姜娉婷　劉穎博

摘要:本文通過建立多元線性回歸模型對上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關性進行了實證研究。結(jié)果表明,所建模型擬合度不高,上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關性并不顯著,基金在股票、債券、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)上投資的比例并沒有隨著上證指數(shù)的變化而相應的變化。并對回歸結(jié)果做了幾個方面的原因分析。

關鍵詞:上證指數(shù);基金資產(chǎn)配置;相關性;多元線性回歸模型

一、投資基金與股市大盤的關系

首先,投資基金是大盤穩(wěn)定的合法的力量。在股市發(fā)達國家與地區(qū),股市的資金主體一般是以機構(gòu)投資者為主,以自然人投資者為輔。這主要是因為隨著股市的發(fā)展,股票種類越來越多、股市操作越來越復雜,一般自然人因為時間、精力、知識等原因而越來越難成功地親自參與獲取收益,而機構(gòu)投資者具有個人投資者無法比擬的資金、信息、知識等優(yōu)勢,隨著市場發(fā)展對自然人投資者越來越產(chǎn)生一個“擠出”效應,進而成為股市資金主體,不僅管理自有資金(也包括融資),更進一步代管理他人的資金,如投資基金就是代人理財?shù)囊环N制度。

其次,投資基金是股市長期的投資者。新基金的另一優(yōu)勢在于它們作為封閉式基金,都有封閉期(甚至在一定條件下還可以轉(zhuǎn)換為開放式基金),它募集的資金屬于?？顚Ｓ猛顿Y于股市,而且,由于新基金在股市呆的時間的長期性,使新基金可以進行從容的投資,這是其他投資者難以做到的。正因為如此,基金倡導長期投資與理性投資,由于基金在股市的長期存在,它對股市其他投資者就有足夠的時間去影響,進而對大盤產(chǎn)生一個穩(wěn)中求升的作用。

再次,投資基金的運作機制驅(qū)使新基金長期持有個股并做多。我們知道,基金經(jīng)理人的收入主要來自于基金管理費收入,而且基金管理收入的來源將越來越強調(diào)業(yè)績報酬,而業(yè)績報酬的取得無疑需要基金所持有的股票的價格的上升來保持。況且,基金一旦介入某只股票,就絕不會輕易退出來,因為基金有15年的封閉期,足夠時間來應付市場變化,況且就是退出來,也難以以較大的資金較低成本地進入其他合適的個股,因為其他個股的重倉持有者對基金及其他大資金都有內(nèi)在的排斥機制,因此,基金重倉持有的股票就有不斷創(chuàng)新高的內(nèi)在動力,這一點目前為新基金重倉持有的不少股票已有實踐中的表現(xiàn)。

最后,指數(shù)基金更是與股市大盤同進退。從指數(shù)基金的運作機理而言,指數(shù)基金購買目標指數(shù)中的所有股票,股票的權(quán)重與目標指數(shù)中各股票的權(quán)重一致。也就是說,指數(shù)基金是與股市同進退。我國的指數(shù)基金屬于優(yōu)化指數(shù)型基金,雖然不完全模擬大盤,但較之以前的基金與大盤顯然更具趨同性。

二、資產(chǎn)配置

1.資產(chǎn)配置基本概念

所謂基金的資產(chǎn)配置,就是將基金的資產(chǎn)在現(xiàn)金、各類有價證券之間進行分配的過程。簡單說就是基金將資金在股票、債券、銀行存款等投資工具之間進行比例分配。

資產(chǎn)配置是基金投資管理中至關重要的環(huán)節(jié),其基本思路是對不同投資組合的預期回報率、標準差和組合之間的協(xié)方差進行預測,然后得出這些組合種類可能構(gòu)成的新組合的預期回報率和標準差,最后在由這些新組合產(chǎn)生出有效群后,利用基金投資者的無差異曲線來確定應該選擇什么樣的資產(chǎn)配置組合。

資產(chǎn)配置可從兩個層面來進行。最基本的層面是如何將資金配置在股票、債券和現(xiàn)金這些資產(chǎn)大類上。更深一步的層面是將股票和債券資產(chǎn)進一步分散在不同類型股票或債券上,以降低風險。

2.基金分類

對開放式基金以投資組合為基礎進行分類:大致可以分為三類即:股票型基金,債券型基金和配置型基金。

三、上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置相關性實證分析

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)統(tǒng)計

本文首先選取了從2005年第一季度至2008年第一季度的上證指數(shù)每日收盤價(搜狐財經(jīng)),經(jīng)MATLAB處理為季度數(shù)據(jù)(表1),再經(jīng)MATLAB轉(zhuǎn)化為上證指數(shù)季度漲跌幅(表2):

然后選取了30只開放式基金從2005年第一季度至2008年第一季度的資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)(和訊基金網(wǎng)),資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)為總資產(chǎn)分別在股票投資、債券投資、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)的投資比例,經(jīng)MATLAB將數(shù)據(jù)處理為季度變動率。將30只開放式基金按投資類型分為股票型、債券型、配置型三類,每種類型選取10只基金作為樣本。

2.相關性分析

為了研究上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關性,建立回歸模型:

y=α₀+α₁x₆+α₂x₂+α₃x₃+α₄x₄+ε

變量說明:y:上證指數(shù)季度漲跌幅;x₆、x₂、x₃、x₄:每只基金分別在股票投資、債券投資、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)上所投資的比例的季度變化率;α₀、α₁、α₂、α₃、α₄:回歸系數(shù);ε:誤差。

回歸結(jié)果:

四、結(jié)論

從回歸結(jié)果的檢驗統(tǒng)計量R2、F、p的數(shù)值看,所建模型擬合度不高,上證指數(shù)與基金資產(chǎn)配置的相關性并不顯著,基金在股票、債券、銀行存款和清算備付金、其他資產(chǎn)上投資的比例并沒有隨著上證指數(shù)的變化而相應的變化。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能主要有以下幾個方面:

①基金在資產(chǎn)配置方面存在一定的羊群行為。我國基金資產(chǎn)配置上的羊群行為有其深層次的原因。一方面,我國基金業(yè)交叉持股現(xiàn)象嚴重,造成基金重倉股流動性差、交易成本高,導致基金在市場大幅波動時難以及時調(diào)整倉位。另一方面,目前一般是以相對排名來評價基金業(yè)績,基金反向操作的風險很大,由此,造成各基金管理人不敢過于張揚個性,基金間存在較強的羊群行為。同時,由于資產(chǎn)配置對基金業(yè)績影響的重要性及信息獲取的相對簡單性,因此,基金的羊群行為在資產(chǎn)配置上表現(xiàn)得尤為明顯,基金在進行資產(chǎn)配置時普遍存在患得患失的心態(tài)(婁靜,2005) ②眾多證券投資基金集中或交叉持有較少數(shù)的上市公司股票。雖然機構(gòu)投資者持有比例比較高的股票的波動性也相對比較小, 對降低市場整體波動性有幫助作用, 機構(gòu)投資人行為有助于提高市場有效性。但同時也變邊緣化了相當數(shù)量的具有潛在投資價值的股票。

③從資產(chǎn)配置的變化情況看,基金的股票配置比例整體都呈現(xiàn)逐漸上升的過程,債券投資比例則持續(xù)下降?；鸬馁Y產(chǎn)配置調(diào)整受到一定市場變動的影響,但幅度并不大。在股票市場下跌階段,基金的股票比例相對穩(wěn)定;雖然同期債券市場持續(xù)上升,但基金對于債券的配置比例卻是下降的趨勢。即使對于開放式配置型基金而言,也是將股票資產(chǎn)作為主要配置對象,對債券資產(chǎn)的主動配置并不積極。

④整體而言,基金基于其不同的產(chǎn)品風格定位,在資產(chǎn)配置上有所差別;但股票資產(chǎn)仍然是基金最為重視的資產(chǎn),股票配置比例相對穩(wěn)定,這與基金追求相對收益目標有關。

⑤基金在投資標的的選擇上還是受到特定環(huán)境的影響, 被動操作較多。

參考文獻:

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(作者單位:上海海事大學經(jīng)濟管理學院 青島大學經(jīng)濟學院)