摘要：對(duì)我國(guó)近年直接融資和財(cái)政收入增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了初步探討和研究。將國(guó)內(nèi)關(guān)于財(cái)政收入增長(zhǎng)原因的研究成果歸納為“94稅改”、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民收入增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等幾個(gè)方面，并在此基礎(chǔ)上用直接融資數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和宏觀財(cái)政數(shù)據(jù)對(duì)直接融資和財(cái)政收入增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析探討。結(jié)果表明，我國(guó)近年來直接融資對(duì)財(cái)政收入具有明顯的增長(zhǎng)效應(yīng)，從另一個(gè)角度解釋了2006、2007以及2008年上半年我國(guó)財(cái)政收入高速增長(zhǎng)的現(xiàn)象。

關(guān)鍵詞：直接融資；財(cái)政收入；增長(zhǎng)效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F810.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-7217(2009)03-0074-05

一、關(guān)于我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)解釋的綜述

對(duì)近年來我國(guó)財(cái)政收入高速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)已有過不少研究，而且這些研究對(duì)導(dǎo)致它的原因有過比較全面的解釋。本文歸納綜述如下：

1 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種因素

我國(guó)各年財(cái)政收入與我國(guó)各年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況密切相關(guān)。國(guó)家財(cái)政部(2008)在研究報(bào)告中有詳細(xì)表述。2005年，我國(guó)“股改”獲得成功，致使2006年、2007年的股市火爆，在證券交易額大幅上升的情況下，證券交易印花稅大幅增加；2007年和2008年上半年，由于國(guó)際油價(jià)飆升，導(dǎo)致了我國(guó)油價(jià)上漲，造成了國(guó)內(nèi)原油行業(yè)增值稅大幅增加；2008年，我國(guó)開始執(zhí)行新企業(yè)所得稅法，稅率調(diào)整為25％(原來內(nèi)資企業(yè)平均實(shí)際征收率為25％左右，外資企業(yè)平均實(shí)際征收率為15％左右)導(dǎo)致上半年企業(yè)所得稅同比增長(zhǎng)41.5％；2005年，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)火爆的行情，為了抑制房?jī)r(jià)過快上漲，國(guó)家出臺(tái)了相應(yīng)的宏觀調(diào)控措施，對(duì)買入房產(chǎn)5年內(nèi)賣出的交易行為采取了征稅措施，致使當(dāng)年相應(yīng)的稅收數(shù)增加，等等?？偠灾?cái)政收入的變化，無不和各年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種因素以及政府當(dāng)年采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)。

2 “94稅改”的延時(shí)效應(yīng)

高培勇(2007)提出，導(dǎo)致近年財(cái)政大幅增收的主要原因之一是1994年稅制改革埋下的“潛力”，即1994年稅制改革時(shí)為了完成當(dāng)年5000億稅收任務(wù)而設(shè)計(jì)了一套能征10000億的稅收制度，簡(jiǎn)稱“寬打窄用”。1994年設(shè)計(jì)的稅收制度在以后各年中因?yàn)檎鞴懿粩嗉訌?qiáng)和征稅效率不斷提高而不斷發(fā)揮出潛力，因而導(dǎo)致財(cái)政收入連年增長(zhǎng)。還有專家稱，以前我國(guó)征稅效率僅為50％左右，由于不斷加強(qiáng)征管近年來也只提高到70％左右。換句話說，我國(guó)目前這套稅收制度還有30％的潛力可以挖掘。無論是“寬打窄用”，還是提高征稅效率，它的核心還是將我國(guó)財(cái)政收入近年來的高速增長(zhǎng)在同時(shí)具備其他條件的前提下歸結(jié)為1994年稅制改革的延時(shí)效應(yīng)。

3 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展

財(cái)政收入的主要來源是稅收，而稅收依賴于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是一般的原理。我國(guó)稅收這些年來持續(xù)增長(zhǎng)，基本原因是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是不容置疑的事實(shí)。從具體數(shù)據(jù)來看，我國(guó)1978年GDP總量?jī)H為3600多億，而到了2007年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)達(dá)到249000多億，后者是前者的70多倍。正是這個(gè)巨大的變化，才奠定了我國(guó)財(cái)政連年增收的基礎(chǔ)。反過來說，如果沒有現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)總量做基礎(chǔ)，無論稅制如何設(shè)置，征管如何加強(qiáng)，稅收均不可能達(dá)到目前的高水平，以稅收為主要來源的財(cái)政收入當(dāng)然也不可能達(dá)到現(xiàn)在的高水平。賈康等(2008)和肖學(xué)(2007)在他們各自的文獻(xiàn)中都提出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是財(cái)政收入增長(zhǎng)的基本原因。

4 居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)

賈康(2003)和宋本強(qiáng)(2009)提出，居民收入的增長(zhǎng)，是我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)的又一個(gè)主要原因。這主要是針對(duì)個(gè)人所得稅而言的。十五年前，我國(guó)每年個(gè)人所得稅稅額只有幾十個(gè)億。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，即便在居民收入增加的情況下，稅額也還是在低水平上徘徊。從1990年代中期開始，由于稅務(wù)機(jī)關(guān)不斷加強(qiáng)征管，稅額開始連年上升。特別是2007年，在當(dāng)年扣除額由1600元提高至2000元的情況下，稅額仍猛增至3184億，增幅達(dá)到

30％以上。這些年來，個(gè)人所得稅已經(jīng)成為我國(guó)各稅中增幅最大的稅種之一，其占全部稅收的比例也在逐年提高。這一事實(shí)充分說明，在征管有保證的前提下，居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)成為我國(guó)財(cái)政增收的重要因素。其效果是十分明顯的。

不同的學(xué)者對(duì)我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)原因的表述不盡相同，內(nèi)容也會(huì)有所交叉，研究的深度和廣度也不完全一樣。但是，從總體上看，以上綜述的幾個(gè)方面基本濃縮和概括了國(guó)內(nèi)對(duì)這個(gè)問題研究的狀況。

二、直接融資對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)效應(yīng)的一般論述

我們?cè)谘芯恳粋€(gè)問題或證明一個(gè)命題時(shí)，總希望把它的“悖逆性”設(shè)想得多一些，因?yàn)檫@樣得出來的結(jié)論會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)、更加可靠。聯(lián)系到本文要研究的問題，道理也是一樣。我們總希望找出除了上述原因之外的原因。如果能找出這樣的原因，研究就有新進(jìn)展，如果找不出這樣的原因，也可證明原來的成果更可靠。筆者近年來在思考財(cái)政收入增長(zhǎng)問題時(shí)想到了公司上市融資的問題。

公司上市融資為什么會(huì)增加財(cái)政收入，因?yàn)樯鲜腥谫Y能增加企業(yè)的資本，使公司發(fā)生很多變化，而這些變化又會(huì)影響公司的收入和利潤(rùn)。如果不考慮會(huì)計(jì)和稅法在收入和應(yīng)稅收入、利潤(rùn)和應(yīng)納稅所得額之間的有限差異，則公司的收入及利潤(rùn)基本可以代表它的流轉(zhuǎn)稅基和所得稅基，當(dāng)然，這里的流轉(zhuǎn)稅不包括增值稅(其實(shí)增值稅和其收入的規(guī)模也有很強(qiáng)的相關(guān)性)。公司收入和利潤(rùn)的變化等相當(dāng)于流轉(zhuǎn)稅基和所得稅基的變化。在公司稅率保持不變的情況下，稅基的變化自然會(huì)導(dǎo)致稅額的變化。如果把這種變化套在一家規(guī)模巨大(比如千、萬(wàn)億)的公司身上，那么它對(duì)稅收以及財(cái)政收入的拉動(dòng)作用就很容易顯現(xiàn)出來。

這里還有一個(gè)問題，即上市公司在上市前后怎么會(huì)發(fā)生一系列能影響收入和利潤(rùn)的變化的。這個(gè)問題可以從兩個(gè)方面來理解，一是資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；二是公司聲譽(yù)的提高。這兩個(gè)方面的擴(kuò)大和提高都會(huì)提高公司的經(jīng)

營(yíng)能力和市場(chǎng)份額，而最終反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上的就是收入和利潤(rùn)。

先從資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大來說，一家公司由非上市轉(zhuǎn)為上市，都會(huì)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。上市后的總股本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原股份公司發(fā)起人的股本規(guī)模，這是資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的一個(gè)方面；資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的另一個(gè)方面是股票的溢價(jià)發(fā)行。從我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際情況看，溢價(jià)低的股票為幾元，溢價(jià)高的股票則要達(dá)到十幾元甚至幾十元。對(duì)一家公司來說，只要發(fā)行股票，就會(huì)獲得兩部分“利益”，一部分是面值，另一部分是溢價(jià)。無論是面值還是溢價(jià)，雖然它們會(huì)計(jì)確認(rèn)的科目不同，但都是公司的股東權(quán)益，都按實(shí)際融資金額增加公司的凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)，而且全都參與到公司的經(jīng)營(yíng)(包括資本經(jīng)營(yíng))中去，都為公司價(jià)值最大化而發(fā)揮作用。設(shè)想一下，在經(jīng)營(yíng)環(huán)境和其它條件都相同的情況下，一家有一億資本的公司和一家有十億資本的公司相比較，它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)都會(huì)有什么樣的差異呢，稍有點(diǎn)財(cái)經(jīng)常識(shí)的人可能都知道，這顯然是一個(gè)不需要解釋的問題。這樣比較是為了簡(jiǎn)化問題的討論。同樣一家公司，上市前是“一個(gè)億的公司”，上市后是“十個(gè)億的公司”，兩者一比較，差異就出來了，而這個(gè)差異就是前面提到的公司上市前后的“變化”。

再?gòu)墓韭曌u(yù)的提高來說，一家公司由非上市轉(zhuǎn)為上市，其知名度和美譽(yù)度都會(huì)大幅提升。這是因?yàn)楣驹诠_市場(chǎng)掛牌交易，直接向公眾展示，使得知道它的人變得多起來；同時(shí)因?yàn)槿藗兤毡閷?duì)“上市公司”比較相信，認(rèn)為上市公司總比一般的公司好。對(duì)一家公司來說，如果知道它的人多，相信它的人也多，那么最終和它做生意的人自然會(huì)多起來。這個(gè)過程從市場(chǎng)角度看，就是競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的提高，反映到公司財(cái)務(wù)方面的就是收入和利潤(rùn)的提高。

公司擴(kuò)大了收入和利潤(rùn)也就擴(kuò)大了稅基，擴(kuò)大了稅基也就等于增加了稅收，從而增加財(cái)政收入。

三、直接融資對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)效應(yīng)的實(shí)證分析

雖然有了上面的一般論述，但還不能簡(jiǎn)單得出結(jié)論。因?yàn)檫@不是形式邏輯，而且其條件也不可能達(dá)到“理想情況”。很多變數(shù)是我們不可預(yù)料但又必須意識(shí)到的。比如，公司的環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)條件在上市前后就不可能保證一點(diǎn)不變；再比如，公司遇到的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)和公司當(dāng)局的決策質(zhì)量在上市前后也不可能完全相同，等等。對(duì)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問題，上述的“一般論述”只能作為判斷問題的方向和思路，而不能作為固定的因果關(guān)系來推理。要解決我們的問題，只能順著這一思路和方向，再用實(shí)證的方法加以推演，然后得出正確的結(jié)論。下面，我們用表的形式展現(xiàn)各年在國(guó)內(nèi)“兩交所”新上市公司的總體情況以及同年度的財(cái)政增幅，具體見表1：

首先關(guān)注的是表1中的兩個(gè)數(shù)據(jù)：一是各年度新上市公司融資總額；二是各年度新上市公司數(shù)量。第一個(gè)數(shù)據(jù)反映的是新上市公司由于發(fā)行股票所獲得的資產(chǎn)增加數(shù)額，第二個(gè)數(shù)據(jù)反映的是新公司上市的宏觀緊密程度，將兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合起來看，可以反映各年度新上市公司的平均融資規(guī)模。

再看表1中的最后兩列數(shù)據(jù)。經(jīng)過觀察和比較發(fā)現(xiàn)，除了1997年和1998年以外，財(cái)政收入高增長(zhǎng)年度和融資總額高的年度明顯存在對(duì)應(yīng)關(guān)系(見表中的粗體字)，證明了上述“一般論述”的正確性。至于1997年和1998年為什么沒有表現(xiàn)出這種對(duì)應(yīng)關(guān)系，其原因在于亞洲金融風(fēng)暴的影響。即使如此，1997年財(cái)政增幅仍達(dá)到了16.78％，仍為前后幾年除1996年以外的次高點(diǎn)；1998年財(cái)政增幅達(dá)到14.15％，也是在亞洲金融風(fēng)暴的主時(shí)段取得的，是受到“最大抵消”以后的結(jié)果。

通過上面的觀察、比較和分析，我們可以肯定，財(cái)政收入增幅和公司上市融資存在著正相關(guān)性。下面，為了看得更加清楚，我們不妨將表1中的數(shù)據(jù)做成圖1(不含2008年的數(shù)據(jù))，這樣就可以把這些數(shù)據(jù)更直觀地反映出來。

圖1中的整條融資曲線基本可以分成三段。第一段是1990～1995，第二段是1995～2005，第三段是2005～2007。其中第一、第二段對(duì)應(yīng)的各年總?cè)谫Y量最高點(diǎn)為2000年，其次兩個(gè)“峰值”為1993年和1997年。2000年之后各年的融資量雖然都達(dá)到幾百個(gè)億的水平，其中2005年(正式股改前)的51億多一點(diǎn)的水平，為近年最“低點(diǎn)”。第三段反映出來的完全是一條陡然向上的單邊曲線，與本文其它三個(gè)圖的尾部方向完全一致，只是陡峭的程度有所不同。在直接融資的幾個(gè)“峰值”點(diǎn)上，財(cái)政收入增幅也正好處在“峰值”，這個(gè)現(xiàn)象也正好反映了兩者“同高同低”(實(shí)際上略有時(shí)間差)的正相關(guān)性。

再看第二個(gè)數(shù)據(jù)。2006年和2007年新上市的公司分別為66家和126家。用2006年和2007年的融資總額分別除以上述兩個(gè)數(shù)字可以得到它們的平均融資額為21.67億和38.84億，而我國(guó)有史以來新上市公司的平均融資金額為7.21億元，兩者一比較，差距就顯而易見了。若將上世紀(jì)90年代的數(shù)據(jù)單獨(dú)計(jì)算，則平均融資額要低于7.21億元的水平，再和2006年、2007年的數(shù)字比較差距就更大了。這說明2006年和2007年新上市公司的規(guī)模比以往年度新上市公司大得多。事實(shí)也是如此，這兩年連續(xù)出現(xiàn)過“航母級(jí)”公司在“兩交所”上市。比如工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石油等等，這是以前年度所沒有的。因?yàn)檫B續(xù)上市的“航母級(jí)”公司多，對(duì)收入的影響也大，所以財(cái)政收入有明顯增長(zhǎng)也就不足為怪了。

本文再用公司的數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)這種效應(yīng)的正確性。從2006年新上市的66家公司中具體抽出4家大型企業(yè)，比較它們上市前后的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，看看是否存在這樣的關(guān)系。詳見表2。

表2中的粗體字是大幅增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，正好反映了上市前后各家公司凈資產(chǎn)增加和收入、利潤(rùn)以及稅收增加的對(duì)應(yīng)關(guān)系?？梢钥闯觯骷夜緝糍Y產(chǎn)大幅增加的年份是2006年，因?yàn)檫@一年正好是公司上市發(fā)行股票的時(shí)間。其他年份的凈資產(chǎn)雖也有增長(zhǎng)，但幅度明顯小于2006年，說明這些增長(zhǎng)是由于公司正常經(jīng)營(yíng)所帶來的。與凈資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)的2006年相對(duì)應(yīng)，各家公司的收入、利潤(rùn)和稅收大幅增長(zhǎng)的年份是2007年(這里不包括兩家鐵路企業(yè)的增值稅)。而2006年這些項(xiàng)目的增幅又明顯小于2007年，說明了這些公司在上市發(fā)行股票后，它們次年的收入、利潤(rùn)和稅收確實(shí)有了明顯的增長(zhǎng)。

另外還可以看出，中國(guó)銀行和大秦鐵路2007年的增幅不如工商銀行和廣深鐵路2007年的增幅大，這是因?yàn)橹袊?guó)銀行和大秦鐵路上市的日期分別是7月5日和8月1日，其拉動(dòng)效應(yīng)的一部分已經(jīng)體現(xiàn)在了2006年下半年當(dāng)中，而2007年反映的只是其另一部分拉動(dòng)效應(yīng)。工商銀行和廣深鐵路上市的日期分別是10月27日和12月22日，它們的拉動(dòng)效應(yīng)幾乎全部體現(xiàn)在了2007年這一年當(dāng)中。前者的效應(yīng)跨了兩個(gè)年度，而后者的效應(yīng)全部集中在一年當(dāng)中，所以形成了上述差別。

需要說明的是，由于篇幅所限，在2006年新上市的66家公司中只抽出四家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足，筆者通過互聯(lián)網(wǎng)查閱了全部2006年新上市公司三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)都存在和上述四家公司同樣的“對(duì)應(yīng)關(guān)系”，說明上述四家公司的檢驗(yàn)是具有代表性的，其檢驗(yàn)的結(jié)果是正確的。

四、本文的結(jié)論

通過上述一系列分析，本文得到以下結(jié)論：

1 財(cái)政收入高速增長(zhǎng)是諸多原因綜合的結(jié)果。但在各個(gè)階段，諸多原因?qū)ω?cái)政收入作用的力度會(huì)有所不同，所以財(cái)政收入的變化在各個(gè)階段與諸多原因的關(guān)系會(huì)表現(xiàn)出一定的特殊性。近年來，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模和上市公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司上市融資的變化已經(jīng)明顯影響到財(cái)政收入的變化(實(shí)際上也影響GDP的變化)，成為諸多原因中的重要原因之一，這是需要引起我們注意的。在我國(guó)財(cái)政收入達(dá)到今天這個(gè)規(guī)模的情況下，其所受到的來自于各個(gè)方面的影響已經(jīng)與“前改革時(shí)期”有很大的區(qū)別，與前幾年也有所不同。我國(guó)社會(huì)發(fā)展到今天，各種因素對(duì)財(cái)政收入的影響力度以及相互間的關(guān)系已經(jīng)明顯變得更加復(fù)雜，這對(duì)我們?cè)谛滦蝿?shì)下如何分析各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，把握各種經(jīng)濟(jì)規(guī)律以及選擇適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策都提出了更高、更新的要求。

2 通過本文的分析可以看到，公司上市融資規(guī)模與財(cái)政收入的增減存在著很強(qiáng)的正相關(guān)性，即2006年、2007年我國(guó)財(cái)政收入高速增長(zhǎng)與2005年“股改”獲得成功以后，我國(guó)公司上市融資規(guī)模迅速擴(kuò)大有著直接的關(guān)系。2008年上半年全國(guó)稅收同比增長(zhǎng)33.5％也是和2007年公司大規(guī)模上市融資直接相關(guān)。同時(shí)應(yīng)該看到，這種正相關(guān)性存在一定的時(shí)間差，且時(shí)間差比較短，一般是表現(xiàn)在融資以后一年以內(nèi)的時(shí)間段里，在順序上則表現(xiàn)為公司上市融資在前，財(cái)政收入增長(zhǎng)在后。對(duì)某一家公司來說，若融資上市的時(shí)間是上半年或年初，則這種效應(yīng)該在當(dāng)年就能得到體現(xiàn)；若融資上市的時(shí)間是下半年甚至是年底，則這種效應(yīng)該主要在次年得到體現(xiàn)。

3 公司上市融資的效應(yīng)不僅僅表現(xiàn)在對(duì)財(cái)政收入的拉動(dòng)方面，它的效應(yīng)是多方面的，比如在對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的拉動(dòng)、對(duì)全社會(huì)融資效率的提高、對(duì)社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升以及對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的綜合配置和利用等方面，它都會(huì)產(chǎn)生積極的作用。從這個(gè)意義上說，它不但再一次告訴我們維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要性，而且也提醒我們要改變以往研究上市公司只注重微觀問題的思維習(xí)慣。站在更高角度看，公司上市融資是一個(gè)綜合性的課題，它的宏觀信息有著很高的研究?jī)r(jià)值和應(yīng)用價(jià)值，如果這一方面的信息比較完整，可以為研究經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的其他問題打開廣闊的空間，創(chuàng)造有利的條件。