皮海洲

雖然股市近期下跌勢(shì)頭洶涌,但股市最大的下跌應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去。

上證指數(shù)自8月4日創(chuàng)下3478點(diǎn)的年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái),大盤(pán)便走出了持續(xù)下跌的走勢(shì)。面對(duì)多頭所采取的“不抵抗”策略,空頭毫不費(fèi)力地就將股指打壓到了2900點(diǎn)以下(截至8月17日)。這種走勢(shì)令市場(chǎng)充滿了擔(dān)心,股市將走向何方,成為投資者關(guān)心的焦點(diǎn)。

何以對(duì)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”如此敏感

本輪下跌始于8月5日,當(dāng)天中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第二季度)》無(wú)疑成了大盤(pán)下跌的導(dǎo)火索。因?yàn)樵搱?bào)告指出,下階段中國(guó)人民銀行將堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策,根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化,注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。正是這個(gè)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”,讓投資者對(duì)貨幣政策的變化充滿了擔(dān)心,受此影響,股市應(yīng)聲而跌。

央行的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”充當(dāng)了股市下跌的推手,為避免充當(dāng)替罪羊,在8月7日國(guó)務(wù)院新聞辦舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上,央行副行長(zhǎng)蘇寧對(duì)此予以緊急澄清,認(rèn)為“微調(diào)”并非是對(duì)貨幣政策的微調(diào),而是對(duì)貨幣政策的操作,貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏進(jìn)行微調(diào)。不過(guò),蘇寧副行長(zhǎng)對(duì)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的澄清對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)仍然是“一頭霧水”,因?yàn)橥顿Y者實(shí)在分不清“對(duì)貨幣政策的微調(diào)”與“對(duì)貨幣政策的操作,貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏進(jìn)行微調(diào)”有什么不同。何況蘇寧副行長(zhǎng)也表示“人民銀行有很多工具可以幫助我們來(lái)控制貨幣供應(yīng)總量,從而影響商業(yè)銀行的信貸規(guī)?！?也認(rèn)為“下半年有可能貸款增長(zhǎng)也不會(huì)像上半年那么多”。所以,蘇寧副行長(zhǎng)的澄清并沒(méi)有起到打消投資者對(duì)貨幣政策“微調(diào)”顧慮的效果。

8月11日央行發(fā)布的7月份金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)據(jù),更讓蘇寧副行長(zhǎng)對(duì)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的澄清顯得無(wú)力。數(shù)據(jù)顯示,7月份全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增貸款僅為3559億元,環(huán)比下降77%。顯然熟悉銀行信貸業(yè)務(wù)的投資者都知道,銀行放貸的特點(diǎn)就是上半年積極,下半年偏緊,而4月、7月、10月等季初月份新增貸款往往較少。所以,7月份新增貸款3559億元應(yīng)是一個(gè)正常的水平。不過(guò),由于上半年信貸發(fā)放過(guò)猛,而股市又處于下跌的敏感期,以至7月份正常的信貸水平反倒顯得不正常了,股市因此在8月12日再下一城。

市場(chǎng)為何對(duì)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”、對(duì)信貸規(guī)模增幅的減少如此敏感?這其中另有玄機(jī)。雖然7月份新增貸款只有3559億元,但1~7月份的新增貸款規(guī)模仍然達(dá)到了7.73萬(wàn)億元,同比多增4.89萬(wàn)億元,資金總體寬松的格局沒(méi)有改變。股市之所以對(duì)此敏感,倒不是真的擔(dān)心流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金減少了,會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而是擔(dān)心流向股市的資金會(huì)減少。因?yàn)榻衲甑男星橹阅芄?jié)節(jié)走高,信貸資金的違規(guī)入市是重要的推動(dòng)力量。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)魏加寧的測(cè)算,上半年有20%左右的信貸資金流入股市,也即有上萬(wàn)億的信貸資金違規(guī)進(jìn)入了股市。銀監(jiān)會(huì)在7月底分別發(fā)布了《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》與《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》,以防止流動(dòng)資金貸款被挪用。因此,在銀行方面“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的情況下,信貸資金流向股市就會(huì)變得困難,而新增信貸規(guī)模的減少直接意味著可能流向股市的信貸資金減少。而今年的行情是用資金堆出來(lái)的,沒(méi)有了信貸資金入市的支持,行情的進(jìn)一步發(fā)展自然會(huì)變得困難。這也正是股市對(duì)銀行“動(dòng)態(tài)微調(diào)”及7月份信貸規(guī)模增幅減少敏感的真實(shí)原因所在。

近期下跌是正常回調(diào)

雖然央行的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”成了本輪下跌行情的導(dǎo)火索,而且“動(dòng)態(tài)微調(diào)”背后,信貸資金入市問(wèn)題也確實(shí)會(huì)對(duì)行情的發(fā)展帶來(lái)影響。但本輪行情的下跌總體上還是股市的正?；卣{(diào)。A股市場(chǎng)從去年10月末見(jiàn)底1664點(diǎn)以來(lái),股指一直處于上漲態(tài)勢(shì),一直到8月4日摸高3478點(diǎn),漲幅接近110%,個(gè)股漲幅超過(guò)200%者比比皆是。而在這一路上漲的過(guò)程中,尤其是今年3月份以來(lái),股市甚至沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一次較大力度的回調(diào)。股市一路逼空,高舉高打。這種走勢(shì)本身就給股市行情的發(fā)展準(zhǔn)備了掘墓人——巨大的獲利者。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道,當(dāng)股指進(jìn)入3400點(diǎn)區(qū)域時(shí),有95%的投資者是獲利的。雖然該報(bào)道的數(shù)據(jù)值得懷疑,畢竟還有很多投資者在2008年的大熊市中套牢后目前仍然沒(méi)有解套。但本輪上漲行情中有許多投資者獲得厚利卻是事實(shí)。正是基于大量投資者的獲利,因此股市面臨著較大的回吐壓力,尤其是3000點(diǎn)之上,被許多業(yè)內(nèi)人士稱為是高風(fēng)險(xiǎn)區(qū),所以,一旦有風(fēng)吹草動(dòng),有任何利空消息傳來(lái),投資者就會(huì)爭(zhēng)相出逃。市場(chǎng)因此急劇下挫實(shí)在是意料之中的事情。而且,本輪上升行情還有一個(gè)致命的弱點(diǎn),那就是行情的發(fā)展并沒(méi)有得到上市公司業(yè)績(jī)的支撐,從而使得上市公司股價(jià)被高估。本輪行情的上漲主要是在政策面的支持下。由市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕造成的。在各種合規(guī)與不合規(guī)資金的拉抬炒作下,上市公司的股價(jià)如芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高。相反,在經(jīng)過(guò)了去年下半年以來(lái)的金融危機(jī)沖擊之后,上市公司的業(yè)績(jī)卻沒(méi)有太大的起色。以致資金拉抬股價(jià)的結(jié)果,造成股市泡沫的出現(xiàn)。最明顯的表現(xiàn)就是當(dāng)指數(shù)達(dá)到3478點(diǎn)時(shí),滬市平均市盈率達(dá)到了30倍的水平,深市更是達(dá)到了40倍。因此,在8月份,在上市公司半年報(bào)即將集中出臺(tái)的時(shí)候,股市選擇向下調(diào)整,這也是對(duì)上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)不佳因素的一種主動(dòng)消化。

而隨著股市行情的轉(zhuǎn)暖,新股發(fā)行、增發(fā)、配股爭(zhēng)相而至,這也給股市的上行造成了很大的壓力。尤其是新股發(fā)行,啟動(dòng)一個(gè)多月來(lái),至8月14日已完成上市7家。并且近期出現(xiàn)了每周4只新股發(fā)行的“盛況”。新股發(fā)行不僅頻率高,市盈率更高,除四川成渝外,所有新股發(fā)行的市盈率都超過(guò)了30倍,其中,中國(guó)建筑、光大證券的發(fā)行市盈率更是分別達(dá)到了51.29倍與58.56倍,后者不僅創(chuàng)下今年IPO之最,同時(shí)也是A股歷史上第5高的發(fā)行市盈率。而這些新股的上市基本上都是高開(kāi)低走,成為吞噬投資者財(cái)富的“老虎機(jī)”,給投資者信心以打擊,這也是加劇當(dāng)前行情下跌的因素。

此外,大小非瘋狂減持也加劇了股指的下跌。大小非問(wèn)題一直是管理層不能正視的一個(gè)問(wèn)題。隨著今年行情的上漲,大小非問(wèn)題更是被市場(chǎng)拋到了九霄云外。實(shí)際上,大小非問(wèn)題對(duì)股市行情的困擾始終沒(méi)有停止過(guò)。在股指上漲的時(shí)候,因?yàn)榇笮》堑膾伿?股市要付出更多的資金來(lái)承接,這也就是為什么如今股指處在3000點(diǎn)位置時(shí)的成交金額甚至比2007年股指站在6000點(diǎn)之上還要高的重要原因。而在下跌時(shí),由于接盤(pán)不足,面對(duì)大小非的拋盤(pán),這就很容易出現(xiàn)暴跌,畢竟大小非的拋售是不用考慮成本的。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至8月14日,8月份已有12家上市公司的大小非在大宗交易平臺(tái)按跌停價(jià)甩賣(mài),這就足見(jiàn)大小非拋售之堅(jiān)決。

短期下跌空間已不大

雖然股市近期下跌勢(shì)頭洶涌,但股市最大的下跌應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去,股市短期下跌的空間已經(jīng)不大。雖然3000點(diǎn)關(guān)口已失,但2800點(diǎn)區(qū)間將面臨著較強(qiáng)的支撐。

正如上文中提到的,盡管近期股市出現(xiàn)了一定幅度的下跌,但這總體上是股市正常的回調(diào),是對(duì)股市前期漲幅過(guò)大的一種修正。而且,這種修正對(duì)后市行情的發(fā)展是有益無(wú)害的。而作為股市宏觀面來(lái)說(shuō),并沒(méi)有出現(xiàn)大的、不利于股市行情發(fā)展的變化,寬松的貨幣政策仍然沒(méi)有發(fā)生變化。畢竟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重而道遠(yuǎn),貨幣政策不可能馬上收緊。而且,伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步,上市公司業(yè)績(jī)也在逐步好轉(zhuǎn)。所以,股市的宏觀面總體上是在向好的方面轉(zhuǎn)化,并不支持股市向下大幅下跌。當(dāng)然,從價(jià)值投資的角度來(lái)看,與國(guó)外股市相比,目前A股市場(chǎng)還存在較大的下跌空間。但我國(guó)股市一直以來(lái)就是政策市,至今仍然沒(méi)有脫離政策市,這就使得目前我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格往往高于股票自身的價(jià)值。而要改變這個(gè)問(wèn)題顯然不是一朝一夕的事情。

我國(guó)股市之所以會(huì)是政策市,在很大程度上取決于我國(guó)政府或管理層對(duì)股市的一種需要。比如,就目前來(lái)說(shuō),我國(guó)政府需要股市為企業(yè)的發(fā)展提供融資,這實(shí)際上也是今年股市行情向上發(fā)展的動(dòng)力。但到目前為止,今年股市的最大使命仍然還沒(méi)有完成,這也就決定了今年股市的行情不會(huì)就此一路跌下去。

今年股市最大的使命是什么?是推出創(chuàng)業(yè)板。這不僅是國(guó)務(wù)院“金融30條”的精神,也是今年證券監(jiān)管的重要工作。雖然創(chuàng)業(yè)板的推出,目前已進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備,但如果今年的股市從此一蹶不振,這創(chuàng)業(yè)板還能順利推出嗎?所以,為了創(chuàng)業(yè)板的推出,管理層也不會(huì)看著股市一直跌下去。實(shí)際上,繼8月7日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)“維穩(wěn)”之后,在8月14日第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)成立大會(huì)上,又傳來(lái)了證監(jiān)會(huì)主席尚福林“維穩(wěn)”的聲音。尚福林表示,當(dāng)前推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展有利因素正在累積,并認(rèn)為,市場(chǎng)運(yùn)行反映了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的預(yù)期,市場(chǎng)走勢(shì)與基本面情況基本吻合,對(duì)今年的上升行情給予了總體上的肯定。鑒于證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》是在股市2800點(diǎn)的位置出臺(tái)的,這是管理層認(rèn)可的新股發(fā)行點(diǎn)位。如此一來(lái),創(chuàng)業(yè)板的正式推出,股指是不是也應(yīng)該守在2800點(diǎn)之上呢?即便是守不住2800點(diǎn),股指也不應(yīng)該跌得太多。

而且,從走勢(shì)來(lái)看,2800點(diǎn)區(qū)域也是今年6月上半月股指盤(pán)整的區(qū)域,當(dāng)時(shí)有可能成為行情的頂部。股指正是在脫離了這個(gè)區(qū)域后開(kāi)始加速上行的。所以,當(dāng)股指再自上向下運(yùn)行時(shí),2800點(diǎn)區(qū)域也將對(duì)股指構(gòu)成支撐。此外2800點(diǎn)區(qū)域,也是股指回調(diào)20%的位置所在,是黃金分割線的0.191位置所在,同時(shí)還是百分比線的1/3所在位置。因此,2800點(diǎn)區(qū)域?qū)?huì)對(duì)股指構(gòu)成重要支撐。

當(dāng)然,即便是股指在2800點(diǎn)區(qū)域形成支撐后,也并不意味著股市就此展開(kāi)大面積的反攻。畢竟目前A股市場(chǎng)的估值并不低,股指上行很難看到更大的空間。股指目前上攻4000點(diǎn)甚至更高位置的條件并不具備。一個(gè)明顯的事實(shí)是,在股指進(jìn)入3400點(diǎn)區(qū)間后,保險(xiǎn)資金對(duì)投資基金的操作進(jìn)行了大規(guī)模的贖回,由此可以推斷,在對(duì)股票的直接投資上,保險(xiǎn)資金同樣也是以賣(mài)出為主。而被稱為是“國(guó)家隊(duì)”的社?；?在進(jìn)入7月份以后,也即股指進(jìn)入3000點(diǎn)上方之后,同樣也是以賣(mài)出為主。即便是私募基金,在3000點(diǎn)上方也是以觀望或減持為主。所以,股指站在3000點(diǎn)上方要向更高的位置攻擊,顯然還是力不從心的。

最大的可能性就是股指在2800點(diǎn)到3500點(diǎn)之間進(jìn)行箱型整理一段時(shí)間。一方面是消化投資者的獲利盤(pán),為大盤(pán)的上升積累力量;另一方面也是為創(chuàng)業(yè)板的推出爭(zhēng)取時(shí)間。如果三季度上市公司業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn),或下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯,則股指向上突破。否則,股指則選擇向下運(yùn)行,2500點(diǎn),甚至2000點(diǎn)都有可能是股指運(yùn)行的目標(biāo)。(作者為獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人)