楊　光

摘要：中小企業(yè)是關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的一支重要力量，其發(fā)展所面臨的一個(gè)普遍的、關(guān)鍵的制約因素就是融資問題。風(fēng)險(xiǎn)投資有效地將中小企業(yè)與資本市場(chǎng)連接起來，不僅解決了資金短缺問題，而且還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，論述了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資中小企業(yè)融資

中小企業(yè)是關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的一支重要力量，其發(fā)展所面臨的一個(gè)普遍的、關(guān)鍵的制約因素就是融資問題。風(fēng)險(xiǎn)投資有效地將中小企業(yè)與資本市場(chǎng)連接起來，不僅解決了資金短缺問題，而且還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，論述了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

一、相關(guān)概念剖析

1、風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金投身于具有巨大增長(zhǎng)潛力，但同時(shí)在技術(shù)、市場(chǎng)等各方面都存在巨大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷過較長(zhǎng)時(shí)間的引進(jìn)及成長(zhǎng)期，在政策制度和操作方面，應(yīng)該說是較為成熟的一種融資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資最適合于產(chǎn)品或項(xiàng)目科技含量高，具有高發(fā)展空間和高市場(chǎng)前景的中小企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初，或者在產(chǎn)品研發(fā)階段和市場(chǎng)進(jìn)入前期，急需資金之際，這是一條比較好的渠道，利用風(fēng)險(xiǎn)投資，中小企業(yè)可以盡快啟動(dòng)。

2、中小企業(yè)的融資

融資即是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。中小企業(yè)的發(fā)展離不開融資。雖然中小企業(yè)在創(chuàng)辦時(shí)大部分資金來源于自我積累和自籌，但仍有至少50％以上的企業(yè)必須借助于金融機(jī)構(gòu)的貸款，特別是在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)大投資時(shí)更需要進(jìn)行融資。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)融資中的作用

1、適用于中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

常規(guī)投資由于受到風(fēng)險(xiǎn)制約，只在項(xiàng)目有償還能力、發(fā)展勢(shì)頭良好的情況下才敢于投資。這不僅因?yàn)橛兄行∑髽I(yè)的信譽(yù)、規(guī)模以及財(cái)務(wù)狀況等方面的原因，而且因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾。而風(fēng)險(xiǎn)投資基金則相反，它主要在企業(yè)的初創(chuàng)時(shí)期、困難時(shí)期和需要扶持的情況下進(jìn)行投資。對(duì)我國(guó)廣大處于困境的中小企業(yè)來說，這無疑是雪中送炭。

2、有利于優(yōu)化資源配置

風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中小企業(yè)也有利于優(yōu)化資源配置，提高資金的使用效率。在風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)行過程中，出于自身利益的考慮，風(fēng)險(xiǎn)投資公司事前要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面、細(xì)致的調(diào)研分析，嚴(yán)格審查項(xiàng)目的可行性，從而在很大程度上減少了投資的盲目性。在資金投入企業(yè)后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司有一套嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和利益責(zé)任約束機(jī)制以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y操作規(guī)范，進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，控制資金的流向和流量。以保證企業(yè)真正地把資金應(yīng)用于技術(shù)含量高、效益好的項(xiàng)目上去。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資形式有利于中小企業(yè)融資發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種股權(quán)投資形式，期限較長(zhǎng)，不加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，很適合資金比較緊張的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入中小企業(yè)后，會(huì)大大提高中小企業(yè)的效益，吸引社會(huì)資金對(duì)中小企業(yè)的再投入，從而可以推動(dòng)中小企業(yè)全面發(fā)展，形成良性循環(huán)，促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)有效增長(zhǎng)。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資有利于中小企業(yè)治理水平的提高

風(fēng)險(xiǎn)投資公司出于對(duì)投資收益的考慮，會(huì)更多地向企業(yè)提供專業(yè)的管理咨詢意見，甚至是參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是要從發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、營(yíng)銷管理等方面促進(jìn)中小企業(yè)盡快成長(zhǎng)起來。風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅為企業(yè)提供急需的資金，而且還積極為企業(yè)出謀劃策。

正是這種主動(dòng)參與經(jīng)營(yíng)的投資方式，使得由風(fēng)險(xiǎn)資本支持而發(fā)展起來的企業(yè)成長(zhǎng)遠(yuǎn)快于同類公司。

三、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑分析

(一)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資構(gòu)建中小企業(yè)融資體系原則

1、市場(chǎng)主導(dǎo)與政府引導(dǎo)相結(jié)合的原則

市場(chǎng)化運(yùn)作是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征和內(nèi)在要求，也是建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制必須始終貫徹的基本原則。市場(chǎng)化原則要求風(fēng)險(xiǎn)資本籌集的市場(chǎng)化，風(fēng)險(xiǎn)投資主體組建、運(yùn)行和管理的市場(chǎng)化，投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)與實(shí)現(xiàn)方式的市場(chǎng)化，風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)的市場(chǎng)化等。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開政府的積極支持和引導(dǎo)，在發(fā)展初期更是如此。政府引導(dǎo)主要體現(xiàn)在制訂政策、營(yíng)造環(huán)境、完善服務(wù)、加強(qiáng)監(jiān)管等方面。

2、借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合的原則

各國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式上存在較大差異，而其差異形成的主要原因是各國(guó)在民族習(xí)慣、商業(yè)文化、投資理念、創(chuàng)新能力等方面的不同。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系建設(shè)上應(yīng)堅(jiān)持走有中國(guó)特色的發(fā)展道路，在借鑒、揚(yáng)棄的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情加以創(chuàng)新。這樣可以使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的發(fā)展少走彎路，創(chuàng)新可以使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系更貼近實(shí)際、更具活力。

3、發(fā)展與規(guī)范相結(jié)合的原則

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范、在規(guī)范中發(fā)展，著眼于發(fā)展，注重于規(guī)范。發(fā)展于規(guī)范既對(duì)立又統(tǒng)一，發(fā)展是規(guī)范的目的，規(guī)范是發(fā)展的保障。中小企業(yè)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資涉及到技術(shù)、資金、人才等系統(tǒng)要素，也涉及到政策、法律、體制等環(huán)境因素，兩者的要相結(jié)合才能做好。

(二)構(gòu)建多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資體系

1、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資本來源多元化

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在著投資主體單一、主要依賴政府的狀況，不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資日益發(fā)展的需要，也不符合風(fēng)險(xiǎn)投資自身的發(fā)展規(guī)律。要改變這種狀況。只有在繼續(xù)抓好政府資金引導(dǎo)的同時(shí)。加快吸引更多的社會(huì)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本來源多元化。如逐步放寬投資限制，允許部分保險(xiǎn)基金與社會(huì)養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。這樣既可以滿足養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)金長(zhǎng)期增值保值的需要，同時(shí)又能解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問題。同時(shí)。要鼓勵(lì)上市公司、證券公司、銀行、私營(yíng)企業(yè)、富有個(gè)人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這樣對(duì)中小企業(yè)融資、發(fā)展以及風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式的設(shè)計(jì)均帶來極大的便利。另外，引進(jìn)外資，使境外資本成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行中小企業(yè)融資的重要來源。鼓勵(lì)外資參與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于與國(guó)際資本市場(chǎng)的融合；有利于給我們帶來現(xiàn)代高新技術(shù)企業(yè)先進(jìn)的內(nèi)部機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)；有利于企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)。在境外上市以謀求更大的發(fā)展。

2、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式多元化

科學(xué)、適用的組織制度是保障風(fēng)險(xiǎn)投資主體高效運(yùn)行的關(guān)鍵。就國(guó)外的實(shí)踐看，適用用于風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式一般是公司制、有限合伙制和信托基金制。積極探索有中國(guó)特色的公司制、有

限合伙制與信托基金制，是發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，構(gòu)建我國(guó)中小企業(yè)融資途徑的重要組織形式。有限合伙制作為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的組織形式。有限合伙制在“專家理財(cái)”、形成有效的激勵(lì)、約束相容機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)控制、益均衡機(jī)制等方面有著與其它組織形式無可比擬的優(yōu)勢(shì)。此外，有限合伙制作為合伙的一種形式，不具有法人資格，所以它不是稅法上的納稅主體，因而稅收透明。因此，有限合伙制非常有利于中小企業(yè)融資后的進(jìn)一步發(fā)展；信托基金制也是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種組織形式。在鼓勵(lì)信托基金投資的國(guó)家和地區(qū)，一般都給予基金或基金投資者一定的稅收優(yōu)惠。因此，這種風(fēng)險(xiǎn)投資方式將大大有利于我國(guó)中小企業(yè)融資的進(jìn)一步發(fā)展，政策傾向性明顯，成果顯著，有利于融資后的中小企業(yè)在各個(gè)方面均有顯著的進(jìn)步。

3、風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式多元化

風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，是風(fēng)險(xiǎn)投資的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。也是風(fēng)險(xiǎn)投資最為關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。這個(gè)環(huán)節(jié)也將有利于我國(guó)中小企業(yè)融資后的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式多元化，是保障風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán)的重要前提。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的構(gòu)架應(yīng)該是在建立健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、主板市場(chǎng)等多層次股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，形成以上市、并購為主，以回購、境外上市為輔的多元化退出機(jī)制，以此來完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道，更加有利于中小企業(yè)融資體系的構(gòu)建。

在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道。中國(guó)要培育和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，必須盡早開辟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。目前，證監(jiān)會(huì)等有關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)正在積極籌劃創(chuàng)業(yè)板的推出；大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)由于運(yùn)行機(jī)制與功能等方面的障礙。不是關(guān)閉，就是名存實(shí)亡，有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的為數(shù)不多。因此。要對(duì)運(yùn)作較為成功的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)所積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)。進(jìn)一步加以規(guī)范和完善，使其能夠充分發(fā)揮作用，在此基礎(chǔ)上聯(lián)網(wǎng)形成全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使其由初級(jí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)向成熟產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍；公司回購則可以通過管理層收購(MBO)，員工收購(EBO)，通過賣股期權(quán)和買股期權(quán)等方式來實(shí)現(xiàn)回購；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過利用主板市場(chǎng)借殼、買殼上市，不失為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一種有效途徑。借殼上市，主要是通過大宗股權(quán)交易，控股上市公司，對(duì)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，注入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本、技術(shù)、業(yè)務(wù)等，從而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值在上市公司得以體現(xiàn)，增強(qiáng)上市公司的盈利和融資能力，在更高層次、更大范圍求得發(fā)展，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的再融資和退出。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展前景不佳，或已預(yù)感到失敗的征兆，就可以果斷地清算公司，以及時(shí)收回資金、避免更大的損失，及時(shí)果斷清算能有效避免資金的時(shí)滯沉淀，獲取資本的機(jī)會(huì)收益。

總之，隨著我國(guó)金融體制改革的順利進(jìn)行。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善。在中央和各級(jí)地方政府鼓勵(lì)政策的大力支持下，風(fēng)險(xiǎn)投資的有效運(yùn)作機(jī)制必將在我國(guó)盡快建立起來。同時(shí)，針對(duì)中小企業(yè)的各種融資渠道的不斷完善，相關(guān)政策、法規(guī)的不斷規(guī)范。人們觀念的不斷更新，中小企業(yè)的發(fā)展將迎來更加寬松的融資環(huán)境，中小企業(yè)發(fā)展過程中的融資難問題也將逐步得到有效的解決，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

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