馬建勛

富豪境外理財(cái)緣何遭血洗?

在難以抵擋的誘惑面前,富豪們已經(jīng)忘記了風(fēng)險(xiǎn)

一起起相似的案例,從2008年底開(kāi)始不斷浮出水面。富豪到香港理財(cái),不但自己的上億身家賠得一干二凈,更令人驚異的是反倒欠下銀行巨額債務(wù)。內(nèi)地商人郝婷倒欠星展銀行9000萬(wàn)港元,中國(guó)女首富楊慧妍虧損12億人民幣,前中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)梁定邦被花旗追討970萬(wàn)港元。這些被血洗的投資客,不乏在資本市場(chǎng)翻手云覆手雨的精明玩家,現(xiàn)在卻只能被這些投資機(jī)構(gòu)宰割。

變故的起因,都是因?yàn)橐豢蠲麨椤袄塾?jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)”的產(chǎn)品。這是一種什么樣的金融產(chǎn)品?這種產(chǎn)品究竟如何運(yùn)行?它的背后潛藏著哪些不為人所知的風(fēng)險(xiǎn)?

難以抵擋的誘惑

有這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)放在你的面前:作為投資者,你拿出500萬(wàn)港幣放在銀行并簽署一個(gè)合約,存一年或者是250個(gè)交易日,就能以15%的折扣價(jià)購(gòu)買匯豐控股的股票。如果簽約當(dāng)天匯豐的股價(jià)是140港元,你就能以120元買400股,賺了8000元。如果匯豐的股價(jià)一直在140港元,一年就能買10萬(wàn)股,賺200萬(wàn)港元,回報(bào)率是40%。但是,如果匯豐的股價(jià)超過(guò)145港元,對(duì)不起,合約終止。但是你不會(huì)虧,如果合約在一個(gè)月內(nèi)終止,會(huì)給你16萬(wàn)港元的利息,年利率大約38.4%。

這個(gè)誘人的產(chǎn)品叫“累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)”(Accumulator),是一種通過(guò)合約的形式買賣掛鉤的資產(chǎn)(股票、外匯或其他商品)的金融衍生品,為金融機(jī)構(gòu)(莊家)與投資者客戶的場(chǎng)外交易,一般期限長(zhǎng)達(dá)一年。在累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約中,對(duì)掛鉤資產(chǎn)設(shè)取消價(jià)(Knock-Out Price,145港元)和行使價(jià)(Strike Price,120港元),行使價(jià)跟簽約時(shí)的市場(chǎng)價(jià)比,往往有一定折扣。一般地,所掛靠的股票多為香港藍(lán)籌股,如匯豐控股、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)人壽等,因此被稱為股票累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán),即KODA(Knock-Out Discount Accumulator)。

“早晚要命”的投資品

天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。如果匯豐的股價(jià)跌破120港元,投資者就要按照120港元購(gòu)買雙倍股份,即800股。如果匯豐長(zhǎng)期徘徊在110港元,250個(gè)交易日后投資者就要虧掉200萬(wàn)。

KODA的游戲規(guī)則明顯偏袒莊家。就算投資者看對(duì)了市場(chǎng),也會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)升過(guò)取消價(jià)而終止合約,莊家承擔(dān)的虧損有限。但是投資者看錯(cuò)了,股價(jià)一路下跌,合約沒(méi)有止損限制,而且還規(guī)定了以倍數(shù)擴(kuò)大虧損。投資者若不能及時(shí)交納保證金,將被迫斬倉(cāng)并承擔(dān)所有損失,這些損失反而成為莊家的收益。莊家用些許甜頭吸引投資者承擔(dān)極高的風(fēng)險(xiǎn),一旦熊市到來(lái),投資者損失慘重。很多富豪第一個(gè)月賺了16萬(wàn)的利息,就接著在熊市中承受200萬(wàn)的虧損。所以,有人就把累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)戲稱為“I Kill You Later”(我早晚殺了你)。

當(dāng)然,有認(rèn)購(gòu)的就有認(rèn)沽的。從2008年初開(kāi)始,市場(chǎng)在金融危機(jī)的沖擊下一路下滑,“累計(jì)認(rèn)沽期權(quán)”(Decumulator)開(kāi)始大行其道。它的原理剛好與累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)相反,投資者能以高于市場(chǎng)的價(jià)格,逐筆賣出一定數(shù)量的資產(chǎn)給金融機(jī)構(gòu),資產(chǎn)價(jià)格越跌,獲利越多。但問(wèn)題是,莊家同樣設(shè)定了取消價(jià)格。相反,當(dāng)股價(jià)掉頭回升,投資者會(huì)因?yàn)榈蛢r(jià)賣出而受損。由于升幅可以無(wú)限,損失也會(huì)無(wú)限大。當(dāng)然,累計(jì)認(rèn)沽期權(quán)也有一個(gè)花名,叫做“They Kill You later”。

5大隱藏風(fēng)險(xiǎn)

乍一看,累計(jì)期權(quán)無(wú)論是認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽,風(fēng)險(xiǎn)似乎僅僅是投資者押錯(cuò)了寶,跌的時(shí)候買漲,漲的時(shí)候買跌。但我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),這種產(chǎn)品有不為投資者所知的風(fēng)險(xiǎn)。以KODA為例加以說(shuō)明。

● 賣出期權(quán)。KODA可以簡(jiǎn)化為投資者賣出一個(gè)看跌期權(quán),投資者的股價(jià)折扣收益是變相的期權(quán)費(fèi)?？吹跈?quán),是期權(quán)賣家賦予買家在到期日或之前,以確定的價(jià)格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。因此投資者在購(gòu)買KODA之后,勝負(fù)的天平就已經(jīng)向金融機(jī)構(gòu)偏離。

當(dāng)股價(jià)低于行使價(jià)時(shí),金融機(jī)構(gòu)行權(quán),投資者雙倍接盤。由于股價(jià)可以下跌為零,投資者或?qū)⒊袚?dān)行使價(jià)以下的全部虧損。

● 美式期權(quán)。按履約期限來(lái)看,KODA可以看作美式期權(quán)。金融機(jī)構(gòu)可以在合約終止之前的每一個(gè)交易日與投資者交易。投資者會(huì)面臨250種不同的損益情況,不能忽視的是,此類風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著時(shí)間的延續(xù)而放大。

● 期限太久。KODA期限至少一年,投資者不能有效規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn)。投資者將面臨KODA合同存續(xù)期內(nèi)的不確定因素,如上市公司業(yè)績(jī),增發(fā)拆股、兼并收購(gòu)與分紅等一系列影響股價(jià)波動(dòng)的情況。即使能夠押中股票在長(zhǎng)期內(nèi)走強(qiáng),但也可能股價(jià)短期下挫,投資者也會(huì)損失不菲,甚至折本。

金融危機(jī)將KODA中的損失放大到最壞。被血洗的富豪,基本于2007年購(gòu)買KODA,剛好處于牛市的尾部和熊市前期,股價(jià)正越過(guò)頂端急速下跌。

● 準(zhǔn)備額外的資金。“累計(jì)”二字的含義,就是投資者需要按倍數(shù)接盤。從價(jià)格上看,是跌得越狠虧的越多;從倉(cāng)位上看,就是跌得越狠買的越多,投資者的損失來(lái)自這兩個(gè)部分的乘積。所以投資者需要準(zhǔn)備更多的額外資金,押上全部身家在所難免。而被銀行追討的投資者,多是通過(guò)銀行授信,靠貸款彌補(bǔ)KODA的損失。一旦失利,富翁立刻變“負(fù)翁”。

● 支付虛擬損失。簽署KODA后,投資者只是進(jìn)行虛擬交易,其損益僅僅是基于合約條款計(jì)算“假設(shè)性損益”。金融機(jī)構(gòu)不知道投資者能不能夠買到掛鉤股票,也不能保證投資者一定買。在投資者的賬戶上,實(shí)際是沒(méi)有任何股票,卻要支付虛擬出來(lái)的損失。如果金融機(jī)構(gòu)在此期間破產(chǎn),投資者將毫無(wú)保障。

漲跌通吃的莊家

KODA僅僅是莊家的一種避險(xiǎn)金融工具,股價(jià)上漲,莊家只“虧損”取消價(jià)和行使價(jià)之間的部分,股價(jià)下跌,就相當(dāng)于富豪用自己的錢給莊家做了擔(dān)?！傆腥烁邇r(jià)接貨。

金融機(jī)構(gòu)還可以通過(guò)對(duì)沖消弭風(fēng)險(xiǎn)。以掛鉤匯豐控股的KODA為例,莊家相當(dāng)于購(gòu)買了看跌期權(quán),因此就很有可能通過(guò)多種策略以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),即投資者所得的一年40%高息,來(lái)自金融機(jī)構(gòu)出售匯豐權(quán)證(Warrants,香港稱“窩輪”)的40%溢價(jià)。

實(shí)際情況遠(yuǎn)比上述的分析更復(fù)雜。金融機(jī)構(gòu)銷售的不是單一產(chǎn)品,而是整體優(yōu)勢(shì)—發(fā)達(dá)的IT系統(tǒng),全球交易,以及全球頂尖人才。個(gè)人投資者在機(jī)構(gòu)面前是如此的渺小。我們不禁要問(wèn),富豪們?nèi)绾尾拍鼙Ｕ县?cái)富的安全?成為富人之后,如何永久地成為富人?