陳雅瓊

中國(guó)證監(jiān)會(huì)10月13日發(fā)布《開(kāi)放式證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱新規(guī))，鼓勵(lì)后端收費(fèi)模式，增列短期交易的贖回費(fèi)，抑制短期交易，規(guī)范尾隨傭金。證監(jiān)會(huì)稱，此舉旨在保護(hù)中小投資人的利益，然而，新規(guī)發(fā)布之后，很多基民或淡然或質(zhì)疑，叫好聲寥寥。

根據(jù)新規(guī)，基金公司可以對(duì)持有期少于7日和少于30日的投資人分別收取1.5％和0.75％的贖回費(fèi)，不少媒體對(duì)此冠以“懲罰性”的評(píng)判。而贖回費(fèi)用將“全額計(jì)人基金財(cái)產(chǎn)”，對(duì)于長(zhǎng)期持有者來(lái)說(shuō)是額外的收益。如果選擇后端收費(fèi)，持有期超過(guò)3年即可免交手續(xù)費(fèi)。

既然長(zhǎng)期持有好處多多，為什么基民不買(mǎi)賬呢?原因是，基民是否贖回主要取決于基金的業(yè)績(jī)，費(fèi)率的影響比較微弱。試想一位投資者會(huì)因?yàn)殚L(zhǎng)期持有的費(fèi)率低，就任憑凈值下降而不贖回嗎?有基民甚至氣憤地指出：“限制短期買(mǎi)賣(mài)行為，根本是限制了基民的糾錯(cuò)權(quán)利?！崩匣裰炫克懔艘还P帳，她持有某只基金已經(jīng)超過(guò)3年了，還處于虧損狀態(tài)，“就算我贖回不用交手續(xù)費(fèi)，虧的還不是虧了?”

基民沒(méi)覺(jué)得自己得到保護(hù)，中小基金公司也高興不起來(lái)，采取后端收費(fèi)，無(wú)疑會(huì)使他們背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在目前成立的500多只基金中，開(kāi)通后端收費(fèi)模式的基金僅有50只左右，約占基金總數(shù)的十分之一。后端收費(fèi)模式不受青睞的原因是，銀行不愿承擔(dān)后端收費(fèi)的時(shí)間成本和不確定性，基金公司要先替投資者向銀行等銷(xiāo)售渠道墊付申購(gòu)費(fèi)用，而實(shí)際的申購(gòu)費(fèi)要等到投資者贖回基余時(shí)才能收回。這就是說(shuō)，實(shí)行后端收費(fèi)的基金越多，募集規(guī)模越大，基金公司向銀行等銷(xiāo)售渠道支付的墊付費(fèi)用就越多。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，即使新規(guī)出臺(tái)，基金公司普遍采取后端收費(fèi)的景象也不太可能出現(xiàn)。

同時(shí)，新規(guī)還禁止基金管理人向銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)支付一次性獎(jiǎng)勵(lì)。新基金發(fā)行時(shí)，基金公司通常會(huì)給銀行一次性激勵(lì)，比例大約是基金規(guī)模的1.5—2.5％。賣(mài)到一定數(shù)量，就再追加一筆傭金，即尾隨傭金，大概有2.5—4％。一次性獎(jiǎng)勵(lì)被“叫?！睂?duì)大銀行影響不大，因?yàn)槠湔笺y行總收入的比例很小，對(duì)中小銀行可能略有影響。不過(guò)，這勢(shì)必在一定程度上打擊銀行銷(xiāo)售基金的積極性。但新規(guī)允許基金管理人依據(jù)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售基金的保有量，向基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)支付客戶維護(hù)費(fèi)(即尾隨傭金)，用于客戶服務(wù)及銷(xiāo)售活動(dòng)中產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心一次性獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)轉(zhuǎn)化成尾隨傭金，最后還是羊毛出在羊身上，投資者的負(fù)擔(dān)根本不會(huì)減少。

不管怎樣，新規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資人運(yùn)用資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行短期套利還是具有限制作用的。目前偏股基金申購(gòu)費(fèi)率通常為100萬(wàn)元以下的為1.5％，但申購(gòu)規(guī)模大于1000萬(wàn)元的，每筆只收固定費(fèi)用1000元。區(qū)區(qū)1000元對(duì)于動(dòng)輒上億的保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)資金來(lái)說(shuō)，幾乎可以忽略不計(jì)。短期贖回費(fèi)率的提高，與套利所得幾乎抵消，讓某些保險(xiǎn)公司直喊“沒(méi)法投資基金了”?；饘?zhuān)家王群航認(rèn)為，如果出臺(tái)界定套利基金的條款，規(guī)定無(wú)論其規(guī)模再大，也不給予任何費(fèi)率優(yōu)惠，提高其交易成本，那么僅1％的手續(xù)費(fèi)就足以讓套利資金膽寒。限制住大筆資金的短期頻繁流動(dòng)，才能切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和基民的利益。

除了盯緊套利資金之外，證監(jiān)會(huì)還應(yīng)注意到，大額贖回的危害性也不亞于短期贖回。一位基金公司人士曾大吐苦水：該公司旗下某只基金的規(guī)模最小時(shí)僅8000多萬(wàn)份，而廣東一個(gè)大戶的個(gè)人持基量就高達(dá)4000多份。由于該大戶經(jīng)常申購(gòu)、贖回，進(jìn)行基金的波段操作，基金經(jīng)理不得不大量買(mǎi)賣(mài)股票應(yīng)付申贖，頭疼萬(wàn)分。當(dāng)公司試圖勸該大戶不要頻繁操作時(shí)，得到的答復(fù)是“這是我的自由”，噎得基金公司無(wú)話可說(shuō)。

據(jù)了解，正式的新規(guī)將在10月27日收集各方意見(jiàn)之后出臺(tái)，到底如何“定盤(pán)”，我們拭目以待。