常雪梅

摘要：本文指出貨幣政策在直面通脹風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累方面和推進(jìn)利率市場化方面的迫切性，進(jìn)化分析了貸款利率調(diào)整所產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：貸款利率迫切性

影響央行在3月17日宣布，現(xiàn)階段作為基準(zhǔn)利率參考的一年期存款利率和貸款利率各上調(diào)27基點(diǎn)，其他短期利率相應(yīng)上調(diào)。央行的政策變化符合市場預(yù)期。針對經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行中出現(xiàn)的問題，我們一直認(rèn)為，貨幣政策有必要直面通脹風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累的風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)利率市場化的迫切性。

首先，利率的調(diào)整直面通脹風(fēng)險(xiǎn)。去年12月由于糧價(jià)的上漲，CPI增長2.8％。1月份增長2.2％，2月份數(shù)據(jù)顯示CPI增長2.7％。加上煤電價(jià)格調(diào)整的壓力和潛在油價(jià)上漲的壓力，通脹顯然存在上漲壓力，而且有繼續(xù)上漲的可能。為了保持經(jīng)濟(jì)“低通脹”運(yùn)行的穩(wěn)

定環(huán)境。利率提升有利于提前調(diào)整通脹上升的預(yù)期，防范通脹水平的繼續(xù)攀升。

其次，直面流動性風(fēng)險(xiǎn)。近年來，全球過剩流動性的輸人和外貿(mào)順差，使流動性過剩的問題一直困擾中國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，造成了包括過度投資、銀行新增貸款快速增長、貨幣政策的獨(dú)立性受到牽制，等等問題在內(nèi)的許多不平衡不協(xié)調(diào)的矛盾。利率的調(diào)整，有助于配合存款準(zhǔn)備金的調(diào)整和央行票據(jù)的發(fā)行，進(jìn)一步收回流動性的同時(shí)。改善流動性過剩推動投資反彈帶來經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定運(yùn)行和減少銀行新增壞賬積累的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，直面以資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累為特征的風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)90年代以來，世界上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)呈現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅引發(fā)危機(jī)的特征。日本和東南亞的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都明顯以資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅為導(dǎo)火線。中國正處于資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的國際大環(huán)境的包圍之中，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)積累的特征已經(jīng)非常顯著，我們不能回避這一全球化趨勢推動的全球金融體系的新的風(fēng)險(xiǎn)。

第四。推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。我們的利率制度安排層面的市場化程度是非常高的，除了存款利率上限和貸款利率下限，其他利率水平基本都可以由金融機(jī)構(gòu)自行調(diào)節(jié)。所謂需要推進(jìn)的利率市場化進(jìn)程，是銀行自身根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)的能力。央行動用利率工具，有利于引導(dǎo)銀行的利率調(diào)整的主動性，加大銀行對利率的敏感性，推進(jìn)利率市場化在操作層面的進(jìn)展。銀行業(yè)的全面開放，也使央行在貨幣政策的工具使用上更強(qiáng)調(diào)市場化。

至于貸款基準(zhǔn)利率提升與存款利率同樣的幅度。從提高資金成本的角度是有道理的。但是，按照利率體系的安排，貸款利率的上限是完全放開的。換句話說，貸款上限的調(diào)整，可以讓銀行自行調(diào)整，這是培養(yǎng)銀行自主利率定價(jià)能力的最關(guān)鍵的地方。央行把貸款利率一并上調(diào)，代替銀行定價(jià)，除了保護(hù)銀行的利差收入，其實(shí)不利于銀行盈利模式的改變，不利于推進(jìn)利率的市場化。不過至少對銀行的利差收入不會造成影響。銀行走向利率市場化需要一個(gè)過程，希望下次利率調(diào)整的時(shí)候，能夠把貸款利率的調(diào)整留給銀行決定因?yàn)槭墙衲甑谝淮卫收{(diào)整，而且僅僅27個(gè)基點(diǎn)的變化。我們認(rèn)為，這次利率調(diào)整對于各方面包括證券市場，還是信號的作用大于實(shí)質(zhì)性的影響。但這次的信號傳遞了遠(yuǎn)比過去復(fù)雜的信息。而且要達(dá)到利率政策的目標(biāo)，絕不是一次小幅調(diào)整就能夠完成的貸款利率的調(diào)整產(chǎn)生的影響：調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率可能對經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)投資、家庭消費(fèi)、進(jìn)出口等產(chǎn)生以下影響：

提高貸款利率可防止經(jīng)濟(jì)增長過熱。我國經(jīng)濟(jì)自2002年開始加速增長。上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率使貨幣供給減少，從而使投資、消費(fèi)減少，最終造成總產(chǎn)出的減少，有利于避免加速的增長演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)過熱。首次下調(diào)活期存款名義利率，原因在于企業(yè)存款、居民儲蓄中活期存款所占比重過高，為抑制流動性過剩，下調(diào)活期存款利率可在一定程度上減少活期存款。提高貸款利率對家庭消費(fèi)將產(chǎn)生一定影響。2001年以后消費(fèi)需求趨旺，2001年-2006年社會消費(fèi)品零售總額分別增長10.1％，8.8％，9.1％，13.3％，12.8％，13.7％，2007年預(yù)計(jì)增長12.5％左右。主要是居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，以買房裝修、買車為消費(fèi)熱點(diǎn)。這方面的消費(fèi)需求過于旺盛既較強(qiáng)地推動了重化工業(yè)和房地產(chǎn)投資的發(fā)展，也可能對穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，對緩解經(jīng)濟(jì)增長與資源環(huán)境間的矛盾，產(chǎn)生不良影響。因此，升息會使貸款買車買房的成本增加，也會使儲蓄、債券等收益增加，從而減少消費(fèi)支出，以引導(dǎo)消費(fèi)需求適度、穩(wěn)定增長。