白玉珍

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

內(nèi)容摘要:為應(yīng)對金融危機(jī),美國出臺了一系列改革措施,特別是提出了以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范為主要內(nèi)容的改革思路?？偟膩砜?美國應(yīng)對金融危機(jī)的措施起到了一定的作用,本文對此進(jìn)行了深入分析,并探討了其對我國的啟示。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 美國 對策 啟示

美國的金融體系為美國經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn),但是實(shí)踐證明這個(gè)體系太不穩(wěn)固、太過脆弱,每過幾年就遭遇危機(jī),不動(dòng)產(chǎn)市場和信貸市場繁榮一段時(shí)間后,緊接著就是泡沫和緊縮。過度創(chuàng)新和復(fù)雜性壓倒了這個(gè)體系的平衡,這個(gè)體系鼓勵(lì)了短期利益的謀取而忽略了長期利益的培植。應(yīng)該看到越來越多的信用工具給美國創(chuàng)造的巨大利益,但這些利益轉(zhuǎn)瞬又因?yàn)榻鹑隗w系對消費(fèi)者的保護(hù)失敗而灰飛煙滅,讓美國民眾陷入了他們無法理解也無力承受的債務(wù)困境,并且因從事這些金融活動(dòng)能獲得巨額回報(bào)又引發(fā)了大規(guī)模的金融欺詐,在該體系的監(jiān)管內(nèi)外又產(chǎn)生了大量杠桿信貸和風(fēng)險(xiǎn)。

對金融危機(jī)成因的分析

20年來美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長助長了金融機(jī)構(gòu)和投資者的狂妄自滿,降低了借貸成本,降低了借貸審核的標(biāo)準(zhǔn);全球儲蓄的持續(xù)增長導(dǎo)致大量資本流入美國市場,拉低了長期借貸利率,抬高了資產(chǎn)的價(jià)格。這個(gè)日益繁榮的市場掩蓋了龐氏騙局等臭名昭著的金融欺詐行為;市場監(jiān)管制度未能通過金融體系約束這些冒險(xiǎn)行為。不斷有新的金融衍生產(chǎn)品滿足投資者的需求,但這些衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了金融體系的監(jiān)管能力,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資者和消費(fèi)者的辨識能力,融資活動(dòng)超越了金融體系,投資行為完全依賴于“流動(dòng)性總會有的”假設(shè);監(jiān)督和監(jiān)管機(jī)制未能防止這些問題的產(chǎn)生。有些領(lǐng)域的監(jiān)管過于寬泛,而有些領(lǐng)域的監(jiān)督卻不到位;監(jiān)管部門知道銀行和其他放款機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款被有些金融機(jī)構(gòu)以證券化的方式賣給了投資者,但是他們未能辨識這些復(fù)雜的金融衍生品的迅速增長將要導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn);投資銀行、大型保險(xiǎn)公司、金融公司和有政府背景的企業(yè)(GSEs)只受到有限的監(jiān)管。聯(lián)邦法律允許許多金融機(jī)構(gòu)選擇監(jiān)管他們的監(jiān)管部門,這樣一來,他們自然選擇那些監(jiān)管比較寬松的部門。而這些公司要么負(fù)債率高,要么用短期貸款購買了長期資產(chǎn),而往往就是這些公司脫離了政府的監(jiān)管,又不能從中央銀行獲得流動(dòng)性。

美國對金融體系改革的思路

2009年3月現(xiàn)任美國國家經(jīng)濟(jì)委員會主任、原哈佛大學(xué)校長勞倫斯?H?薩莫斯指出“沒有繁榮和持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長,我們就沒法實(shí)現(xiàn)國家的目標(biāo),我們就不能指望全球經(jīng)濟(jì)的提振和消滅局部的貧困,就無法擴(kuò)展高等教育和醫(yī)療保健服務(wù),就不能夠?yàn)樨毨Ъ彝ピ黾邮杖?也不能夠?yàn)樾碌男∑髽I(yè)創(chuàng)造健康發(fā)展的機(jī)會”。

從目前的情況來看,這一綜合金融監(jiān)管架構(gòu)的改革主要涵蓋四個(gè)方面的領(lǐng)域:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范;對消費(fèi)者和投資者的保護(hù);彌補(bǔ)監(jiān)管的真空地帶;加強(qiáng)國際合作。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范是改革的重點(diǎn),目前就系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范提出了以下幾個(gè)方面的改革思路:

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的總體思路

創(chuàng)建一個(gè)獨(dú)立的責(zé)任機(jī)構(gòu),這個(gè)機(jī)構(gòu)對主要金融機(jī)構(gòu)、關(guān)鍵性支付和清算系統(tǒng)及其活動(dòng)的系統(tǒng)性穩(wěn)定負(fù)全部責(zé)任;對那些給金融體系制造風(fēng)險(xiǎn)的金融公司提出更加保守的資本要求,這個(gè)要求使得金融循環(huán)穩(wěn)健運(yùn)行而不是越來越膨脹;高負(fù)債的私人投資基金管理的財(cái)產(chǎn)超過一定的額度后必須在美國證券交易委員會(SEC)登記注冊,以保護(hù)投資者的利益和金融市場的統(tǒng)一性;針對店頭金融衍生品市場將創(chuàng)建一個(gè)監(jiān)管、保護(hù)和信息披露的綜合性框架,把這些市場中已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化的部分交易移到中央清算系統(tǒng),并鼓勵(lì)使用公開交易工具;美國證券交易委員會將嚴(yán)格監(jiān)督貨幣市場基金,以降低資金迅速抽逃的風(fēng)險(xiǎn),防止因此給金融市場帶來更大的風(fēng)險(xiǎn);創(chuàng)建一個(gè)強(qiáng)有力的解決機(jī)制,這個(gè)機(jī)制給政府提供保護(hù)金融體系和經(jīng)濟(jì)的工具,以防范因大型金融機(jī)構(gòu)倒閉給國家?guī)淼膰?yán)重后果。

(二)強(qiáng)化對系統(tǒng)核心金融公司的監(jiān)管

為確保金融穩(wěn)定的可靠性,上文提到的獨(dú)立的責(zé)任機(jī)構(gòu)將制定更加嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),對系統(tǒng)核心金融公司及其支付和結(jié)算系統(tǒng)實(shí)施強(qiáng)有力的監(jiān)管。絕不允許核心金融機(jī)構(gòu)選擇權(quán)威監(jiān)管政體和監(jiān)管部門甚至規(guī)避監(jiān)督,以防范由于這些公司的破產(chǎn)給美國金融體系和經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

(三)對對沖基金和其他私募投機(jī)資本的監(jiān)管

為了防范金融詐騙以便保護(hù)投資者,美國必須加強(qiáng)對投資顧問機(jī)構(gòu)和他們經(jīng)營的基金的監(jiān)管。對沖基金管理的資產(chǎn)超過一定額度后,他們的顧問機(jī)構(gòu)也必須在美國證券交易委員會注冊登記。這些由在美國證券交易委員會注冊登記的投資顧問機(jī)構(gòu)做參謀的對沖基金必須向投資者和對手方披露經(jīng)營信息,并在基于保密的條件下向監(jiān)管部門報(bào)告必要的信息,以便評估這支基金或基金家族是否龐大到或高負(fù)債到對金融體系構(gòu)成威脅,進(jìn)而決定是否采取謹(jǐn)慎的監(jiān)管措施。

(四)對貨幣市場共同基金的監(jiān)管

隨著雷曼兄弟的破產(chǎn),可以斷定即便是實(shí)力最強(qiáng)大、風(fēng)險(xiǎn)最微小的投資航母—貨幣市場共同基金,在遭遇系統(tǒng)核心金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)也在劫難逃。這些基金都處在美國證券交易委員會的嚴(yán)格監(jiān)管之下并具有穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)值—每一美元的投資總能獲得一美元的回報(bào)。但是當(dāng)大型MMFs“跌破一美元”也就是開始虧損賠錢時(shí),這一事實(shí)迅速觸發(fā)了整個(gè)大型MMFs行業(yè)的資金外逃。大規(guī)模的資金抽逃不僅給大型MMFs也給依靠MMFs融資的金融和非金融公司帶來了巨大的流動(dòng)性壓力。MMFs的脆弱性打破了市場的底線,MMFs對大額度資金抽逃的敏感性依然是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。美國證券交易委員會必須加強(qiáng)對MMFs市場的監(jiān)管,降低私人MMFs的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)整個(gè)MMFs行業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

美國應(yīng)對應(yīng)融危機(jī)思路帶來的啟示

金融創(chuàng)新不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)指出,金融衍生產(chǎn)品不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而無限和隨意創(chuàng)造,必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合,適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;必須加強(qiáng)對金融業(yè)的監(jiān)管。市場不是萬能的,市場本身存在失靈的缺陷。美國是監(jiān)管機(jī)制較為完善的國家,但是恰恰在美國反復(fù)出現(xiàn)監(jiān)管不力的問題,這就更加證明了對金融業(yè)實(shí)施嚴(yán)密監(jiān)管的必要性;不能留下監(jiān)管的真空地帶。隨著我國金融企業(yè)經(jīng)營范圍的擴(kuò)大,業(yè)務(wù)的相互交叉滲透,必將給監(jiān)管帶來新的挑戰(zhàn);加強(qiáng)對金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評估,讓金融產(chǎn)品透明、易懂。推出新的金融產(chǎn)品時(shí),監(jiān)管部門必須對該種產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)評估,把適合中國國情和中國公眾的產(chǎn)品推向市場,并向公眾詳細(xì)介紹該種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度,以便社會公眾識別和購買;在經(jīng)濟(jì)或繁榮或蕭條時(shí),切不可因驕傲自滿或悲觀失望而降低信貸的審核標(biāo)準(zhǔn),放松監(jiān)管,甚至使宏觀政策失之寬泛;金融市場的開放必須循序漸進(jìn)。入世之后,中國必須履行對WTO的承諾開放中國的金融市場,但必須有計(jì)劃、有步驟、有控制、有管理地進(jìn)行;必須防范金融全球化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

1.Remarks of Lawrence H.Summers Director of the Economic Council Responding to an Historic Economic Crisis: The Obama Program, Brookings Institution, Whashington, DC, March13, 2009http://www. Whitehouse.gov/

2.Treasury Secretary Tim Geithner Written Testimony House Financial ServicesCommttee Hearing Introduction,March 26,2009http://www. Whitehouse.gov/