陳慶芬　潘曉霞

摘要:改革開放以來(lái),中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)了快速的增長(zhǎng),外匯儲(chǔ)備規(guī)模由1979年的8.4億美元增長(zhǎng)到了2008年的19 460.30億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了積極作用的同時(shí),也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了不利影響。因此,分析了影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的多種因素的同時(shí),綜合國(guó)內(nèi)外關(guān)于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模分析的研究成果,并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況,對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備;適度規(guī)模;實(shí)證分析

中圖分類號(hào):F822.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)23-0092-03

1引言

外匯儲(chǔ)備是國(guó)際貨幣體系的核心,也是國(guó)際金融領(lǐng)域的重要問(wèn)題,它關(guān)系到各國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支和穩(wěn)定貨幣匯率的能力,一直受到國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和各國(guó)政府的普遍關(guān)注。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí),可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)平衡貿(mào)易赤字,而不必采取某些政策措施來(lái)加以調(diào)節(jié),以免對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展造成不良影響。儲(chǔ)備過(guò)少,出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí),須調(diào)整國(guó)內(nèi)總需求,抑制進(jìn)口,進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)整,影響國(guó)內(nèi)財(cái)政政策及貿(mào)易政策的實(shí)施。另外持有充足的外匯儲(chǔ)備,并對(duì)持有的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效的管理,是防范外部因素帶來(lái)的危機(jī)、特別是基于資本項(xiàng)目的劇烈波動(dòng)而帶來(lái)的危機(jī)的一個(gè)重要舉措。但是外匯儲(chǔ)備不是越多越好,儲(chǔ)備過(guò)多,增加基礎(chǔ)貨幣并通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大了貨幣的供應(yīng)量,這時(shí)如政府為了維持物價(jià)穩(wěn)定,利用回購(gòu)和發(fā)行票據(jù)收回過(guò)多的貨幣,又會(huì)容易導(dǎo)致“通貨緊縮趨勢(shì)”。要想維持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、穩(wěn)健的增長(zhǎng),保持適量的外匯儲(chǔ)備是一個(gè)必要條件。因此,在現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備下,如何確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模成了一個(gè)亟需解決的問(wèn)題。

2我國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備的狀況分析

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和外匯管理體制的改革,外匯儲(chǔ)備由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)橹亟M,外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響由微不足道轉(zhuǎn)變?yōu)槿找嬷匾Ｆ溲杆僭鲩L(zhǎng)不但增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力,而且提高了我國(guó)的國(guó)際資信力。下圖顯示了我國(guó)歷年來(lái)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。

從表1中可以看出,中國(guó)外匯儲(chǔ)備從1986年來(lái)發(fā)生了很大變化,基本上可以認(rèn)為是呈現(xiàn)一個(gè)指數(shù)增長(zhǎng)函數(shù)的形式,特別在2000年后,增長(zhǎng)額度非常大,增長(zhǎng)的速度更加快,1986年以來(lái),外匯儲(chǔ)備問(wèn)題日益重要,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體制改革密切相關(guān),按其發(fā)展歷程,可劃分為以下幾個(gè)階段:

第一階段(1981—1991),國(guó)家外匯庫(kù)存與中國(guó)銀行外匯結(jié)存并存期。1991年以前的外匯儲(chǔ)備由國(guó)家外匯庫(kù)存和中國(guó)銀行外匯結(jié)存兩部分構(gòu)成。其中,國(guó)家外匯結(jié)存占用基礎(chǔ)貨幣,國(guó)家對(duì)其擁有絕對(duì)使用權(quán),而中國(guó)銀行外匯結(jié)存不占用基礎(chǔ)貨幣,國(guó)家不能無(wú)條件使用。這一時(shí)期,中國(guó)銀行外匯儲(chǔ)備結(jié)存增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定,沒有出現(xiàn)較大的波動(dòng),可以說(shuō)該期我國(guó)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)反應(yīng)的主要是國(guó)家外匯庫(kù)存的波動(dòng)。

第二階段(1992—1993年),國(guó)家外匯儲(chǔ)備初具規(guī)模時(shí)期。1992年開始,中國(guó)銀行的外匯結(jié)存不再列入國(guó)家外匯儲(chǔ)備,只有國(guó)家外匯庫(kù)存才算官方儲(chǔ)備。這樣做是根據(jù)我國(guó)金融體制改革條例中的規(guī)定,中國(guó)銀行也將像其他商業(yè)銀行一樣,逐步成為真正意義上的商業(yè)銀行,即不再繼續(xù)擔(dān)負(fù)管理國(guó)家外匯儲(chǔ)備的職責(zé)。因此,1992年和1993年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模較1991年略有減少,這是外匯管理體制改革不可避免的現(xiàn)象。

第三階段(1994—至今),外匯管理體制改革后的快速增長(zhǎng)期。1994年,我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革,取消了企業(yè)外匯留成,實(shí)行銀行結(jié)售匯制度,實(shí)現(xiàn)匯率并軌,建立了銀行間統(tǒng)一的外匯市場(chǎng),外匯儲(chǔ)備數(shù)量隨之大幅度增加。特別是到2006年10月,一舉突破了10 000億美元。

3我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模分析

理論上,國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模由外匯儲(chǔ)備的需求與供給共同決定。由于我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本與金融項(xiàng)目順差的持續(xù)性,外匯儲(chǔ)備供給在一個(gè)時(shí)期內(nèi)是絕對(duì)充裕的。因而,我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?；居尚枨鬀Q定。外匯儲(chǔ)備的需求量是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程,隨著影響儲(chǔ)備需求量的諸多因素變化而變化。因此,在確定一國(guó)外匯儲(chǔ)備需求的規(guī)模時(shí),應(yīng)充分考慮到這些相關(guān)因素,并對(duì)此進(jìn)行深入的研究,出定性與定量分析,只有這樣才能切中要害,才能做出科學(xué)決策。

根據(jù)前面所做的實(shí)證分析,我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加主要來(lái)源于三個(gè)項(xiàng)目:貿(mào)易順差(含商品和勞務(wù))、外債總額的增加和當(dāng)年的FDI。反過(guò)來(lái)外匯儲(chǔ)備的減少即用匯需求也集中體現(xiàn)于這三個(gè)項(xiàng)目,即:(1)維持正常進(jìn)口的用匯需求(記作D1),(2)償還外債本息的用匯需求(記作D2),(3)外國(guó)直接投資企業(yè)匯出利潤(rùn)的用匯需求(記作D3)。另外,匯率的穩(wěn)定不僅直接影響國(guó)家外貿(mào)狀況,而且關(guān)系到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)能否正常運(yùn)行,為此國(guó)家需要一定的外匯儲(chǔ)備,以便在必要時(shí)對(duì)波動(dòng)的外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù),該項(xiàng)用匯需求記作D4。上述四個(gè)因素構(gòu)成外匯儲(chǔ)備需求的基本內(nèi)容。

綜上所述,可以得到外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的界定模型:

ROPT=D1+D2+D3+D4=α×IM+α2×D+α3×FDI+ED+ξ

其中,ROPT表示適度的外匯儲(chǔ)備量,IM表示全年進(jìn)口額,D為年末外債余額,FDI表示年末外商直接投資總額ED為國(guó)家維持既定宏觀經(jīng)濟(jì)政策所必要的外匯需求。

根據(jù)我國(guó)近年來(lái)的實(shí)際情況并參照國(guó)際慣例:20%≤α1≤40%;8%≤α2≤10%;8%≤α3≤12%;IM,D,FDI取當(dāng)年數(shù)值。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),貨幣當(dāng)局為維持既定的宏觀政策而對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)所需的外匯儲(chǔ)備量根據(jù)該國(guó)貨幣是否自由兌換決定的,未實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的國(guó)家,通常需要50—100億美元;已經(jīng)實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的國(guó)家,該項(xiàng)儲(chǔ)備的需求量一般為30—50億美元。我國(guó)還未實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由兌換,而實(shí)現(xiàn)人民幣的完全自由兌換是必然趨勢(shì),加之我國(guó)正處于體制轉(zhuǎn)軌及金融改革的過(guò)程中,將會(huì)極大地刺激外匯的需求。因此,該項(xiàng)儲(chǔ)備需求較高,我們可將其定為60—100億美元;ξ主要針對(duì)其他影響因素而言,如居民用匯、對(duì)外投資用匯都會(huì)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生相應(yīng)影響,這一部分的外匯需求是隨著經(jīng)濟(jì)形式的變化而變化,因此很難作一個(gè)確定的數(shù)值。參考人民幣升值壓力下的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究(陳湛勻,2005)這一區(qū)間可大約定為200—400億美元。

(1)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念,它隨國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相應(yīng)變化。每年進(jìn)口額、外債余額和FDI余額各自不同,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的基準(zhǔn)值不斷變動(dòng)。盡管如此,基本的界定方程是不變的。

(2)按此方法算出的結(jié)果不是一個(gè)具體的數(shù)值點(diǎn),而是一個(gè)數(shù)值區(qū)間,具有上限和下限。它說(shuō)明國(guó)家正常的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該位于這個(gè)合理區(qū)間內(nèi)。

(3)考慮到我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家,我國(guó)應(yīng)遵循穩(wěn)中略有上升的外匯儲(chǔ)備政策。

結(jié)合表1,從表2可以看出,1994年對(duì)我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行重大改革后,外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng),與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求相適應(yīng),基本上處于適度外匯儲(chǔ)備的理論值區(qū)間內(nèi)。2003年,外匯儲(chǔ)備實(shí)際值偏離理論值26%左右,2004年外匯儲(chǔ)備實(shí)際值偏離理論值55%,已明顯顯示出偏多的跡象。這和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形式平穩(wěn),出口貿(mào)易持續(xù)增加,全球FDI重心向我國(guó)轉(zhuǎn)移以及新外債增加等有密切關(guān)系。但2006年及2007年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏離理論值超過(guò)100%,規(guī)模偏大。

4解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題的對(duì)策

從以上的分析來(lái)看,目前在人民幣升值壓力下我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模較高,已明顯超出了適度外匯儲(chǔ)備的理論區(qū)間。外匯儲(chǔ)備主要是為一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡發(fā)展服務(wù)的,為了使我國(guó)外匯儲(chǔ)備的作用充分發(fā)揮,實(shí)現(xiàn)其效用最大化,緩解人民幣升值壓力,中國(guó)政府采取了流出、消耗、吸納3種戰(zhàn)略。這些戰(zhàn)略對(duì)控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模有一定的效果,但我們不能僅依靠上面三種措施來(lái)控制,應(yīng)該發(fā)展更多的措施應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的儲(chǔ)備規(guī)模。針對(duì)這一情況,提出以下對(duì)策:

4.1進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制改革,完善金融調(diào)控體系,逐步將強(qiáng)制結(jié)匯制改為意愿結(jié)匯制,使國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備逐步實(shí)現(xiàn)從“被迫”保有儲(chǔ)備向“意愿”調(diào)控儲(chǔ)備過(guò)渡。同時(shí),國(guó)家應(yīng)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易主體和交易范圍,放寬進(jìn)入外匯市場(chǎng)條件,提高外匯交易規(guī)模,推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程,逐步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率有管理的自由浮動(dòng)。

4.2適時(shí)調(diào)整中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu),推進(jìn)幣種多元化,化解匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前,我國(guó)外匯儲(chǔ)備中有70%都是美元儲(chǔ)備,美國(guó)的次貸危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì),人民幣的升值更加劇了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的“貶值”。因此,中國(guó)應(yīng)根據(jù)國(guó)際匯市,選擇時(shí)機(jī)調(diào)整和優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu),擴(kuò)大歐元、英鎊和日元的外匯儲(chǔ)備份額,最大限度地降低因美元匯率下滑導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的縮水。

4.3適時(shí)增加黃金儲(chǔ)備份額,抑制外匯儲(chǔ)備縮水和減輕人民幣升值壓力。據(jù)中國(guó)人民銀行2003年的有關(guān)數(shù)據(jù),我國(guó)的黃金儲(chǔ)備由2001年9月末的500噸增加為2002年末的600噸,約為1 929萬(wàn)盎司,但這在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中所占的份額是非常低的,這種狀況和一個(gè)發(fā)展中大國(guó)地位極不相稱。在美國(guó)的黃金儲(chǔ)備就占據(jù)了外匯儲(chǔ)備的74.3%。

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