譚小芳

摘 要:開發(fā)性金融理論作為不完全市場金融理論的重要組成部分，強調在微觀領域通過引入政府協(xié)調和擔保，在市場參與主體間設計恰當的風險分擔機制，推動融資企業(yè)治理結構、法人、現金流和信用建設，是解決中小企業(yè)融資問題的一種有效方法。文章從開發(fā)性金融的理論定位切入,分析了開發(fā)性金融破解中小企業(yè)融資約束的內在優(yōu)勢,探討了開發(fā)性金融扶持中小企業(yè)融資的可行模式。

關鍵詞:開發(fā)性金融 中小企業(yè) 融資

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2009）06-176-02

中小企業(yè)在我國國民經濟中占有極其重要的地位，在促進國民經濟增長、增加就業(yè)等方面發(fā)揮著重要作用。但是在國際經濟形勢增速放緩，國內宏觀調控結構調整等因素影響下，2009年相當部分中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂的困難，全國約十分之一的規(guī)模以上中小企業(yè)在上半年工業(yè)增加值增長率接近30%，較去年同比減少15%。全國今年上半年6.7萬家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉。今年中小企業(yè)面臨的融資瓶頸尤為突出。據銀監(jiān)會統(tǒng)計，今年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約3000億元貸款落實到中小企業(yè)，占了全部商業(yè)貸款的15%，比去年同期減少300億元，中小企業(yè)融資面臨前所未有的困難。

開發(fā)性金融不直接進入已經高度成熟的商業(yè)化領域，而是從不成熟的市場做起，以建設市場的方法實現政府意圖。只要市場缺損、法人等制度缺損，而又有光明市場前景的投融資領域，能夠進行制度建設的、以整合體制資源取得盈利的，都是開發(fā)性金融的領域。從各國實踐看，開發(fā)性金融是連接政府和市場的橋梁，是適應制度落后和市場缺損，為維護國家金融穩(wěn)定、增強經濟競爭力而出現的一種金融形式。開發(fā)性金融能夠整合政府、市場、融資等各種資源優(yōu)勢，促進共同治理，運用市場手段解決中小企業(yè)融資問題。

從我國中小企業(yè)來看，它的許多特征符合開發(fā)性金融的介入條件。例如它能帶來大量的就業(yè)和稅收,是政府重點扶持的對象；其信用缺損，是商業(yè)金融不愿意介入的領域；但同時它“整體效益明顯、個體效益不確定”，符合開發(fā)性金融的現金流建設。因此，遵循政府的政策導向，開發(fā)性金融將在中小企業(yè)融資體系建設中發(fā)揮重要作用，提升中小企業(yè)融資能力。

一、開發(fā)性金融的理論定位

1.開發(fā)性金融的理論與內涵。開發(fā)性金融是指具有政府賦權法定政府信用的金融機構，以市場業(yè)績?yōu)橹е?，通過融資推動制度建設和市場建設以實現政府特定經濟和社會發(fā)展目標的資金融通方式。我國的開發(fā)性金融是基于國家開發(fā)銀行的業(yè)務實踐產生和發(fā)展起來的。開發(fā)性金融的理論和實踐在國外已有百余年歷史，形成了現代金融理論體系中一個重要的組成部分。

2.開發(fā)性金融的理論定位。如果把研究視角分為微觀和宏觀兩個方面，把金融市場分為完全金融市場和不完全金融市場兩種類型，那么金融理論的研究內容可以分為四個部分（見表1）。

區(qū)域Ⅰ是金融學研究的發(fā)源地，主要從宏觀經濟的視角展開，它可看作是對宏觀經濟學的一種貨幣解釋。主要是在完全金融市場條件下，金融理論不僅從宏觀層面上對貨幣的本質、形式及貨幣制度和金融體系作了詳細分析，還重點研究了貨幣供給和需求，并對基于貨幣的供需產生的宏觀金融經濟現象進行了解釋。

區(qū)域Ⅱ主要在不完全金融市場條件下，從宏觀視角分析金融市場、結構和制度的演變及其與經濟發(fā)展的關系。市場的不完全性帶來的金融市場的特殊現象吸引了眾多經濟學家，其研究成果極大地豐富了金融理論。如格利和肖、戈德史密斯等經濟學家在20世紀50～60年代以發(fā)展中國家經濟發(fā)展問題為研究對象，提出了一系列完整的貨幣金融理論。麥金農和肖認為發(fā)展中國家的金融抑制阻礙了經濟發(fā)展，進而影響了金融系統(tǒng)自身發(fā)展，主張解除金融抑制，實行金融自由化政策。而赫爾曼、默多克赫和斯蒂格利茨等人針對金融自由化實踐過程中出現的問題，提出了金融約束論。當前，眾多的經濟學家又吸取新制度經濟學的研究成果，試圖從金融制度角度來分析在不完全金融市場下金融系統(tǒng)的演進和深化。

區(qū)域Ⅲ是研究在完全金融市場的前提下，金融資源的配置問題。主要理論成就是在20世紀50年代中期發(fā)展起來的金融市場價格理論，研究如何在不確定情況下，通過金融市場，對資源進行跨期最優(yōu)配置。例如，馬科維茨關于資產選擇理論的分析方法——現代資產組合理論，發(fā)展了在不確定條件下選擇投資組合理論。夏普以馬科維茨的證券理論為基礎，創(chuàng)立了金融資產定價模式。米勒的公司財務理論，創(chuàng)立了公司理財和公司在市場上演化的理論，并以此闡明公司的資本資產結構和紅利政策與市場的關系。

區(qū)域Ⅳ側重從微觀視角，分析在不完全金融市場下，市場失靈與制度失靈問題。主要理論成就是對金融參與主體非理性行為以及金融市場中的信息不對稱問題進行研究。如斯蒂格利茨和韋斯引入信息不對稱和道德風險因素，成功地解釋了信貸配給問題。詹森和麥克林分析了企業(yè)融資的代理成本，認為企業(yè)最優(yōu)資本結構取決于其代理成本。從微觀視角來看，在不完全金融市場下金融理論強調要減少信息不對稱導致的市場失靈與制度失靈，需要通過適當的機制設計來改善市場主體的激勵約束狀況，減少市場逆向選擇和道德風險。

開發(fā)性金融主要具有以下特征：一是通過融資推動項目建設和所及領域的制度及市場建設，用建設制度、建設市場的方法實現政府發(fā)展目標；二是以國家信用為基礎，市場業(yè)績?yōu)橹е?，信用建設為主線，促進融資體制的完善和信用制度的發(fā)展；三是以融資優(yōu)勢和政府組織協(xié)調優(yōu)勢相結合，推動經濟發(fā)展和市場建設；四是通過實行政府機構債券和金融資產管理方式相結合，實現損益平衡。開發(fā)性金融所倡導的建設市場、建設制度的觀點，是與現代金融發(fā)展理論相通的。開發(fā)性金融理論作為不完全市場金融理論的重要組成部分，強調在微觀領域通過引入政府協(xié)調和擔保，在市場參與主體間設計恰當的風險分擔機制，推動融資企業(yè)治理結構、法人、現金流和信用建設，是解決金融市場失靈的一種有效方法。而在中國經濟轉軌過程中，體制缺失與制度建設落后是中國面臨的主要問題。開發(fā)性金融在金融活動中運用各種手段著力進行制度建設的思路，將有助于推動中國金融市場的發(fā)展和完善，促進中小企業(yè)融資問題的解決。

二、開發(fā)性金融支持中小企業(yè)融資的優(yōu)勢分析

開發(fā)性金融為政府擁有、賦權經營，具有國家信用，體現政府意志，把國家信用與市場原理特別是與資本市場原理有機結合。其優(yōu)勢將破解中小企業(yè)融資過程中面臨的多種約束。

1.持續(xù)經營優(yōu)勢。國家開發(fā)銀行自1994年正式成立以來，經過幾年的改革創(chuàng)新，初步找到了辦好開發(fā)性銀行的路子，經營績效實現了根本好轉。2006年國家開發(fā)銀行主要經營業(yè)務指標達到國際領先水平，不良貸款率是國內同行業(yè)的最低水平，達到國際一流水平。2006年底，國家開發(fā)銀行不良貸款額降至144.3億元人民幣，僅占貸款總額的0.72%。

國家開發(fā)銀行的資本充足率一直維持在8%以上，滿足了巴塞爾新資本協(xié)議對國際一流銀行核心資本8%的要求，經營具有穩(wěn)健性，可以在較大的程度上防范經營風險。貸款減值準備比率逐年降低，說明貸款發(fā)生壞賬的比率在逐年降低，信貸風險控制嚴格。

國家開發(fā)銀行的盈利能力逐漸增強。無論是絕對指標（凈利潤和凈利息收入）、還是相對指標（平均資產收益率），都充分說明了國家開發(fā)銀行的持續(xù)盈利能力，實現了開發(fā)性金融盈利性的目標。

各項經濟指標說明國家開發(fā)銀行的經營效率具有可持續(xù)性，風險控制機制完善，完全具備開拓新的中小企業(yè)融資業(yè)務領域的基本條件。

2.信息優(yōu)勢。開發(fā)性金融的主要優(yōu)勢之一就是具有得天獨厚的信息優(yōu)勢。信息不透明是中小企業(yè)區(qū)別于大企業(yè)的一個重要特征,也是被國內外相關研究視為構成中小企業(yè)融資障礙的基本因素。信息不透明主要包括兩層含意：一是指與大企業(yè)相比，中小企業(yè)的財務信息不夠標準與透明。在通常情況下，絕大多數中小企業(yè)不公開上市，不會通過公共途徑對外披露信息，金融機構難以依靠外部途徑獲取中小企業(yè)信息；此外，受規(guī)模不經濟的影響，外部評級機構一般不會對中小企業(yè)進行信用評級，金融機構也不可能通過外部評級機構獲取中小企業(yè)信息。二是基于財務信息等“硬信息”的不可得性，金融機構對中小企業(yè)的評價非常有限。在信息不透明對市場效率的影響下，Stiglitz&Weiss的經典模型指出金融機構往往采用標準信貸合同，同時進行信貸配給，即使中小企業(yè)愿意支付更高的利率也不能得到貸款。

開發(fā)性金融機構在發(fā)放貸款時,要求地方政府信用為中小企業(yè)擔保一部分、中小企業(yè)之間互相監(jiān)督，充分利用了地方政府的信息優(yōu)勢。這樣，開發(fā)性金融可以廣泛地從政府部門、企業(yè)、民間等多種渠道廣泛收集信息，具有得天獨厚的信息優(yōu)勢。同時，開發(fā)性金融機構可以為中小企業(yè)提供各種信息咨詢服務和技術支持，引導中小企業(yè)突破信息、資金、市場約束從而做出理性決策，促進中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

3.資金與成本優(yōu)勢。開發(fā)性金融以政府信用為基礎，資金來源廣泛，而且融資成本較低。能以較低成本滿足中小企業(yè)的資金需求。

國家開發(fā)銀行面向企業(yè)貸款的資金來源于國際和國內兩個方面。在國際方面，國家開發(fā)銀行與德國復興信貸銀行（KFW）曾正式簽署過微小企業(yè)貸款項目轉貸款協(xié)議和贈款協(xié)議。世界銀行也曾向國家開發(fā)銀行提供過面向為小企業(yè)的1億美元的轉貸款。除接受國際金融機構資金外，國家開發(fā)銀行將以國家信用為依托，在國際和國內金融市場發(fā)行債券募集資金。因此，國家開發(fā)銀行開展開發(fā)性金融有豐富而充足的資金來源。

用債券形式融資是國家賦予國家開發(fā)銀行一種市場特許權。國家開發(fā)銀行依托準主權級政府信用的法律地位，通過市場化運作機制，實現了國家信用證券化，成功將商業(yè)銀行短期資金轉化為長期集中大額資金。由于開發(fā)性金融在融資時以政府信用為依托，信用級別比較高，因此籌資成本比較低。更重要的是國家開發(fā)銀行擁有國際一流的技術。為國家開發(fā)銀行提供技術支持的是在微貸款咨詢領域具有豐富國際經驗的機構——德國IPC。IPC 的信貸技術是專為評估微貸款客戶信用能力而專門開發(fā)的技術，這種技術體現的是德國人的理性和精細。比如，在分析整個經濟單位時做到：實地考察客戶的企業(yè)和住所、整體地分析現金流狀況、以客戶以往的紀錄為基礎進行評估“觀察并感受”；考察借款人的個人情況、社會背景、聲譽、信貸歷史、貸款申請額的可信度。在IPC的信貸技術支持下，開發(fā)性金融引入中小企業(yè)融資的風險將會更好地控制，成本更低。

4.信用制度建設優(yōu)勢。開發(fā)性金融善于利用國家及政府組織增信進行信用制度建設。中小企業(yè)自有資產有限，多是小規(guī)模經營?？傻盅嘿Y產很少。同時，面向中小企業(yè)的信貸擔保機構普遍存在著十分嚴重的資本金不足或資本金太低的問題，難以滿足中小企業(yè)擔保貸款的需求。這些都使中小企業(yè)由于信用不足難以滿足商業(yè)銀行經營改革的方向和要求。政府組織增信是政府與金融機構的一種合作方式，雙方通過共建信用體系和制度體系來防范風險，體現一種共識、共建、協(xié)調、合作的關系。同時，組織增信能夠有效彌補《擔保法》的不足，使金融機構能夠充分發(fā)揮政府的組織優(yōu)勢和政治優(yōu)勢。

組織增信是市場化過程中的一個重要組成部分，在市場建設中可以轉化成多種形式。一是“孵化”企業(yè)信用。通過實行"政府選擇項目入口、開發(fā)性金融孵化、實現市場出口"的融資機制，開發(fā)性金融先期進入，提升中小企業(yè)信用，吸引其它金融機構進入，實現政府的力量與市場的力量相互結合和轉化。二是建立信用擔保體系、引入外部會計和評級公司、公開透明運作等。通過這些方式積極促進建立各類信用平臺，完善融資體制和發(fā)展信用制度，不斷提高地方政府和中小企業(yè)對信用建設的認知程度，使社會信用體系獲得制度保障和長遠發(fā)展的動力。

三、開發(fā)性金融支持中小企業(yè)融資的模式選擇

近年來，國家開發(fā)銀行按照“政府入口、開發(fā)性金融孵化、市場出口”的開發(fā)性金融理論，充分發(fā)揮政府的組織優(yōu)勢和國家開發(fā)銀行的融資優(yōu)勢，努力打通中小企業(yè)融資領域中的瓶頸，實現整個系統(tǒng)、整個市場的健康運行。但是，支持中小企業(yè)的發(fā)展，開發(fā)性金融機構除了需要投入大量資金以外，還必須有恰當的融資模式。事實上，目前國際上的開發(fā)性金融機構已經為此設計出多種發(fā)展模式。其中，泛美開發(fā)銀行提出的三種模式帶有普遍意義，值得借鑒與學習。

第一種模式是風險資本模式。泛美開發(fā)銀行設立的多邊投資基金努力尋找績效良好的高增長部門以便進行風險投資。其投資對象往往是內部收益率達到35%或者更高的企業(yè)，并且最終會通過首次公開發(fā)行渠道為相當部分的投資找到退出渠道。該基金只為每家公司投資50～100 萬美元，同時為其引入大量的國外資本、技術甚至是先進的管理經驗。作為結果，多邊投資基金假定共同投資人首先是要獲得市場水平的回報，而自己則通過這些投資獲得15%以上的回報。第二種模式是開發(fā)性資本模式。與風險資本相比，開發(fā)性資本風險仍舊較高，但并不以追求高回報率。開發(fā)性資本僅為每家公司投資5～25 萬美元，很大程度上是用于貧困地區(qū)的發(fā)展，目的在于獲得開發(fā)性或者環(huán)境性收益。泛美開發(fā)銀行的多邊投資基金和其共同投資人僅僅期望獲得大約5%的投資回報率，并通過管理層回購的方式找到投資的退出渠道。第三種模式是“動手做”資本模式。“動手做”資本與相當多的中小企業(yè)保持密切的合作關系，而且為中小企業(yè)各個方面的發(fā)展都提供了較為深入的商業(yè)援助。不但幫助中小企業(yè)開展市場研究，而且在獲取投資資金或為投資尋找退出渠道時，都會幫助中小企業(yè)與其他資金提供方洽談。這類投資的出口大多是管理層回購或者賣給戰(zhàn)略合伙人，并且期望獲得10%左右的稅前投資回報率。因此，“動手做”資本模式旨在尋找損失較小的平穩(wěn)投資組合。

在實際操作過程中，以上三種模式分別適用于不同的情況，很難評價哪一種模式效果為最優(yōu)。而且，開發(fā)性金融機構并不單純采用一種模式扶持中小企業(yè)融資。例如加拿大商業(yè)開發(fā)銀行既向中小企業(yè)提供股權融資，也向中小企業(yè)提供債權融資，這實際上是融合了“風險投資”和“開發(fā)性”資本模式。同時，在中小企業(yè)的發(fā)展歷程中，往往需要大量的技術性支持，包括人才培訓、投資的技術援助、商業(yè)信息、網絡開發(fā)以及與戰(zhàn)略性伙伴的聯絡等等，這實際上又符合“動手做”資本模式。

具體到我國開發(fā)性金融扶持中小企業(yè)的融資的現實問題，可以考慮進行政策試驗，比較究竟采用哪種模式或哪幾種模式更加適合我國國情和未來發(fā)展需要。根據中小企業(yè)的現實情況來看，“動手做”資本模式在理念上更為合適。中小企業(yè)面臨的不僅僅是資金瓶頸，要獲得持續(xù)性發(fā)展，中小企業(yè)還需要技術、信息等多方面的服務，這就要求開發(fā)性金融機構為中小企業(yè)提供從管理技術到市場信息等在內的一系列全方位服務。由此可見，我國開發(fā)性金融扶持中小企業(yè)融資的發(fā)展路徑，應該允許三種模式同時實驗，根據不同的中小企業(yè)類型選擇“開發(fā)性”、“動手做”或者“風險投資”資本模式，或者幾種模式的自由組合。

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（作者單位：大連海事大學 遼寧大連 116026）

（責編：呂尚）