李　乾

摘要:金融危機(jī)導(dǎo)致美國的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生重大變化,美元的匯率走勢也出現(xiàn)不穩(wěn)定的態(tài)勢。鑒于美元在中國貿(mào)易和外匯資產(chǎn)中的重大影響,美元的疲軟或者是強(qiáng)勢都會給我國的資金流動造成顯著的影響。本文就從兩個方面著手,分析美元匯率走勢的影響。

關(guān)鍵詞:美元匯率 外匯資產(chǎn) 企業(yè)資金

2004年,我國進(jìn)出口貿(mào)易額首次突破萬億大關(guān),達(dá)11548億美元,成為世界第三大貿(mào)易國。從2004年到本次金融危機(jī)爆發(fā)以前,我國的貿(mào)易順差一直保持著一個非常高的絕對值和相當(dāng)快的增長速度。2008年中國外貿(mào)總量將近25600億,貿(mào)易順差近3000億美元。2007年,美中貨物貿(mào)易3867.5億美元,較2006年增長12.8%。歐盟、美國和日本是我國主要貿(mào)易合作伙伴,對我國外貿(mào)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展有著重大意義。歐盟、美國和日本在我國貿(mào)易伙伴中的前三名位置在短期內(nèi)不會被取代,它們將主導(dǎo)我國近年來的對外貿(mào)易格局,其中美元貿(mào)易占我國貿(mào)易結(jié)算中的絕大部分。自2007年下半年美國金融危機(jī)初露端倪,美元匯率就一直處于動蕩狀態(tài),正因?yàn)槿绱?分析美元的匯率走勢,無論是對我國國家儲備的資金流動還是對我國私人資金的流動都有著現(xiàn)實(shí)意義。

一、對于美元的匯率走勢的理論分析

1.通貨膨脹率。根據(jù)購買力平價原則,一個國家的實(shí)際匯率由國貨幣的實(shí)際購買力決定,而通貨膨脹率直接決定貨幣的購買力。就兩個國家來說,相對的通貨膨脹率決定相對的購買力,也決定相對的匯率水平。通貨膨脹率對于匯率的影響是最直接的,也是最明顯的。2006年第三季度美國的通貨膨脹率抬升,核心通脹率從3.2%增至3.8%,達(dá)到1995年3月以來的最高水平。2007年下半年金融危機(jī)爆發(fā),美國政府采取干預(yù)政策,以大量直接投資支持美國金融市場復(fù)興。美國的貨幣政策基礎(chǔ)已不像以往那樣穩(wěn)定,通貨膨脹率正呈螺旋上升之勢,截至2008年7月底,消費(fèi)者價格指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)較上年同期的升幅分別達(dá)到了5.1%和4.7%。另外美國的通貨膨脹會比較明顯的影響到國際貴金屬的價格,有學(xué)者對歷年美國通貨膨脹率和國際黃金價格走勢做了分析,得到了很明顯的擬合效果。而貴金屬的價格又會反過來影響CPI,造成螺旋式通脹。

2.國際收支。臨時性的、小規(guī)模的國際收支差額,可以容易地被其他因素所抵消掉,例如國際資金的流動、相對利率和通貨膨脹率、政府在外匯市場上的干預(yù)和其他因素等。但長期的、巨額的國際收支逆差,必定會導(dǎo)致本國貨幣匯率的走勢疲軟。多年來,美國政府一直處于巨額的貿(mào)易赤字困擾中。美國商務(wù)部公布的2008年包括服務(wù)貿(mào)易在內(nèi)的貿(mào)易赤字為6770.99億美元,雖然比前年減少3.3%,但是總量依然巨大,位居世界最大赤字。作為國際貨幣的唯一發(fā)行國,長時間以來根本無法解決“特里芬難題”,匯率調(diào)整自然會成為不可避免的事情,也成為定期緩和矛盾的一種方式。

3.財(cái)政赤字。財(cái)政赤字的增加往往導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加和需求增加,也將導(dǎo)致本國貨幣匯率的下降。目前,為了刺激經(jīng)濟(jì),美國聯(lián)邦預(yù)算大幅增加,國內(nèi)財(cái)政赤字達(dá)到歷史新高。美國正面臨著國內(nèi)國際雙赤字的艱難局面,美元的匯率走勢前景依然黯淡。另外美國國內(nèi)受金融危機(jī)的影響,國內(nèi)購買力萎縮,儲蓄率可能會有所上升,但從總量上看依然不能緩解赤字造成的困境。

以上列舉的影響貨幣匯率因素,是從理論角度,在現(xiàn)實(shí)條件都符合的情況下得出的分析結(jié)論,但在現(xiàn)實(shí)情況中,這些因素包括相對利率、心理預(yù)期等。綜合現(xiàn)實(shí)中的各種預(yù)期和考慮,可以得出了美元匯率緩慢下降趨勢的結(jié)論。即人民幣/美元匯率會緩慢且多次升高。

二、美元匯率變動對我國資金流動的影響

1.對國家外匯儲備資金流動的影響

我國外匯儲備存量的現(xiàn)實(shí)是中國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程和對外出口貿(mào)易中獲得了大量外國投資和外匯儲備。2008年中國貿(mào)易順差2954.7億美元,截止到2009年我國的外匯儲備達(dá)到兩萬億美元。美元預(yù)計(jì)長期將會表現(xiàn)疲軟態(tài)勢,將會會我國的外匯儲備資金流動產(chǎn)生直接影響。我國巨額的外匯儲備存量中美元資產(chǎn)有有六到七成的美元,包括近7000億美元的美國國庫券,是第一大美國國庫券持有者。很顯然,美元的幣值縮水我們將是直接的受害者,這會導(dǎo)致外匯資產(chǎn)的縮水,長期積攢起來的外匯資產(chǎn)就會憑空蒸發(fā);但是若出動出擊,調(diào)整外匯儲備存量的結(jié)構(gòu),拋售美國國債等美元資產(chǎn),這將導(dǎo)致美元暴跌,在外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)束之前首先就會面臨重大的外匯損失。因此我國處理這個問題應(yīng)該尋找更有技巧性的方式。目前中國的出路是應(yīng)該將外匯儲備有機(jī)的納入全球化發(fā)展戰(zhàn)略中,要走向生產(chǎn)輸出和資本輸出,提高外匯儲備的收益率來應(yīng)對資產(chǎn)縮水的風(fēng)險。中國投資有限公司的成立就是為解決這個問題做有益的探索,積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。所以在這樣有限的調(diào)整空間里,我國的外匯儲備資金結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)不可能會有大幅度的調(diào)整,但在資金使用上會擴(kuò)大向國際金融資本市場和實(shí)業(yè)資本市場投資的力度,尤其是關(guān)系到中國戰(zhàn)略物資的儲備問題。國家可以支持大型國有企業(yè)到海外購買活的戰(zhàn)略物資,例如石油,金屬礦石等,這些投資今年來也增加的很快,像中鋁公司、中石油等幾乎每年都會有新動作。這樣就可以把國家死的外匯資產(chǎn)變成活的戰(zhàn)略資產(chǎn),達(dá)到增值保值的目的。

2.對我國國內(nèi)企業(yè)和私人資金流動的影響

由于美元貶值的預(yù)期,我國國內(nèi)的企業(yè)和居民表面上都不愿意持有美元外匯和美元資產(chǎn),但是實(shí)質(zhì)上我國國家企業(yè)和私人資金流動很大程度受國家政府的調(diào)控,包括這部分資金的流向和規(guī)模,所以分析這部分資金流動,就必須從國家目前提供給企業(yè)和私人資金流動渠道方面入手。

國家積極放寬民間外匯持有、對外投資的限制的政策,即開拓私人資本流向國際貨幣市場的渠道;國家也在擴(kuò)大國內(nèi)直接融資的市場完善,大力發(fā)展公司債券、企業(yè)債券以及穩(wěn)步開放國內(nèi)的證券市場,來構(gòu)建多層次的金融市場體系,即開拓私人資本在國內(nèi)資本市場良性循環(huán)流動的渠道。通過這些政策措施為企業(yè)生產(chǎn)和投資資金的循環(huán)流動提供了條件,也為外貿(mào)企業(yè)解決外匯資產(chǎn)的增值保值問題提供了解決之道。

總而言之,美元匯率的變動,會從隱性和顯性兩個方面給我國的宏觀經(jīng)濟(jì)造成損失,但是也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),調(diào)整外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大好契機(jī)。這會促使外匯管理部門更加積極地思考儲備資產(chǎn)合理的用運(yùn)和有效的管理,也會使實(shí)體企業(yè)資金流通渠道產(chǎn)生變革。從而進(jìn)一步完善我國的市場經(jīng)濟(jì)體制。

參考文獻(xiàn):

[1]姜波克.國際金融新編(第三版).復(fù)旦大學(xué)出版社,2005年1月.

[2]中華人民共和國商務(wù)部官方網(wǎng)站.www.mofcom.gov.cn.