程碧波

中圖分類號(hào):F830.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:虛擬經(jīng)濟(jì)的總量在當(dāng)今世界所占的比例越來(lái)越大。本文認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有所有權(quán)的同一性,雖然虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以分別計(jì)算價(jià)值,但它們的所有權(quán)是同時(shí)轉(zhuǎn)移的,因此本質(zhì)上為從不同角度標(biāo)價(jià)的同一財(cái)富。本文認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總量,不過(guò)是同一財(cái)富的重復(fù)計(jì)算。虛擬經(jīng)濟(jì)的作用,在于增強(qiáng)實(shí)物資本的流動(dòng)性和敏感性。這種流動(dòng)性和敏感性在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)有助于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)平衡,但在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)時(shí),可能帶來(lái)過(guò)激反應(yīng)。

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟(jì) 實(shí)物經(jīng)濟(jì) 金融衍生品

關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì),目前已經(jīng)有很多研究和定義。例如成思危認(rèn)為,“虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)模式。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,資本必須通過(guò)與實(shí)物形態(tài)的相互轉(zhuǎn)換,經(jīng)過(guò)交換 - 生產(chǎn) - 流通 - 交換這一循環(huán)后才能產(chǎn)生利潤(rùn),但是,在虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,資本卻不需要通過(guò)這一循環(huán)就可以產(chǎn)生利潤(rùn),通俗地講,就是直接以錢生錢”。百度百科認(rèn)為,“虛擬經(jīng)濟(jì)(Fictitious Economy)是相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言的,是經(jīng)濟(jì)虛擬化(西方稱之為‘金融深化)的必然產(chǎn)物。經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是一套價(jià)值系統(tǒng),包括物質(zhì)價(jià)格系統(tǒng)和資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)。與由成本和技術(shù)支撐定價(jià)的物質(zhì)價(jià)格系統(tǒng)不同,資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)是以資本化定價(jià)方式為基礎(chǔ)的一套特定的價(jià)格體系,這也就是虛擬經(jīng)濟(jì)”。

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),虛擬經(jīng)濟(jì)是以未來(lái)現(xiàn)金流收益為標(biāo)的的價(jià)格系統(tǒng)。這個(gè)價(jià)格系統(tǒng)中,一切資產(chǎn)以其未來(lái)的現(xiàn)金流為標(biāo)志,而與資產(chǎn)本身的物理形式無(wú)關(guān)。在均衡市場(chǎng)上,如果兩個(gè)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流相同,則它們的均衡價(jià)格也必定相同,與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模越來(lái)越大。虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模如此巨大,但它又不是傳統(tǒng)意義上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。那么,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系究竟如何?它究竟反映了社會(huì)的什么財(cái)富?如何對(duì)它進(jìn)行調(diào)控?本文對(duì)此進(jìn)行初步探討。

資產(chǎn)的雙重價(jià)格

資產(chǎn)具有雙重價(jià)格:資產(chǎn)的收益價(jià)格和資產(chǎn)的實(shí)物價(jià)格。資產(chǎn)收益定價(jià)的方法有很多,但所有方法都必須滿足一個(gè)重要假定:任何時(shí)刻,市場(chǎng)上都存在一個(gè)人們的風(fēng)險(xiǎn)等效用線,均衡收益率及其波動(dòng)率(風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo))的不同搭配,構(gòu)成等效用線上的不同點(diǎn)。等效用線隨著人們的心理偏好而發(fā)生變化。當(dāng)人們偏好風(fēng)險(xiǎn)時(shí),均衡收益率的波動(dòng)率越大,人們要求的均衡收益率期望值越高;反之則越低。

如果把整個(gè)市場(chǎng)看成是一個(gè)整體的資產(chǎn),其具有一定的未來(lái)收益流分布,則人們的風(fēng)險(xiǎn)等效用線,決定了其均衡風(fēng)險(xiǎn)收益率。未來(lái)收益流通過(guò)均衡風(fēng)險(xiǎn)收益率折現(xiàn)到現(xiàn)在的值,就是整個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)的市值。因此,市場(chǎng)總資產(chǎn)的市值,反映全市場(chǎng)的資產(chǎn)收益能力,以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的心理偏好。而資產(chǎn)的實(shí)物價(jià)格,則反映資產(chǎn)作為物品的價(jià)值,某種意義上相當(dāng)于重置價(jià)值。它的實(shí)物價(jià)值往往反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。它與資產(chǎn)的物理性質(zhì)緊密相連。

資產(chǎn)的實(shí)物價(jià)格與收益價(jià)格并不完全重合。收益價(jià)格中包含實(shí)物價(jià)格及對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的管理運(yùn)營(yíng)。如果管理運(yùn)營(yíng)良好,則資產(chǎn)收益價(jià)格將高于實(shí)物價(jià)格;否則,資產(chǎn)收益價(jià)格將低于實(shí)物價(jià)格。

全部所有權(quán)和份額所有權(quán)

如果某人擁有對(duì)某物的全部所有權(quán),則所有權(quán)證的全部或部分轉(zhuǎn)移,直接等價(jià)于此物的全部或部分轉(zhuǎn)移;而此物數(shù)量或價(jià)格增減導(dǎo)致的價(jià)值增減,也等價(jià)于權(quán)證本身的價(jià)值增減。因此對(duì)權(quán)證的交易,等價(jià)于對(duì)此物的交易。

如果多人按各自份額擁有對(duì)某不特定物的所有權(quán),則這種所有權(quán)叫做份額所有權(quán)。份額所有權(quán)證的全部或部分轉(zhuǎn)移,直接等價(jià)于此物對(duì)應(yīng)份額價(jià)值的全部或部分轉(zhuǎn)移;而此物數(shù)量或價(jià)格增減導(dǎo)致的價(jià)值增減,等于所有份額所有權(quán)證價(jià)值總量增減,但具體到哪個(gè)份額權(quán)證價(jià)值增減多少,則需要額外的分配規(guī)則。

由此,本文推出資產(chǎn)所有權(quán)的同一性:某資產(chǎn)的某物權(quán)發(fā)生任何形式的喪失,必然導(dǎo)致另一資產(chǎn)的物權(quán)發(fā)生同樣形式的喪失,則此兩資產(chǎn)為同一資產(chǎn),只能計(jì)算其中一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值,不能將兩資產(chǎn)的價(jià)值加總重復(fù)計(jì)算。以這樣的原則來(lái)衡量,就很容易計(jì)算金融虛擬經(jīng)濟(jì)的總量。

值得注意的是,這里討論的金融資產(chǎn)與貨幣具有本質(zhì)的區(qū)別。一旦任何人擁有貨幣,則其貨幣價(jià)值是絕對(duì)的,以國(guó)家信用為保障。而任何人擁有金融資產(chǎn),其資產(chǎn)的貨幣價(jià)值并不絕對(duì),其取決于金融資產(chǎn)背后的財(cái)富保證。

實(shí)物資產(chǎn)、所有權(quán)證及衍生權(quán)證

典型的實(shí)物資產(chǎn)與所有權(quán)證,就是公司資產(chǎn)與股票。若是公司資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移而喪失,則公司股票的價(jià)值也同時(shí)喪失。而當(dāng)股票喪失,也就喪失了公司資產(chǎn)。這說(shuō)明,公司凈資產(chǎn)和公司股票為同一資產(chǎn)。不可能將股票和其對(duì)應(yīng)的公司資產(chǎn)分別出售兩次。

衍生權(quán)證,是依照約定價(jià)格在約定時(shí)間買賣約定標(biāo)的的權(quán)證。這個(gè)約定標(biāo)的既可以是實(shí)物資產(chǎn),也可以是所有權(quán)證。衍生權(quán)證是在約定標(biāo)的的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的,但它往往并不實(shí)際交割標(biāo)的物,而是在期滿時(shí)由義務(wù)方彌補(bǔ)執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的差價(jià)。所以,衍生權(quán)證的價(jià)格僅僅取決于標(biāo)的物價(jià)格與市場(chǎng)之變化關(guān)系,而不需要標(biāo)的物的數(shù)量來(lái)做執(zhí)行保障。因此,衍生權(quán)證價(jià)值的真正標(biāo)的,是權(quán)證義務(wù)人的部分財(cái)富價(jià)值。換句話說(shuō),衍生權(quán)證屬于份額所有權(quán)。權(quán)證義務(wù)人名下的財(cái)富中,應(yīng)當(dāng)減去其衍生權(quán)證的份額所有權(quán)(也就是衍生權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格),才是權(quán)證義務(wù)人真正擁有的財(cái)富量,也就是權(quán)證義務(wù)人自己的份額所有權(quán)。當(dāng)權(quán)證義務(wù)人的財(cái)富不足以支付衍生權(quán)證的份額所有權(quán)時(shí),衍生權(quán)證的價(jià)值將相應(yīng)地比市場(chǎng)價(jià)格低差額部分。

這樣,由于衍生權(quán)證事實(shí)上是以權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格主張對(duì)權(quán)利義務(wù)人財(cái)產(chǎn)的份額所有權(quán),因此對(duì)衍生權(quán)證的交易,也就是對(duì)權(quán)利義務(wù)人部分財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的交易;而當(dāng)權(quán)證義務(wù)人保留給衍生權(quán)證的財(cái)富份額減少時(shí),衍生權(quán)證的價(jià)值也相應(yīng)降低。所以,衍生權(quán)證與權(quán)證義務(wù)人的財(cái)富份額之間,仍然滿足所有權(quán)的同一性原則。

所有權(quán)同一的交易

所有權(quán)同一的實(shí)物資產(chǎn)、所有權(quán)證及衍生權(quán)證,雖然在帳面上具有各自的價(jià)值,價(jià)值的簡(jiǎn)單加總可能很大,但是其實(shí)際交易的價(jià)值只能選擇其中一個(gè),因?yàn)閷?duì)其中的一個(gè)進(jìn)行交易,就等價(jià)于對(duì)剩下的兩個(gè)也進(jìn)行了交易。因此參與交易的財(cái)富價(jià)值并不會(huì)因此而增加。

實(shí)物資產(chǎn)如果和其對(duì)應(yīng)的金融資產(chǎn)價(jià)值不同,但它們又是同一權(quán),該怎么計(jì)算其價(jià)值呢?實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值和其對(duì)應(yīng)的金融資產(chǎn)價(jià)值,體現(xiàn)的是同一物品的不同方面之價(jià)值。例如公司凈資產(chǎn)價(jià)值,體現(xiàn)的是公司拆散來(lái)賣的價(jià)值,或者公司的重置價(jià)值;而公司的股票價(jià)值(市值),體現(xiàn)的是公司未來(lái)贏利能力的價(jià)值。但是在任何時(shí)候,決不能把公司的重置價(jià)值和市值加總起來(lái),說(shuō)是公司的總價(jià)值。

因此,這種由于金融產(chǎn)品種類的擴(kuò)大,而導(dǎo)致的虛擬經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大,并不影響經(jīng)濟(jì)體的真實(shí)價(jià)值,也不影響貨幣總量的需求和供給。因?yàn)樗袡?quán)同一的資產(chǎn)之間不能獨(dú)立交易,也不能累積交易,從而無(wú)法通過(guò)擴(kuò)大金融產(chǎn)品種類而擴(kuò)大交易價(jià)值。

真正的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫,乃是資產(chǎn)的實(shí)物價(jià)格或收益價(jià)格的高估,這種高估必然帶來(lái)虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)值的成倍數(shù)的價(jià)值高估。但這種倍數(shù)放大,本質(zhì)上仍然是價(jià)值高估的重復(fù)計(jì)算,并不是價(jià)值高估的危害性或嚴(yán)重性被放大了。反之,當(dāng)資產(chǎn)的實(shí)物價(jià)格或收益價(jià)格緊縮時(shí),也將會(huì)帶來(lái)虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)值的成倍數(shù)價(jià)值緊縮。同樣,這種成倍數(shù)緊縮,本質(zhì)上也是價(jià)值緊縮的重復(fù)計(jì)算,并不是價(jià)值緊縮的危害性或嚴(yán)重性被放大了。

任何金融虛擬市場(chǎng)數(shù)量(不是價(jià)格)的擴(kuò)大,任何金融品的發(fā)明創(chuàng)造,都僅僅是增加資產(chǎn)的流動(dòng)性,而不可能立刻增加總資產(chǎn)。資產(chǎn)流動(dòng)性的擴(kuò)大,是增加資產(chǎn)的未來(lái)生產(chǎn)能力,而不是增加還沒(méi)有生產(chǎn)的資產(chǎn)。

但是,以上分析,都是把市場(chǎng)看成整體來(lái)分析的。事實(shí)上,金融工具的創(chuàng)新,會(huì)提供給人們操作金融的各種手段。當(dāng)金融工具的使用者作為無(wú)法控制市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)者參與市場(chǎng)時(shí),強(qiáng)大的金融工具將有助于彌補(bǔ)市場(chǎng)的不足,降低市場(chǎng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但是,當(dāng)金融工具的使用者有能力左右市場(chǎng)時(shí),強(qiáng)大的金融工具將成為它們掀起市場(chǎng)波浪的武器,通過(guò)控制市場(chǎng)朝自己有利的方向變動(dòng),攫取人們的財(cái)富。當(dāng)大量的財(cái)富被攫取后,貧富差距的擴(kuò)大以及市場(chǎng)資源錯(cuò)配等原因,將可能導(dǎo)致大量破產(chǎn)和需求不足,從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸緊縮,由財(cái)富的重新分配引起整個(gè)市場(chǎng)的貨幣萎縮,形成經(jīng)濟(jì)衰退。而如果這種財(cái)富攫取來(lái)自國(guó)外,則是整國(guó)財(cái)富被攫取,經(jīng)濟(jì)緊縮就更容易發(fā)生。

結(jié)論

綜上所述,虛擬經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是實(shí)物市場(chǎng)的所有權(quán)交易經(jīng)濟(jì),它與實(shí)物經(jīng)濟(jì)的所有權(quán)是同一的,但是主要反映收益價(jià)值。金融衍生品里的權(quán)利義務(wù)關(guān)系,就是債權(quán)債務(wù)關(guān)系?？刂平鹑谘苌凤L(fēng)險(xiǎn)的措施,與一般的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制并無(wú)二致,注重控制債務(wù)的保證金就可以了。虛擬經(jīng)濟(jì)本身僅僅增加資產(chǎn)的流動(dòng)性和敏感性。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí),這種流動(dòng)性和敏感性有助于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)平衡,但在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)時(shí),這種流動(dòng)性和敏感性可能帶來(lái)過(guò)激反應(yīng)。但金融產(chǎn)品數(shù)量的增加,并不增加任何總量財(cái)富。

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