黃　凡

直接投資創(chuàng)業(yè)、通過私募股權(quán)和風(fēng)險創(chuàng)投投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)、直接參與創(chuàng)業(yè)板的二級市場股票投資，均有機會享用創(chuàng)業(yè)板的“螃蟹宴”。

以第一批7家企業(yè)順利通過發(fā)審會為標(biāo)志，被譽為“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板已進(jìn)入正式推出的倒計時。從7月26日證監(jiān)會正式受理創(chuàng)業(yè)板IPO(首次公開發(fā)行)申請，到9月17日創(chuàng)業(yè)板的首次發(fā)審會，期間僅相差52天，如此高速度的審批在以往并不多見。管理層對創(chuàng)業(yè)板推出的各項工作更是快馬加鞭。

而據(jù)深交所統(tǒng)計，截至8月30日，101家券商現(xiàn)場簽署《風(fēng)險揭示書》的客戶數(shù)量僅占券商客戶總數(shù)的3.68％。低簽約率已引起有關(guān)部門重視，并已采取相關(guān)措施予以加溫。

為什么會出現(xiàn)這種管理層積極推進(jìn)而投資者謹(jǐn)慎觀望的內(nèi)熱外涼現(xiàn)象?

一直以來，缺乏完善和可靠的退出渠道(中小板、創(chuàng)業(yè)板)令吸引風(fēng)險創(chuàng)投、私募股權(quán)投資的努力受到制約。因此，以發(fā)展多層次的資本市場并為企業(yè)提供不同的融資渠道為己任的管理層，行動積極就顯得理所當(dāng)然了。

從普通投資者角度來說，對創(chuàng)業(yè)板不熟悉，而且沒有獲利的示范效應(yīng)，是開戶不積極的一個因素。而對于專業(yè)投資者，美國納斯達(dá)克市場所經(jīng)歷的大起大落，對他們形成了不容忽視的風(fēng)險警示。

事實上，投資者群體的謹(jǐn)慎，有利于避免一步到位的過度投機，對新生的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展有利。我們還記得著名投資管理人、鄧普頓成長基金的創(chuàng)始人約翰·鄧普頓爵士的名句：“牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在亢奮中死去”。目前的懷疑觀望反而可能為二級市場的投資者留下一定的獲利空間。

首先，對直接投資創(chuàng)業(yè)者來說，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立所帶來的收益絕不僅是精神上的鼓勵。創(chuàng)業(yè)板間接或直接提供了創(chuàng)業(yè)不同階段的融資支持(私募股權(quán)、風(fēng)險創(chuàng)投因有創(chuàng)業(yè)板作退出渠道而更愿意在上市前的不同階段積極參與；通過IPO直接取得企業(yè)進(jìn)一步做大做強的資金支持，企業(yè)作為上市公司在市場的持續(xù)融資能力為持續(xù)發(fā)展壯大提供動力)。而且，創(chuàng)業(yè)板改善企業(yè)的股權(quán)流動性，從而大大提高企業(yè)的估值。這些成功上市的企業(yè)實際控制人和重要持股人，也有機會因企業(yè)上市取得高估值而被批量造就成富豪。

其次，對通過私募股權(quán)、風(fēng)險創(chuàng)投(間接參與)投資創(chuàng)業(yè)者的投資者來說，創(chuàng)業(yè)板的推出，顯著拓寬了獲利退出渠道，從而增加了獲取超額回報的機會。特別是近期，通過私募股權(quán)、風(fēng)險創(chuàng)投等間接途徑參與實體經(jīng)濟(jì)的“抄底”，不失為具有高風(fēng)險承受能力的高資產(chǎn)凈值人群的一條可選途徑。以前的文章提過，最佳的私人股權(quán)投資機會往往在經(jīng)濟(jì)周期的底部?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才剛開始，當(dāng)感覺對復(fù)蘇能否持續(xù)仍有懷疑時，其實投資機會依然不錯。今天的“春種一粒粟”可能就造就數(shù)年后的“秋收萬顆籽”。

再次，直接參與創(chuàng)業(yè)板的二級市場投資的投資者，有可能把握機會取得高回報，然而所承擔(dān)的高風(fēng)險卻不能不提。讓我們看看美國納斯達(dá)克市場(相對成熟市場的創(chuàng)業(yè)板)的情況吧。納斯達(dá)克綜合指數(shù)從1997年9月間的1500點直上2000年3月的巔峰5048點(漲幅237％)，只用了兩年多的時間；然而，從頂峰回落到2002年10月的1140點的低點(跌幅78％)也僅用了一年半。上下的顛簸程度非常驚人。那么，創(chuàng)業(yè)板在新興市場的中國，我們有理由相信其顛簸程度會有過之而無不及。我們不妨再看看高風(fēng)險是否意味著高回報：從2009年8月31日上溯10年，美國納斯達(dá)克綜合指數(shù)的平均年回報是-2.47％，低于主板的代表標(biāo)普500指數(shù)的－0.79％；而再上溯到1971年2月26日，美國納斯達(dá)克綜合指數(shù)的平均年回報是8.06％，低于主板的代表標(biāo)普500指數(shù)9.72％。由此可見，從長期投資角度看，高風(fēng)險并不意味著高收益。根據(jù)我國股市的歷史經(jīng)驗?！笆壮泽π贰钡耐顿Y者往往因后來者的大量加入“抬轎”而獲得超額短期的投資回報。但持續(xù)操作的風(fēng)險是不容忽視的。一場盛宴過后，最后不及抽身離開者是要付總帳的。當(dāng)前納斯達(dá)克綜合指數(shù)只是在2000左右的水平，在本世紀(jì)之交的高峰期入市而不能及時出逃者，10年過去了，離解套還遠(yuǎn)呢。

作為具有高悟性的投資者，您會選擇以哪一種方式、在哪一階段參與創(chuàng)業(yè)板的“螃蟹宴”呢?希望以上分析會對您有所裨益。