李　斌　肖彥明

三金先拔頭籌

桂林三金藥業(yè)日前披露的招股意向書(shū)顯示，公司擬發(fā)行不超過(guò)4600萬(wàn)股新股，占發(fā)行后總股本45400萬(wàn)股的比例不超過(guò)10.14％，募集資金將按輕重緩急順序投向10個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資63412萬(wàn)元，公司將根據(jù)市場(chǎng)和詢(xún)價(jià)情況確定最終籌資額，發(fā)行完成后公司將在中小板掛牌交易，股票代碼為002275。根據(jù)保薦人招商證券安排，三金藥業(yè)發(fā)行采用網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對(duì)象詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行，網(wǎng)下發(fā)行不超過(guò)920萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的20％。網(wǎng)下發(fā)行時(shí)間為6月29日9：30-15：00，網(wǎng)上發(fā)行時(shí)間為6月29日的交易時(shí)間。

選擇三金藥業(yè)成為IPO重啟第一單，可見(jiàn)管理層在減輕投資者恐懼心理壓力方面是進(jìn)行了很多考慮的，其呵護(hù)市場(chǎng)的用心顯而易見(jiàn)。我們有理由相信管理層會(huì)繼續(xù)使用政策工具為IPO保駕護(hù)航，防止市場(chǎng)大起大落。

新股發(fā)行制度改革和IPO重啟不會(huì)是阻礙行情趨勢(shì)的決定性因素。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好的背景下，無(wú)論是市場(chǎng)制度改革的成功還是新的上升趨勢(shì)形成都會(huì)是水到渠成的事情。投資者應(yīng)把注意力更多地放在對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面的把握上。

短期來(lái)看，在管理層的支持下上升行情有望延續(xù)，中期則可能因政策導(dǎo)向與市場(chǎng)預(yù)期間博弈、大盤(pán)股發(fā)行節(jié)奏等問(wèn)題刺激展開(kāi)調(diào)整行情，但長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)投資價(jià)值不變。

凸現(xiàn)呵護(hù)市場(chǎng)之用心

自08年9月16日博云新材過(guò)會(huì)后，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委就再?zèng)]進(jìn)行過(guò)新股發(fā)行審核；而在二級(jí)市場(chǎng)上，自08年9月25日華昌化工在中小板上市時(shí)隔9個(gè)月，IPO再度起航，三金藥業(yè)成為第一單。

管理層呵護(hù)市場(chǎng)用心良苦?，F(xiàn)時(shí)IPO重啟只走了一半，即開(kāi)始解決已核準(zhǔn)未上市的33家待發(fā)公司，而未啟動(dòng)發(fā)審委的審核，由于這批公司通過(guò)審核已近6個(gè)月，從發(fā)行制度上考慮，也已經(jīng)到了不得不解決的時(shí)候。但即使這樣，管理層對(duì)于IPO重啟的時(shí)機(jī)、方式選擇仍是慎之又慎。三金藥業(yè)于2008年6月19日披露招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，2008年6月23日通過(guò)發(fā)審委審核。按過(guò)會(huì)時(shí)間排序，三金藥業(yè)并非是排在最前面的，之前還有中國(guó)建筑和遵義鈦業(yè)等公司。前期也有傳聞，中國(guó)建筑會(huì)是IPO首單。跳過(guò)中國(guó)建筑的主要原因在于，首先中國(guó)建筑作為超級(jí)大盤(pán)股，其IPO對(duì)市場(chǎng)資金、心理的影響難以預(yù)料；其次三金藥業(yè)作為中醫(yī)藥行業(yè)的公司是以整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)在國(guó)家醫(yī)改政策扶持下獲得重大發(fā)展機(jī)遇為背景的；最后醫(yī)藥生物類(lèi)個(gè)股近期也是市場(chǎng)的熱門(mén)品種。此時(shí)推出三金藥業(yè)作為IPO第一單，可見(jiàn)管理層在減輕投資者恐懼心理壓力方面是進(jìn)行了很多考慮的。我們有理由相信管理層會(huì)繼續(xù)使用政策工具為IPO保駕護(hù)航，防止市場(chǎng)大起大落。

IPO重啟是開(kāi)始而非終結(jié)

中國(guó)證券市場(chǎng)近20年歷史上共有4次較重要的IPO暫停一重啟事件，時(shí)間區(qū)間分別是：①1994年8月1日～1995年1月6日、②1995年1月13日～1995年12月23日、④2004年8月20日～2005年1月17日、④2005年4月30日～2006年5月25日?？v觀歷次IPO重啟，我們認(rèn)為可以把IPO重啟分為試探性的重啟和成功的重啟。我們的劃分標(biāo)準(zhǔn)是該次IPO重啟是否能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持融資市場(chǎng)的連續(xù)性，95年12月和06年5月的IPO重啟后融資市場(chǎng)能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)運(yùn)行，所以應(yīng)被視為成功的IPO重啟。兩次IPO重啟也是兩次大牛市(1996-2001、2006-2007)的開(kāi)端。試探性的IPO重啟則出現(xiàn)短暫的上漲行情。

成功的IPO重啟具有三個(gè)明顯特征：一、嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施過(guò)去，經(jīng)濟(jì)有回暖跡象；二、流動(dòng)性環(huán)境好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)成交量上升；三、有來(lái)自最高層次的政策扶持。目前來(lái)看，本次IPO重啟具備成功重啟的兩個(gè)特征，即宏觀調(diào)控已過(guò)，流動(dòng)性環(huán)境向好，唯一但重大的變數(shù)是新股發(fā)行制度改革的進(jìn)程。我們認(rèn)為，制度改革的漸進(jìn)和其中各方利益博弈特性決定了行情的反復(fù)，但是如果改革最終在各方面取得均衡，將會(huì)由此締造一輪大級(jí)別的行情，該行情的時(shí)間、空間格局將由當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景、市場(chǎng)環(huán)境決定，并不一定遵循某種模式。

新股發(fā)行制度改革和IPO重啟不會(huì)是阻礙行情趨勢(shì)的決定性因素。新股發(fā)行制度改革涉及到新股發(fā)行“去行政化”，定價(jià)“市場(chǎng)化”和“去泡沫化”以及利益分配“公平化”等諸多證券市場(chǎng)建設(shè)的根本性問(wèn)題。這注定了本次改革意義深化而道路曲折，必然要經(jīng)過(guò)一段反復(fù)博弈的震蕩時(shí)期，IPO的重啟只是其中的一個(gè)過(guò)程。6月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中關(guān)于“適時(shí)調(diào)整發(fā)行制度”、“明確單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶(hù)申購(gòu)新股”等表述彰顯管理層對(duì)于市場(chǎng)制度建設(shè)的決心不變。而在我們認(rèn)為制度改革和IPO的重啟與否不會(huì)成為阻礙長(zhǎng)期行情趨勢(shì)的攔路虎。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好的背景下，無(wú)論是市場(chǎng)制度改革的成功還是新的上升趨勢(shì)形成都會(huì)是“水到渠成”的事情。投資者應(yīng)把注意力更多地放在對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面的把握上。

投資者應(yīng)謹(jǐn)慎但不必恐慌

本次IPO重啟是與新股發(fā)行制度改革的推進(jìn)密切相關(guān)的，新股發(fā)行制度的改革牽涉面甚廣，其推行難度可能更甚于06年的股權(quán)分置改革，這決定了改革路徑必然是在各方利益不斷沖突、妥協(xié)間漸進(jìn)武地推進(jìn)。在改革漸進(jìn)過(guò)程中的利益沖突則勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)造成負(fù)面影響，并且這一過(guò)程的時(shí)間長(zhǎng)短、負(fù)面影響的程度目前還難以預(yù)計(jì)。目前市場(chǎng)處在階段性高位，投資者對(duì)于IPO重啟之后市場(chǎng)資金面、心理面以及政策面的判斷應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，密切關(guān)注IPO制度改革的進(jìn)程，并不斷調(diào)整投資策略。但“IPO=大跌前兆”或“IPO=管理層調(diào)控股市泡沫”的恐慌心理則不必要。從歷史上來(lái)看，IPO不同于再融資。從下圖中可以清楚看到，再融資密集出現(xiàn)于市場(chǎng)階段性高點(diǎn)的特征更為明顯，可見(jiàn)再融資被更多用于調(diào)節(jié)股市泡沫，而IPO在市場(chǎng)上漲初期密集出現(xiàn)則可看作是管理層對(duì)提振市場(chǎng)和維護(hù)融資能力兩者通盤(pán)考慮，統(tǒng)一規(guī)劃的結(jié)果。

從行業(yè)投資角度來(lái)說(shuō)，投資者可以關(guān)注券商股。IPO重啟以及可以預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)對(duì)券商股投資銀行業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)等都是一個(gè)正面的消息。雖然本次IPO重啟以中小板股打頭陣，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，IPO若能持續(xù)進(jìn)行，還是對(duì)有能力做利潤(rùn)更豐厚的大項(xiàng)目的券商有利。我們更看好中信、海通等資本規(guī)模大、有直投資格的大型綜合類(lèi)券商股。

從事件性的投資角度來(lái)說(shuō)，對(duì)已審核未上市的個(gè)股有較大參股比例的上市公司有投機(jī)性機(jī)會(huì)，尤其是參股招商、光大兩家擬上市券商的個(gè)股更為活躍，大眾公用等已有所表現(xiàn)。另外，一些借殼上市的概念股如廣發(fā)證券的影子股等也可能受到IPO重啟的利好刺激，從而有所表現(xiàn)。

從新股認(rèn)購(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，建議投資者適當(dāng)參與。本次IPO是新股發(fā)行制度改革之后的第一次發(fā)行，很多制度是否實(shí)際有效將在這一次發(fā)行中得到部分驗(yàn)證。由于詢(xún)價(jià)制度對(duì)“真實(shí)報(bào)價(jià)”要求更嚴(yán)，且采取網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)分開(kāi)等政策，預(yù)計(jì)資金量較小的投資者網(wǎng)上申購(gòu)新股中簽可能會(huì)上升。IPO重啟之初，新股發(fā)行定價(jià)較為合理，投資者獲利可能也較大，建議適當(dāng)參與。但由于制度改革的效用究竟如何孰難預(yù)料，投資者仍需密切關(guān)注新股發(fā)行詢(xún)價(jià)的結(jié)果。

其他注意事項(xiàng)

一、根據(jù)深交所《資金申購(gòu)上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施辦法》規(guī)定，“新股網(wǎng)上申購(gòu)不得超過(guò)主承銷(xiāo)商在發(fā)行公告中確定的申購(gòu)上限”，且《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出“原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一”。投資者需注意發(fā)行公告中關(guān)于申購(gòu)上限的規(guī)定。

二、根據(jù)新規(guī)，“申購(gòu)日后的第三個(gè)交易日(T+3日)，中國(guó)結(jié)算深圳分公司對(duì)新股申購(gòu)資金進(jìn)行解凍處理，并從結(jié)算參與人的資金交收賬戶(hù)上扣收新股認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。結(jié)算參與人在收到中國(guó)結(jié)算深圳分公司返還未中簽部分的申購(gòu)余款后，將該款項(xiàng)返還給投資者?！币簿褪钦f(shuō)，申購(gòu)新股資金凍結(jié)時(shí)間縮短一天，將來(lái)新股開(kāi)始密集發(fā)行后，投資者應(yīng)根據(jù)新規(guī)制定自己的申購(gòu)計(jì)劃。