王　倩

【摘 要】本文通過對ESO在中國應用的進行分析，探討ESO在我國高級經(jīng)理人的應用限制，并對我國高級經(jīng)理人的ESO應用提出對策。

【關鍵詞】長期激勵 高級經(jīng)理人

1 引言

ESO理論源于美國20世紀70年代，是從員工持股計劃Employee Stock Ownership Plan ESOP分離出來。近幾年來，美國企業(yè)高級管理人員的收入結構發(fā)生了很大的變化。20世紀70年代以現(xiàn)金收入為主，到了90年代，ESO比例不斷上升，達到收入的25%左右。正是伴隨著ESO等長期激勵工具的應用，產(chǎn)生了豐富的實證研究成果。

2 問題的提出

雖然我國對高級管理人員的激勵與約束機制的探索取得了一定成效，但研究結果，表明我國的經(jīng)理持股計劃并未取得預期的成功，此與ESO在西方發(fā)達國家的應用情況有很大的出入。為何同樣的ESO激勵機制，西方國家有效而在我國卻無效，這使得探討ESO在中國的應用問題成為一個值得研究的問題。

3 中國ESO的應用現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)已有80多家上市公司開展了股權激勵制度，探索出一些比較可行的模式。最主要的有以下幾種：

（1）業(yè)績股票。即公司確定一個合理的年度業(yè)績目標，一旦獲受人實現(xiàn)業(yè)績目標，則根據(jù)該年度的凈利潤提取一定比例的激勵基金進行獎勵。

（2）延期支付。將風險收入的部分采取股票期權的支付方式。

（3）在新股發(fā)行中為公司中高級管理人員預留股票。

（4）虛擬股票期權計劃。上海貝嶺借鑒股票期權的操作及計算方式，實施了虛擬股票期權計劃，將每年的員工獎勵基金轉(zhuǎn)換為公司的“虛擬股票”并由授予對象持有，在規(guī)定的期限按照公司的真實股票市場價格以現(xiàn)金形式分期兌現(xiàn)。

4 ESO在我國的應用限制與對策

4.1目前ESO在我國的應用限制

4.1.1ESO實施公司治理結構方面的障礙

現(xiàn)代企業(yè)所有權和經(jīng)營分離的特點，必然要求所有者與經(jīng)營者之間形成相互制衡的機制。依靠這套機制進行管理和控制，即公司法人治理結構。公司治理結構的重要性在于它是現(xiàn)代公司運行和管理的基礎，很大程度上決定了公司運行的效率。公司法人治理結構直接影響著股票期權的實施，對我國的國有企業(yè)雖然大部分實行了股份制改造，但上市的公司畢竟是少數(shù)。這些上市公司在產(chǎn)權結構方面國有股占的比重相當高，由于國有股本身產(chǎn)權不清，又有多種變體如國家股、國有法人股等，在實踐中對股票期權的實施形成了一系列障礙。

4.1.2ESO應用的法律障礙

主要有以下幾個方面：（1）公司法；（2）證券法；（3）稅法；（4）會計法；（5）監(jiān)管法規(guī)。

4.1.3股市的低效率

市場有效性依其強弱可分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場三種形式。投資者在市場中信息的獲得量與市場的有效性成正比。有效市場是指市場價格總能充分反映所有可獲得的信息。在有效市場中，任何投資者都不能夠利用相關的信息獲得超額利潤。而我國證券市場起步較晚，近年雖然在市場化、規(guī)模化方面有明顯進展，但離成熟和有效的境界還有相當?shù)木嚯x。二級市場上機構投資者所占比例偏低，投機氣氛明顯濃于投資氣氛。

4.1.4落后的經(jīng)理人市場

我國還沒有真正建立起成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場，許多國企經(jīng)理不是由市場來決定的，而是由政府或企業(yè)的主管部門以行政命令的方式來決定。對他們的評估和考核也多采用行政方法，獎勵以行政性褒獎為主，處罰也主要以行政處罰為主，缺乏強有力的經(jīng)濟激勵和約束。

4.1.5ESO自身的缺陷

股票期權作為激勵機制本身也有它的局限性。首先，在股市是牛市的時候，對持有股票期權的人員的激勵作用是很大的。但如果是熊市的時候，擁有股票期權的人員可以不買公司的股票，這樣對于這些人員的約束就很小了。其次，高級管理人員在獲得股票期權后，可能會向公司轉(zhuǎn)嫁一部分的風險，比如在選擇投資項目時，高管人員會傾向于選擇高風險、高收益的項目。因為如果項目投資成功時，公司股價上漲，他可以獲得比低風險、低收益項目多得多的股票收益。而如果項目投資失敗，致使公司股價下跌，他不買公司的股票就可以避免損失，同時仍然能獲得一定的收益的，還有就是高管人員可以聯(lián)手操縱股價利潤指標。

4.2構建適合我國國情的高級經(jīng)理長期激勵機制策略

任何一種長期激勵工具都不是萬能的。股票期權同樣只能在適當?shù)臈l件下發(fā)揮作用，正如前文所述。我國目前還不完全具備實施 ESO和管理者持股的條件。在中國新興股票市場正處于發(fā)展期，波動性大，風險保值的工具有限，不利于經(jīng)理人員持股。同時由于股市的低效，致使目前的管理者持股計劃也不能有效地運行。然而，傳統(tǒng)的固定薪水和基于短期激勵的年薪制等激勵機制肯定是應該擯棄的，所以重塑適合我國國情的長期激勵機制就十分重要。

根據(jù)目前我國的實際情況，當前最適宜的長期激勵策略是，在具備條件的企業(yè)采用試點方式逐步地加以推行股票期權激勵，為國家的激勵制度改革進行探索。在不具備條件的企業(yè)采取替代方式，應大力發(fā)展業(yè)績單位和內(nèi)部價格型虛擬股票計劃和延遲現(xiàn)金收入等長期激勵方式，而不是一擁而上的采用股票期權激勵方式。

5結論

在我國目前對長期激勵工具缺乏全面、深刻認識，只是一味認同ESO。但實際上，ESO在我國的應用狀況表明它是低效率的，同時也受限于法律和有效的證券市場。所以我國應借鑒西方國家的經(jīng)驗，在具備條件的企業(yè)采用試點方式逐步地加以推行股票期權激勵，在不具備條件的企業(yè)大力發(fā)展業(yè)績單位、內(nèi)部價格型虛擬股票和延期現(xiàn)金收入等與證券市場效率和股票回購無關的長期激勵工具，誠然當證券市場發(fā)展良好之后可以逐步實施股票增值權、限制性股票、業(yè)績單位等長期激勵工具，并最終形成各種長期激勵工具并存的局面，而不僅僅是ESO。

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