關(guān)于基金封轉(zhuǎn)開的問答——小A和老C的故事：小A投資新手，在全民投資意識覺醒的時代，他也不想自己的錢一直在銀行賬上趴著，但對投資不甚了解。老C是小A同事，有十余年投資經(jīng)驗，這天小A聽別人聊起來基金封轉(zhuǎn)開，沒聽懂，于是向老C請教：

小A：剛才聽人說有個叫基金金盛的基金要封轉(zhuǎn)開了，什么是基金的封轉(zhuǎn)開口阿?

老C：基金封轉(zhuǎn)開是指通過證券市場交易的封閉式基金轉(zhuǎn)為可以直接按凈值申購和贖回的開放式基金，一般分為到期封轉(zhuǎn)開和提前封轉(zhuǎn)開。

小A：都說封閉式基金封轉(zhuǎn)開會帶來無風(fēng)險套利，這是真的嗎?

老C：由于封閉式基金的交易價格和凈值之間存在一定的折價，因此，封轉(zhuǎn)開理論上存在一定套利空間。但這也與折價率有關(guān)，只有當(dāng)折價率空間大于申購、贖回費用情況下，才存在套利空間。

小A：如果有足夠大的折價率，能否利用來做短期套利?

老C：理論上存在套利空間，但基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，主要收益是來自于基金凈值的增長和分紅。而且隨著封閉式基金資源逐漸稀缺，折價率也會越來越小。

TIPS 根據(jù)運作方式的不同，基金可以分為封閉式基金和開放式基金。封閉式基金是指基金份額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申購贖回的一種基金運作方式；而開放式基金是指基金份額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所進(jìn)行申購或者贖回的一種基金運作方式?；鸱廪D(zhuǎn)開也就是基金運作方式的轉(zhuǎn)變。

Backgtound 背景介紹

上世紀(jì)90年代初，珠信基金的成立標(biāo)志著我國投資基金(封閉式基金雛形)的起步。之后經(jīng)歷了10年的快黻展，至2002年，國內(nèi)已募集成立并已掛牌上市的封閉式基金達(dá)54支，籌資總額達(dá)807億元。之后由于存在高折價，市場疲弱，分紅明顯少于開放式基金等原因。封閉式基金逐漸被市場遺棄，一度被認(rèn)為是夕陽市場。同時，開放式基金開始大行其道，承擔(dān)起了推動中國基金市場發(fā)展的重任。

始于基金興業(yè)

時間追溯到2006年，基金興業(yè)——國內(nèi)第一支到期的封閉式基金——提出到期后通過轉(zhuǎn)變運作方式讓基金繼續(xù)存在，即“封轉(zhuǎn)開”。作為第一支到期的封閉式基金，它的“封轉(zhuǎn)開”成功與否已經(jīng)成為一種標(biāo)志，預(yù)示著市場上其余封閉式基金的命運。結(jié)果，基金興業(yè)“封轉(zhuǎn)開”方案獲得98.69％的通過率，不僅成功轉(zhuǎn)型為開放式基金——華夏平穩(wěn)增長基金，還為國內(nèi)封閉式基金到期后轉(zhuǎn)型樹立了一個成功范本。其后，隨著2007年大批封閉式基金到期，一個積極封轉(zhuǎn)開的熱潮到來——19支老封閉式基金到期，由于其中基金普潤和基金普華合并轉(zhuǎn)型為一支基金，即鵬華優(yōu)質(zhì)治理，因此，當(dāng)年在到期老基金基礎(chǔ)上共產(chǎn)生18支開放式基金。隨后，2008年有5支基金封轉(zhuǎn)開。09年共有2支基金到期，基金天華已轉(zhuǎn)型為銀華內(nèi)需精選，基金金盛正在進(jìn)行封轉(zhuǎn)開工作。

基金封轉(zhuǎn)開上半場將落幕

日前，基金金盛持有人大會的封轉(zhuǎn)開決議也已得到中國證監(jiān)會同意，將轉(zhuǎn)型為國泰中小盤成長(LOF)基金。而自基金金盛以后，一直到2013年3月才有下一支除創(chuàng)新型封基以外的老封基到期，也就是說，基金封轉(zhuǎn)開將暫時淡出人們的視線，基金金盛轉(zhuǎn)型將是基金封轉(zhuǎn)開的上半場收官之作。值此之際，讓我們回頭看看，這些年來都有哪些封基到期轉(zhuǎn)型。

三年股市沉浮 整體業(yè)績不負(fù)眾望

從基金興業(yè)算起，到2009年8月，三年的時間里已有26支封基實現(xiàn)封轉(zhuǎn)開，生成新基金25支。在這三年里A股經(jīng)歷了從1600點到6100點再到1600點的歷史上最好的大牛市和最壞的大熊市，又在政策刺激下，于2009年迎來一波從1664點到3478點的反彈后，在8月份結(jié)束單邊上漲走勢，股市行情的變化讓很多人措手不及。那么在這三年里，這些封轉(zhuǎn)開的基金取得了怎樣的業(yè)績呢?

下表按時間順序記錄了各基金轉(zhuǎn)型后的增長率及累計凈值情況，很多基金自成立來都取得良好的增長率，也給投資者帶來不錯的收益。而2009年來，受益于A股指數(shù)大幅上揚，除最近剛剛轉(zhuǎn)型的銀華內(nèi)需精選外，其余24支基金均取得驕人業(yè)績。其中16支基金增長率超過50％。整體看，各基金業(yè)績表現(xiàn)受股市走勢影響非常明顯。

封轉(zhuǎn)開會帶來哪些額外收益?

實際上，基金封轉(zhuǎn)開除了運作形式發(fā)生變化外，投資策略、投資目標(biāo)也都可能發(fā)生變化，持有老封基的基民可以當(dāng)做自己的基金到期后清盤了，然后又申購了一支新發(fā)行的基金。不過省了清算費和申購費，而且有的基金在封轉(zhuǎn)開后，持有一定時間以上還會免除贖回費，這相當(dāng)于增加了收益。而且一般封閉式基金都有一定折價率，轉(zhuǎn)型后按照凈值換算基金份額，這中間的差額就是人們通常說的“無風(fēng)險套利”。

分析師如是說 “無風(fēng)險套利”并非完全無風(fēng)險

國泰君安基金分析師吳天宇

從以上封轉(zhuǎn)開的基金凈值看，也存在一定分化，不過部分基金曾受益于股改。所以凈值表現(xiàn)較好。例如，基金景博明顯受益于股改，其前十大重倉股中有四家進(jìn)行了股改(或推出了股改的初步方案)，股改對價的支付將直接提升基金凈值。再從基金規(guī)模看，老基金總體規(guī)模較小，具有一定靈活性，封基在倉位控制上股市比重最高80％，這樣雖在股市上漲時收益相對低一些，但在股市下跌時損失也相對較少，整體上，波動比較均衡，二級市場表現(xiàn)也不錯。另外對于很多投資者所說的無風(fēng)險套利也并不是完全沒有風(fēng)險，一是買入時折價率比較低或者復(fù)牌后仍有折價，最終在封轉(zhuǎn)開按凈值贖回時可能已經(jīng)無利可套；二是基金凈值變動，基金凈值與股市變化有關(guān)，如果買入時有15％折價，但停牌期間股指大跌20％，基金凈值縮水，等轉(zhuǎn)開之后只能等二級市場上凈值回升后贖回才有收益。

天相投顧基金研究員郭智

關(guān)鍵還取決于市場的變化，如果股市大漲，即使封轉(zhuǎn)開之前折價率不高，也能在轉(zhuǎn)開后因為基金凈值上漲獲矗，但如果市場下跌，到時候不僅可能沒有套利空間，還可能被套住。

經(jīng)驗之談 投資關(guān)注的是長期的價值增長，因此，建議大家不要把目光放在有限的封轉(zhuǎn)開無風(fēng)險套利上，連股神巴菲特都堅持價值投資理念，要投資基金更需要有耐心。給你講講的投資心得吧，這都是金錢和心血換來的。

我90年代末就入市了，當(dāng)時沒什么經(jīng)驗，炒來炒去沒掙幾個錢，當(dāng)時有朋友建議買基金，但我還真看不上基金，嫌它收益小。大概2005年吧，當(dāng)日股市行情低迷了好幾年，賺錢很難，可有的開放式基金居然還能分紅，這讓我開始對基金重新審視。經(jīng)過看資料并向懂行的朋友打聽，我開始買開方式基金，目的主要是為了分紅，有高分紅基金就去買，最多的時候，賬戶里基金達(dá)10多支，后來有的不分紅我就贖回了，但現(xiàn)在回頭再看，我頻繁申購贖回的基金沒賺多少錢，但一直拿著的卻有不錯的收益。

Reader’sLetter

江老師：您好!

上半年很多機構(gòu)包括您都建議大家買指數(shù)基金，我自己也選擇了幾只，收益確實不錯。但是近期市場震蕩，指數(shù)基金的業(yè)績又下來了。我想問的是，目前我的指數(shù)基金應(yīng)該怎么辦?這個品種還能堅持投資嗎?我現(xiàn)在持有的指數(shù)基金主要有嘉實300(買的較早，金額不多)，工銀300(發(fā)行時申購的)、還有易方達(dá)50(今年2月買的)。另外自己還有些余錢，還想再買點紅利ETF和正在發(fā)行的中證500指數(shù)基金，希望老師能給個指點。

【專家點評】

對于指數(shù)基金的調(diào)整不要激進(jìn)。當(dāng)前指數(shù)基金的中長期投資價值仍然比較突出，系統(tǒng)性風(fēng)險并不大，指數(shù)基金低費率、被動投資、積極風(fēng)格、操作靈活的優(yōu)勢依然突出。不過，指數(shù)基金的風(fēng)險收益特性決定了其凈值表現(xiàn)具有較大的波動性，對不同指數(shù)標(biāo)的的基金品種以及投資倉位上，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整還是應(yīng)該的。

合理配置指數(shù)是關(guān)鍵

策劃／本刊記者馬瑜 特邀分析師／德圣基金研究中心首席分析師 江賽春

本期我們關(guān)注 市場震蕩，指數(shù)基金如何調(diào)整?

今年以來，指數(shù)基金因市場火熱后，基金發(fā)行也逐步加速，指數(shù)品種多元化已經(jīng)成為一種趨勢。對于投資者來講，合理配置不同標(biāo)的指數(shù)基金對于應(yīng)對震蕩市風(fēng)險，顯然具有更為重要的意義。

目前市場中按照標(biāo)的指數(shù)類型可以將指數(shù)基金分為全市場型和主題類指數(shù)基金兩種。其中全市場的代表指數(shù)基金如滬深300指數(shù)基金、上綜指指數(shù)基金，主題類指數(shù)基金如深100指數(shù)基金、中證500指數(shù)基金、上證50指數(shù)基金、上證央企ETF、紅利ETF、中小板等。根據(jù)指數(shù)的市場特點可以分為深市、滬市以及跨市場指數(shù)基金。滬市的如上證50，深市的如中小板等，跨市場的如中證100、中證500、滬深300等。而按照風(fēng)格來區(qū)分的如大盤風(fēng)格、中小盤風(fēng)格等，大盤的如上證50和央企50指數(shù)基金，中小盤的如中小板、中證500等。

隨著指數(shù)基金品種的豐富，分散選擇多市場跟蹤指數(shù)基金更能應(yīng)對震蕩風(fēng)險?，F(xiàn)實投資中。很多基民對指數(shù)基金品種選擇過于集中，如持有好幾只滬深300指數(shù)基金，和這位基民一樣。而實際上這樣做的價值并不大，反而會加大震蕩市場下組合的投資風(fēng)險。例如滬深300指數(shù)基金，目前市場中有8只，主要存在費率上的差別，以及部分基金公司整體能力的差別。一般而言，選擇一只低費率的品種即可。因此，在指數(shù)基金投資實踐中，以下幾點需要特別注意。

(1)同一標(biāo)的指數(shù)基金持有一只即可，如果持有過多，可適當(dāng)精簡，保留一只基金公司投資實力強的基金。

(2)不同市場的品種，可根據(jù)個人資金實力和風(fēng)險偏好選擇相應(yīng)的主題指數(shù)基金。如偏重中小盤成長的，可以選擇中證500、中小板等指數(shù)。

(3)風(fēng)格配比，大盤風(fēng)格與中小盤風(fēng)格可以根據(jù)組合風(fēng)格情況進(jìn)行搭配。如這位投資者持有的指數(shù)基金就屬于大盤風(fēng)格的，如果能增加中小盤風(fēng)格基金，比如中證500，則能一定程度地降低震蕩市場風(fēng)險。

(4)指數(shù)基金作為基金組合中核心配置品種，基金個數(shù)控制在2-3個即可。

跨市場指數(shù)基金值得關(guān)注

近期跨市場指數(shù)基金發(fā)行密集，代表性的主要是中證指數(shù)，如中證100、中證500等。這兩只基金同為全市場型投資品種，但是在投資風(fēng)格、行業(yè)分布上都有較大差異。其中，中證100指數(shù)對滬深兩市上市公司的價值型藍(lán)籌股具有全面的代表性，屬于典型的大盤風(fēng)格。而中證500指數(shù)成分股涵蓋的行業(yè)更為全面，涵蓋代表中國新興經(jīng)濟的高成長性中小盤股，中小盤成長型投資風(fēng)格突出。

這兩個指數(shù)基金品種投資亮點主要在于：兼顧滬深兩市的跨市場指數(shù)基金。對于投資者而言，跨市場指數(shù)基金相較單一市場基金具有風(fēng)險分散，市場代表性更強的優(yōu)勢。從這位投資者的組合來看，選擇跨市場中證500作為中小盤風(fēng)格基金的配置，不失為較佳的選擇。

組合評估：行業(yè)配置型基金為主

從這位投資者的指數(shù)基金投資情況來看，基金組合的大盤藍(lán)籌風(fēng)格明顯，組合風(fēng)格平衡性不夠。具體而言，指數(shù)基金品種較為單一；持有同一標(biāo)的指數(shù)基金過多不利于分散風(fēng)險；缺乏平衡性風(fēng)格品種，組合配置意識不強。

對此，提出的糾正意見如下：300指數(shù)基金集中在一只上；增加中小盤以及主題投資風(fēng)格的品種，可以選擇央企50指數(shù)基金和中證500指數(shù)基金替代。以下為基金組合中部分基金點評。

嘉實300 滬深市場大盤代表

1 嘉實300指數(shù)基金近期業(yè)績表現(xiàn)：

嘉實300是成立較早的指數(shù)基金之一，也是首只滬深300指數(shù)基金?；鸩扇⊥耆珡?fù)制指數(shù)投資的方式，投資誤差控制在0.3％以內(nèi)，但是基金的投資業(yè)績并不突出，僅在2009年市場快速反彈之后，嘉實300指數(shù)基金的業(yè)績才有了突飛猛進(jìn)的上升。截至自2006年9月11日至2009月14日，滬深300漲幅147％，而同時期嘉實300基金不足120％，小幅落后于標(biāo)的指數(shù)，略高于業(yè)績基準(zhǔn)。整體來看，嘉實300還是一只跟蹤效果較崖的指數(shù)基金，對滬深股市有較強的代表性。作為滬深兩市大盤價值藍(lán)籌風(fēng)格的代表，投資者可以繼續(xù)持有。

南方中證500 跨市場中小盤風(fēng)格代表

中證500指數(shù)較好地代表了國內(nèi)股票市場另外一個重要的投資方向，即中小盤股投資方向。從投資特性上來看，成長性高、波動性較大、長期收益強于大盤股等特征成為了中小盤忮的突出投資特點。中證500指數(shù)的主要投資價值集中在：跨市場特性、全市場中小盤個股代表強、高成長性。跨市場特點可以有效的分散滬深兩市風(fēng)險，而中小盤成長特性則彌補了目前中小盤風(fēng)格指數(shù)基金稀少的不足。

從長期來看，高成長是中小盤風(fēng)格能夠跑贏大盤風(fēng)格的重要原因。對積極風(fēng)格投資者和靈活的波段操作者而言不失為較佳的選擇。今年以來500指數(shù)漲幅80.53％，高于深中小板指數(shù)58.58％，高于滬深300指數(shù)70％的漲幅。自2008年初至今，中證500指數(shù)下跌26％，同期中證100指數(shù)下跌41.7％。但同時，中證500指數(shù)的波幅和波動頻率都是較高的，指數(shù)的風(fēng)險收益特征表現(xiàn)明顯。

就目前而言，把中證500指數(shù)基金作為長期配置備選更加合適。在基金組合的長期配置中，可以考慮把中證500指數(shù)基金與滬深300指數(shù)基金搭配投資，以實現(xiàn)對市場兩種主要投資風(fēng)格的覆蓋。

易方達(dá)50 大盤藍(lán)籌風(fēng)格指數(shù)代表

2 易方達(dá)50近期業(yè)績情況

易方達(dá)50指數(shù)是以上證50為標(biāo)的指數(shù)的基金，也是成立較早的50標(biāo)的指數(shù)基金之一。該基金自成立以來業(yè)績表現(xiàn)突出，超越基礎(chǔ)市場，基金成立以來業(yè)績168.51％，而同一階段上證50指數(shù)上漲112.89％。整體來看，易方達(dá)50對市場的跟蹤誤差較小，基金的投資能力較強，作為大盤藍(lán)籌型基金風(fēng)格代表，可以繼續(xù)保持。

紅利EIF 紅利主題投資指數(shù)

3 紅利ETF近期業(yè)績情況

紅利ETF是以上證紅利指數(shù)為標(biāo)的的交易型指數(shù)基金，也是紅利主題型指數(shù)基金的代表。上證紅利指數(shù)的成分股多為滬市高分紅、業(yè)績增長好的價值股，指數(shù)業(yè)績穩(wěn)定，收益穩(wěn)定。而相應(yīng)的紅利ETF指數(shù)基金則能有效的分享滬市高分紅個股的良好業(yè)績，是性價比較高的指數(shù)基金之一。

從實際跟蹤效果來看，紅利ETF很好地模擬了上證紅利指數(shù)，跟蹤誤差較小。業(yè)績療面，自成立以來基金業(yè)績漲幅209.95％，領(lǐng)先多數(shù)指故基金。追求穩(wěn)定收益的投資者不妨加以關(guān)注。