張亞強(qiáng)　馬紅霞　趙　巍

摘要:被人們奉為金科玉律的費(fèi)雪方程式曾經(jīng)為全球貨幣政策的制定提供了很大借鑒和參考價(jià)值,然而新形勢(shì)下,由于各種條件的改變,費(fèi)雪方程式也應(yīng)該不斷的進(jìn)行完善,才能跟上時(shí)代的腳步。經(jīng)過完善發(fā)現(xiàn),我國(guó)的貨幣供應(yīng)量雖然有些過量,可是沒有國(guó)外人士所說的大量的超額貨幣,所以貨幣管理當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí),應(yīng)充分考慮貨幣需求的收入彈性和價(jià)格彈性的變化制定出合理有效的貨幣政策。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 費(fèi)雪方程式 彈性

被人們奉為金科玉律的費(fèi)雪方程式曾經(jīng)為全球貨幣政策的制定提供了很大借鑒和參考價(jià)值,然而新形勢(shì)下,由于各種條件的改變,費(fèi)雪方程式也應(yīng)該不斷的進(jìn)行完善,才能跟上時(shí)代的腳步。本文將分析費(fèi)雪方程式的不足,然后提出關(guān)于費(fèi)雪方程式的完善思路,為中國(guó)的貨幣政策的制定提供參考。

一、費(fèi)雪方程式

費(fèi)雪方程式是檢驗(yàn)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的一個(gè)比較有效的理論。該方程式的主體就是下面的公式:

MV=PQ (1)

式中,M為貨幣需求量,V為貨幣流通速度,P為總體商品價(jià)格,Q為商品交易量。

對(duì)公式(1)兩邊取對(duì)數(shù)并微分可得:

M/=Y/+P/-V/(2)

其中,“/”代表增長(zhǎng)率。

費(fèi)雪認(rèn)為,貨幣流通速度V是一個(gè)制度變量,在短期內(nèi)變化很小,可以假定V/ =0。由于在現(xiàn)實(shí)生活中,交易量Q不易被及時(shí)、準(zhǔn)確地統(tǒng)計(jì)到,因此后人就用國(guó)民收入Y來代替Q,這就可得到M/=Y/+P/。也就是說,在假定貨幣流通速度穩(wěn)定的條件下,貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率應(yīng)等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率不等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和時(shí),其差額即為超額貨幣,即超額貨幣EM= M/-Y/-P/。

二、費(fèi)雪方程式的缺陷

費(fèi)雪方程式的缺陷主要集中在它的假設(shè)條件上,如貨幣方面的假定是金本位制的封閉經(jīng)濟(jì)條件下用作商品交易媒介的貨幣。而現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。

(一)貨幣的交易媒介的功能已經(jīng)得到擴(kuò)展。

交易方程式提出的初期,貨幣的主要功能是交易媒介。可是金融創(chuàng)新和交易手段的發(fā)達(dá)使得貨幣的功能大大擴(kuò)展了。對(duì)于貨幣的需求結(jié)構(gòu)以及需求數(shù)量也比以前發(fā)生了改變。凱恩斯在1936年提出人們對(duì)于貨幣的需求處于三種動(dòng)機(jī):交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的時(shí)期,社會(huì)福利市場(chǎng)化改革不斷深入,居民個(gè)人要支付眾多的原來由國(guó)家支付的項(xiàng)目費(fèi)用,所以人們?cè)陬A(yù)防動(dòng)機(jī)方面的貨幣需求不斷增加,我國(guó)的高額儲(chǔ)蓄就很好地說明了這一點(diǎn):1991年居民儲(chǔ)蓄存款額為9242億元,到2003年這一數(shù)字增加到103618億元。這樣大量的超額貨幣供應(yīng)就找到了出路:作為一種儲(chǔ)藏手段退出流通領(lǐng)域。

(二)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展吸收了大量的超額貨幣。金融市場(chǎng)的發(fā)展尤其是股市的發(fā)展使得經(jīng)濟(jì)主體的交易突破了商品交易的限制。投資于股票的人們知道近幾年我國(guó)的股票市場(chǎng)有了較大的發(fā)展,1991年我國(guó)股票市場(chǎng)A股交易成交額為43.00億元,而2002年A股成交金額達(dá)到27142億元,為1991年的近631倍。進(jìn)入2006年以后股市中的各項(xiàng)指標(biāo)更是令投資者失去理智,牛市的發(fā)展迅速而強(qiáng)勁:2006年2月-2007年6月短短十幾個(gè)月的時(shí)間,滬深兩市實(shí)現(xiàn)巨大的飛躍:上證指數(shù)從1300點(diǎn)飆升至4000點(diǎn),深成指數(shù)更是從3000點(diǎn)狂升至14000點(diǎn)。貨幣不僅在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中流轉(zhuǎn),而且也在虛擬經(jīng)濟(jì)部門中充當(dāng)媒介,這樣即使實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很少,大量的貨幣供應(yīng)也不一定直接導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹,金融資本市場(chǎng)的擴(kuò)張使得過多的流動(dòng)性通過金融產(chǎn)品價(jià)格的上升和交易量的擴(kuò)大表現(xiàn)出來。

(三)人民幣國(guó)際化的加深要求我國(guó)有足夠的貨幣供應(yīng)。毋庸置疑,一國(guó)貨幣國(guó)際化必定會(huì)給本國(guó)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益,可是對(duì)于我國(guó)來說,人民幣國(guó)際化已不僅僅是權(quán)益的問題,更在于一種責(zé)任的層面。因?yàn)槲覈?guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家,在國(guó)際貿(mào)易格局的地位變得日益重要,更多的責(zé)任需要我國(guó)去承擔(dān),所以中國(guó)人民幣將在國(guó)際貿(mào)易中履行交易媒介、支付手段職能的趨勢(shì)是責(zé)無旁貸的。所以人民幣的供應(yīng)量的規(guī)模就不能只考慮國(guó)內(nèi)的因素,國(guó)外巨大的貨幣需求市場(chǎng)也將會(huì)吸收大規(guī)模的超額貨幣,所以單單依靠費(fèi)雪方程式簡(jiǎn)單的計(jì)算推理中國(guó)流動(dòng)性適當(dāng)?shù)囊?guī)模。

三、交易方程式的完善

根據(jù)我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況,利用貨幣需求的收入彈性和價(jià)格彈性對(duì)交易方程式進(jìn)行調(diào)整,貨幣管理當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí),應(yīng)充分考慮貨幣需求的收入彈性和價(jià)格彈性的變化制定出合理有效的貨幣政策。

考慮到價(jià)格彈性和國(guó)民收入彈性,我們可以對(duì)于交易方程式的調(diào)整如下:

M/=EYY/+EPP/

其中,EY代表貨幣需求的收入彈性,EP代表貨幣需求的價(jià)格彈性貨幣需求彈性可以在剔除其他因素影響的情況下,分別計(jì)算國(guó)民收入與價(jià)格單因素時(shí)的彈性,也可以同時(shí)考慮國(guó)民收入與價(jià)格兩者共同的影響,計(jì)算雙因素影響下兩者的彈性?？紤]到國(guó)民收入與價(jià)格是影響貨幣需求的兩個(gè)重要因素,而且理論上兩者的自相關(guān)性不強(qiáng)。所以計(jì)算貨幣需求彈性時(shí),考慮國(guó)民收入與價(jià)格兩個(gè)因素是比較穩(wěn)妥的。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況,利用貨幣需求的收入彈性和價(jià)格彈性對(duì)交易方程式進(jìn)行調(diào)整,聯(lián)系到我國(guó)1991年-2003年的廣義貨幣供應(yīng)量進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果是我國(guó)的貨幣供應(yīng)量雖然有些過量,可是沒有國(guó)外人士所說的大量的超額貨幣,所以貨幣管理當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí),應(yīng)充分考慮貨幣需求的收入彈性和價(jià)格彈性的變化制定出合理有效的貨幣政策。

參考文獻(xiàn):

[1]程建勝,中國(guó)真的存在“超額貨幣”嗎?金融研究.2004.6.

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