付海靜　潘煥學(xué)

次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)(sub prime lending crisis),也稱為次債危機(jī)。它是指一場發(fā)生在美國,因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。

一、次貸危機(jī)形成的階段

從次貸危機(jī)形成的過程來看,根本上講是由于違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)的供求規(guī)律。次貸危機(jī)的形成大致可以分為三個階段。

第一階段:2006年5月之前,美國利率較低,投資活躍,房地產(chǎn)市場繁榮,房價(jià)高企。大批的投資者對房地產(chǎn)有著很高的投資欲望,從房產(chǎn)供需上看,出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況,造成了房價(jià)上漲(如圖1所示)。

圖1中,在需求D下,滿足需求的供給為S,供求平衡的價(jià)格為P,然而由于供給不足,實(shí)際供給S遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于S,從而使市場價(jià)格P>P。在這樣的市場情況下,增加供給是緩解市場壓力的根本途徑。

第二階段:然而在美國市場上,并沒有這樣的舉措。相反的,由于房地產(chǎn)市場繁榮,房價(jià)飛漲,貸款金融機(jī)構(gòu)看到了房價(jià)上漲的巨大利益。于是,金融機(jī)構(gòu)以房產(chǎn)抵押貸款的方式,向信用狀況不佳,沒有收入證明和還款能力證明,負(fù)債較重的個人提供住房按揭貸款,收取更高的利率。在房價(jià)上漲的情況下,金融機(jī)構(gòu)不必?fù)?dān)心貸款者不能還款,因?yàn)閷⒌盅旱淖》孔儸F(xiàn),金融機(jī)構(gòu)不會有任何損失。這樣的金融產(chǎn)品的推出,毫無疑問進(jìn)一步刺激了市場需求,從而使房價(jià)進(jìn)一步上漲(如圖2所示)。

圖2中,在原本供不應(yīng)求的情況下,次貸的推出,進(jìn)一步使需求擴(kuò)大,需求曲線右移至D,市場價(jià)格隨之上升到P。為分散市場風(fēng)險(xiǎn),貸款機(jī)構(gòu)將貸款的打包,推出了CDO(Collateralized Debt Obligation,債務(wù)抵押債券)等金融產(chǎn)品,賣給了大批對沖基金,而對沖基金又將CDO抵押給貸款機(jī)構(gòu),用貸款資金繼續(xù)購買CDO,繼而投行、基金等金融機(jī)構(gòu)又設(shè)計(jì)出許多以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融工具,此時,債務(wù)性質(zhì)的資金已像滾雪球一樣越滾越大了。

第三階段:2006年6月開始,美國利率上調(diào),造成了房地產(chǎn)市場降溫,房價(jià)開始下跌。由于次貸利率采用固定利率與浮動利率相結(jié)合的方式,固定利率的優(yōu)惠利率時限到期后,利率便隨著市場利率的提高而提高了,大批的次貸貸款者無法償還貸款,形成了大規(guī)模的貸款違約損失。貸款機(jī)構(gòu)收回大量的抵押房產(chǎn),為回收貸款,大量的房地產(chǎn)進(jìn)入市場。對于冷淡的房地產(chǎn)市場而言,更是雪上加霜,因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場的供給被擴(kuò)大了,房價(jià)自然會進(jìn)一步下跌(如圖3所示)。

圖3中,抵押房產(chǎn)進(jìn)入市場,使供給擴(kuò)大至S,從而使已經(jīng)下降的P1進(jìn)一步降至P2,次貸貸款出現(xiàn)了更大規(guī)模的損失。

由于之前,市場上有大量以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融產(chǎn)品,次貸的損失很快便傳遞到市場上其他的大量債務(wù)資金上,從而形成了大規(guī)模的次貸危機(jī)的爆發(fā)。次貸危機(jī)的爆發(fā),給美國的金融業(yè)帶來了巨大的損失,隨后歐洲、韓日等國的銀行也大規(guī)模的投資了次貸,這樣次貸便成了全球性的危機(jī)。

二、啟示

從次貸危機(jī)的形成來看,由于貸款機(jī)構(gòu)輕視了次貸的風(fēng)險(xiǎn),將資金貸給了風(fēng)險(xiǎn)較大的次級貸款者,而一系列衍生金融產(chǎn)品的推出又進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大了,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的時候,損失也被成倍擴(kuò)大了。但從以上的供求分析來看,次貸危機(jī)的爆發(fā)根本原因是,貸款機(jī)構(gòu)沒有很好地分析市場的真實(shí)狀況,在房地產(chǎn)市場供不應(yīng)求時,次貸的推出使供不應(yīng)求的狀況加劇了,而市場降溫時,抵押房產(chǎn)的處置又使本來冷清的市場更加雪上加霜了。

供求規(guī)律是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最基本規(guī)律,任何違背供求規(guī)律運(yùn)行的行為都會帶來負(fù)面的影響,次貸危機(jī)的爆發(fā)就是個很好的例子。危機(jī)的爆發(fā)給我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了一些啟示:那就是有必要把資產(chǎn)價(jià)格納入中央銀行實(shí)施貨幣政策時的監(jiān)測對象。因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)價(jià)格通過財(cái)富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,就會對通貨膨脹率等市場指標(biāo)形成影響。即使是實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行,也有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。