香港御峰理財(cái)

從姜國(guó)最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來(lái)，衰退最壞的時(shí)候已過(guò)，套用聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克的話，經(jīng)濟(jì)“嫩芽”已出現(xiàn)。不過(guò)，現(xiàn)時(shí)環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景仍未明朗，縱使今年底真的可以走出衰退，復(fù)蘇力度恐怕不強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的前提下，股票投資者宜關(guān)注較具防守性的行業(yè)。

這期談到的基建基金所投資的行業(yè)就屬于防守性行業(yè)，其中介紹了迄今為止今年收益達(dá)到91.7％印度基建投資基金。我們想探討的是，基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)類的基金，收益是虛高，還是有一定的投資價(jià)值呢?

過(guò)去3個(gè)月，環(huán)球股市上演絕地反擊，普遍反彈四成以上。股市急漲的原因包括估值過(guò)份低殘、市場(chǎng)游資充裕、經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)曙光等等。從美國(guó)最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來(lái)，衰退最壞的時(shí)候已過(guò)去，套用聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克的話，經(jīng)濟(jì)“嫩芽”已出現(xiàn)。不過(guò)，現(xiàn)時(shí)環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景仍未明朗：美國(guó)樓市未見(jiàn)底、市民消費(fèi)減少、歐美政府負(fù)債日益嚴(yán)重、環(huán)球出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩?？v使今年底真的可以走出衰退，復(fù)蘇力度恐怕不強(qiáng)。換言之，經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)理想的“v”型反彈，反而有可能輕微反彈過(guò)后再回落，形成“W”型走勢(shì)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的前提下，股票投資者宜更關(guān)注較具防守性的行業(yè)，防守性行業(yè)的最大特點(diǎn)，是行業(yè)的營(yíng)業(yè)額及盈利與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性低，相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退。行業(yè)的盈利亦不至于受太大打擊。典型的防守性行業(yè)包括健康護(hù)理、煙草、公用事業(yè)及基建等等。其中基建行業(yè)更受惠于各國(guó)政府龐大的開(kāi)支，可謂穩(wěn)中求勝。

基建行業(yè)投資，穩(wěn)中求勝

“基建公司”指提供一些小區(qū)發(fā)展所依賴的基本服務(wù)及設(shè)備的公司，范疇包括運(yùn)輸、物流、通訊、工程服務(wù)、工業(yè)機(jī)器、航運(yùn)和電力等。全球經(jīng)歷了前所未有的信貸危機(jī)，商業(yè)活動(dòng)急劇下降，進(jìn)而打擊個(gè)人收入及消費(fèi)，令經(jīng)濟(jì)陷入二次世界大戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。

基建行業(yè)的一大優(yōu)點(diǎn)是現(xiàn)金流穩(wěn)定。一般來(lái)說(shuō)，基建項(xiàng)目規(guī)模龐大，草擬時(shí)間及完工時(shí)間亦較長(zhǎng)，在計(jì)劃落實(shí)后尚要簽署詳細(xì)合約，因此相關(guān)企業(yè)的收入能見(jiàn)度甚高。正因?yàn)榛ü镜氖杖敕€(wěn)定，盈利能見(jiàn)度高，派息往往亦既高且穩(wěn)定，增添了防守性，并能吸引好“息”之徒，包括退休基金等大型機(jī)構(gòu)投資者。另外，由于基建需要龐大的投資，市場(chǎng)的門坎較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較小，為基建公司提供很好的屏障，有助支持行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利質(zhì)素及穩(wěn)定性。

各國(guó)政府為振興經(jīng)濟(jì)，不惜大增開(kāi)支，其中一大部份正是投放于基建。據(jù)經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織及世界銀行的預(yù)計(jì)，由目前至2030年，整個(gè)環(huán)球基建項(xiàng)目(包括電訊、道路、能源)的投資額度高達(dá)71萬(wàn)億美元。由此可見(jiàn)環(huán)球基建板塊未來(lái)不乏增長(zhǎng)動(dòng)力。隨著各國(guó)已先后計(jì)劃開(kāi)展基建項(xiàng)目，基建公司渴望安然渡過(guò)經(jīng)濟(jì)低潮。

目前在香港主要有5只獲香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的基建基金，截至6月8日，2009年前6個(gè)月期間回報(bào)率最高達(dá)到91.73％的是東方匯理印度基建投資基金，而亞洲基建類基金也超過(guò)30％回報(bào)率，投資于全球基建，行業(yè)的MQ基建策略基金和首域全球基建基金收益率各是4.64％和18.19％。

可見(jiàn)，上述基金投資的市場(chǎng)并不一樣，收益率也大有不同，先看看這幾個(gè)地區(qū)的基建行業(yè)前景。

環(huán)球增長(zhǎng)潛力稍遜但派息高

環(huán)球基建基金主要投資于歐、美、日等已發(fā)展國(guó)家，較少涉足發(fā)展中國(guó)家。由于發(fā)展國(guó)家的基建設(shè)施頗為完善，對(duì)新設(shè)施的需求遠(yuǎn)低于新興國(guó)家，需求較多來(lái)自舊有設(shè)施的替換、維修及升級(jí)。由此推斷，環(huán)球基建基金的增長(zhǎng)潛力不及集中于新興市場(chǎng)的基建基金。不過(guò)，成熟國(guó)家基建企業(yè)的資本開(kāi)支一般較小，可將較大部分盈利分派給股東，股息率通常較高，可為投資者帶來(lái)穩(wěn)定收益。以首域全球基建基金10大持股中的Vinci及E.On公司為例，股息率分別達(dá)4.8％及5.8％。

亞洲城市化推動(dòng)基建需求

雖說(shuō)面對(duì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，基建投資都成為各國(guó)挽救經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)，但財(cái)力雄厚的國(guó)家才有能力大興土木發(fā)展基建。亞洲各國(guó)于1997年金融風(fēng)暴后固本培元，累積了龐大外匯儲(chǔ)備，金融體系亦遠(yuǎn)較歐美所受打擊為輕，具備較佳的經(jīng)濟(jì)基調(diào)，將是最能受惠基建投資的市場(chǎng)。

相比起歐、美、日，亞洲各國(guó)的基建設(shè)施明顯不足，發(fā)展空間極大。而且亞洲多國(guó)正處于城市化進(jìn)程，不斷有農(nóng)民移居城市，令電力、建筑、燃?xì)?、運(yùn)輸?shù)然ㄐ枨笈c日俱增。有見(jiàn)于此，多國(guó)政府均有詳盡的基建規(guī)劃，例如中國(guó)的第11個(gè)5年計(jì)劃便有鐵路建設(shè)等計(jì)劃：馬來(lái)西亞第9個(gè)計(jì)劃是基建類計(jì)劃；新加坡則有運(yùn)輸基建10年計(jì)劃。

與其它發(fā)達(dá)國(guó)家甚至新興市場(chǎng)相比，印度的基礎(chǔ)建設(shè)是落后的：道路狹窄、坑洼不平，10億元人中有41億人沒(méi)有足夠的電力，將近5億人不能獲得干凈的飲水，機(jī)場(chǎng)與港口建設(shè)也嚴(yán)重不足。曾到印度實(shí)地研究的“商品大王”羅杰斯亦早已指出，印度基建遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國(guó)。印度政府當(dāng)然亦深明此問(wèn)題，因而在其第11個(gè)5年計(jì)劃(2007-2012)編列了超過(guò)4千億美元的預(yù)算，希望能夠藉此平衡城鄉(xiāng)之間基礎(chǔ)設(shè)施的落差，而在中國(guó)于年初推出的4萬(wàn)億人民幣刺激方案亦包含大量基建項(xiàng)目，縱觀亞洲，基建業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ纱丝梢?jiàn)一斑。

另外，現(xiàn)今的利率環(huán)境亦利好亞洲基建行業(yè)。因?yàn)榇蟛糠謥喼藁?xiàng)目的資金主要來(lái)自債務(wù)融資，現(xiàn)時(shí)利率低企，而由于美國(guó)應(yīng)會(huì)維持低利率一段頗長(zhǎng)時(shí)間，亞洲的低息環(huán)境亦有望持續(xù)，有助減低基建公司的財(cái)務(wù)開(kāi)支，提升盈利。

不過(guò)，新興亞洲的基建行業(yè)仍在發(fā)展階段，純粹的基建公司數(shù)目不多，因此亞洲基建基金或會(huì)持有一些只有部分業(yè)務(wù)與基建相關(guān)的股票。

基建基金，要看長(zhǎng)期

基建行業(yè)作為投資類別的概念頗新，因此各基建基金的歷史都不長(zhǎng)，大概只有一兩年。往績(jī)較短，參考性不大，比較各基金時(shí)可留意它們的管理風(fēng)格、選股策略、地區(qū)分布、規(guī)模等，MQ基建策略基金是580萬(wàn)美元、保誠(chéng)亞洲基建股票基金890.7萬(wàn)美元、景順亞洲棟梁基金26.81億美元、東方匯理印度基建投資基金340.7萬(wàn)美元、首域全球基建基金210.7萬(wàn)美元。

首域全球基建基金跌幅小

首域全球基建基金本年至今表現(xiàn)僅屬一般，微跌1.58％，比起亞洲基建基金遜色，始終歐美股市今年以來(lái)表現(xiàn)難及新興市場(chǎng)，而此基金最多只可有20％投資于新興市場(chǎng)。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的報(bào)告，基金經(jīng)理運(yùn)用“由下而上”的選股策略，利用量化數(shù)據(jù)篩選股票，挑選高質(zhì)素及價(jià)值相高吸引的股票?；鸪止奢^集中，截至去年11月，持有39只股票，當(dāng)中10大持股已占資產(chǎn)43％。

MQ基建策略基金持股分散

此基金是由麥格理旗下的MQ投資管理有限公司推出，其策略頗為特別。基金的投資組合主要由兩部份組成。較重要的部份是“股息收益策略組合”，占基金資產(chǎn)的70％至100％。

基金經(jīng)理從“麥格理環(huán)球基建指數(shù)”的

250多只成份股之中，挑選當(dāng)中派息穩(wěn)定及息率較高的100至150只股票，組成此部份。另一部份則是“循環(huán)策略組合”，干基金成立時(shí)，將購(gòu)入一籃子與基建相關(guān)環(huán)球新近上市公司的組合。其后，會(huì)把持倉(cāng)最久的股票剔除，并且申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)新上市的目標(biāo)新股。倘新股分配不足，則余額待上市后購(gòu)入。MQ基建策略基金的持股很分散，最大持股浙江滬杭甬僅占基金資產(chǎn)2.5％，5大持股共占不足10％。表現(xiàn)方面，它與首域全球基建基金一樣乏善足陳。

景順亞洲棟梁基金后起之秀

景順亞洲棟梁基金規(guī)模甚大，逾26億美元，反觀其它基建基金平均共得數(shù)千萬(wàn)美元。它集中投資于亞洲，但比首域全球基建基金持股更為分散，持有70至130只股票。基金經(jīng)理選取高質(zhì)素且盈利增長(zhǎng)高于平均值的股票。地區(qū)分布方面。以香港及中國(guó)為主，分別占2017％及14.4％。澳洲的比重暫時(shí)偏低，只占12.9％，遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)指數(shù)中的26％。不過(guò)，基金經(jīng)理表示，隨著澳洲政府決定投入320億澳元的經(jīng)濟(jì)刺激開(kāi)支后(包括支持物料業(yè)的運(yùn)輸及設(shè)施)，基金將增加對(duì)澳洲的投資。

東方匯理印度基建投資基金08年跌勢(shì)慘烈

僅看今年表現(xiàn)，東方匯理印度基建投資基金表現(xiàn)最佳，近3個(gè)月升幅更逾倍，半年達(dá)到91，7％收益率，盡管如此高卻仍未完全收復(fù)2008年失地，看圖表1所示，1年表現(xiàn)仍是負(fù)數(shù)，可見(jiàn)印度基建股之前跌得甚為慘烈。然而對(duì)印度而言，實(shí)際的情況是，10億人中有4億人沒(méi)有足夠的電力，將近5億人不能獲得干凈的飲水，機(jī)場(chǎng)與港口建設(shè)也嚴(yán)重不足。

目前政治局勢(shì)對(duì)印度基建發(fā)展甚有利，因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)執(zhí)政的國(guó)大黨(UPA)于今年5月份的大選大勝。該黨致力改革及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，現(xiàn)時(shí)于國(guó)會(huì)取得控制權(quán)，推行基建政策時(shí)將暢通無(wú)阻。盡管目前印度的基建股數(shù)目仍頗有限，可投資的基建股僅約為150只。但東方匯理基金公司預(yù)計(jì)，未來(lái)兩、三年可投資的基建股將增至200至250只，屆時(shí)此基金的選擇將更多。

總結(jié)

無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家，于未來(lái)幾年將大舉發(fā)展基建，而新興國(guó)家的基建發(fā)展更將最少延展十多年，可作為長(zhǎng)線投資。作風(fēng)較保守、以穩(wěn)定回報(bào)及高息為目標(biāo)的投資者。宣選擇投資于環(huán)球的基建基金，較進(jìn)取的投資者則可專攻亞洲，投資景順亞洲棟梁基金，至于像東方匯理印度基建投資基金這種投資于單一國(guó)家的基金波幅驚人，激進(jìn)型投資者方可考慮。