吳 曄

[摘要]世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響越來(lái)越大,這種影響不斷通過(guò)貿(mào)易、金融和國(guó)際資本流動(dòng)等渠道傳遞到中國(guó)。美國(guó)次貸危機(jī)以次級(jí)貸款危機(jī)為起點(diǎn),迅速蔓延到美國(guó)的金融、股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì),并且隨著全球經(jīng)濟(jì)鏈條進(jìn)一步擴(kuò)展到世界各地,進(jìn)而演變成為全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī) 我國(guó)經(jīng)濟(jì) 次貸危機(jī)

一、金融危機(jī)產(chǎn)生的原因及過(guò)程

美國(guó)次貸危機(jī),指近一年來(lái)發(fā)生在美國(guó)由房地產(chǎn)泡沫破產(chǎn)引起的次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn),大量投資銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)虧損甚至被迫關(guān)閉,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退、股市劇烈震蕩的金融風(fēng)暴。次級(jí)債,是指發(fā)放給信用級(jí)別低、收入證明缺失,因而存在較高違約風(fēng)險(xiǎn)的借款者的抵押貸款。美國(guó)的次級(jí)抵押貸款主要是次級(jí)住房抵押貸款。由于風(fēng)險(xiǎn)較大,次級(jí)按揭貸款的利率較高。金融機(jī)構(gòu)為獲取更多利潤(rùn),把“次級(jí)貸款”門(mén)檻降得很低。在逐利動(dòng)機(jī)下,美國(guó)次級(jí)貸款規(guī)模迅速攀升。由于美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫,次級(jí)抵押貸款的違約率急劇上升,引起次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩,次貸危機(jī)爆發(fā)。在美國(guó),抵押貸款市場(chǎng)根據(jù)借款人的信用高低分為最優(yōu)貸款市場(chǎng)、次級(jí)貸款市場(chǎng),和超A貸款市場(chǎng)。在房?jī)r(jià)持續(xù)走高的情況下,次級(jí)抵押貸款融資方式為貸款人提供了源源不斷的資金流,而抵押貸款公司則將貸款出售給商業(yè)銀行或者投資銀行,銀行再將貸款重新打包成為貸款抵押債券后出售給個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。這種資產(chǎn)證券方式使很多人分享了房產(chǎn)增值的收益。但是,針對(duì)美國(guó)房?jī)r(jià)過(guò)熱,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息。隨著利率上升,房屋借貸成本上升,整個(gè)國(guó)家房?jī)r(jià)下跌了20%;同時(shí)油價(jià)上漲,物價(jià)攀升,居民支出增加,一些房屋持有者發(fā)現(xiàn)房貸總額超過(guò)了房屋價(jià)值,他們別無(wú)選擇,只能拖欠貸款。由于沒(méi)有房屋產(chǎn)權(quán),再融資渠道受到限制,結(jié)果次級(jí)抵押貸款的違約率急劇上升,特別是可變利率抵押貸款的違約率很高。截至2008年10月份,全美國(guó)已經(jīng)有無(wú)數(shù)家次級(jí)抵押貸款公司宣布停業(yè)破產(chǎn)。隨后一批投資銀行因?yàn)樯婕按渭?jí)抵押貸款而倒閉,大量的次級(jí)債券信用等級(jí)下調(diào),大量的企業(yè)和基金被迫暫停發(fā)債。接下來(lái)歐洲金融市場(chǎng)也出現(xiàn)嚴(yán)重的震蕩。美國(guó)第三大投資銀行雷曼兄弟銀行申請(qǐng)美國(guó)史上最大破產(chǎn)保護(hù),美國(guó)的金融危機(jī)像海嘯一樣沖擊著世界金融市場(chǎng)和各國(guó)經(jīng)濟(jì),造成全球經(jīng)濟(jì)下滑和各國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.影響我國(guó)的外貿(mào)出口和引進(jìn)外資。金融危機(jī)極大地抑制了中國(guó)的出口,外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退,對(duì)外經(jīng)貿(mào)形勢(shì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口衰退的原因之一是由于中國(guó)與東南亞地區(qū)各國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)頗為雷同,出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也非常相似,競(jìng)爭(zhēng)性大于互補(bǔ)性。東南亞金融危機(jī)將削弱中國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),由于我國(guó)的出口中一半以上屬于兩頭在外的加工貿(mào)易,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度已達(dá)到較高水平,國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展己開(kāi)始產(chǎn)生較大直接影響,因此,國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響日益增加。

2.加劇人民幣升值的壓力。從國(guó)際金融市場(chǎng)上看,由于中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度日益增強(qiáng),中國(guó)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)也受到了一定的影響。金融危機(jī)使美元疲軟態(tài)勢(shì)加劇,美元持續(xù)貶值,將進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力。在降低利率、經(jīng)濟(jì)衰退等預(yù)期下,經(jīng)濟(jì)危機(jī)很可能促使美元繼續(xù)貶值,美元的進(jìn)一步貶值將加大人民幣升值壓力。人民幣升值客觀(guān)上有利于解決我國(guó)對(duì)外貿(mào)易不平衡的問(wèn)題,緩解中美貿(mào)易沖突,但是過(guò)快的升值則會(huì)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。美元貶值還會(huì)引發(fā)一系列多米諾骨牌效應(yīng),延伸到中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的漲跌、通貨膨脹加劇等情況。美元貶值將對(duì)中國(guó)持續(xù)帶來(lái)輸入性的通貨膨脹。

3.進(jìn)一步加劇我國(guó)業(yè)已嚴(yán)峻的就業(yè)壓力。一是輸入型通貨膨脹因素帶來(lái)的生產(chǎn)成本急劇抬升。二是外部需求減弱導(dǎo)致新訂單減少。三是從緊貨幣政策下多次加息造成企業(yè)財(cái)務(wù)管理成本上升以及信貸困難。四是人民幣美元匯率不斷升值使得企業(yè)匯兌風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露,利潤(rùn)受到侵蝕。五是低附加值制成品出口在外部需求減弱與人民幣升值雙重制約下,成本上升風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)漲價(jià)向國(guó)外轉(zhuǎn)移。

三、我國(guó)金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施

1.利用危機(jī)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展。通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需,必須解決消費(fèi)增長(zhǎng)不振,關(guān)鍵在于國(guó)家提供更多的公共服務(wù),深化社會(huì)改革,短期厲行減稅,減輕企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān),刺激居民消費(fèi)意欲;中期理順價(jià)格,讓價(jià)格信號(hào)通過(guò)市場(chǎng)配置資源;長(zhǎng)期完善社會(huì)保障體系,尤其是住房、醫(yī)療、養(yǎng)老和教育等改革。一方面現(xiàn)有的財(cái)政收入更多地向公共財(cái)政傾斜;另一方面加快稅收政策的調(diào)整。

2.實(shí)施積極的財(cái)政政策,適度寬松的貨幣政策。我國(guó)只有將用于總量調(diào)節(jié)的貨幣政策與用于結(jié)構(gòu)優(yōu)化的財(cái)政政策結(jié)合起來(lái),才能有效應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。在未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中,大幅度增加政府支出、實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅和推進(jìn)稅費(fèi)改革、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和改善金融調(diào)控、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、進(jìn)一步理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,保證資金渠道暢通、加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管。要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易、土地、投資、就業(yè)政策與財(cái)政,有必要重新調(diào)整年初的貨幣政策。

3.深化中國(guó)金融體系的創(chuàng)新和完善。首先,要繼續(xù)加強(qiáng)金融創(chuàng)新、拓展中間業(yè)務(wù);不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)防范能力,讓創(chuàng)新與銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范能力相匹配。其次,要繼續(xù)推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng),拓寬盈利渠道,同時(shí)在發(fā)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中。注重風(fēng)險(xiǎn)在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的傳遞,注重構(gòu)建不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”;另外,不斷完善金融監(jiān)管體系,減少監(jiān)管盲區(qū)。

4.促進(jìn)我國(guó)金融體制改革的目標(biāo)和步伐。通過(guò)對(duì)這次教訓(xùn)的反思,也將間接地對(duì)中國(guó)金融和資本市場(chǎng)的整體氛圍,甚至是監(jiān)管思路都會(huì)產(chǎn)生潛移默化的影響。它將使我們深刻地認(rèn)識(shí)到,在愈來(lái)愈不確定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)的概率將大大增加,金融體制和金融監(jiān)管改革的重要性在某種程度上比金融創(chuàng)新更為重要。我們必須從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的高度,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、信貸政策、匯率制度改革、國(guó)際資本流動(dòng)管制和金融業(yè)務(wù)開(kāi)放進(jìn)行整體考慮,建立協(xié)調(diào)發(fā)展的體制和機(jī)制。

參考文獻(xiàn):

[1]張軍.各國(guó)金融危機(jī)及啟示[J].商業(yè)研究,2004,(13).

[2]張明.透視美國(guó)次級(jí)債危機(jī)及其對(duì)中國(guó)的影響.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2007.

[3]梅新育.國(guó)際金融傳染機(jī)制的新特點(diǎn).中國(guó)金融,2007.