金巖石

美國(guó)是過(guò)度激勵(lì)導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)是激勵(lì)不足而創(chuàng)新滯后。中國(guó)金融業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，應(yīng)該放在金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融體制改革上。

2008年，高盛、美林和大摩三大投行年度獎(jiǎng)金支出總額高達(dá)130多億美元，占公司薪酬總支出的1／3以上。就連虧損277億的花旗銀行，去年拿到100萬(wàn)美元以上獎(jiǎng)金的雇員也有738人。

今年，美國(guó)各大銀行的賬面收益有大幅度增長(zhǎng)，從業(yè)者期待著豐厚的獎(jiǎng)金。

華爾街高薪高獎(jiǎng)的傳統(tǒng)，從源頭上可以追溯到當(dāng)年的合伙制。這些公司上市之前，華爾街的主流文化是摩根家族的傳統(tǒng)，股東兼經(jīng)理人。關(guān)鍵崗位的雇員在公司制下是股東，在合伙制下是合伙人，關(guān)鍵時(shí)刻有責(zé)任出資幫助公司周轉(zhuǎn)現(xiàn)金，承銷業(yè)務(wù)中公司承接的份額往往也是由股東或合伙人分?jǐn)?。在承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)的時(shí)代，關(guān)鍵崗位的雇員和公司是利益共同體，高薪高獎(jiǎng)體現(xiàn)了這種利益共同體的傳統(tǒng)。公司改制上市后，為了穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，也沒(méi)有很大的改變。

但隨著這些公司上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力不斷增大，各大銀行特別是投資銀行的盈利重心逐漸從傳統(tǒng)的中介服務(wù)費(fèi)收入，轉(zhuǎn)向跨市場(chǎng)的做市商交易業(yè)務(wù)，又在各種創(chuàng)新性交易業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上不斷引進(jìn)高杠桿的衍生產(chǎn)品交易，交易員的直覺(jué)判斷和操盤技巧對(duì)交易業(yè)務(wù)的收入有著關(guān)鍵性的作用。在這種商業(yè)模式之中，各大機(jī)構(gòu)對(duì)資深操盤手、明星分析師和金融工程師的依賴性越來(lái)越強(qiáng)，華爾街的獵頭公司乘虛而入，挖角和跳槽之風(fēng)盛行，而且經(jīng)常發(fā)生跳去調(diào)回工資翻番的案例，無(wú)形之中鼓勵(lì)了關(guān)鍵崗位雇員的流動(dòng)性和身價(jià)。

特許交易員在公司中的形象很像是電視劇中王寶強(qiáng)演的那個(gè)狙擊手，成敗一念之間，情緒反復(fù)無(wú)常，合同收入若不能兌現(xiàn)則會(huì)拂袖而去，過(guò)一個(gè)月就出現(xiàn)在另一家公司的特許交易桌上成為殺手了?？上攵?，美國(guó)政府官員和議員們對(duì)華爾街的高薪高獎(jiǎng)義憤填膺，最后還是不了了之，最多是公司的高管們做做姿態(tài)，給政府一個(gè)面子，降降高管薪酬。

現(xiàn)代金融業(yè)已經(jīng)從傳統(tǒng)的中介服務(wù)業(yè)升級(jí)為風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)了，交易導(dǎo)向型的業(yè)務(wù)模式高度依賴于技術(shù)分析和杠桿投資。這也大大提高了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的交易業(yè)務(wù)實(shí)施有效監(jiān)管的難度，這也是格林斯潘時(shí)期對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品疏于監(jiān)管的原因之一。

交易導(dǎo)向型的業(yè)務(wù)模式提高了金融交易的風(fēng)險(xiǎn)，交易員們?cè)诟咝礁擢?jiǎng)的激勵(lì)下，經(jīng)常會(huì)超限使用杠桿，結(jié)果是過(guò)度激勵(lì)導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度看，奧巴馬政府的限薪令是無(wú)效的，而且還會(huì)導(dǎo)致資深交易員和明星分析師從被監(jiān)管的機(jī)構(gòu)流出，跳槽到監(jiān)管較少的對(duì)沖基金和非金融業(yè)公司的交易業(yè)務(wù)部門，市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)反而因此上升。要根本解決問(wèn)題，還是要在制度上提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。提高金融交易和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的透明度，有效控制金融杠桿的超限使用。

高薪高獎(jiǎng)惹眾怒，本性難移華爾街。中國(guó)金融業(yè)的問(wèn)題不是杠桿率過(guò)高，而是杠桿率不足，所以貨幣的流通速度慢，金融的生產(chǎn)效率低。因此不應(yīng)該跟著歐美政客研究薪酬問(wèn)題，而要從金融海嘯揭開(kāi)的迷霧之中，發(fā)現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方向和金融體制改革的思路。在我看來(lái)，美國(guó)的問(wèn)題是過(guò)度激勵(lì)導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的問(wèn)題卻是激勵(lì)不足導(dǎo)致創(chuàng)新滯后，這才是我們關(guān)注的重點(diǎn)。