自7月底起，不明朗的氣氛充斥內(nèi)地投資市場。投資者普遍臆測，內(nèi)地政府或會收緊貨幣政策以壓抑資產(chǎn)價格上揚。市場甚至一度謠傳，中央銀行即將調(diào)高借貸利率及法定存款準(zhǔn)備金率。結(jié)果，物業(yè)市場成交下跌，股價亦從近期高位回落。上海A股指數(shù)自2008年11月的低位回升103% 后，在8月5日至8月31日期間下挫約23%。

貨幣政策微調(diào)

市場臆測始于全國人大財政經(jīng)濟(jì)委員會副主任吳曉靈于7月23日的一次談話。吳在談話中表示，銀行借貸似嫌增長過急。她認(rèn)為雖然上調(diào)利率的機(jī)會不大，因為這只會吸引熱錢流入，但中央銀行可以調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，以減少銀行體系內(nèi)的流動資金。

其后，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會及國家發(fā)改委等多個政府機(jī)構(gòu)，相繼提出樓市可能有泡沫的警告，令市場臆測加劇。銀行新增人民幣貸款由6月份的15，330億元大幅下滑至7月份的3，560億元，進(jìn)一步令市場相信政府即將收緊貨幣政策。其實，季節(jié)性因素可能是信貸大幅下滑的其中一個原因。過去5年，每年下半年批出的新貸款都有少于上半年的傾向，平均約占每年新增貸款總額的40%。

盡管溫家寶總理等政府高層再三保證維持貨幣政策不變，僅會進(jìn)行動態(tài)微調(diào)，市場仍然抱持懷疑態(tài)度。鑒于7月份的廣義貨幣供應(yīng) (M2)上升28.4%，而名義國內(nèi)生產(chǎn)總值僅增長4%左右，貨幣增長過快的情況相當(dāng)明顯，故政府作出任何調(diào)整都有可能。

市場過去一個月的憂慮基本反映目前政府進(jìn)退兩難的局面。雖然內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長由第一季的6.1%反彈至第二季的7.9%，但增長主要由政府牽頭的投資帶動，這表示目前經(jīng)濟(jì)增長賴以反彈的基礎(chǔ)不足，若政府倉猝撤回刺激經(jīng)濟(jì)的措施，增長勢頭或會終止。

刺激經(jīng)濟(jì)措施帶有風(fēng)險

眾多人士除關(guān)注內(nèi)地超寬松的貨幣政策會增加未來通脹及信貸風(fēng)險，亦憂慮會引發(fā)資產(chǎn)泡沫這個并非蓄意造成的后果。股市自去年底起急速回升及樓市近月涌現(xiàn)投機(jī)，顯示了這種憂慮并非毫無根據(jù)。在缺乏周詳計劃下急于推行財政刺激措施，從長遠(yuǎn)而言亦可能增加閑置產(chǎn)能及浪費。

內(nèi)地股市自去年11月4日因環(huán)球金融危機(jī)而跌至谷底，至今年8月4日回升至近期高峰，上海A股指數(shù)升逾一倍，是全球主要股票市場中表現(xiàn)最好之一。同時，多份報告亦提及內(nèi)地樓市受日益增加的投機(jī)活動困擾，已影響社會和諧，令銀行體系不穩(wěn)。

不過，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令政府除了繼續(xù)維持寬松的財政及貨幣政策不變外，可以選擇的余地不多。盡管主要工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已有逐步改善的跡象，但內(nèi)地出口仍然錄得雙位數(shù)字的跌幅，繼今年上半年下跌21.8%后，7月份進(jìn)一步收縮23.0%。在主要出口市場有更為明顯的復(fù)蘇跡象，以及當(dāng)?shù)叵M者的財政狀況得以改善前，內(nèi)地出口仍會繼續(xù)疲弱。由于內(nèi)地依賴外需，經(jīng)濟(jì)增長難免受累。

投資增長保持強勁

城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資繼6月份上升35.3%后，7月份再增長29.9%，增勢依然強勁。當(dāng)中物業(yè)投資的復(fù)蘇明顯。物業(yè)市場的固定資產(chǎn)投資增長從6月份的18.0%及今年首兩個月僅1.0%，進(jìn)一步上升至7月份的19.6%，占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的整體增長約13%。政府肯定樂見物業(yè)市場復(fù)蘇，但同時亦希望物業(yè)價格保持穩(wěn)定。從政策的角度而言，當(dāng)中難度顯而易見。

同時，消費開支保持強勁及通脹依然低企應(yīng)可令政府欣慰。消費品零售繼6月份實質(zhì)增長17.7%后，7月份再實質(zhì)攀升18.1%。盡管消費物價7月份繼續(xù)下跌1.8%，但全球商品價格疲軟應(yīng)該是一個主要原因，而非單純因為國內(nèi)的通縮壓力增加造成。進(jìn)口價格繼6月份下跌16.3%及今年首6個月下跌17.1%后，7月份進(jìn)一步收縮16.7%。

不過，工業(yè)和信息化部新近發(fā)表的一份報告指出，由于經(jīng)濟(jì)增長極度依賴投資，令部分工業(yè)如鋼鐵、水泥及鋁等本已嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題雪上加霜。例如，鋼鐵業(yè)目前的產(chǎn)能使用率大約只有73%，鋁業(yè)的產(chǎn)能使用率更低至66%左右。

解決產(chǎn)能過剩的一個較好及較長遠(yuǎn)的辦法是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加強倚賴私人消費作為增長動力。不過，鑒于目前全球經(jīng)濟(jì)仍然脆弱，加上衰退可能重臨，政府現(xiàn)階段大幅調(diào)整寬松的財政及貨幣政策的機(jī)會不大。

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