王超凡

CPI和PPI雙雙下降，債市不溫不火。

近期債市明顯上漲乏力。

2月份CPI出現(xiàn)6年來的首次下滑，同比下降1.6％，降幅創(chuàng)下自1999年6月以來的最大跌幅。2月份PPI同比下滑4.5％，下降幅度超出此前分析機(jī)構(gòu)做出的普遍預(yù)期。

但數(shù)據(jù)公布當(dāng)日債市對(duì)該數(shù)據(jù)所釋放出來的通縮信號(hào)反應(yīng)平淡。銀行間、交易所兩市盤中波動(dòng)并不明顯，上交所國債指數(shù)收盤持平于3月9日的120.83點(diǎn)。

從目前來看，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，同時(shí)，債市降息預(yù)期也未有所升溫。大多數(shù)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前利率水平合適，是否繼續(xù)降息還需觀察，這將主要取決于未來一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。并且官方一再明確降息空間有限，也使得投資者預(yù)期債市收益率下降空間有限。

之前微弱的“債股蹺蹺板效應(yīng)”作用。應(yīng)讓投資者能覺察到債市變化的信息。3月9號(hào)，兩市A股再一次出現(xiàn)沖高之后的大幅下挫，午后部分場內(nèi)資金再度顯現(xiàn)出恐慌特征。而在此背景下，盡管交易所國債市場仍然延續(xù)了當(dāng)日穩(wěn)步攀升的態(tài)勢(shì)，但指數(shù)卻出現(xiàn)上行乏力的狀況．避險(xiǎn)資金的涌入僅使得上證國債指數(shù)小幅攀升0.05％。

結(jié)合目前多數(shù)中小機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)判斷，投資者對(duì)于債市的態(tài)度正逐步轉(zhuǎn)向中性。有券商表示，債券市場在較長時(shí)間內(nèi)面臨滯漲風(fēng)險(xiǎn)，這正是近期債券市場表現(xiàn)出的一個(gè)顯著特征。

業(yè)內(nèi)人士推測，此后債市將進(jìn)入溫和盤整狀態(tài)。不過也有機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，目前債市長期繼續(xù)向上的根本趨勢(shì)仍在延續(xù)。

宏源證券的研究報(bào)告顯示，在宏觀經(jīng)濟(jì)難見好轉(zhuǎn)信號(hào)，同時(shí)債市收益率水平持續(xù)處于低位的情況下，債市整體上將繼續(xù)維持窄幅波動(dòng)的格局，收益率曲線上下波動(dòng)的范圍不會(huì)很大。盡管債市存在調(diào)整的可能，但債市牛市的根基仍然未變．后市可能會(huì)小步攀升。

此后的走勢(shì)也印證了以上觀點(diǎn)。3月16日－3月20日，上交所國債市場小幅下行，上證國債指數(shù)收于120.96點(diǎn)，較3月9日－3月13日這周下跌了0.09點(diǎn)，全周共成交了34.15億元，相比3月9日－3月13日期間的32.53億元略有增加。上交所企債市場寬幅震蕩，其中3月18日，曾一度下跌至132.90點(diǎn)，3月20日，上證企債指數(shù)收于134.15點(diǎn)，較上周末上漲了0.14點(diǎn)，全周共成交35.94億元，成交量較上周有所增加。

從K線圖上看，近期債市在“股市蹺蹺板效應(yīng)”等多重因素的影響下高位整理，階段性頂部正在形成。

總體來看，債市已經(jīng)處于高位區(qū)域，較早介入債市的投資者已經(jīng)獲得了豐厚的利潤，隨時(shí)都存在獲利盤回吐的可能，這將加劇債市走勢(shì)的波動(dòng)。而且一旦基本面上發(fā)生風(fēng)吹草動(dòng)，債市會(huì)面臨下跌的危險(xiǎn)。未來國債、地方政府債以及企業(yè)債將陸續(xù)發(fā)售，債市擴(kuò)容壓力加大，也將對(duì)債市帶來較大的影響。

本刊特約理財(cái)師認(rèn)為，綜合各方面的情況看，剩余期限在4年以上的企業(yè)債仍然是今年固定收益類品種中較好的配置選擇，目前多數(shù)品種的稅后實(shí)際收益率在5％左右，個(gè)別品種收益率更高，與當(dāng)前5年期存款利率3.6％的水平相比仍有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來在減息周期中還有一定空間。同時(shí)，在債市在經(jīng)歷了2008年5次降息后的大漲后風(fēng)險(xiǎn)凝聚，交易所可轉(zhuǎn)債就成為攻守兼?zhèn)涞钠贩N了。