高善文

主要經濟數(shù)據(jù)憂喜參半、亂象紛呈，但看起來我們正處在經濟下

行的底部附近，預計二季度以后經濟逐步復蘇。

近幾個月的主要經濟數(shù)據(jù)憂喜參半、亂象紛呈，但仔細梳理這些看似紛亂的數(shù)據(jù)，我們的基本看法是，盡管短期內主要宏觀經濟數(shù)據(jù)可能仍然會出現(xiàn)一些反復，但看起來我們正處在經濟下行的底部附近，預計二季度以后經濟逐步復蘇的勢頭將變得比較清楚。

2月份實現(xiàn)貿易順差48.5億美元，較1月近400億美元的盈余出現(xiàn)了明顯下降，其同比增速也出現(xiàn)負增長。2月份的出口增速出現(xiàn)了明顯惡化：在機電和高新技術類產品繼續(xù)快速下滑的同時，前期增速基本穩(wěn)住的低端制造業(yè)，如鞋類等行業(yè)的出口在2月再次出現(xiàn)明顯回落。

全球經濟急劇收縮對中國出口的打擊，較此前預期要嚴重得多，這增大了中國經濟恢復、貿易順差增長以及流動性供給等方面的壓力和不確定性。實際上，在出口增長大幅下降的背景下，年初我國出口交貨值大幅回落，同時年初的工業(yè)增速也明顯下滑．僅增長3.8％，再次創(chuàng)下了1995年公布月度數(shù)據(jù)以來的最低水平。以上數(shù)據(jù)暗示在外需急劇收縮的背景下，年初以來我國制造業(yè)活動仍然十分低迷。

盡管如此，從工業(yè)生產細項、其它主要宏觀經濟數(shù)據(jù)以及微觀層面的一些情況看，以下幾方面的積極發(fā)展值得留意：

第一，去年三季度以來中國工業(yè)生產出現(xiàn)明顯的下滑．其中一個很重要的原因來自于企業(yè)部門快速的去庫存化行為。今年1月份企業(yè)仍然在經歷顯著的去庫存化，但這一過程在2月份可能已經大大緩解。2月份一些重工業(yè)產品的價格和產量出現(xiàn)明顯的上升和反彈，同期的發(fā)電和用電量增速也出現(xiàn)了一定恢復。

第二，觀察最近投資和工業(yè)生產的細項數(shù)據(jù)，可以看到財政刺激政策的影響正逐步顯現(xiàn)，預計在未來3-6個月的時間里，這一影響會暴露得更加充分。

從投資行業(yè)數(shù)據(jù)來看，在房地產開發(fā)投資等行業(yè)投資增速下降的同時，引導年初投資反彈的力量主要來自于財政刺激項目投資的加速增長，鐵路運輸業(yè)的投資加速尤為迅猛，1—2月份該行業(yè)投資增速高達210.1％。粗略計算，僅此行業(yè)對投資加速的貢獻就在3個百分點左右。此外，非金屬礦采選、制品業(yè)和煤炭開采及洗選業(yè)等行業(yè)的投資增長也出現(xiàn)了不同程度的加速。從工業(yè)的細項產品數(shù)據(jù)來看，與財政刺激密切相關的產品和行業(yè)的增速也出現(xiàn)了明顯回升，1-2月水泥產量增長17％，較去年年底3％左右的增速上升了14個百分點。

第三，盡管近來部分城市的銷量出現(xiàn)一定的反復，但總的來說，今年以來的住宅和汽車銷售增長在明顯回升，其勢頭值得密切關注。

實際上，在年初消費零售增長迅速下滑、主要門類的消費增長均明顯放緩的情況下，建筑及裝潢材料類、家具類以及汽車類的消費增速卻出現(xiàn)了明顯的回升。此外，工業(yè)的細項數(shù)據(jù)也顯示，1—2月，我國汽車的產量出現(xiàn)了一定的恢復，其同比增速為－1.7％，較去年底－16％的增速明顯回升。

需要指出的是，在房地產和汽車供應增速迅速調整的背景下(實際上，今年年初房地產開發(fā)投資增速已迅速回落到1％的水平)，如果銷售回暖能夠持續(xù)，這將大大加速行業(yè)的存貨清理速度，并最終通過支持私人部門需求的復蘇來支持內需的增長。

此外，在從緊貨幣政策影響下，去年下半年特別是在三季度，很多有前途的中小企業(yè)出現(xiàn)嚴重的資金短缺局面，民間借貸利率曾一度飆升至接近100％的水平。但四季度之后在信貸急劇放量的背景下，從草根層面的調研看，這些企業(yè)資金短缺的情況得到明顯緩解，其投資意愿可能出現(xiàn)了不同程度的上升，當然其在宏觀上的影響可能在幾個月之后才會看得更清楚。