安國俊 王峰娟

國債付息成本的增加可能沖抵稅收增加的政策效果,而政策出臺的時機若不合適,也會對市場交易量乃至流動性產(chǎn)生影響

最近一段時間,債券市場對國債利息收入是否征收營業(yè)稅問題爭議頗多,政策部門的意見一直懸而未決,值得我們進一步探討。

征稅爭議

目前商業(yè)銀行在國債投資者結(jié)構(gòu)中占比最大。按照商業(yè)銀行賬戶四分類原則,一般分為包括持有到期類、可供出售類,交易類賬戶、重組類賬戶。在實踐中,對于持有到期類賬戶國債利息收入是免稅的,包括所得稅和營業(yè)稅。而對于可供出售類與交易類賬戶買賣價差收入中的應(yīng)計利息收入免所得稅,但是營業(yè)稅一直沒有具體規(guī)定,屬于政策真空地帶,在實踐操作中也沒有統(tǒng)一。

2001年以后,國債市場逐步開始實行凈價交易,這也為國債利息收入免稅奠定了基礎(chǔ)。

目前市場關(guān)注的焦點之一,是國債利息收入應(yīng)該免稅。按照國際慣例,國債利息收入免所得稅,但是對于營業(yè)稅部分沒有統(tǒng)一規(guī)定,所以從理論上來講,這并不應(yīng)該屬于稅收征管的范疇。

焦點之二,是國債利息收入征收營業(yè)稅會導(dǎo)致稅收價差發(fā)生變化,導(dǎo)致市場重新定價問題。

焦點之三,是國債利息收入征收營業(yè)稅問題一旦明確,就會使目前交易類賬戶的買賣價差更加收窄,交易利潤會受到一定影響,再加上宏觀經(jīng)濟和市場未來走勢預(yù)期的不確定性,會在很大程度上影響交易活躍程度,降低市場的交易量與整個市場的流動性。

因此,國債利息收入開征營業(yè)稅前一定要經(jīng)過科學(xué)合理地測算,認真研究由于稅收增長對財政收入的貢獻,以及由于市場交易量減少而導(dǎo)致的稅基減少之間的矛盾。

政策把握應(yīng)審慎

證券交易印花稅的調(diào)整過程對市場的影響,就充分說明了這一點。2007年5月30日,作為“政策組合拳”的重頭戲,財政部將證券交易印花稅稅率1‰調(diào)整為3‰。這是繼1998年亞洲金融危機以來,為活躍市場連續(xù)下調(diào)證券交易印花稅稅率后,對該稅率首次調(diào)升。

提高證券交易印花稅雖然導(dǎo)致當(dāng)年稅收的大幅增加,但是也對市場信心和交易量造成很大沖擊。2008年4月24日,為提振市場,財政部、國家稅務(wù)總局不得不將印花稅由3‰調(diào)回到1‰,但是短期內(nèi)并沒有改變市場下跌的趨勢。

這些經(jīng)驗與教訓(xùn)都值得政策制定者反思:政策的出臺一定要反復(fù)論證,同時避免造成市場的大起大落?？傊?有利于市場的發(fā)展與培育才是未來稅收穩(wěn)定增長得以長期維系的基礎(chǔ),這應(yīng)該是政策制定要把握的原則。

稅收是財政實現(xiàn)宏觀調(diào)控與資源配置功能的重要手段,是否開征以及時機的選擇,應(yīng)該本著是否有利于經(jīng)濟長遠發(fā)展與市場穩(wěn)定發(fā)展的需要。

從2008年9月起,為應(yīng)對全球金融危機的影響,中國采取了適度寬松貨幣政策和積極財政政策的雙松搭配的政策組合,央行連續(xù)降息并向市場注入流動性,財政部也推出了“4萬億”的一攬子刺激方案,包括推出2000億元地方政府債券等方案,力求通過政府投資刺激經(jīng)濟增長,同時出臺了結(jié)構(gòu)性減稅政策,以減輕金融危機沖擊下企業(yè)的稅賦壓力。

我們知道,財政政策與貨幣政策在經(jīng)濟發(fā)展中都具有自動穩(wěn)定器的作用,寬松貨幣政策的主要手段是降息等價格型手段、降低存款準備金率等數(shù)量型手段以及利用公開市場操作進行微調(diào),而寬松財政政策的主要手段就是減稅與增加政府投資(或赤字財政)。

盡管目前經(jīng)濟在逐步企穩(wěn)階段,但是政策方向的微調(diào)也會使經(jīng)濟復(fù)蘇的路徑充滿不確定性。

國債之重

亞洲金融危機爆發(fā)之后,在反思金融體系和金融結(jié)構(gòu)缺陷的過程中,理論界和債務(wù)管理當(dāng)局開始認識到,債券市場發(fā)展的落后是一些國家金融危機爆發(fā)的主要原因之一。

債券市場的發(fā)展完善,能帶來很多宏觀與微觀經(jīng)濟效益,通過分散及減少信貸及流動性風(fēng)險來提高微觀經(jīng)濟效益,提高企業(yè)治理標準及更有效的風(fēng)險定價,并帶來宏觀經(jīng)濟的成效,就是減少金融危機爆發(fā)的幾率,并抑制金融危機一旦發(fā)生所產(chǎn)生的負面影響。而此次席卷全球的金融危機更充分說明,債券市場定價及風(fēng)險控制機制的完善對于金融穩(wěn)定的重要意義。

為應(yīng)對國際金融危機的沖擊,實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,加大金融支持力度,國務(wù)院辦公廳2008年12月發(fā)布的《以金融促進經(jīng)濟發(fā)展的30條意見》,再一次將促進債券市場發(fā)展作為重要措施 。

債券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展,不僅可以為財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合提供空間,也會有效解決金融危機時期企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資困境,防范銀行體系風(fēng)險及流動性危機,促進商業(yè)銀行改革與業(yè)務(wù)創(chuàng)新,從而為提高整個金融體系的危機管理能力提供工具。

應(yīng)該說,債券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展,對金融穩(wěn)定乃至整個經(jīng)濟穩(wěn)定都具有深遠影響;而國債市場作為核心金融市場,應(yīng)該為整個市場提供定價的基準。

目前國債與央票、金融債、企業(yè)債券的利差主要由信用利差、流動性利差、稅收利差組成,如果對買賣價差的利息收入部分征收營業(yè)稅,將會對目前的利差水平產(chǎn)生影響,打破目前國債與其他信用類債券利差相對均衡的狀態(tài),影響到國債市場基準利率乃至定價機制的完善。

而二級市場收益率水平的提高,會進而傳遞到國債一級市場導(dǎo)致發(fā)行成本的增加。這樣,一方面國債付息成本的增加,在某種程度上會沖抵稅收增加的政策效果;另一方面,如果政策出臺的時機不合適,也會對市場交易量乃至流動性產(chǎn)生影響,這也會導(dǎo)致稅基的減少從而無法實現(xiàn)政策初衷。上述因素,都不利于市場的長期發(fā)展和積極財政政策與適度寬松貨幣政策的穩(wěn)步實施。

總之,政策的出臺一定要把握有利于市場穩(wěn)定與經(jīng)濟持續(xù)增長的尺度與原則,更關(guān)注于長期利益而不是短期利益,從而有助于推動整個債券市場乃至金融市場的健康規(guī)范發(fā)展?！?/p>

安國俊是中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員,王峰娟是北京工商大學(xué)商學(xué)院副教授