金　日

2009年5月18日，在中國智能互動電網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略研討會上，中國科學院首席能源問題專家武建東發(fā)布的《中國智能互動電網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略報告》中初步估算，2009年起，我國需要更新百萬個以上變電站，將需要3000萬塊一5000萬塊電表更改為智能電表，推動世界上最大的統(tǒng)一電網(wǎng)體系分期實現(xiàn)電網(wǎng)技術的升級。根據(jù)政策開放程度，電網(wǎng)還可以開放寬帶、電視盒通訊等業(yè)務，這將是一個比3G業(yè)務更宏大的產(chǎn)業(yè)空間，更能拉動內(nèi)需。他還預計，如果2009年就啟動國家互動電網(wǎng)的改造，每年有可能拉動GDP一個百分點左右。

考慮到技術優(yōu)勢，與產(chǎn)品特色，國電南瑞將是直接受益國家智能電網(wǎng)建設的上市公司之一。

大股東增持顯示對未來發(fā)展信心

5月13日，國電南瑞發(fā)布公告，南瑞集團通過交易所交易系統(tǒng)增持本公司股份289萬股，占公司總股本1.134％，價格29元，本次增持完成后南瑞集團持有公司合計36.286％的股權。此外，南瑞集團還公布了增持計劃：計劃在未來12個月內(nèi)，根據(jù)市場情況繼續(xù)增持公司股權，不超過公司總股本的2％(含本次已增持股份)。

對此，銀河證券電力設備行業(yè)分析師沈文春認為，大股東增持顯示對公司未來發(fā)展信心。南瑞集團原持有國電南瑞35.15％的股權，通過本次增持，持有公司股權達到了36.268％，進一步增強了對上市公司的控制。

值得一提的是，國電南瑞是國內(nèi)電力自動化領域最有實力的企業(yè)，也是實際控制人國網(wǎng)公司在電力設備方面唯一的上市公司，但是持股比例低于50％。國網(wǎng)下面的國網(wǎng)電科院全資控制的南瑞集團一直在尋求通過注入資產(chǎn)等方式增加對上市公司的控股權，本次采用二級市場增持方式增加持股顯示了大股東對國電南瑞未來發(fā)展的信心。

另外，根據(jù)國信證券分析師皮家銀、彭繼忠的調(diào)研，此次南瑞集團的增持行為是通過上交所大宗交易平臺完成，交易對手為江蘇電力。由于都是國家電網(wǎng)公司的下屬公司，皮家銀、彭繼忠兩位分析師認為，此次行動的可能原因是電網(wǎng)公司推進主副分離所致。就長遠而言，這有利于公司突出主業(yè)，全面提升行業(yè)競爭力。

電力自動化業(yè)務可繼續(xù)看好

在智能電網(wǎng)方面，公司的電力自動化業(yè)務被給予厚望?？上驳氖牵驹谡{(diào)度和變電站自動化方面繼續(xù)鞏固國內(nèi)高端市場，積極開拓海外市場，努力培育來自電網(wǎng)發(fā)展帶來的新增需求，如電網(wǎng)信息化產(chǎn)品、電力市場、備用調(diào)度和其他增強電網(wǎng)穩(wěn)定安全性的產(chǎn)品，整個輸變電自動化業(yè)務將維持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

回顧2008年，公司農(nóng)網(wǎng)自動化業(yè)務保持較快增長，主要得益于在農(nóng)網(wǎng)招標權逐漸上收的背景下，公司的品牌和技術優(yōu)勢在集中招標中逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)沈文春預計，隨著集中招標比例的進一步擴大，國家城農(nóng)網(wǎng)改造的逐漸展開，公司的農(nóng)網(wǎng)自動化業(yè)務將保持較快增長。

據(jù)了解，公司業(yè)務方面還有幾點值得注意。1、截至2008年底公司在手未完成訂單約15億，其中調(diào)度訂單約有5-6億(含稅)、綜合自動化約有6-7億(含稅)。其余的為農(nóng)網(wǎng)及其他一些。2、農(nóng)網(wǎng)業(yè)務預計能保持20％～25％的穩(wěn)定增長。其中2008年簽訂合同約2億，2009年預計約有3億。國信證券的皮家銀、彭繼忠分析，農(nóng)網(wǎng)業(yè)務會計毛利率較高的主要原因是，業(yè)務中有一些費用太瑣碎、太少，無法進行分類核算，因此統(tǒng)計出來營業(yè)成本較低。實際上農(nóng)網(wǎng)的毛利率是沒有會計上那么高的。

公司軌道交通業(yè)務未來增長可以期待

在穩(wěn)定電力系統(tǒng)業(yè)務同時，公司還積極拓展電力系統(tǒng)外的業(yè)務。這也是公司的發(fā)展戰(zhàn)略，其中城市軌道交通控制保護就是公司未來重點推進的領域。

2008年，公司在城市軌道交通控制保護招標市場占據(jù)了約30％的市場份額，居國內(nèi)第二位。我們預計未來隨著各地城市軌道交通的建設，公司在城市軌道交通控制保護中會有更多的機會，此塊業(yè)務在公司收入中也將占據(jù)更大的比重。公司在進入了城市軌道交通控制和保護同時，也積極向大鐵路控制保護領域拓展業(yè)務，公司在軌道交通控制保護方面的增長可以期待。

最后，未來國網(wǎng)對旗下電力設備業(yè)務的整合重組給公司帶來巨大的想象空間。

受益智能電網(wǎng)建設分析師調(diào)高投資評級

申銀萬國的分析師矯健認為，國家電網(wǎng)將在5月下旬召開的特高壓大會上明確智能電網(wǎng)的發(fā)展方向，并在7月份出臺智能電網(wǎng)的具體規(guī)劃，屆時智能電網(wǎng)的建設將大大增加對以電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)和數(shù)字化變電站代表的二次設備的需求。同時矯健還認為，國網(wǎng)公司將要明確的中國式的智能電網(wǎng)的發(fā)展方向?qū)⑹且蕴馗邏弘娋W(wǎng)為基礎，以信息化、數(shù)字化、自動化、互動化為特征的堅強的智能電網(wǎng)。毫無疑問，未來的智能電網(wǎng)將對智能調(diào)度提出更高、更新的要求。智能調(diào)度將占有舉足輕重的地位。

但由于智能電網(wǎng)規(guī)劃實施進度具有一定不確定性，矯健暫時維持公司09-11年EPS分別為0.75元、0.85元和1.01元的盈利預測，對應的市盈率水平分別為38、33和28倍。鑒于智能電網(wǎng)將對智能調(diào)度提出更高要求，大股東對公司未來經(jīng)營的信心，智能電網(wǎng)規(guī)劃出臺后盈利預測將有上調(diào)空間，對此他調(diào)高投資評級至“增持”。