李雪萍 尹曉波

[摘 要]本文從國(guó)際短期流動(dòng)資本的性質(zhì)入手,著重分析了國(guó)際短期流動(dòng)資本的運(yùn)動(dòng)特點(diǎn)和規(guī)律,指出中國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),采取防范國(guó)際短期流動(dòng)資本沖擊的措施。

[關(guān)鍵詞]短期流動(dòng)資本 金融危機(jī) 風(fēng)險(xiǎn)

一、國(guó)際短期流動(dòng)資本移動(dòng)特征

20世紀(jì)90年代以來(lái)在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)的金融創(chuàng)新浪潮及資本帳戶的自由化,大大刺激了國(guó)際間的資本移動(dòng),尤其是與實(shí)物生產(chǎn)和投資相脫離的金融性資本的移動(dòng)性大大增強(qiáng),使得國(guó)際短期流動(dòng)資本成為國(guó)際金融領(lǐng)域乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)中最為活躍的現(xiàn)象。國(guó)際短期流動(dòng)資本的移動(dòng)從其發(fā)展軌跡看,它具有以下幾個(gè)特征:

(一)不依賴于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估計(jì),目前在國(guó)際金融市場(chǎng)上頻繁出入的國(guó)際短期流動(dòng)資本大約有7.2萬(wàn)億美元,相當(dāng)于全球每年經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的20%,每天約有1萬(wàn)億美元的游資在全球外匯市場(chǎng)尋找獲利機(jī)會(huì)。國(guó)際短期流動(dòng)資本的增長(zhǎng)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)世界貿(mào)易的增長(zhǎng),并且體現(xiàn)出不受世界經(jīng)濟(jì)周期影響的趨勢(shì)。另外,一大批在國(guó)際資金流動(dòng)中居于突出地位的離岸金融中心,都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易不太發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū),如巴哈馬、菲律賓、開曼群島等。這些特征在一定程度上說(shuō)明,國(guó)際短期流動(dòng)資本己擺脫了對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的依賴關(guān)系。

(二)高移動(dòng)性。資本作為財(cái)富的代表,具有使自身增殖的天性,而這種自我膨脹只有在運(yùn)動(dòng)中才能實(shí)現(xiàn)。資本移動(dòng)速度越快,表明對(duì)既定資源的運(yùn)用越充分,謀取利益的可能性就越大。短期資本作為資本中活動(dòng)力最強(qiáng)、趨利性最強(qiáng)的分子,必須把移動(dòng)性視為“命根”,只有在高速移動(dòng)中,短期資本才能對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)作出合乎其要求的衡量。因此,國(guó)際短期流動(dòng)資本總是迅速?gòu)囊粋€(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至另一個(gè)市場(chǎng),頻繁突破國(guó)界限制,以尋求哪怕是稍縱即逝的獲利機(jī)會(huì)。國(guó)際短期流動(dòng)資本的高移動(dòng)性決定了其投資期限的短暫性。國(guó)際短期流動(dòng)資本大都是徹底的國(guó)際短期投機(jī)資本,投資期限通常在一年以內(nèi)。

(三)專業(yè)化的投機(jī)性。資本被用作現(xiàn)實(shí)投資時(shí),均面臨選擇投資對(duì)象、投資方向和投資市場(chǎng)的問(wèn)題。偏好、知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)各異的資本所有者進(jìn)行投資決策時(shí),往往對(duì)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)作出不同的評(píng)價(jià)。一些投資者可能傾向于長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本收益,另一些投資者則注重于攫取投機(jī)收益。顯然,國(guó)際短期流動(dòng)資本追求的是短期高額利潤(rùn),而非長(zhǎng)期利潤(rùn),這些投機(jī)性質(zhì)的短期資本頻繁游動(dòng)于世界各金融市場(chǎng),通過(guò)套取市場(chǎng)差價(jià),追逐遠(yuǎn)高于平均利潤(rùn)的投機(jī)收益。一般來(lái)說(shuō),收益與風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)矛盾的統(tǒng)一體,短期高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn),而短期資本正是在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好中體現(xiàn)出它的投機(jī)性。隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和金融創(chuàng)新的發(fā)展,金融投機(jī)日益成為一門藝術(shù),國(guó)際短期流動(dòng)資本在很大程度上已經(jīng)成為專業(yè)化的投機(jī)資本。

(四)活躍領(lǐng)域的非固定性。國(guó)際短期流動(dòng)資本的活動(dòng)范圍常常是不確定的。在大多數(shù)情況下,國(guó)際短期流動(dòng)資本并無(wú)固定的投資領(lǐng)域,它可以在各金融市場(chǎng)上快速周轉(zhuǎn),甚至可以在黃金市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)及其他投機(jī)性強(qiáng)的市場(chǎng)上頻繁轉(zhuǎn)移。當(dāng)然,國(guó)際短期流動(dòng)資本最常見(jiàn)的運(yùn)作空間還是有價(jià)證券市場(chǎng),而資本移動(dòng)的證券化潮流為短期資本的活動(dòng)創(chuàng)造了最便利的條件,特別是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)可稱得上標(biāo)準(zhǔn)的金融投機(jī)場(chǎng)所。應(yīng)當(dāng)注意的是,短期資本側(cè)重于證券市場(chǎng),并不代表它具有固定的投資領(lǐng)域,即使是證券組合投機(jī)者,也總是根據(jù)行情的變化不斷調(diào)整其組合,而且一旦其他市場(chǎng)出現(xiàn)更具誘惑力的投機(jī)機(jī)會(huì),他們會(huì)毫不猶豫地作出新的投資決策。此外,新興的發(fā)展中國(guó)家對(duì)國(guó)際短期流動(dòng)資本更具有吸引力,尤其是亞洲和拉美地區(qū)。這兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高,投資回報(bào)也高,許多國(guó)家紛紛實(shí)行結(jié)構(gòu)變革和貿(mào)易金融自由化嘗試,而法律制度不健全,管理能力和經(jīng)驗(yàn)有限,因此投機(jī)機(jī)會(huì)比發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的市場(chǎng)要多得多。然而,蜂擁而至的國(guó)際短期流動(dòng)資本并不會(huì)成為發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的穩(wěn)定的資金供給來(lái)源,它們存在著隨時(shí)回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)的可能性。

二、加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期流動(dòng)資本移動(dòng)的監(jiān)管

(一)完善國(guó)際短期流動(dòng)資本投機(jī)目標(biāo)市場(chǎng)的監(jiān)管,減少投機(jī)獲利區(qū)間。我國(guó)金融市場(chǎng)能夠提供給投機(jī)性資本在短期獲利的投機(jī)市場(chǎng)有外匯市場(chǎng)、股票、債券等金融工具市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)的投機(jī)獲利機(jī)會(huì)在于,我國(guó)人民幣匯率和利率缺乏變動(dòng)彈性。在國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際金融市場(chǎng)利率時(shí),必然吸引投機(jī)性短期資本流入,外匯供給增加,人民幣需求上升。如果人民幣匯率能夠在市場(chǎng)供求力量推動(dòng)下上升,套利資本的獲利空間會(huì)受到有效控制,使外匯供求達(dá)到均衡。所以應(yīng)該逐步建立有效的貨幣市場(chǎng),發(fā)揮中央銀行公開業(yè)務(wù)的調(diào)控職能,在投機(jī)性短期資本流動(dòng)引起外匯市場(chǎng)被動(dòng)時(shí),調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)利率,達(dá)到影響利率水平、控制套利資本獲利空間、避免短期內(nèi)資金頻繁進(jìn)出的目的。同時(shí)對(duì)股票、債券市場(chǎng)要加強(qiáng)監(jiān)管,避免形成吸引國(guó)際短期流動(dòng)資本的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

(二)加強(qiáng)資本項(xiàng)目管理,堵住國(guó)際短期流動(dòng)資本移動(dòng)的渠道,提高國(guó)際短期流動(dòng)資本進(jìn)出我國(guó)金融市場(chǎng)的成本,達(dá)到控制短期資本規(guī)模的目的。國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目是難以割裂、相互關(guān)聯(lián)的。經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制取消后,資本項(xiàng)目下外匯管理的效應(yīng)必然會(huì)削弱,因此為了保證人民幣經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換的順利進(jìn)行,防止國(guó)際短期流動(dòng)資本伺機(jī)大量流入,在短期內(nèi)必須強(qiáng)化對(duì)資本項(xiàng)目的管理,增加套利者的交易成本。要嚴(yán)格區(qū)分資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的資本流入,加強(qiáng)結(jié)售匯管理,防止國(guó)際短期流動(dòng)資本以各種形式混入經(jīng)常項(xiàng)目流入流出。同時(shí)完善對(duì)資本項(xiàng)目管理的法規(guī),嚴(yán)格審批資本項(xiàng)目下資金的源入,加大對(duì)非法入境的國(guó)際短期流動(dòng)資本的懲罰力度,提高其套利、套匯的風(fēng)險(xiǎn)成本。

(三)利用稅收措施抑制國(guó)際短期流動(dòng)資本的侵入。由于利息、股息等正常投資所得的匯出和匯入屬于一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目,我國(guó)作為人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換的國(guó)家便不得對(duì)其實(shí)施外匯管制,這樣稅收措施就顯得尤為重要?？梢酝ㄟ^(guò)開征某些特定稅收或懲罰性稅收來(lái)抑制短期資本的頻繁移動(dòng),如對(duì)非居民取得的來(lái)自本國(guó)正常投資所得,根據(jù)來(lái)源地原則征收所得稅,可以借此取得財(cái)政收入,也可以減少投機(jī)收益,從而抑制短期資本沖擊;還可以對(duì)資本利得征收所得稅,因?yàn)榈湫偷耐稒C(jī)行為就是為了取得資本利得這樣的暴利,而不是利息、債息、利潤(rùn)、股息等需要較長(zhǎng)投資期限才能取得的正常投資收益,所以對(duì)資本利得進(jìn)行外匯管制和征收所得稅也就更能抑制短期資本的猖獗侵入。

實(shí)踐證明,抵御國(guó)際短期流動(dòng)資本的沖擊只靠一國(guó)的力量往往難以奏效。現(xiàn)在,國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和有關(guān)國(guó)家已經(jīng)充分意識(shí)到各國(guó)相互協(xié)調(diào),共同對(duì)付投機(jī)資本的必要性。我國(guó)要積極參加國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào),積極參與國(guó)際市場(chǎng)游戲規(guī)則的制定。只有通過(guò)各國(guó)和國(guó)際金融組織的共同努力,在一個(gè)金融機(jī)構(gòu)擁有更大經(jīng)營(yíng)空間、金融監(jiān)管更加嚴(yán)密有效的市場(chǎng)上,國(guó)際短期流動(dòng)資本的破壞性作用才會(huì)被減至最低。

參考文獻(xiàn)

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