邱　偉

美國、歐元區(qū)等經濟體的經濟數據在近幾個月轉好，8月份美國可支配收入、消費支出的同比、環(huán)比數據均實現正增長，零售額環(huán)比增長、同比降幅收窄，PMI指數八、九月份連續(xù)突破50。經濟數據的轉好，預示經濟開始步入擴張期，也帶動了美國、歐洲、日本等主要發(fā)達國家化工行業(yè)逐步走出低谷，化工行業(yè)生產指數企穩(wěn)回升，同比降幅收窄。

化工行業(yè)的子行業(yè)雖多，但主要的下游行業(yè)無外乎衣、食、住、行，對應的代表行業(yè)分別為紡織、農業(yè)、房地產、汽車。因此，化工需求的復蘇，首先是這4大行業(yè)的銷售復蘇，進而帶動上游化工子行業(yè)的復蘇。

紡織行業(yè)上游對應的化工子行業(yè)為化纖、染料、印染助劑等，農業(yè)對應的是化肥、農藥行業(yè)，房地產對應的是純堿、氯堿、有機硅新材料等行業(yè)，汽車對應是塑料、橡膠輪胎、炭黑等行業(yè)。

美國服裝零售額、進口額企穩(wěn)回升，2009年7月份、8月份保持環(huán)比正增長，歐元區(qū)的紡織品銷售也逐漸回升。紡織服裝行業(yè)的復蘇帶動了對于上游化纖、紡織化學品的需求增長。農業(yè)具有“弱周期”特征，需求穩(wěn)定增長，將帶動化肥、農藥需求的長期增長。美國新屋銷售自2009年4月份以來持續(xù)環(huán)比正增長，成屋銷售在七、八月份實現了自2005年12月份以來的首次同比正增長。銷售的復蘇帶動房屋庫存下降、新屋開工量企穩(wěn)回升，房地產銷售和開工的增長將推動對于純堿、氯堿、有機硅新材料等行業(yè)需求增長。美國、歐元區(qū)汽車銷量自2009年一季度開始好轉，美國汽車銷售2009年3月份開始明顯回升。銷售增長帶動汽車產量回升，進而將帶動對塑料、橡膠輪胎、炭黑的需求。

回顧過去幾年的中國經濟運行，我們發(fā)現，2004年下半年紡織行業(yè)景氣度上升，曾帶動了2005年上半年開始的化纖行業(yè)景氣周期；2006年下半年房地產行業(yè)景氣度上升，則帶動2007年開始的純堿、氯堿行業(yè)景氣向上；2007年下半年農業(yè)景氣度上升，帶動了2008年上半年農藥、化肥行業(yè)景氣向上?？梢钥闯?，化工子行業(yè)的需求增長明顯與下游行業(yè)相關，通常存在滯后，先導行業(yè)的景氣輪動帶動了中國化工子行業(yè)次第復蘇。

今年一季度以來，國內下游行業(yè)景氣輪動拉動化工子行業(yè)次第復蘇。一季度汽車銷售出現復蘇，帶動了上游輪胎、炭黑、改性塑料等行業(yè)的需求復蘇：同期房地產銷售出現復蘇，帶動二季度有機硅需求增加(滯后效應)；二季度紡織品需求復蘇，帶動了上游化纖產業(yè)鏈的需求明顯增加。三季度房地產投資的增加會相應增加對于純堿、PVC的需求，但根據歷史經驗，會滯后到2010年上半年反應。

紡織服裝行業(yè)出口額逐月轉好，布和服裝產量也逐月提高，帶動了對于化纖、紡織化學品的需求好轉。建議關注具有超預期可能的氨綸、受益棉花價格上漲的粘膠短纖、需求轉好的紡織化學品。

農業(yè)需求相對穩(wěn)定，對2010年農藥化肥行業(yè)總體持“謹慎樂觀”態(tài)度。2009年蟲害較輕導致殺蟲劑銷量下滑，預計2010年國內農藥總體消費量可能會有所回升；氮肥、磷肥繼續(xù)供大于求，鉀肥的需求增長最為確定。

房地產投資和新開工面積從今年三季度開始增長，將會增加對于純堿(玻璃的主要材料)、PVC(氯堿行業(yè)主要產品，塑鋼門窗、電線套管以及各種管道的主要材料)的需求。由于玻璃和塑鋼門窗需求一般是在房地產投資的后期體現，根據歷史經驗，可能會滯后到2010年上半年有所反應。

化工行業(yè)的投資主題仍然是下游先導性行業(yè)景氣輪動帶動化工子行業(yè)的次第復蘇，繼續(xù)推薦化纖及紡織化學品行業(yè)的轉化股份、德美化工、華峰氨綸、友利控股、煙臺氨綸，建議關注氯堿和純堿的投資機會。