陳倫盛

[摘要]2008年底國家根據(jù)國際國內經(jīng)濟形勢的變化，提出要通過擴大內需保持經(jīng)濟增長，實行適度寬松的貨幣政策。通過對適度寬松的貨幣政策提出的宏觀經(jīng)濟背景及其政策內涵進行分析，得出要準確把握國家貨幣政策的這一方向性轉變，有效實施適度寬松的貨幣政策必須注意完善貨幣政策傳導機制，優(yōu)化信貸結構和加強監(jiān)管以及與財政政策協(xié)調配合幾方面的問題。

[關鍵詞]適度寬松貨幣政策央行宏觀調控

貨幣政策指貨幣當局為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支)運用各種工具調節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施總合。去年第四季度，隨著金融危機的不斷惡化，全球經(jīng)濟增長放緩，我國對外貿易遭受較大的沖擊，出口增長明顯放緩，企業(yè)特別是出口型企業(yè)虧損加大，以股票市場為代表的資本市場在世界資本市場普遍下跌，房地產(chǎn)市場劇烈震蕩下行，國內經(jīng)濟下滑勢頭愈加明顯。11月5日，國務院常務會議宣布開始實行適度寬松的貨幣政策，加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度，這標志著我國貨幣政策實現(xiàn)了重大轉向。在當前復雜多變的國際國內經(jīng)濟形勢下如何科學把握適度寬松的貨幣政策的時效性及其科學內涵，同時有效的付諸實施，對于實現(xiàn)我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的目標十分重要。

一、適度寬松貨幣政策提出的宏觀背景

去年年初，為防止經(jīng)濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，我國開始執(zhí)行從緊的貨幣政策。年中，美國次貸危機蔓延加深，國家宏觀調控政策進行了重大調整，國務院及時調整了貨幣政策的方向、重點和力度，提出既要保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、又要控制物價上漲的調控目標，調減公開市場操作力度，將全年新增貸款預期目標提高至4萬億元以上，指導金融機構擴大信貸總量，并與結構優(yōu)化相結合，向“三農”、中小企業(yè)和災后重建等傾斜。進入9月份以后，國際金融危機急劇惡化，外部需求明顯收縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人員增多，經(jīng)濟增長下行的壓力明顯加大。11月5日，國務院常務會議宣布我國開始實行適度寬松的貨幣政策，隨后央行開始綜合運用多種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時釋放確保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場信心的信號，五次下調存貸款基準利率，四次下調存款準備金率，明確取消對金融機構信貸規(guī)劃的硬約束，加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度。我國開始從穩(wěn)健的貨幣政策時期轉入實行適度寬松貨幣政策的宏觀調控階段。

二、正確理解適度寬松的貨幣政策

當前實施的適度寬松的貨幣政策，就是要根據(jù)形勢變化及時適度調整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩(wěn)定增長及金融體系流動性充足，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，支持擴大內需，維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度。它既不同于從緊的貨幣政策也有別于寬松的貨幣政策，更不是兩者的折中，而是一種在新形勢下國家應對國際金融危機與國內復雜形勢而選擇實施的多目標的貨幣調控政策。

1“適度寬松”并非寬松與從緊貨幣政策的折中。首先，寬松的貨幣政策通常在發(fā)生經(jīng)濟危機或經(jīng)濟蕭條時采用的，作為一種反危機的宏觀經(jīng)濟政策，它通過擴張貨幣供應量來縮短經(jīng)濟危機或經(jīng)濟蕭條的時間，拉動經(jīng)濟復蘇目的。而適度寬松的貨幣政策則是在經(jīng)濟顯著減速或即將進人下降周期時，通過放松信貸管制來增加貨幣供應量從而達到維持經(jīng)濟增長動力，遏制經(jīng)濟下滑，確保經(jīng)濟增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性的目的。兩種貨幣政策在增加貨幣供應量的“度”上有區(qū)別。適度寬松的貨幣政策之所以加上“適度”兩個字是基于當前貨幣政策肩負著短期防通縮，長期防通脹的雙重責任。從目前來看我國經(jīng)濟雖然進入了下行階段，但金融市場并沒有出現(xiàn)流動性枯竭狀況，如果調整過度，很可能會帶來各種的潛在風險，這些潛在風險隨著時間的推進，一旦遇到適宜的外在環(huán)境就會馬上顯現(xiàn)出來。如信用的過度擴張會制造資產(chǎn)泡沫，從而為金融安全與通貨膨脹的抬頭埋下巨大隱患。所以適度寬松的貨幣調控可以達到“進可攻，退可守”的效果。其次，與2008年上半年實施的從緊貨幣政策相比，適度寬松的貨幣政策意味著在貨幣供給取向上，將不再是以控制供應、收縮信貸為基調，而是以對資金供給的釋放、信貸的放松為基調。盡管作為貨幣政策工具的信貸、利率、匯率以及存款準備金率等，在實施適度寬松的貨幣政策過程中作用程度會有差別，但都會有所放松，以擴大信貸規(guī)模和降息為主基調的信貸政策與利率政策，在實施適度寬松的貨幣政策過程中將承擔著主要角色。

2適度寬松的貨幣政策是多目標的貨幣政策。通常情況下貨幣當局把實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡作為貨幣政策四大目標。由于四大目標不可能同時實現(xiàn)，所以貨幣當局會根據(jù)具體經(jīng)濟形勢有所取舍。去年底中央經(jīng)濟工作會議基于對當前經(jīng)濟形勢分析明確提出，要把保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長作為2009年經(jīng)濟工作的首要任務。適度寬松的貨幣政策也將通過調整貨幣供應量、利率和信貸管理等，助力實現(xiàn)保增長大目標。但這并不意味著我們將舍棄其余的三大目標。適度寬松的貨幣政策應在充分考慮保持經(jīng)濟增長的同時，處理好就業(yè)增長和維持物價穩(wěn)定的關系。既要保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，避免經(jīng)濟大的起落，又要堅決抑制通貨膨脹，把物價漲幅控制在社會可承受的范圍之內；既要著力與經(jīng)濟結構的調整也要努力擴大就業(yè)經(jīng)濟社會發(fā)展的穩(wěn)定環(huán)境。貨幣政策之所以要提適度寬松，正是為了兼顧四大目標，它是一種多目標的貨幣政策。

三、實施適度寬松貨幣政策應注意的問題

適度寬松的貨幣政策是國家擴大內需保增長的宏觀大背景下作出的選擇，要使得執(zhí)行的貨幣政策在促進經(jīng)濟增長中切實有效，必須完善貨幣政策的傳導機制，保持政策傳導的順暢，實現(xiàn)調控最終目標；必須優(yōu)化資金投向和加強信貸質量監(jiān)管，保持貨幣供給的合理增長，維護貨幣和金融穩(wěn)定，提高資金投放的針對性；必須與積極的財政政策相配合，發(fā)揮金融對經(jīng)濟增長的支持作用。

1完善貨幣政策傳導機制。貨幣政策傳導機制是中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現(xiàn)既定政策目標的傳導途徑與作用機理。長期以來我國受利率傳導機制完善，外匯占款過多以及金融體系不健全的影響，貨幣政策在執(zhí)行過程中難以收到預期效果。與1997年以后配合積極的財政政策進行的利率市場化改革類似，當前的經(jīng)濟形勢為疏通貨幣政策傳導機制提供了又一次極佳的改革機會。因此，要有效實施適度寬松的貨幣政策必須從以下六個方面完善貨幣傳導機制。一是適時推進存貸款利率改革。通過取消或更加放寬貸款利

率下限，使優(yōu)質客戶獲得低息貸款的話語權，解除央行對商業(yè)銀行利差保護，促使商業(yè)銀行進一步提高利率定價水平；通過建立成熟的利率風險補償機制，有效改善不同企業(yè)的信貸配給問題。二是加快Shi-bor為貨幣市場利率基準的利率體系建設，著力打通貨幣市場利率體系與商業(yè)銀行存貸款利率的聯(lián)通渠道，為數(shù)量型調控提供充分的交易基礎。三是進一步開放農村、縣域金融市場，積極建立和發(fā)展新的地方性、區(qū)域性、小型化金融組織，通過完善市場競爭結構，有效緩解信貸配給和抑制。四是加快地方政府職能轉變，逐步減輕對經(jīng)濟主體的干預程度，更加強調政府的公共管理職能。五是加快社會保障體制體系建設，有效改善民生，提高低收入人群收入水平，解決居民的后顧之憂。通過消費信貸增長擴大消費內需。六是加快金融市場建設，開展金融市場創(chuàng)新，不斷提高直接融資水平。

2優(yōu)化資金投向，加強信貸質量監(jiān)管。3月份人民幣貸款繼續(xù)保持高增態(tài)勢且新增貸款再次創(chuàng)天量。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，3月份當月人民幣各項貸款增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元，加上前兩個月新增貸款量，一季度人民幣新增貸款已達4.58萬億元，超過往年全年新增貸款金額。如果以今年政府工作報告中提出的全年新增人民幣貸款5萬億元的目標來估算，目前新增信貸已完成全年信貸指標的90％以上。從數(shù)據(jù)可以看出適度寬松貨幣政策的實施增加了貨幣供應量，確保了銀行體系的流動性充足，對暫時出現(xiàn)流動性困難的金融機構提供了及時的資金支持。在做到通過宏觀調控保證市場所需的流動性充足以外，我們的貨幣政策應該將重點放在優(yōu)化資金的投向上。必須堅持“區(qū)別對待、有保有壓”，支持金融機構加大對民生工程、重大工程建設、中小企業(yè)、“三農”、消費、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、兼并重組、區(qū)域協(xié)調發(fā)展等領域的信貸投入；加大對技術改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能轉移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的信貸支持，促進經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變。鼓勵銀行業(yè)金融機構對基本面和信用記錄較好、有競爭力、有市場、有訂單但暫時出現(xiàn)經(jīng)營或財務困難的企業(yè)給予信貸支持。緩解優(yōu)質企業(yè)由于外需的急劇減少而帶來的暫時的流動性困難。隨著國家適度寬松貨幣政策的實施，各地方政府投資熱情高漲，很多地方政府將前幾年因規(guī)劃、資金等原因而擱置的項目重新納入本次投資規(guī)劃，很多地方政府將計劃在未來若干年內投資的項目都提前到今明兩年進行。由于銀行貸款猛增的勢頭不可能一直持續(xù)下去，新開工項目過多，必將擠占在建項目資金，攤薄所有項目可用資金，反過來更加重了資金的不可持續(xù)性，導致將來的“半拉子”工程也會越多。在這種情況下，金融監(jiān)管部門必須加強信貸質量的監(jiān)管，將資金投向引導到安全有效的投資項目，各金融機構也必須做好各項信貸的風險評估，從源頭上杜絕將來大量壞賬、呆賬的產(chǎn)生，降低信貸風險。

3貨幣政策要與財政政策相協(xié)調。財政政策和貨幣政策是政府調控宏觀經(jīng)濟最重要的兩大政策工具，適度寬松的貨幣政策應通過適度放松銀根，降低融資成本，為企業(yè)提供較為寬松的融資環(huán)境，與積極的財政政策協(xié)調配合，以擴大內需，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。為了刺激經(jīng)濟、防止經(jīng)濟衰退，保證經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展，國務院出臺了擴大內需的十項措施，積極的財政政策加大了對保障性安居工程、農村基礎設施建設和鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設，以及醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育、生態(tài)環(huán)境、自主創(chuàng)新和結構調整的支持力度。然而，積極的財政政策要取得預期效果，還有賴于適度寬松的貨幣政策配合，只有兩者協(xié)調配合才能發(fā)揮政策的協(xié)同效應，最大限度地拉動內需，刺激經(jīng)濟增長。如國家的4萬億元投資計劃，其資金來源中有相當一部分要通過發(fā)行國債來籌得，適時降低存貸款利率，可以使國債票面利率相應降低，降低中央政府的投資成本；各地的投資計劃中，相當一部分資金來源要通過銀行貸款等形式進行籌措，降息可直接降低地方政府的籌資成本?；I資和投資成本的降低，自然會調動各地的投資積極性，進而通過投資拉動內需，刺激經(jīng)濟的增長。因此，實施適度寬松的貨幣政策不僅要把握好其調控的重點、節(jié)奏和力度，還要搞好與財政政策的協(xié)調配合。如配合積極的財政政策，鼓勵和引導金融機構改進金融服務，加大對重點工程建設、中小企業(yè)、三農、助學、就業(yè)、技術改造、兼并重組、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟等的信貸支持，使投資資金更多地流向經(jīng)濟社會發(fā)展的“短板”。這就要求金融、財政、發(fā)改委等部門進一步加強聯(lián)系，做好政策的協(xié)調配套，通過政策的組合配套，努力做到政策效果最大化。