2001年我在華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)上發(fā)表了一篇題為《美元化的危害及亞洲貨幣合作》的論文，非常遺憾的是，文章的基本觀點(diǎn)并沒(méi)有被貨幣管理當(dāng)局接受?，F(xiàn)在看來(lái)，八年前筆者的文章尚未過(guò)時(shí)，特別是在當(dāng)下，有必要將其中觀點(diǎn)加以重申。

筆者認(rèn)為，美元化的危險(xiǎn)性是顯而易見(jiàn)的。首先，美元化國(guó)家喪失了貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:其一，貨幣供應(yīng)量取決于該國(guó)美元的凈流入量，如果美元的凈流入量為負(fù)，就有可能出現(xiàn)通貨緊縮，也就是說(shuō)，只有順差才能獲得美元而增加貨幣供應(yīng)量，反之，如果美元的凈流入量為正，并出現(xiàn)超過(guò)實(shí)際經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求量，就可能發(fā)生通貨膨脹，換言之，美元化國(guó)家的貨幣供應(yīng)量是由國(guó)際收支的差額決定的;其二，國(guó)內(nèi)利率水平取決于美國(guó)的利率水平，國(guó)內(nèi)利率必須追隨美國(guó)利率的變動(dòng)。顯然，美元化國(guó)家在經(jīng)濟(jì)周期上未必與美國(guó)保持同步，當(dāng)美國(guó)考慮抑制通貨膨脹而提高利率之時(shí)，其他國(guó)家可能因經(jīng)濟(jì)衰退期而需要降低利率，但是，美元化國(guó)家必須追隨美國(guó)的利率政策，無(wú)法根據(jù)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的情況獨(dú)立地調(diào)整利率。

其次，美元化國(guó)家必須承擔(dān)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的全部責(zé)任。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)重要特征:其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，是世界經(jīng)濟(jì)中最大的經(jīng)濟(jì)體;其二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴性低。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的這兩個(gè)特征決定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力主要依靠?jī)?nèi)需，應(yīng)付來(lái)自外部經(jīng)濟(jì)沖擊力的能力較強(qiáng)，所以，美國(guó)對(duì)經(jīng)常收支和貿(mào)易收支的不平衡經(jīng)常顯得漫不經(jīng)心，美國(guó)貨幣政策追求的目標(biāo)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，外部平衡基本上不是貨幣政策當(dāng)局需要考慮的問(wèn)題。因此，當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)不平衡或匯率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)之時(shí)，美元化國(guó)家必須采取各項(xiàng)措施加以調(diào)節(jié)，包括以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡為代價(jià)換取對(duì)外經(jīng)濟(jì)平衡的做法，而美國(guó)則經(jīng)常持袖手旁觀的態(tài)度。例如，亞洲金融危機(jī)中，許多國(guó)家因本幣對(duì)美元大幅度持續(xù)的貶值而憂心忡忡之時(shí)，美國(guó)依然執(zhí)行其所謂的“強(qiáng)勢(shì)美元政策”，置美元化國(guó)家的貨幣危機(jī)于不顧。當(dāng)然，美國(guó)持續(xù)的天文數(shù)字的經(jīng)常收支和貿(mào)易收支的逆差，也充分反映了美國(guó)貨幣政策的內(nèi)向性。

還有，美元化國(guó)家必須承擔(dān)美元對(duì)歐元、日元的波動(dòng)成本。當(dāng)美元對(duì)歐元、日元升值之時(shí)，美元化國(guó)家對(duì)歐元區(qū)和日本的出口減少、進(jìn)口增加;反之，當(dāng)美元對(duì)歐元、日元貶值之時(shí)，美元化國(guó)家的以歐元、日元計(jì)價(jià)的貨幣性負(fù)債將增加，因此，美元對(duì)歐元、日元的大幅度波動(dòng)使美元化國(guó)家無(wú)所適從。最為麻煩的是，盡管美元化國(guó)家無(wú)法影響美元對(duì)歐元、日元的匯率的生成，但是，無(wú)論美元是升值還是貶值，美元化國(guó)家都將不可避免地承擔(dān)起匯率波動(dòng)的成本。

最后，美元化是個(gè)別合理與總體錯(cuò)誤的行為。從單個(gè)國(guó)家的角度看，美元化是合理的選擇，積極地儲(chǔ)備美元在一定程度上可以保持本幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，防止貨幣危機(jī)的發(fā)生。但是，從總體上看，美元化醞釀著新一輪的貨幣危機(jī):其一，眾多美元化國(guó)家相互開(kāi)展著激烈的爭(zhēng)奪美元的斗爭(zhēng)，從而造成美元需求的持續(xù)增加，持續(xù)增加的美元需求導(dǎo)致美元匯率的上升，美元匯率的堅(jiān)挺進(jìn)一步加重了美元化國(guó)家維持盯住美元匯率的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致盯住美元的匯率制度變得相當(dāng)脆弱;其二，持續(xù)增加的美元國(guó)際需求不但慫容了美國(guó)對(duì)其國(guó)際收支的放縱行為，也將導(dǎo)致美元的長(zhǎng)期高估，當(dāng)市場(chǎng)力量對(duì)美元進(jìn)行價(jià)值回歸調(diào)整之時(shí)，美元化國(guó)家必將蒙受美元貶值的巨大損失，并由此陷入貨幣危機(jī)之中。

而在摒棄美元化的對(duì)策方面，亞洲地區(qū)貨幣合作及人民幣國(guó)際化則是重要途徑。

從國(guó)際貨幣體系改革的角度看，亞洲地區(qū)的貨幣合作，也有助于彌補(bǔ)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的缺陷。目前國(guó)際貨幣體系的一個(gè)主要問(wèn)題，是美元的地位與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不符，以及美國(guó)的貨幣政策優(yōu)先僅僅是考慮內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡，從而使美國(guó)的貨幣政策缺乏紀(jì)律約束。由于目前國(guó)際貨幣體系缺乏一套有效的制度來(lái)協(xié)調(diào)各國(guó)間的貨幣關(guān)系和經(jīng)濟(jì)政策，所以，要改變美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，只有通過(guò)國(guó)際貨幣間的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，而區(qū)域性貨幣一體化是提高區(qū)域內(nèi)貨幣國(guó)際貨幣地位的有效途徑。貨幣一體化所帶來(lái)的微觀經(jīng)濟(jì)效率、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，以及作為一個(gè)整體區(qū)域在世界經(jīng)濟(jì)、政治中地位的提高，對(duì)于提高區(qū)域內(nèi)貨幣國(guó)際貨幣地位的重要意義是無(wú)庸質(zhì)疑的。

就中國(guó)的立場(chǎng)而言，人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用正逐步上升。因此，積極地參與亞洲地區(qū)的貨幣合作，是不斷提高人民幣在亞洲地區(qū)的地位與作用、使人民幣成為自由兌換貨幣和國(guó)際貨幣的重要途徑。