2009年的10月份，對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)有著很重要的意義，因?yàn)榫驮谶@個(gè)月，滬深股市的流通市值，第一次在總市值中占比過(guò)半。根據(jù)目前的限售股解禁安排，到年底的時(shí)候，流通市值大約可以占到總市值的73%(今年年初時(shí)這個(gè)指標(biāo)是37%)，這樣的話(huà)也可以進(jìn)一步說(shuō)，中國(guó)股市基本實(shí)現(xiàn)了全流通。

限售股問(wèn)題的“前世今生”

現(xiàn)在人們所說(shuō)的限售股解禁，實(shí)際上是股權(quán)分置改革的產(chǎn)物。應(yīng)該承認(rèn)，當(dāng)年如果沒(méi)有這樣的特殊安排，中國(guó)的資本市場(chǎng)很可能因?yàn)橄萑搿靶丈缧召Y”之爭(zhēng)而根本發(fā)展不起來(lái)。但是股權(quán)分置畢竟是權(quán)宜之計(jì)，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，其弊端也就越來(lái)越多地表現(xiàn)了出來(lái)。其中最為突出的問(wèn)題是由于不同股東權(quán)利不平衡，也就導(dǎo)致其在公司運(yùn)作中存在不同的利益訴求。而在這過(guò)程中，通常是大股東侵犯了中小股東利益，或者說(shuō)是控股股東侵犯了社會(huì)股東的利益，從而嚴(yán)重影響了公司的發(fā)展，并且也構(gòu)成了中國(guó)資本市場(chǎng)的一對(duì)深層次矛盾。進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，有關(guān)解決股權(quán)分置問(wèn)題的呼聲日漸高漲，到了2005年，管理層終于痛下決心，開(kāi)展了股權(quán)分置改革。其核心就是以非流通股東向流通股東支付對(duì)價(jià)的形式，換取其所持的非流通股的流通權(quán)?，F(xiàn)在看來(lái)，這項(xiàng)改革取得了重大的成功，到了2007年年中，絕大多數(shù)上市公司都已經(jīng)基本完成了股權(quán)分置改革，在名義上成為了全流通公司。這樣在理論上，也就化解了長(zhǎng)期存在的不同股東之間缺乏共同利益基礎(chǔ)的問(wèn)題，為股市的順利發(fā)展，提供了廣闊的空間。無(wú)疑，2006、2007年的股市大牛市，在相當(dāng)程度上也是與股權(quán)分置改革的推進(jìn)有關(guān)的。

今年是限售股解禁的高峰年

不過(guò)，當(dāng)時(shí)為了推進(jìn)股權(quán)分置改革的較快進(jìn)行，避免對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)過(guò)大的沖擊，有關(guān)部門(mén)制定了“鎖一爬二進(jìn)三”的策略，也就是在完成股權(quán)分置改革以后的第一年，原來(lái)的非流通股雖然已經(jīng)轉(zhuǎn)為了流通股，但得到第三年才能全部流通。那些取得了流通權(quán)卻還不能流通的股份，就被稱(chēng)為限售股。自2008年開(kāi)始，這種限售股的解禁數(shù)量就不斷增加，而2009年則是其解禁的高峰，大多數(shù)完成股改的上市公司的限售股，將在這一年結(jié)束為期3年的鎖定期，真正進(jìn)入流通階段。此外，還有一大批在股權(quán)分置改革以后以全流通模式發(fā)行的股票，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，其發(fā)起人股東持有的股份，其流通權(quán)是受到一定限制的，所以也被稱(chēng)為限售股。自2006年以全流通模式發(fā)行股票以來(lái)，有好幾個(gè)大盤(pán)股登陸股市，現(xiàn)在這些股票都已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入了解禁期，這樣也就加大了當(dāng)前限售股流通的壓力。還有一個(gè)情況，2009年6月份起，根據(jù)新的IPO制度，股票發(fā)行恢復(fù)，其網(wǎng)下發(fā)行的部分也有鎖定3個(gè)月的時(shí)間要求，現(xiàn)在這些股票也陸續(xù)到了可以解禁并實(shí)現(xiàn)流通的時(shí)候。今年10月份，限售股解禁的市值總額超過(guò)2萬(wàn)億元。其中最大的一部分是來(lái)自于中國(guó)石化、上港集團(tuán)等原來(lái)的非流通股演化過(guò)來(lái)的限售股被解禁;還有很大一部分是工商銀行的發(fā)起人大股東所持有的限售股限售期滿(mǎn)獲準(zhǔn)流通;另外一部分則是中國(guó)建筑IPO時(shí)網(wǎng)下發(fā)行部分禁售期滿(mǎn)，得以上市。這樣幾方面的因素疊加起來(lái)，也就使得這個(gè)月成為限售股解禁的高峰月，同時(shí)也帶來(lái)了股市的某種質(zhì)變——流通市值第一次占到了總市值的一半以上。

限售股解禁未嚴(yán)重沖擊市場(chǎng)

對(duì)于全流通，廣大投資者的心態(tài)是復(fù)雜的，應(yīng)該說(shuō)，很多人都享受到了全流通的好處。但是，當(dāng)全流通真的實(shí)現(xiàn)，大家還是有所擔(dān)心的。畢竟，這些股票不但規(guī)模很大，上市后會(huì)令不少股票的流通數(shù)量增加數(shù)倍;而且其實(shí)際持有人的持有成本通常又比較低，這就使得其一旦準(zhǔn)備賣(mài)出，那么對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)會(huì)有很大的沖擊。事實(shí)上，這些股票如果無(wú)序賣(mài)出，對(duì)股市的沖擊的確是相當(dāng)大的。在2008年，隨著股市的一路下跌，限售股解禁對(duì)大盤(pán)的負(fù)面影響也逐漸加大，以至于管理層不得不采取一些具有調(diào)控色彩的規(guī)范性措施，以緩解限售股解禁對(duì)股市行情的沖擊。也正是鑒于這樣的因素，在人們探討2009年的股市行情時(shí)，都會(huì)考慮這樣的問(wèn)題:這一年股市將真正走向全流通，巨大的限售股解禁，會(huì)不會(huì)制約行情的發(fā)展呢?特別是10月份，限售股解禁的規(guī)模是創(chuàng)了天量。這樣一來(lái)，股市還有什么樣的機(jī)會(huì)呢?

現(xiàn)在看來(lái)，這樣的擔(dān)憂(yōu)有點(diǎn)杞人憂(yōu)天。事實(shí)上，10月份的股市并沒(méi)有因?yàn)橄奘酃山饨麛?shù)量巨大而出現(xiàn)大的震蕩，更沒(méi)有出現(xiàn)下跌，相反還形成了一定的上漲，突破了幾個(gè)重要的技術(shù)指標(biāo)位。那么，為什么現(xiàn)在限售股解禁沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生大的沖擊呢?這里的原因有三個(gè):一來(lái)，現(xiàn)在集中解禁的，主要是發(fā)起人股東所持有的部分，而作為控股股東，對(duì)這些股票在一般情況下是不會(huì)輕易選擇賣(mài)出的，因?yàn)檫@會(huì)影響到其控股地位，即便只是少量減持，也會(huì)給社會(huì)帶來(lái)很不利的影響。所以，事實(shí)上那些重要股票的大股東，在其所持有的股份得以解禁后，大都沒(méi)有選擇賣(mài)出。按照它們的說(shuō)法，就是“解禁≠減持”。因此，從10月份的具體情況來(lái)看，工商銀行、中國(guó)石化、上港集團(tuán)等大股東，都沒(méi)有在所持股票解禁以后進(jìn)行實(shí)際減持。因此，盡管說(shuō)這個(gè)月解禁的規(guī)模很大，但是實(shí)際進(jìn)行減持的數(shù)量很有限;二來(lái)，有關(guān)部門(mén)出于多方面的考慮，不但沒(méi)有對(duì)解禁股進(jìn)行減持，甚至還進(jìn)行了增持。匯金公司是工商銀行的大股東，這個(gè)月工商銀行實(shí)現(xiàn)了全流通，匯金卻在全流通實(shí)施之前宣布在二級(jí)市場(chǎng)增持工商銀行股票。這樣也就向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)明確的信號(hào):匯金不會(huì)賣(mài)出工商銀行。這樣的表態(tài)，雖然在市場(chǎng)上被普遍認(rèn)為是象征性的，但是在提升投資者信心，弱化限售股解禁的沖擊方面，還是有不小的作用的。另外，現(xiàn)在市場(chǎng)總體上是處于上漲階段，對(duì)于限售股股東來(lái)說(shuō)，只要不是特別需要資金，一般是不會(huì)主動(dòng)在這個(gè)時(shí)候賣(mài)出股票，而是會(huì)選擇等待，以期今后賣(mài)個(gè)更好的價(jià)格。經(jīng)驗(yàn)顯示，限售股解禁后，如果遇到股市下跌，那么一般非控股股東持有部分會(huì)比較積極地拋出;反過(guò)來(lái)，如果股市還是處于上漲階段，那么通常這種拋出的壓力不會(huì)大。綜合這樣一些因素，其結(jié)果就是股市沒(méi)有受到限售股大規(guī)模解禁的沖擊，10月份的行情是平穩(wěn)上升。而且，這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)進(jìn)一步得到延續(xù)。

實(shí)現(xiàn)全流通有助于市場(chǎng)繁榮

隨著10月份的過(guò)去，從限售股解禁的角度來(lái)說(shuō)，也可以認(rèn)為洪峰已經(jīng)基本過(guò)去。雖然，今后還會(huì)出現(xiàn)限售股解禁的小高潮，但其規(guī)模無(wú)法與10月份相比。而且有了10月份的限售股解禁的案例，那么今后投資者對(duì)于限售股解禁的認(rèn)識(shí)也會(huì)更加全面，會(huì)減少很多無(wú)謂的擔(dān)憂(yōu)。

而從更高層面上說(shuō)，人們應(yīng)該充分意識(shí)到，股市中流通市值超過(guò)非流通市值，這個(gè)意義是非常大的。畢竟，名義上的股改完成與實(shí)質(zhì)上的全流通實(shí)現(xiàn)，這還是兩個(gè)概念。在初步實(shí)現(xiàn)全流通以后，人們分析市場(chǎng)的視角也會(huì)發(fā)生變化，至少不會(huì)再過(guò)多地考慮某個(gè)股票有多少限售股，什么時(shí)候會(huì)解禁，而是會(huì)全面分析該股票的股東結(jié)構(gòu)，探討其持股成本以及對(duì)減持的安排。在這樣的前提下進(jìn)行的股市研究，顯然會(huì)更多地接近其基本面而較少地從投機(jī)的角度來(lái)判斷市場(chǎng)的運(yùn)行空間。進(jìn)一步說(shuō)，全流通的初步實(shí)現(xiàn)，也使得資本市場(chǎng)減少了一個(gè)不確定性。以往，每講到股市，總會(huì)有人提及大小非、談到限售股，而隨著全流通局面的初步實(shí)現(xiàn)，那么大家應(yīng)該會(huì)擺脫對(duì)限售股解禁的恐懼，形成一種全新的思維。而這種思維的核心，就在于更多地從企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值來(lái)研判其估值，無(wú)須對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)抱有太多敏感。這種狀況的出現(xiàn)，一定會(huì)成為促進(jìn)市場(chǎng)繁榮的一個(gè)重要因素。