童第軼

日本股市1965—1973年，從1020點(diǎn)漲到5350點(diǎn)，漲幅415％，1974年回落至3300多點(diǎn)。1974-1981年上漲到8000多點(diǎn)，上漲2.4倍，1982年回落至6000多點(diǎn)。1982-1989年從6000點(diǎn)直上38900點(diǎn)，市盈率一度高達(dá)92.28倍。

股市之道以經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境為依托，要研判中國(guó)股市未來的發(fā)展趨勢(shì)，我們需要一個(gè)框架和一個(gè)長(zhǎng)期的視角，以便在眾多影響因素中梳理出本質(zhì)的線索。

一、經(jīng)濟(jì)

上世紀(jì)70年代初，為了消除日元升值可能帶來的消極影響，日本政府采取了擴(kuò)大內(nèi)需政策。1972年，時(shí)任首相田中角榮發(fā)表了著名的《日本列島改造論》。提出到1985年保持年平均10％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，要在全國(guó)建設(shè)眾多的25萬(wàn)人口規(guī)模城市，對(duì)國(guó)土進(jìn)行全方位大規(guī)模開發(fā)。在“列島改造熱”的氛圍下，股市和地價(jià)飛漲。日經(jīng)平均股指從1970年12月的平均1987點(diǎn)，猛升至1973年1月的5256點(diǎn)，短短25個(gè)月上升2.65倍；1971—1975年地價(jià)，上漲1.93倍。與之相似，我國(guó)現(xiàn)在也存在無序開發(fā)，地價(jià)、房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀高。

上世紀(jì)70年代初，由于石油價(jià)格上漲，日本出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。1974年進(jìn)口物價(jià)上漲66.3％，CPI上升了24.5％。當(dāng)時(shí)發(fā)生了許多哄搶商品和囤積居奇的事件。而我國(guó)2007-2008年受國(guó)際能源、資源、糧價(jià)上漲的影響，也一度出現(xiàn)了物價(jià)大幅上漲的情況。

二、貨幣

1970年后，國(guó)際環(huán)境發(fā)生了很大變化。布雷頓森林貨幣體系崩潰，美元信用出現(xiàn)危機(jī)，全球通貨膨脹凸顯。1971年，日元兌美元從固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制，日元由原來1美元兌360日元區(qū)間大幅升值到300日元，年末升值達(dá)16.88％。

為了抑制高通脹，日本銀行實(shí)施了史無前例的貨幣緊縮政策。1973年一年內(nèi)連續(xù)5次提高利率(共4.75％)，5次提高存款準(zhǔn)備金率，加強(qiáng)對(duì)城市銀行、農(nóng)村信用社的窗口指導(dǎo)，實(shí)行融資方案的區(qū)別對(duì)待。同時(shí)，從行政上直接抑制設(shè)備投資，強(qiáng)化公共投資等。

然而日本的外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備卻繼續(xù)增加。1971到1972年貿(mào)易收支上升，并帶動(dòng)外匯儲(chǔ)備大幅上漲。當(dāng)時(shí)出現(xiàn)世界性通貨膨脹，部分抵消了日元兌美元單方面上漲所帶來的壓力。據(jù)推算，1972年，世界性通貨膨脹導(dǎo)致各國(guó)工業(yè)出口商品價(jià)格上漲3.4％，給日本帶來了9.6億美元的貿(mào)易順差，各國(guó)貨幣兌美元不同程度上漲，還給日本帶來了4.4億美元的順差收入。

三、產(chǎn)業(yè)

上世紀(jì)70年代初，日本已經(jīng)完成工業(yè)化目標(biāo)，跨入了成熟階段的門檻。但從整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)質(zhì)量上看，僅僅是在“大量生產(chǎn)和大量消費(fèi)”體制下，實(shí)現(xiàn)了大路貨生產(chǎn)的世界一流水平。一些高端產(chǎn)品，如計(jì)算機(jī)、高級(jí)精密儀器、精密機(jī)床、高級(jí)汽車等，直到上世紀(jì)80年代中期，才趕上歐美。我國(guó)當(dāng)前的狀況與之接近，鋼產(chǎn)量、煤產(chǎn)量以及中低端家電產(chǎn)品世界第一，勞動(dòng)密集型的服裝等還是出口主導(dǎo)產(chǎn)品，但在高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品方面并沒有優(yōu)勢(shì)。

從增長(zhǎng)模式看，上世紀(jì)70年代的日本也是粗放增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)日本的增長(zhǎng)主要依靠設(shè)備投資和出口拉動(dòng)。民間企業(yè)設(shè)備投資增長(zhǎng)率在1973年和1974年曾高達(dá)20％。外貿(mào)出口增長(zhǎng)率，1971年為19.8％，1973-1974年受石油危機(jī)影響增速減緩，但1975年又達(dá)到17％。

第一次石油危機(jī)爆發(fā)后，日本從治理惡性通貨膨脹人手，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大力開發(fā)節(jié)能技術(shù)，開發(fā)新能源，企業(yè)開展瘦身運(yùn)動(dòng)。降低重化學(xué)工業(yè)比重，能耗較低的電子、家電、汽車等技術(shù)含量較高的產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，平均水平超過美國(guó)。在1973年以后的10年中，日本實(shí)際GNP增長(zhǎng)47％，而一次能源的消耗量只增長(zhǎng)了17％，單位GNP的石油消耗量下降了一半。