錢曉宇

【摘要】 專注于投資心理學(xué)研究領(lǐng)域的一個(gè)分支即心理偏差如何影響投資者的決策,重點(diǎn)介紹了幾個(gè)影響投資決策的心理偏差,即過分自信,代表性思維和熟識(shí)性思維,貪婪,恐懼,過度樂觀。

【關(guān)鍵詞】 投資決策;非理性因素;心理偏差

經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體是“理性經(jīng)濟(jì)人”,即個(gè)體不受知識(shí),精力和能力的限制,具有驚人的計(jì)算能力并能追求收益最大化,即假定人的“無限理性”。研究者在投資領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)了很多的非理性投資行為,這些行為無法用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行解釋。

美國(guó)心理學(xué)家Daniel Kahneman將來自心理研究領(lǐng)域的綜合洞察力應(yīng)用在了經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中,發(fā)現(xiàn)了人類投資決策中的非理性,即發(fā)現(xiàn)人類的投資決策常常與根據(jù)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作出的預(yù)測(cè)大相徑庭。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體在投資決策常常會(huì)受到非理性因素的影響而作出決策,即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體的投資決策是建立在有限理性的基礎(chǔ)上的,而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所設(shè)想的完全理性。非理性因素包括很多方面如直覺、靈感、情緒、潛意識(shí)等,其所帶來的心理偏差往往會(huì)影響投資者作出正確的決策,一旦深入了解自身心理行為過程,就可以很好地控制這些偏見和陷阱,有助于作出正確的投資決策。

一、心理偏差的分析

投資心理學(xué)根據(jù)心理偏差的來源對(duì)其進(jìn)行分類:這部分心理偏差來源于“自欺”,即人們傾向于高估自己的水平,這種“自欺”幫助他們“欺騙”他人,從而在自然選擇的進(jìn)程中存活下來。

1.過分自信

行為金融學(xué)研究發(fā)現(xiàn),人們?cè)谕顿Y決策時(shí),往往高估自己的判斷能力,顯示出過分的自信,而忽視客觀情況的變化對(duì)最終決策的影響,造成失誤的可能性。心理學(xué)研究表明,如果人們稱對(duì)某事有90%的把握時(shí),那么成功的概率大約只有70%。在金融活動(dòng)中這種心理特征表現(xiàn)的很突出,其直接影響表現(xiàn)為投資者過分的依賴自己收集到的信息;其間接影響是過濾信息時(shí),注重那些能夠增強(qiáng)他們自信心的信息心的信息,忽視那些使他們自信心受挫的信息,從而降低投資者的回報(bào)。過分自信會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策,經(jīng)常表現(xiàn)為過分頻繁交易,冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于網(wǎng)上交易的普及,投資者比以往更加過分自信。

過分自信主要來源于知識(shí)幻覺和控制幻覺。知識(shí)幻覺是指人們通常相信隨著信息量的增加他們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度也會(huì)增加。然而事實(shí)并非如此。如現(xiàn)在某彩票已經(jīng)開出了100期,但是前100期的號(hào)碼對(duì)你預(yù)測(cè)第101期的號(hào)碼的準(zhǔn)確性卻沒有任何提高,彩票每一個(gè)號(hào)碼出現(xiàn)的概率沒有發(fā)生任何變化。隨著互聯(lián)網(wǎng)帶來的信息大爆炸,投資者可以接觸大量的信息,由于他們?nèi)狈Ρ匾挠?xùn)練來分析這些信息并從中提取出有益的信息,如果投資者盲目相信這些信息,就可能對(duì)他們的投資決策過分自信,而作出錯(cuò)誤的決策?？刂苹糜X是指人們經(jīng)常會(huì)相信他們對(duì)某件無法控制的事情有影響力,造成這種幻覺的主要因素有選擇性,過去的結(jié)果, 信息和積極參與。

2.代表性思維和熟識(shí)性思維

(1)代表性思維。根據(jù)固定的模式進(jìn)行分析判斷,大腦認(rèn)為具有相似特征的事物是相同,通常會(huì)偏好熟悉的事物。在金融市場(chǎng)中投資者也會(huì)犯代表性思維的錯(cuò)誤,如很多人認(rèn)為好公司就是好股票,投資者通常認(rèn)為好公司的特點(diǎn)是盈利能力強(qiáng),銷售收入增長(zhǎng)快,管理水平高,而好股票是指價(jià)格上漲幅度比其他股票大的股票。

認(rèn)為好股票就是過去業(yè)績(jī)一直高速增長(zhǎng)的公司忽略了以下事實(shí),很少有公司能一直保持過去的高速增長(zhǎng)。公眾對(duì)這類公司股票的追捧大大提高了股票的價(jià)格,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了該股票的實(shí)際價(jià)值。隨著時(shí)間的推移, 該公司不能再保持以前的高速增長(zhǎng),事實(shí)證明投資者對(duì)該公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期過于樂觀之后,股票價(jià)格就會(huì)下跌,回歸到價(jià)值中樞附近。這種現(xiàn)象叫做過度反應(yīng)。

投資者認(rèn)為高速增長(zhǎng)的公司今后也會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng),然而就長(zhǎng)期而言,公司的經(jīng)營(yíng)狀況和股價(jià)表現(xiàn)將向均值回歸,即高速成長(zhǎng)的公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇,增長(zhǎng)速度也將放緩。投資者將會(huì)失望地發(fā)現(xiàn)他們所買入股票的市場(chǎng)表現(xiàn)并不象他們開始預(yù)期的那樣。

(2)熟識(shí)性思維。人們通常喜歡熟悉的事物。當(dāng)面臨兩項(xiàng)選擇但都有風(fēng)險(xiǎn)時(shí),將選擇自己最熟悉的那一項(xiàng)。投資者往往喜歡投資自己熟悉的公司的股票,這恰恰是非常危險(xiǎn)的。對(duì)熟悉的事物會(huì)有錯(cuò)誤的感覺,投資者往往會(huì)一相情愿的認(rèn)為自己熟悉的投資收益更高,風(fēng)險(xiǎn)更小。大腦利用熟識(shí)性思維簡(jiǎn)化投資分析過程,導(dǎo)致投資者將資金過多的投資于他們熟悉的股票,結(jié)果造成投資的分散程度太低。如美國(guó)的安然公司宣布破產(chǎn)后,很多將自己畢生積蓄全部投資于本公司股票的員工也紛紛破產(chǎn),同時(shí)這些員工也失去了工作。事實(shí)上,幾乎所有的投資大師都會(huì)采取一個(gè)投資組合來降低投資的集中度從而降低自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.貪婪,恐懼,過度樂觀

人們的情緒有時(shí)比推理更能左右人們的決策。貪婪和恐懼是任何一個(gè)投資者的頭號(hào)敵人,剛剛進(jìn)入資本市場(chǎng)的投資者由于過度關(guān)注股價(jià)的短期波動(dòng),常常會(huì)被這兩種不良情緒所糾纏,導(dǎo)致他們做出錯(cuò)誤的決策。當(dāng)股價(jià)上漲時(shí),投資者總是貪婪地在幻想會(huì)漲的更高;而股價(jià)下跌時(shí),投資者往往在股價(jià)即將反彈的前幾天恐懼地割肉出局。

過于樂觀從兩方面影響投資者:一方面樂觀的投資者在選擇股票時(shí)一般不會(huì)做深入的分析;另一方面傾向于忽略或低估負(fù)面消息對(duì)他們的股票的影響,即使他們聽到一些壞消息,樂觀的投資者依然輕率的認(rèn)為這家公司是好公司,就像吸煙者對(duì)吸煙危害健康的警告置之不理一樣。股票的價(jià)格經(jīng)常是由樂觀的投資者決定的。悲觀的投資者常常會(huì)采取觀望的態(tài)度,樂觀的投資者會(huì)買入股票從而抬高股價(jià),觀望不會(huì)影響股價(jià),過于樂觀往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)泡沫。投資者的狂熱導(dǎo)致20世紀(jì)90年代股票價(jià)格的泡沫,2000年泡沫破滅了,2000年12月代表高科技的NASDAQ指數(shù)從最高點(diǎn)下跌了一半多。

情緒是決策過程的重要組成部分,特別是當(dāng)決策涉及很多不確定性因素時(shí),如投資決策的過程中,有時(shí)情緒能戰(zhàn)勝理智。過分樂觀使投資者低估風(fēng)險(xiǎn),而高估收益;過于樂觀會(huì)導(dǎo)致投資者忽視客觀分析,持續(xù)的過分樂觀將導(dǎo)致價(jià)格泡沫的產(chǎn)生。

二、結(jié)語

自從Daniel Kahneman發(fā)現(xiàn)了人類投資決策中的非理性以來,西方心理學(xué)家加強(qiáng)了對(duì)可能影響投資決策的非理性因素的研究并取得了一些成果。對(duì)投資者在投資決策中的一些典型的心理偏差進(jìn)行了初步的探討,戰(zhàn)勝心理偏差將有助于投資者做出正確的投資決策,使自己的投資收益最大化。

作為西方投資心理學(xué)的研究成果能否運(yùn)用于中國(guó)的投資領(lǐng)域存在著一個(gè)本土化的問題。由于投資心理學(xué)的歷史很短,許多研究領(lǐng)域還有待于進(jìn)一步深入和發(fā)展,如西方投資者和中國(guó)大陸投資者在風(fēng)險(xiǎn)理解上的差異,投資決策中的跨文化差異和病理性賭博現(xiàn)象等,都是值得研究的課題。

參考文獻(xiàn)

[1][美]約翰·諾夫辛格(John R.Nofsinger),劉豐源,張春安譯.北京大學(xué)出版社,ISBN7-301-08419-6F:1014

[2]彭賀.金融心理學(xué).上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社;ISBN978-7-5642-0092-33/F:0092

[3]續(xù)劍鋒.從里森到科維爾.股指期貨投資的行為金融學(xué)分析.中國(guó)期貨日?qǐng)?bào) 2008-12-20

[4]翁學(xué)東.西方金融學(xué)理論的進(jìn)展.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào), 2003(1):49～52

[5]Kahneman D, Tversky A,Prospect theory, an analysis of decision under risk,Econometrica,1979(47):264～291

[6]M artin B lum er.Soc iological Research M ethods.(secondEd ition). M acm illan Pub lishers Ltd, 1984