董文濤

摘 要:次貸危機(jī)爆發(fā)后,從區(qū)域性的金融危機(jī)發(fā)展成為全球的金融危機(jī),并從全球的金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)變,對全球的金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響,盡管各國對金融危機(jī)都采取了積極的應(yīng)對措施,但是金融危機(jī)仍在蔓延。本文根據(jù)2009年以來國內(nèi)學(xué)者對危機(jī)的研究成果,重點(diǎn)探討了危機(jī)產(chǎn)生的原因與最新動態(tài),并根據(jù)產(chǎn)生原因提出應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融危機(jī);危機(jī)成因;最新動態(tài);應(yīng)對策略

中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1002-2589(2009)20-0059-03

引言

2007年4月,美國爆發(fā)了次貸危機(jī),不久就演變?yōu)槿虼笠?guī)模的金融危機(jī),現(xiàn)在危機(jī)已經(jīng)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)危機(jī),本次危機(jī)也成為自1929年大蕭條以來最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)。

一、金融危機(jī)發(fā)展過程回顧

從2001年起,美聯(lián)儲實(shí)行低利率政策與減稅政策,推動美國放貸需求與房價不斷攀升,商業(yè)銀行為追求高利潤,大量實(shí)行資本證券化,不斷推出新的結(jié)構(gòu)金融工具,資產(chǎn)支持證券反復(fù)衍生和杠桿交易滿足了市場需求,但也造成了潛在的風(fēng)險積累。①

當(dāng)美聯(lián)儲在通貨膨脹的壓力下,從2004年6月起重新步入加息周期后,房地產(chǎn)價格從2006年6月開始下跌,次級抵押貸款市場以及金融衍生品市場繁榮的基礎(chǔ)不復(fù)存在。2007年8月美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布旗下對沖基金停止贖回,引發(fā)了投資者撤資行為,從而觸發(fā)了流動性危機(jī),這被視為美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)的標(biāo)志。②

美國爆發(fā)次貸危機(jī)之后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),此后危機(jī)也由美國金融市場全面蔓延至歐洲與新興國家金融市場,危機(jī)正式由國別危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谑袌鑫C(jī)。金融市場危機(jī)也通過財富效應(yīng)、信貸緊縮、切斷企業(yè)融資來源等渠道影響到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

二、金融危機(jī)的產(chǎn)生原因

自次貸危機(jī)爆發(fā)以來,人們都在關(guān)心危機(jī)的發(fā)展及其影響,考慮如何應(yīng)對來減少損失,但是如果不了解危機(jī)的真正原因,就無法對癥下藥,因此探討這次危機(jī)的根源不僅具有理論意義,而且有重大的現(xiàn)實(shí)意義。2009年以來國內(nèi)學(xué)者對危機(jī)的研究取得了新的進(jìn)展,綜合起來,可以概括為兩個大的研究方向:①對美國國內(nèi)因素的研究;②對國際因素的研究。

(一)對美國國內(nèi)因素的研究成果

對美國國內(nèi)因素的研究包括五個方面,具體是:⒈對美國擴(kuò)張性政策尤其是貨幣政策的研究;⒉對美國信用評級機(jī)構(gòu)的研究;⒊對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究;⒋對美國道德風(fēng)險行為的研究;⒌從美國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離角度所作的研究。

⒈對美國擴(kuò)張性政策尤其是貨幣政策的研究

中國經(jīng)濟(jì)增長與宏觀穩(wěn)定課題組總結(jié)出全球失衡與金融危機(jī)之間的內(nèi)在聯(lián)系,并從貨幣霸權(quán)視角建立起失衡與危機(jī)的數(shù)理模型,指出本輪全球金融危機(jī)與美國擴(kuò)張性貨幣政策及美元霸權(quán)密切相關(guān)。通過模型分析,該課題組認(rèn)為,美國擴(kuò)張性的財政和貨幣政策是造成此次全球失衡和金融危機(jī)的根本原因,美元的特殊地位或美元霸權(quán)在危機(jī)的產(chǎn)生與擴(kuò)散中發(fā)揮了重要作用。

王永利通過剖析美元的全球持有預(yù)期投放屬地管控之間存在的矛盾,認(rèn)為全球金融危機(jī)的根源,實(shí)際上在與國際中心貨幣的全球儲備與貨幣投放和頭村的國家掌控之間存在的矛盾,在全球化進(jìn)程中受諸多因素影響最終爆發(fā)。

⒉對美國信用評級機(jī)構(gòu)的研究

隨著資本市場的發(fā)展,各種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品不斷被開發(fā)出來,一般投資者很難有足夠的資料及專業(yè)化的知識來評估其所購證券的內(nèi)在價值和風(fēng)險,因而不得不依賴信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果來進(jìn)行投資決策,可以說信用評級機(jī)構(gòu)是美國資本市場上的基石,但是在次貸危機(jī)中,由于信用評級機(jī)構(gòu)未能及時向投資者提示結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品內(nèi)含風(fēng)險,沒有起到應(yīng)有的風(fēng)險預(yù)警作用;同時,信用評級機(jī)構(gòu)對次貸風(fēng)險反應(yīng)遲鈍,而在問題出現(xiàn)后評級機(jī)構(gòu)又不約而同地在短時間內(nèi)對大量次貸產(chǎn)品進(jìn)行降級,引起投資者的恐慌。張強(qiáng)、張寶通過對信用評級機(jī)構(gòu)的研究指出:信用評級機(jī)構(gòu)本來作為社會監(jiān)管者,具有風(fēng)險預(yù)警和穩(wěn)定金融市場的作用,但在次貸危及中卻推波助瀾,使得整個金融市場更加動蕩。

⒊對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究

申宏麗通過對美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成的以借貸消費(fèi)需求推動經(jīng)濟(jì)增長模式以及美國貨幣政策分析得出結(jié)論:美國次貸危機(jī)的發(fā)生有其金融層面的原因,但從根本上說,是由于在產(chǎn)品內(nèi)國際分工下美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制收入分配格局變化等一系列問題綜合作用的結(jié)果。具體地說,從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看,是由于美國由制造業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)業(yè)經(jīng)濟(jì),在服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下,當(dāng)美國貨幣政策擴(kuò)張引起資產(chǎn)價格上漲卻不再引發(fā)通貨膨脹時,由資產(chǎn)價格上漲刺激消費(fèi)借貸需求,就可以拉動經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長。由此,美國進(jìn)入一種擴(kuò)張性貨幣政策資產(chǎn)價格上漲借貸消費(fèi)需求增加經(jīng)濟(jì)增長的循環(huán)中,而一旦資產(chǎn)價格下跌,個人償付能力出現(xiàn)問題,就會引發(fā)金融系統(tǒng)的危機(jī),經(jīng)濟(jì)也會由消費(fèi)不足陷入衰退。

申宏麗的結(jié)論與中國經(jīng)濟(jì)增長和宏觀穩(wěn)定課題組的結(jié)論不謀而合,但是兩者研究的角度或者側(cè)重點(diǎn)不同,中國經(jīng)濟(jì)增長與宏觀穩(wěn)定課題組從美國擴(kuò)張政策尤其是貨幣政策導(dǎo)致的全球失衡的角度得出結(jié)論,而申宏麗是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變角度研究金融危機(jī),從而得出結(jié)論。

⒋對美國道德風(fēng)險行為的研究

白欽先、蔡慶豐通過對次級抵押貸款的衍生化以及衍生化過程中金融中介的道德風(fēng)險研究,同時從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析次級抵押貸款衍生化過程發(fā)現(xiàn),過度衍生化和虛擬化使得各個市場主體之間的信息不對稱程度實(shí)際上加劇了,金融中介道德風(fēng)險的加劇和疊加則增加了金融市場的脆弱性,提高了金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險,最終導(dǎo)致危機(jī)的全面爆發(fā)。因此,兩位認(rèn)為次級抵押貸款的證券化衍生化和虛擬化過程中各參與主體的道德風(fēng)險行為才是引發(fā)危機(jī)的真正根源。

⒌對美國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離角度所作的研究

次貸危機(jī)的出現(xiàn)和發(fā)展并不是美國金融業(yè)的一時疏忽大意,其實(shí)是現(xiàn)行國際貨幣體系——美元本位制和美國長期自私的內(nèi)外政策積累的結(jié)果。張云、劉駿民通過對美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特殊循環(huán)以及經(jīng)濟(jì)虛擬化的研究發(fā)現(xiàn),美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特殊循環(huán)導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)的去工業(yè)化和虛擬化,虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離才是次貸危機(jī)美元危機(jī)的深層次根源。

白欽先、蔡慶豐所作的研究與張云、劉駿民所作的研究都是從虛擬化的角度研究金融危機(jī)的根源,但是兩者有很大的不同,白欽先、蔡慶豐是從金融虛擬化角度研究其根源,具體說就是次級抵押貸款證券化衍生化和虛擬化。而張云、劉駿民是從經(jīng)濟(jì)虛擬化角度研究其根源,這里的經(jīng)濟(jì)虛擬化是相對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落來說的,具體指美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰落。

通過論述國內(nèi)學(xué)者對美國國內(nèi)因素的研究,我們發(fā)現(xiàn),眾多學(xué)者都是從美國國內(nèi)某一個因素展開研究,并認(rèn)為自身的研究結(jié)果就是金融危機(jī)爆發(fā)的根源,不免有失偏頗。以上論述的美國國內(nèi)因素研究的五個方面,都對美國次貸危機(jī)金融危機(jī)的爆發(fā)產(chǎn)生了推動作用,這五個因素相輔相成,又對美國次貸危機(jī)金融危機(jī)的擴(kuò)散與加深產(chǎn)生了不可磨滅的“貢獻(xiàn)”。所以我認(rèn)為這五個因素都不是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因,那么本輪金融危機(jī)的根源是什么呢?

(二)對國際因素的研究成果

國內(nèi)學(xué)者不僅從美國國內(nèi)因素探討金融危機(jī)爆發(fā)的根源,而且從國際因素找尋金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因,他們的研究方向大致有兩個:⒈國際經(jīng)濟(jì)體系擴(kuò)展、政治經(jīng)濟(jì)權(quán)力結(jié)構(gòu)變遷以及美國國內(nèi)政治變遷;⒉金融全球化的不平衡發(fā)展。

⒈國際經(jīng)濟(jì)體系擴(kuò)展、政治經(jīng)濟(jì)權(quán)力結(jié)構(gòu)變遷以及美國國內(nèi)政治變遷

王雷認(rèn)為:國際體系的擴(kuò)展、經(jīng)濟(jì)權(quán)力的分散以及與此密切相關(guān)的政治權(quán)勢的轉(zhuǎn)移不可避免會導(dǎo)致美國權(quán)勢的相對衰退,而美國要想繼續(xù)維持昔日的霸權(quán),需要付出更大的成本,美國金融危機(jī)的爆發(fā)在很大程度上,使世界政治經(jīng)濟(jì)秩序在體系結(jié)構(gòu)層面矛盾不斷激化的一個集中釋放,國際體系變遷與美國霸權(quán)之間的內(nèi)在矛盾最終促成金融危機(jī)的爆發(fā)。同時,僅30年來美國國內(nèi)宗教、社會、政治的變遷與此次一次金融危機(jī)同樣密切相關(guān)。

⒉金融全球化的不平衡發(fā)展

黃玲利用131個國家和地區(qū)在1970~2006年的金融數(shù)據(jù)對美國其他發(fā)達(dá)國家新興市場國家和發(fā)展中國家參與金融全球化的進(jìn)程中資產(chǎn)與負(fù)債的總量增長結(jié)構(gòu)演變和分配格局進(jìn)行了量化分析,得出結(jié)論:世界經(jīng)濟(jì)與金融體系的不平衡發(fā)展具有自我加強(qiáng)式的效應(yīng),這一效應(yīng)造成了當(dāng)今美國等主要資本市場上資金泛濫,資金泛濫支撐了美國房地產(chǎn)泡沫的形成和發(fā)展,并誘發(fā)了金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)和冒險行為,終于醞釀成了此輪次級放貸危機(jī),并在全球引發(fā)了金融震蕩。但是賀力平、林娟認(rèn)為國際金融危機(jī)與全球經(jīng)濟(jì)失衡兩個概念之間僅僅具有表層上的關(guān)系,同時他們指出國際金融危機(jī)的原因從根本上說在于美國金融危機(jī)乃至全球金融體系中風(fēng)險控制功能的弱化,在于對經(jīng)濟(jì)景象的過度樂觀情緒。

通過論述國內(nèi)學(xué)者對國際因素的研究,我們發(fā)現(xiàn),國際因素對金融危機(jī)的爆發(fā)具有推動作用,但是國際大環(huán)境對所有國家都是一樣的,但為什么最先在美國爆發(fā)危機(jī)呢?所以單單考慮國際因素不足以說明危機(jī)爆發(fā)的原因,還應(yīng)綜合分析國別差異,美國與其他國家的最大差異是美元本位制,所以國際社會稍有發(fā)展失衡最先波及到的應(yīng)當(dāng)是美國。

拋開對美國國內(nèi)因素與國際因素的研究角度,國內(nèi)學(xué)者對金融危機(jī)的研究仍然有一視角值得注意,就是從馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析金融危機(jī)爆發(fā)的原因。國內(nèi)存在兩類利用馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)分析金融危機(jī)的理論,一類是資本主義基本矛盾理論,代表人物是吳宣恭;另一類是虛假需求理論,代表人物是武建奇、喬軼娟。兩種理論的側(cè)重點(diǎn)不同,基本矛盾理論從資本主義社會基本矛盾入手揭示資本主義社會基本矛盾是促成金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?但是,虛假需求理論則更大程度上說明了本次危機(jī)爆發(fā)的一個特點(diǎn),而這一特點(diǎn)不同于經(jīng)典危機(jī)的生產(chǎn)過剩。

三、金融危機(jī)的最新動態(tài)與未來走向

正確評估與判斷全球金融危機(jī)的現(xiàn)狀與未來走向,對于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理,對于非金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營,對于中國貿(mào)易與海外投資,對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)走向與政府經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整,都至關(guān)重要。

胡祖六認(rèn)為,金融危機(jī)最深重最危險的時期已經(jīng)基本過去,全球金融體系發(fā)生系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險已經(jīng)顯著降低。從金融市場的最新動態(tài)看,全球金融危機(jī)并未有加劇之勢,發(fā)生所謂第二波的風(fēng)險已經(jīng)越來越低,金融體系已經(jīng)呈現(xiàn)出初步的穩(wěn)定趨勢。日本央行行長白川方名在東京舉行的國際貨幣會議上同樣稱:本輪經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)最嚴(yán)重的時刻似乎已經(jīng)過去,但是這場史無前例的金融危機(jī)仍未結(jié)束。但是對于是否會發(fā)生金融危機(jī)的第二波沖擊經(jīng)濟(jì)學(xué)家各有見解,知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼就金融危機(jī)最新動態(tài)接受常駐聯(lián)合國代表團(tuán)發(fā)展祖專訪時表示,金融危機(jī)第二波沖擊值得高度警惕,大蕭條第一波沖擊過后的第二波沖擊使經(jīng)濟(jì)徹底崩潰,目前的情況與大蕭條的第一波沖擊是很相似,市場應(yīng)認(rèn)真應(yīng)對可能的第二波沖擊。

另一個爭論的焦點(diǎn)是:本輪金融危機(jī)到底見未見底。胡祖六通過分析多項指標(biāo)得出結(jié)論:金融市場已經(jīng)基本見底,尤其是09年第一季度后,市場逐漸解凍復(fù)蘇,金融市場正在緩慢的趨于穩(wěn)定。但是艾倫·格林斯潘應(yīng)邀在紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家俱樂部發(fā)表演講時表示:只有當(dāng)房價止跌后,我們才有望迎來經(jīng)濟(jì)的全面穩(wěn)定和復(fù)蘇。也有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為危機(jī)仍未見底,方晉在《中國經(jīng)濟(jì)報告》上表示“危機(jī)見底言之尚早,之后可能還會出現(xiàn)反復(fù)?！雹?/p>

可見,全球金融危機(jī)的未來走向存在很大不確定性,金融危機(jī)到底見未見底?金融危機(jī)何時見底?金融危機(jī)的第二波沖擊會不會發(fā)生?還需進(jìn)一步研究!

四、金融危機(jī)的影響與應(yīng)對策略

美國的金融危機(jī)已經(jīng)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。這場風(fēng)暴既打擊了美國經(jīng)濟(jì),又妨礙了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時,“此次危機(jī)的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的范疇,導(dǎo)致了國家間權(quán)勢的此消彼漲,大國關(guān)系的明顯變化,以及主要國家經(jīng)濟(jì)、政治、外交政策和戰(zhàn)略的深刻調(diào)整,這一切都不可避免地對現(xiàn)有的國際政治秩序及其變遷產(chǎn)生重大影響”。④

自金融危機(jī)爆發(fā)以來,世界各國都采取了積極的應(yīng)對策略,這里不再贅述。縱觀近幾十年來世界各地爆發(fā)的危機(jī),我們發(fā)現(xiàn)危機(jī)爆發(fā)并非一時疏忽,“本次危機(jī)再次暴露出現(xiàn)有國際金融體系的重大缺陷,特別是以美元本位為特征的國際貨幣體系潛存著巨大風(fēng)險”,⑤所以如果想要制止下次金融危機(jī)的爆發(fā),最重要的措施就是現(xiàn)行國際金融體系改革。

五、總結(jié)

2007年4月,美國爆發(fā)了次貸危機(jī),不久就演變?yōu)槿虻拇笠?guī)模的金融危機(jī),現(xiàn)在這場危機(jī)已經(jīng)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)危機(jī),世界性經(jīng)濟(jì)衰退不可避免。本文通過對09年以來國內(nèi)學(xué)者對本輪金融危機(jī)的研究綜述分析,認(rèn)為:資本主義社會的基本經(jīng)濟(jì)矛盾是本輪金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因,其他美國國內(nèi)因素與國際因素是危機(jī)爆發(fā)的直接原因,對危機(jī)的蔓延與深化起到了推動作用。同時綜合了國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融危機(jī)最新動態(tài)與未來走向的不同觀點(diǎn)以及金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)與政治的影響,指出若想制止下次金融危機(jī)的爆發(fā),最重要的措施就是改革現(xiàn)行國際金融體系。

注釋:

①吳念魯,楊海平:《從磁帶危及到華爾街風(fēng)暴:微觀機(jī)理、制度根源、應(yīng)對策略》,經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài),2009年第2期第44頁。

②張明:《全球金融危機(jī)的發(fā)展歷程與未來走向》,發(fā)表在國際經(jīng)濟(jì)評論,2009年第5~6期,第5頁。

③方晉:《金融危機(jī)是否見底》,發(fā)表在中國經(jīng)濟(jì)報告,2009年6月15日。

④王雷:《美國金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因及其對國際政治經(jīng)濟(jì)秩序變遷的影響》,發(fā)表在世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇,2009年第2期,第1頁。

⑤陶昌盛:《次貸危機(jī)下的國際金融體系改革及中國的角色》,發(fā)表在經(jīng)濟(jì)與管理研究,2009年第4期,第58頁.

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(責(zé)任編輯/王麗君)