杜寶泉

在眾多商品期貨中，白糖價格波動幅度之大遠超其它品種。以國際原糖為例，最高價格曾達到66美分／磅，而最低價格還不足3美分，磅，其巨大的價格波動幅度，流暢的走勢一直是很多投資者關(guān)注的焦點。國內(nèi)白糖期貨上市已經(jīng)接近4年，同樣受到資金的青睞，占用保證金排名第4位。白糖的價格走勢有兩個重要特性，一是白糖的價格波動周期較其它農(nóng)產(chǎn)品要長，平均要達到大豆、玉米等農(nóng)作物的3倍以上，這與白糖的種植和生長特性有關(guān)；二是微小的供需變化，往往引起白糖價格的巨大變動，并且多數(shù)情況下，供給比需求對價格的影響要大得多。

以USDA的數(shù)據(jù)來分析，預(yù)計2009／2010年度全球白糖(包括甜菜糖和蔗糖，下同)的產(chǎn)量為15992萬噸，較上年度增加1119萬噸，而消費量為15904萬噸，較上年度增加1507萬噸，期末庫存將降至3121萬噸，期末庫存消費比本年度將降低至19.6％，為1994年來的最低水平。這是國際原糖從去年10月不到11美分／磅，上漲至不久前的25美分／磅的最重要支撐因素。

兩個最大的白糖產(chǎn)國的情況均利多糖價。第二大白糖產(chǎn)國印度在2008／2009年度產(chǎn)量同比下降了1185萬噸，降幅高達58％，即使本年度產(chǎn)量有所恢復(fù)，仍較高峰時期低了30％，而其消費量卻保持穩(wěn)定，造成印度白糖進口量大增，有力的支撐了國際糖價。全球蔗糖產(chǎn)量占總產(chǎn)量79％的巴西是第一大蔗糖和白糖產(chǎn)國，近年來產(chǎn)量保持了相對穩(wěn)定的增長。但由于甘蔗既可以用來榨糖也可以用來榨酒精，加上巴西對燃料乙醇的鼓勵力度非常大，其生物能源的發(fā)展水平幾乎成了各國的楷模，每當國際油價上漲時，市場總是預(yù)期巴西會把更多的甘蔗用于生產(chǎn)酒精，從而引發(fā)糖價的上漲。事實也是如此，巴西用來生產(chǎn)酒精的甘蔗所占比重連年增加，目前已經(jīng)超過60％，巴西乙醇年產(chǎn)量已經(jīng)接近300億公升，并且仍將保持穩(wěn)定增長的勢頭，因為以甘蔗為原料生產(chǎn)酒精的成本具有絕對優(yōu)勢。

白糖的基本面看好，引來傳統(tǒng)基金的積極關(guān)注。今年以來，基金在白糖的凈多單持續(xù)增加，高峰時達到20萬手。不過相對來說，指數(shù)基金在白糖上要保守得多，凈多頭寸并沒有明顯增加的趨勢?；鸬姆e極做多當然是推升價格的動力，但也要注意凈頭寸達到某一高峰時產(chǎn)生物極必反的反向推動力量。

國內(nèi)方面，2007／2008年度我國白糖產(chǎn)量達到1590萬噸的峰值后，隨后出現(xiàn)了16％的減產(chǎn)，預(yù)計2009／2010年度產(chǎn)量將有所增加，而由于消費的增加，期末庫存基本會維持不變。這里我們要強調(diào)一點，由于玉米價格相對較低，且供應(yīng)非常充足，如果糖價上漲過快，淀粉糖將大量生產(chǎn)。我國淀粉糖產(chǎn)量自2000年至今一直保持著20％以上的增長率，目前是世界第二大淀粉糖產(chǎn)國，預(yù)計2009年產(chǎn)量同比增長將達到50％，這是一個制約國內(nèi)糖價上漲的重要因素。

技術(shù)上，目前內(nèi)外盤糖價均處于大漲之后的休整階段，同樣，近一個月以來，國際油價走勢震蕩，并沒有明確的方向。但如果把觀察的時間段放長，就會發(fā)現(xiàn)油價中期的強勢仍沒有改變，下一波糖價的上漲仍可能與油價密切相關(guān)。危機以來，所有商品大幅下跌后。又不約而同的見底回升，不久前黃金成為第一個創(chuàng)出歷史新高的品種。雖然不能奢望白糖價格創(chuàng)出歷史新高，但是基于良好的基本面，未來震蕩走高仍是主基調(diào)。