資策略中， 基金管理人有時(shí)會(huì)重倉(cāng)持有某一類市值或者某一個(gè)行業(yè)的股票。例如，一個(gè)證券投資基金重倉(cāng)持有大市值股票，但基金管理人感覺(jué)到中等規(guī)模市值的股票在將來(lái)的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于大市值股票，需要降低大市值股票的持有，增加中等規(guī)模股票的持有，在這種情況下，基金管理人可以通過(guò)買入中等規(guī)模股指期貨(例如Midcap400股指期貨)， 賣出市場(chǎng)股指期貨(例如SP500指數(shù)期貨)來(lái)調(diào)整資產(chǎn)組合，而不需要買賣所有的基礎(chǔ)股票。 對(duì)于證券投資基金來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化，基金重倉(cāng)股可能面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果基金同時(shí)面臨贖回的風(fēng)險(xiǎn)，基金所持有的股票變現(xiàn)將帶來(lái)基金凈值較大幅度的下降，而通過(guò)股指期貨來(lái)進(jìn)行調(diào)整，基金管理人既可以維持投資組合的流動(dòng)性，又不降低投資組合的收益。

四、合成新的衍生品

市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的一種運(yùn)作方式是在國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間切換。當(dāng)市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者將國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)進(jìn)入股市;而當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，他們又把股票換成國(guó)庫(kù)券，這樣他們就能從大范圍的市場(chǎng)運(yùn)作中獲利。但是這種市場(chǎng)運(yùn)作的選擇會(huì)因?yàn)轭l繁地買賣股票而帶來(lái)很大一筆經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用，而一個(gè)更好地辦法就是在投資國(guó)庫(kù)券地同時(shí)持有數(shù)量不斷變化地股指期貨。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)牛市時(shí)，建立大量的股指期貨多頭，一旦預(yù)測(cè)要轉(zhuǎn)為熊市，機(jī)構(gòu)投資者可以便宜快捷地方向沖銷這些頭寸。與在國(guó)庫(kù)券與股票市場(chǎng)之間來(lái)回轉(zhuǎn)換相比，他們只要買進(jìn)并持有國(guó)庫(kù)券，然后調(diào)整股指期貨的頭寸就可以達(dá)到目的。

例如，假如一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者想在市場(chǎng)上進(jìn)行為期一個(gè)月的1.35億美元的投資，為了使交易費(fèi)用最省，他決定購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約而不是真正持有股票。如果現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為1350，一月期的期貨合約價(jià)格是1363.50點(diǎn)，國(guó)庫(kù)券的月利率是1%，則該投資者需要買進(jìn)的合約數(shù)N=400份(每份合約相當(dāng)于價(jià)值為250美元×1350=337500美元的股票，而1.35億美元/337500美元=400)。這樣他就有了10萬(wàn)美元×標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的多頭頭寸(10萬(wàn)美元=400份合約×合約的指數(shù)單價(jià)250美元)，為了支付期貨價(jià)格，該投資者在國(guó)庫(kù)券上的投資額必須至少等于10萬(wàn)美元×期貨價(jià)格的現(xiàn)值，即10萬(wàn)美元×(1363.50/

1.01)=1.35億美元市值的國(guó)庫(kù)券。注意，在國(guó)庫(kù)券上這1.35億美元的支出恰好等于直接購(gòu)買股票所需要的資金數(shù)額(國(guó)庫(kù)券的面值是10萬(wàn)×1.363.50=1.3635億美元)。

除了組合管理外，股指期貨還應(yīng)用于套期保值的交易中。在證券投資基金的運(yùn)作過(guò)程中， 如果基金管理人預(yù)期將來(lái)股票指數(shù)會(huì)下跌，他可以賣出股指期貨，維持所持有的資產(chǎn)組合的收益。對(duì)證券投資基金來(lái)說(shuō)，如果缺乏做空機(jī)制，即使基金管理人事先預(yù)見(jiàn)到了市場(chǎng)的下跌，也無(wú)法有效地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而只能通過(guò)減少股票持有量來(lái)減少損失。但由于基金資金量大，在大勢(shì)下挫時(shí)難以退出，特別開(kāi)放式基金，一旦市場(chǎng)下跌的趨勢(shì)短期內(nèi)沒(méi)有改變，基金管理人就會(huì)面臨越來(lái)越大的兌現(xiàn)壓力，為保證支付贖回，就必須將部分資產(chǎn)變現(xiàn)，基金持有股票股價(jià)就會(huì)進(jìn)一步下跌，使基金的資產(chǎn)凈值受到拖累，甚至?xí)够鸨黄让媾R大面積贖回和清算的困境。如果引入股指期貨的做空機(jī)制，基金管理人可通過(guò)該機(jī)制規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。