劉 磊

摘 要: 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的中心問題。因此不論企業(yè)采取何種方式籌資,首先都要根據(jù)一定的理財(cái)目標(biāo)來確定一個合理的資本結(jié)構(gòu)。指出國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題,并提出了解決這一問題的建議。

關(guān)鍵詞: 資本結(jié)構(gòu);最佳資本結(jié)構(gòu)

中圖分類號: F0

1 資本結(jié)構(gòu)概念探討

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,它不僅包括企業(yè)的長期資本,而且還包括各種短期資本,即包括流動負(fù)債在內(nèi)的全部負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其實(shí)質(zhì)是反映企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方所有項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。因此,廣義的資本結(jié)構(gòu)也被稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。而狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,例如長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤之間的比例關(guān)系。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采用不同的籌資方式而形成的。盡管企業(yè)的籌資方式很多,但從性質(zhì)上來說只有兩大類:(1)權(quán)益資本;(2)債務(wù)資本。通常情況下,企業(yè)都采用二者組合的資本結(jié)構(gòu)。因此,從一定意義上說,資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)就是研究債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例構(gòu)成,或債務(wù)資本在全部資本中的比例構(gòu)成問題。

與資本結(jié)構(gòu)相對應(yīng)的另一個概念是資產(chǎn)結(jié)構(gòu),二者既相互區(qū)別又相互聯(lián)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指資產(chǎn)負(fù)債表左方各項(xiàng)目之間以及它們同企業(yè)總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu),一方面是籌資活動的結(jié)果,如所有者投入企業(yè)的資本可以表現(xiàn)為貨幣資金、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等等;另一方面又是經(jīng)營活動和投資活動的結(jié)果,如固定資產(chǎn)、存貨、證券投資和無形資產(chǎn)等。而資本結(jié)構(gòu)所反映的主要是籌資活動。資產(chǎn)是資本的表現(xiàn)形式,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)直接影響到企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一定程度上也影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

最佳資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)為取得最佳的資本運(yùn)用效果而對長期債務(wù)和所有者權(quán)益構(gòu)成比例進(jìn)行最佳的組合。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和發(fā)展,以證券市場為中心,反映不同投資主體權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)的股票、債券籌資己成為企業(yè)籌資的主要內(nèi)容,是我國建立現(xiàn)代企業(yè) 制度的基本要求。通過證券市場進(jìn)行債券和股票融資是現(xiàn)代企業(yè)籌資的兩大途徑,它們均以付出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)代價(jià),承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)為前提。如何確定資本結(jié)構(gòu),不僅決定著企業(yè)所付出代價(jià)的多少,更重要的是它直接決定著企業(yè)的資本預(yù)算和融資決策,影響企業(yè)價(jià)值的大小。因此,確定最佳資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)更好進(jìn)行資本籌集和運(yùn)用的關(guān)鍵,是企業(yè)是否具有長遠(yuǎn)發(fā)展前途的決定性因素,是現(xiàn)代籌資管理的核心內(nèi)容。

2 國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及根源

2.1 國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題

目前我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題,主要有三個方面:(1)國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比例過高、負(fù)債嚴(yán)重;(2)經(jīng)股份制改造后的上市公司重股輕債,偏愛采用單一的權(quán)益資本融資,造成了企業(yè)的效率損失;(3)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)單一,缺乏彈性。這些問題已成為制約我國企業(yè)進(jìn)一步深化改革的重要因素,嚴(yán)重制約了我國資本市場的健康發(fā)展。

首先國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例過高,負(fù)債嚴(yán)重。主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

①債務(wù)資本數(shù)量大,負(fù)債比率高。

②債務(wù)資本增長速度快,分布不平衡。

③資產(chǎn)盈利率低,不良債務(wù)多。

其次企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來源單一,資本結(jié)構(gòu)缺乏靈活性。

最后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債過多,權(quán)益資本過低,使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過大。

2.2 國有企業(yè)過渡負(fù)債的根源

我國國有企業(yè)的過渡負(fù)債,就開始形成的時間來說,基本上是80年代后期,90年代后期,是在清產(chǎn)核資中發(fā)現(xiàn)并引起廣泛關(guān)注的。造成國有企業(yè)過渡負(fù)債的直接原因主要有以下幾個方面:

①改革措施不規(guī)范。②企業(yè)預(yù)算軟約束。③銀行貸款軟約束。④企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率低,盈利水平差、缺乏自我積累能力。⑤融資體制改革滯后。

3 解決我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問題的途徑

通過以上分析我們可以看到,國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題是由多方面原因造成的。即有企業(yè)自身的原因,也有國有經(jīng)濟(jì)體制制約的原因,因此要想從根本上解決問題,并杜絕此類問題的重復(fù)發(fā)生,必須從國有經(jīng)濟(jì)體制到國有企業(yè)進(jìn)行全面的改革。這是一個巨大的社會系統(tǒng)工程,需要社會各界的支持和配合?？偟乃悸肥?客觀上,改革不適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的國有經(jīng)濟(jì)體制,完善和發(fā)展資本市場、產(chǎn)權(quán)市場;主觀上要深化企業(yè)改革,使企業(yè)成為符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的真正的企業(yè),建立和完善資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制,以硬化預(yù)算約束,杜絕企業(yè)過度負(fù)債和害怕負(fù)債的體制條件。區(qū)別不同情況,分層次、多途徑、多方式、循序漸近、積極穩(wěn)妥地解決國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題。

3.1 從總體上改革國有經(jīng)濟(jì)管理體制

國有經(jīng)濟(jì)體制改革,從根本上說,主要是解決兩個問題:一是政府從盈利性、競爭性的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域退出來,從非公共產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域退出來;二是在全民所有制內(nèi)部創(chuàng)造出分散的、獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。我國原有不合理的經(jīng)濟(jì)體制之所以能夠形成,從根本上講,就是因全民所有制采取了國家所有制的形式。要使政府從非公共產(chǎn)品領(lǐng)域中退出來,只要全民所有制不再采取國有制形式就行了。全民所有制不采取國有形式,首先意味著現(xiàn)有的國有經(jīng)濟(jì)必須一分為二:把所有現(xiàn)代國家共有的本來意義的國有制和社會主義國家特有的全民所有制分離開來;把以賦稅為基礎(chǔ)的財(cái)政性資產(chǎn)和以資本增殖為基礎(chǔ)的資本性資產(chǎn)分離開來;把非盈利性、非競爭性產(chǎn)業(yè)和盈利性、競爭性產(chǎn)業(yè)分離開來。

3.2 建立企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制

建立起一種企業(yè)能夠?qū)ψ陨碣Y本結(jié)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)常性地不斷優(yōu)化的機(jī)制,以硬化國有企業(yè)的預(yù)算約束,使企業(yè)形成有效的激勵機(jī)制和約束機(jī)制。通過建立起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制,可以硬化預(yù)算約束,杜絕企業(yè)過度負(fù)債或害怕負(fù)債的體制條件。從分配上解決企業(yè)普遍存在的效率低,不適應(yīng)市場競爭的困難局面。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化機(jī)制是硬約束機(jī)制,是現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)內(nèi)容。

3.3 完善和發(fā)展資本市場,拓寬企業(yè)的融資渠道

解決國有企業(yè)債務(wù)的過程,實(shí)際上就是資本市場 (首先是初級市場)的形成和完善過程。什么是資本市揚(yáng)?所謂資本市場就是把貨幣作為資本來讓渡的交易關(guān)系。在資本市場上交易的對象是作為資本的貨幣,而不是一般商品。要形成資本市場,一方面,必須有資本所有者,而且他們愿意讓渡;另一方面,必須有資本的需求者,而且必須有使資本增殖的動機(jī)和能力。必須適當(dāng)減少間接融資,增加直接融資,從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢來說,很可能要從間接融資為主過渡到直接融資為主,利息率或資本的購買價(jià)格就必須由市場來調(diào)節(jié)。

應(yīng)當(dāng)指出的是:資本市場的培育不能只追求形式,不能在不合理的國有經(jīng)濟(jì)體制的框架內(nèi)培育資本市場。不少人主張通過增加居民對國有企業(yè)的直接融資(包括發(fā)行股票和企業(yè)債券)、培育機(jī)構(gòu)投資者、擴(kuò)大二級市場等措施培育資本市場,并把資本市場的培育和解決企業(yè)負(fù)債問題結(jié)合起來。這個思路本身是完全合乎邏輯的,但前提是國有經(jīng)濟(jì)體制必須進(jìn)行根本性的改革。

3.4 對嚴(yán)重資不抵債的企業(yè),堅(jiān)決實(shí)行破產(chǎn)

銀行應(yīng)參與企業(yè)破產(chǎn)的全過程,把破產(chǎn)所帶來的損失減少到最低限度。關(guān)于破產(chǎn)的步驟可以借鑒美國的經(jīng)驗(yàn),允許其有一段“自動繼續(xù)經(jīng)營”的期限。企業(yè)在這一期限內(nèi)可以享受不付利息的優(yōu)惠,這一辦法對于以“穩(wěn)定是壓倒一切”的中國來說,是應(yīng)當(dāng)積極采納的。

通過這些方式和途徑來改善我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),同時采取一定的技術(shù)分析方法,爭取使我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳。