劉 謙

[摘 要]全球性金融危機使得人們對金融創(chuàng)新商品產(chǎn)生了顧慮,甚至將這次金融危機歸罪于這些金融商品。資產(chǎn)證券化作為其中的一個部分也飽受批評。本文通過對資產(chǎn)證券化及金融危機的分析,得出的結論是,危機的發(fā)生并不是因為資產(chǎn)證券化有問題,而是由于證券化背后的資產(chǎn)以及制度存在問題。我國在推行資產(chǎn)證券化時,應從這次金融危機中吸取經(jīng)驗和教訓,加強監(jiān)督,使我國資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。

[關鍵詞]金融危機 資產(chǎn)證券化

次級貸款引發(fā)的全球性金融危機還在繼續(xù),在這場危機中,以資產(chǎn)證券化為核心的金融創(chuàng)新受到了廣泛的質(zhì)疑與批評。許多人認為,正是由于資產(chǎn)證券化的出現(xiàn),使得風險迅速傳導并逐級放大,最終導致了這場百年一遇的全球性金融危機。可這真的都是資產(chǎn)證券化引起的嗎?資產(chǎn)證券化必然會引發(fā)風險嗎?我國應停止資產(chǎn)證券化的進程嗎?本文將對資產(chǎn)證券化進行初步的分析,并分析其在這次金融危機中扮演的角色,從中得出對我國資產(chǎn)證券化的啟示。

一、資產(chǎn)證券化的概念和背景

資產(chǎn)證券化是近十幾年來在國際金融市場上迅猛發(fā)展的一種金融創(chuàng)新。雖然它還沒有統(tǒng)一的標準的定義,但它的基本內(nèi)涵可表述為:金融機構將其資產(chǎn)(包括各種貸款和應收債權等) 匯集成組,經(jīng)過擔保和信用加強,以證券形式在資本和貨幣市場上出售給投資者的過程,即將已有的信用工具 (銀行信貸等) 重新組合成新的證券進行直接融資。

根據(jù)標的資產(chǎn)的不同,資產(chǎn)證券化目前有三種形式:抵押支持證券(Mortgage-backed Securities)、資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(Asset-backed Commercial Papers)。其中,資產(chǎn)支持證券(ABS)是發(fā)展最快的形式,一般所說的資產(chǎn)證券化就是指這種。資產(chǎn)證券化的基本思路是:資產(chǎn)的原始權益者將一部分資產(chǎn)剝離出來,出售給特設中介機構(Special-purpose vehic le, SPV),中介機構以這項具有可預測現(xiàn)金流量的資產(chǎn)作為擔保,在資本市場上發(fā)行可轉(zhuǎn)讓證券,以其發(fā)行收入支付購買資產(chǎn)的價款,以資產(chǎn)上所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付證券的本息。

對商業(yè)銀行來說,對其不良資產(chǎn)進行證券化,可以帶來很多好處。首先,不良資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性。商業(yè)銀行通過出售不良資產(chǎn)支持的證券,可以及時獲取現(xiàn)金,提高資產(chǎn)流動性。其次,不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資本充足率。按照《巴塞爾協(xié)議》的要求,商業(yè)銀行的資本金與風險資產(chǎn)的比率應至少達到8%。通過資產(chǎn)證券化,可以減少加權風險資產(chǎn),從而提高銀行的資本充足率。再者,不良資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行分散風險。目前,我國的融資仍十分依賴銀行,使得風險大量聚集在銀行系統(tǒng)。通過資產(chǎn)證券化,可以使原來由銀行承擔的風險轉(zhuǎn)給別的主體來承但,分散風險,從而降低整個金融體系的風險。

二、資產(chǎn)證券化與金融危機

可以說,這次金融危機的源頭便是美國次級貸款的證券化。后來,危機在整個金融系統(tǒng)中不斷蔓延,牽涉到了許多金融機構與金融產(chǎn)品。在這之中,資產(chǎn)證券化也扮演了一個比較核心的角色。以美國的“兩房”(聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會,簡稱“房利美”;聯(lián)邦住房抵押貸款公司,簡稱“房地美”)為例,它們就是在美國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化中扮演了SPV的角色。“兩房”并不直接向消費者發(fā)放住房貸款,而是主要收購住房抵押貸款并將其證券化。在“兩房”買下銀行和貸款抵押公司的住房貸款后,銀行和貸款抵押公司就可以及時得到流動性的資金,發(fā)放更多的住房抵押貸款。仔細研究后可以發(fā)現(xiàn),“兩房”出現(xiàn)危機的原因并不在于它們將次級貸款進行了證券化,而是有很多原因。

第一,美國的房地產(chǎn)市場存在大量泡沫。從2000年開始,美國房價上漲迅速,漲幅從200年的6.5%提高到2005年的11.6%。巨大的泡沫給整個金融系統(tǒng)造成了很大的風險。第二,利率政策的頻繁使用使得利率劇烈波動。2004年6月到2006年6月,經(jīng)過美聯(lián)儲17次調(diào)息后利率從1%提高到5.25%,使得大量次級貸款購房者無法支付利息,償還貸款。第三,最嚴重的問題在于證券化背后的資產(chǎn),即次級貸款本身。正是由于次級貸款的大量發(fā)放使得風險增加,美國房地產(chǎn)市場泡沫的破滅使這些風險迅速成為現(xiàn)實,從而使危機爆發(fā)。資產(chǎn)證券化在這其中起到了一個傳導的作用,將這些風險從信貸市場傳至資本市場。由于存在杠桿作用,在這個傳導的過程中,風險也被不斷地擴大了。同時,我們也應認識到,危機的發(fā)生也有制度上的原因,比如缺乏有力監(jiān)管使得資產(chǎn)證券化等金融工具被過度濫用或違規(guī)運用。

三、對我國的啟示

我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展相對于美國來說,還是處在剛剛起步的階段。從這次的金融危機中,我國也可以得到一些關于資產(chǎn)證券化的啟示。一是我國不能因為金融危機的發(fā)生而停止資產(chǎn)證券化的發(fā)展。從前文的敘述中可以知道,資產(chǎn)證券化存在許多好處,對我國的商業(yè)銀行來說,是一個值得研究與運用的金融工具。在滿足一定條件時,它的風險是可控的,并不必然導致金融體系的危機。二是并不是所有的資產(chǎn)都可以證券化。適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)應是可在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。對我國這種剛開始發(fā)展資產(chǎn)證券化的國家來說,應首先選擇較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進行證券化,以控制風險,為資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展打下一個良好的基礎。三是應盡快完善相關的法律法規(guī),并持審慎的原則對資產(chǎn)證券化嚴加監(jiān)督。研究分析各國各地區(qū)資產(chǎn)證券化的歷史可知,若想順利地開展資產(chǎn)證券化并使之成熟發(fā)展,完善的法律法規(guī)是一個必要條件。像美國這種法律如此完備的國家都在資產(chǎn)證券化上吃了苦頭,如果無法可依,難以避免會產(chǎn)生更嚴重的后果。我國目前應盡快出臺資產(chǎn)證券化相關的法規(guī),如評估法、抵押物處置法等,使整個資產(chǎn)證券化過程有法可依,依法展開?？梢栽O立對資產(chǎn)證券化進行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機構,使資產(chǎn)證券化在法律法規(guī)的約束和相關職能部門的監(jiān)督下健康發(fā)展。

參考文獻

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